在Circle發布財務報告前夕，華爾街對CRCL的估值有巨大分歧。

作者：Azuma，《Odaily Planet Daily》

北京時間8月5日，穩定幣發行方Circle（CRCL）將在美國股市開盤前發布最新季度財報。然而，就在本季財報發布前夕，華爾街對Circle未來價值的看法已經出現明顯分歧。

8 月 3 日，摩根士丹利（以下簡稱“摩根士丹利”）將 Circle 的評級從“持股觀望”下調至“減持”，並將目標價從 106 美元大幅下調至 38 美元。

與此同時，TD Cowen 開始對 Circle 進行評級，給予「買入」評級，並將目標價設定為 82 美元。

這兩家機構給出了完全不同的評級判斷，反映出它們目前對 Circle 的定義存在核心分歧——是繼續將其視為依賴 USDC 增長的穩定幣發行商，還是將其視為正在發展成為數位金融基礎設施平台的科技公司。

機構觀點分歧：摩根士丹利不看好USDC成長，TD Cowen則押注平台轉型

給出「減持」評級的摩根士丹利分析師是詹姆斯·福塞特。在TipRanks網站上，福塞特的評級為四星（滿分五顆星），他通常被認為是一位遠高於平均水平的賣方分析師。儘管福塞特過去兩年的平均回報率僅為3.1%，但他的判斷勝率高達60%。

Faucette 看空 Circle 的理由主要集中在 Circle 目前的收入模式。

他認為，市場可能高估了 USDC 的未來成長潛力，而穩定幣應用場景的擴展速度也低於預期——自 2025 年第三季以來，USDC 的流通量實際上並沒有增加，目前除了與穩定幣相關的匯款和銀行卡消費外，USDC 還沒有出現大規模的新應用場景。

這意味著Circle最核心的收入來源——「儲備金收入」——可能面臨成長壓力。目前，Circle的主要收入嚴重依賴將USDC儲備資產配置為現金和短期美國國債以賺取利息收入，因此USDC流通量的成長通常被視為公司利潤擴張的重要驅動力。

Faucette認為，如果USDC的成長放緩，Circle未來的收入結構可能會逐漸轉向利潤率較低的交易收入。基於此判斷，他預期Circle未來的獲利表現可能會低於市場預期，並認為目前的估值已經反映了過高的成長預期。

另一位與福塞特持類似看跌觀點的分析師是瑞穗證券的丹‧多列夫。多列夫在TipRanks上的評級為4.5顆星，高於福塞特。上週五，他維持了Circle的「持有」評級，但將目標價從50美元下調至45美元。

TD Cowen方面，給予「買入」評級的分析師是Bryan C. Bergin，但在TipRanks網站上，Bergin的個人績效評級只有半星，歷史平均回報率為-3.4%，判斷勝率僅為43%…

Bergin認為，市場目前可能低估了Circle從穩定幣發行商轉型為更廣泛的金融基礎設施平台的潛力。

在他的分析框架中，Circle 的未來價值不僅取決於 USDC 的流通規模，還取決於它能否圍繞穩定幣建立一個更完整的金融服務體系，包括支付、基金管理、現實世界資產（RWA）代幣化、開發者服務和區塊鏈基礎設施。

伯金預計，到2030年，USDC的流通量預計將維持約31%的年複合成長率，而手續費收入的成長率將顯著高於傳統儲備收入的成長率。此外，Circle正在推廣的Arc網路也將成為潛在的成長熱點，並有望進一步擴大Circle在數位金融基礎設施領域的影響力。

近期另一個關鍵變數：CLARITY法案的進展

除了公司本身的商業模式外，監管方面的進展也是目前影響市場對 Circle 預期的重要因素。

此前，市場普遍認為《CLARITY法案》是穩定幣產業進一步發展的關鍵催化劑——如果該法案最終獲得通過，穩定幣的發行、交易和相關金融服務將獲得更清晰的監管框架，預計這將減少採用穩定幣的機構的合規不確定性。

然而，目前來看，《CLARITY法案》的進展似乎並不順利。距離參議院夏季休會僅剩幾個工作日，市場對其短期進展的預期已大幅下降。

Odaily 注意：請參閱“距離《清晰法案》僅一步之遙，是什麼阻礙了它？”和“如果《清晰法案》最終失敗會發生什麼？”

如果法案的推進持續受阻，市場可能會重新評估穩定幣產業的商業化速度以及Circle的成長預期。因此，在財務報告發布之前，圍繞CLARITY法案的不確定性也成為抑制CRCL市場情緒的重要因素之一。

財務報告出爐，市場翹首以盼Circle的回應

歸根究底，華爾街對Circle的看法分歧並非源自於短期業績，而是源自於對該公司未來定位的不同判斷。空頭擔憂的是，在USDC成長放緩之後，Circle傳統的儲備收益模式是否還能支撐其目前的估值；而多頭則押注Circle能夠基於其穩定幣業務，逐步發展成為一個數位金融基礎設施平台。

因此，在這份財務報告中，市場不僅會關注收入和利潤表現，還會密切關注儲備收入（特別是與 Coinbase 和其他合作夥伴的分銷協議）以及支付和 RWA 業務進度。

明晚財報發布後，《歐日報星球日報》也將及時為大家提供財報解讀。