所有财富神话都是非共识和复利共同作用的结果。

原标题：“所有财富神话都是非共识和复利阴谋”

原作者：Sleepy.txt、动察Beating

2017年，蚂蚁金服首次投资Pop Mart，并在随后的几年里持续追加投资。2020年12月，Pop Mart在香港上市，首日市值突破1000亿港元。蚂蚁金服的投资回报率超过百倍，成为中国消费领域投资的经典案例。

2010年，红杉资本中国基金投资美团，参与了多轮融资，最终在美团上市时实现了超过百倍的回报。这项投资使红杉中国成为中国互联网投资史上最成功的机构之一。

在风险投资领域，10倍的回报被认为是好的，而100倍的回报则被认为是传奇般的。

然而，在欧洲，有一家风险投资公司实现了近 1400 倍的投资回报。

这家公司名为Balderton Capital。2015年，他们领投了“欧洲支付宝”Revolut的种子轮融资，投资额达100万英镑。在接下来的十年里，他们持续参与了Revolut的多轮融资，总投资额约为300万英镑。

短短11年间，Revolut从一个被Y Combinator拒绝的草根项目，发展成为估值750亿美元的金融科技巨头，并被誉为欧洲最有价值的金融科技公司。如今，Revolut在全球拥有超过6500万用户，年收入超过40亿美元，年利润超过10亿美元，每天处理的交易额高达数十亿美元。

到2025年，Balderton Capital通过持续出售其持有的Revolut股份，已实现约20亿美元的收益。根据最新估值，他们持有的剩余股份价值仍超过40亿美元。这意味着Balderton在Revolut上的总回报超过60亿美元，几乎是其初始投资的1400倍。

更令人惊讶的是，持有巴尔德顿在Revolut股份的基金——巴尔德顿资本基金V（成立于2014年，募集资金总额仅为3.05亿美元）——通过出售部分Revolut股份，到2025年已为投资者带来了超过20倍的投资回报。这意味着，即使该基金投资的所有其他项目全部亏损，其回报倍数仍将远远超过业内顶级基金3至5倍的平均水平。

这个故事揭示了风险投资的本质。在一个确定性早已消失殆尽的商业世界里，我们应该如何面对不确定性？当每个人都看到风险时，机遇又在哪里？

这个故事的起点是 2015 年初两个性格迥异的人的相遇。

第一位是尼古拉·斯托龙斯基，一位生性不安分的俄罗斯人。他的父亲曾是俄罗斯天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）的高管，因此他从小家境优渥。他拥有莫斯科物理技术学院物理学硕士学位和新经济学院经济学硕士学位。他也是一位体育爱好者，曾是全国游泳冠军，并且热爱拳击和冲浪。

2006年，他移居伦敦，加入雷曼兄弟公司担任衍生品交易员，每天经手数十亿美元的交易。2008年雷曼兄弟倒闭后，他转投瑞士信贷。由于频繁的全球旅行，他每年都会因汇率损失数千美元，他认为这些费用既不合理也不公平。

因此，他联系了曾在瑞士信贷和德意志银行工作过 10 年的软件工程师弗拉德·亚岑科来解决这个问题。

2014年，他们在位于伦敦金丝雀码头的金融科技加速器Level39创立了Revolut。斯托龙斯基投入了他全部30万英镑的积蓄，赌上了自己的未来。

他即将见到的第二个人，蒂姆·邦廷，来自一个截然不同的世界。

2007年，43岁的邦廷决定离开高盛。

他在高盛工作了18年，一路晋升为全球股票资本市场主管和国际副董事长，是高盛的合伙人之一。他身处一个充满确定性的世界，每一笔交易都有精确的模型，每一个决策都基于丰富的数据，风险被量化，未来也被预测。

然而，他却选择离开，投身于一个截然不同的世界——风险投资。

他加入了鲍德顿资本。风险投资的本质是在不确定性中寻找机遇。这里没有完美的模式，只有模糊的预见和人们的判断。

2015年2月他们见面时，Revolut正处于困境。他们的产品演示举步维艰，而且刚刚被硅谷最著名的创业加速器Y Combinator拒绝。在任何正常的投资决策过程中，这都会被直接否决。

但邦德看到了不同的东西。

他后来回忆说，在斯托龙斯基的眼中，他看到了颠覆整个欧洲银行业雄心勃勃的决心和干劲。与此同时，在技术联合创始人亚岑科身上，他看到了沉稳可靠。一个懂金融，一个懂技术；一个充满干劲，一个沉着冷静——这是完美的创始人组合。

当其他人看到的是风险时，伟大的投资者看到的是机遇。共识往往只能带来平庸的回报；只有打破共识，才能获得超额收益。

2015 年 7 月，Balderton 正式领投了 Revolut 的种子轮融资，投资 100 万英镑，投后估值为 670 万英镑。

然而，仅仅需要杰出的创始人和大胆的投资者吗？是否存在更强大的力量在推动1400倍的回报奇迹？

Revolut 的成功背后是时机、运气和人才。

首先，这是 2008 年金融危机的余震，这场危机几乎摧毁了公众对传统银行的信任。

根据欧洲晴雨表调查，危机后欧洲民众对银行的信任度跌至历史新低。银行自身也深陷困境，盈利能力大幅下滑。数据显示，欧洲银行业的平均股本回报率（ROE）从危机前的约11%降至2015年左右的4%-5%，远低于美国同行。

为了生存，银行开始大规模裁员。从2012年到2015年，欧洲关闭了超过1万家银行分支机构，数万名员工被解雇。这导致银行服务质量急剧下降，客户体验糟糕透顶，同时也为新的挑战者创造了巨大的市场机会。

与此同时，科技浪潮正在重塑市场格局。2015年，欧洲智能手机普及率开始飙升，移动银行服务迅速发展。金融服务从线下网点向移动应用转型已成为不可逆转的趋势。

监管环境也对Revolut有利。2015年末，欧盟通过了第二版支付服务指令（PSD2），其核心是“开放银行”。该指令打破了银行对客户数据的垄断，允许第三方金融科技公司在获得授权后访问用户的银行账户数据，从而提供创新的金融服务。这为整个金融科技行业铺平了道路。

新一代消费者也正在迅速成长。作为数字时代的原住民，他们对传统银行繁琐的流程和糟糕的体验深恶痛绝。2015年的一项调查显示，80%的45岁以下消费者认为他们应该能够通过手机应用程序完成所有金融交易。

欧洲市场的分散性本身反而促进了Revolut的发展。欧洲拥有数十个国家、多种语言和多种货币，跨境交易的不便和高昂成本长期以来一直是用户的一大痛点。

正是在这样的背景下，2015年前后，欧洲金融科技领域异常活跃。德国的N26、英国的Monzo和Starling，以及跨境支付专家TransferWise（现更名为Wise）几乎同时涌现。每家公司都占据了各自的领域，N26专注于设计，Monzo则侧重于社会层面。当时的行业共识是，要一次性占领一个市场或一个产品类别。

然而，Revolut 从一开始就与众不同。

其核心洞见在于，银行业可以像全球软件产品一样构建，从一开始就采用全栈式、无国界模式。当竞争对手还在精心打磨某个特定环节时，Revolut 已在全球范围内扩张。这一大胆的战略在当时极具争议，但最终使其超越了所有竞争对手。

然而，从宏伟的愿景到伟大的公司，这条道路充满了危险，Revolut 的发展之路也并非一帆风顺。

Revolut 的核心价值观之一是“永不妥协”。这一价值观深深植根于公司的基因之中，推动着公司在过去 11 年中一路披荆斩棘，克服重重争议。

这种持续的不满首先体现在产品扩张的速度上。

2015年7月，Revolut正式上线，首年交易额超过5亿美元。到2016年底，用户数量突破30万，交易额接近10亿英镑。2017年11月，Revolut宣布用户数量突破100万，仅用两年多时间就实现了这一里程碑。

Storonsky 的信条是“更快地发布和迭代，为您带来更多制胜机会”。在推出核心产品——低手续费货币兑换卡之后，Revolut 迅速推出了许多新功能：2017 年的加密货币交易，随后是股票交易、储蓄账户、预算工具、保险、P2P 支付、企业账户……它已将自己定位为一款包罗万象的金融超级应用，而其竞争对手仍在小心翼翼地守护着自己的地盘。

这种激进的扩张战略带来了惊人的增长。2017年，Revolut的用户数量增长了两倍，收入增长了近五倍。2018年，用户数量从150万增长到350万，收入飙升354%。到2018年4月，Revolut完成了2.5亿美元的C轮融资，公司估值达到17亿美元，正式成为独角兽企业。

Revolut之所以能够快速推出新功能，是因为他们内部采用了类似风险投资家的产品策略。

他们并不盲目信奉精英式的“自上而下设计”；公司内部通常会同时测试许多新产品和功能。然而，最终只有一小部分能够“毕业”成为真正的业务线。那些未能成功转型的产品会被淘汰，而那些通过验证的产品则会获得公司双倍的资源投入。

如今，Revolut 的核心盈利产品没有高层战略规划；它们都是在这种内部竞相试错的文化中发展起来的。

但这也付出了巨大的代价。在这11年中，Revolut至少经历了三次生死攸关的考验。

第一次考验源于信任。

2016年，公司需要更多资金进行扩张，但传统的融资渠道并不顺利。斯托伦斯基提出了一个大胆的想法：通过众筹平台Crowdcube向公众筹集资金。这在当时是一个非传统的举措，遭到了许多投资者的反对。

然而，巴尔德顿却逆潮流而行，支持了这一决定。他们认为，这不仅能解决资金问题，还能成为一次绝佳的营销策略，检验公众对Revolut的信任度。最终，共有433位普通民众参与了此次众筹，平均每人投资约2152英镑。他们相信Revolut的愿景，并用真金白银支持这家初创公司。

如今，那些早期的支持者也获得了惊人的回报。一部iPhone最初的价格，十年后已经相当于伦敦郊区一套房子的首付。最初2152英镑的投资，如今价值超过38万英镑，回报率超过170倍。

第二个考验来自文化层面。

2019年2月，英国杂志《连线》（Wired）发表了一篇重磅报道，揭露了Revolut公司文化中存在的严重问题。该报道指责该公司不惜一切代价追求增长，残酷剥削员工，导致员工流动率极高。公司随即陷入了一场严重的公关危机。

当时，Revolut正处于快速发展期。2019年，公司用户突破1000万，并开始拓展澳大利亚和新加坡市场。然而，此次危机的爆发严重损害了公司的声誉。

作为董事会成员，本尼迪克特立即与斯托龙斯基进行了深入的交流。他分享了自己在高盛管理数千名员工的经验，帮助斯托龙斯基意识到，随着公司发展到一定阶段，必须建立一套更加成熟和人性化的管理体系。在巴尔德顿的帮助下，Revolut引入了更多经验丰富的管理人员，并开始系统地改善其企业文化。

第三项测试来自合规性测试。

自2021年起，Revolut向英国金融行为监管局（FCA）申请银行牌照，但历时整整三年才获批。监管机构对其反洗钱体系和公司治理提出了诸多质疑。这对一家金融科技公司来说无疑是沉重的打击。

在等待英国牌照期间，Revolut并未放慢扩张步伐。2020年，该公司完成了5.8亿美元的D轮融资，用户数量达到1450万，并进军美国和日本市场。2021年，该公司又完成了8亿美元的E轮融资，估值达到330亿美元。到2022年，用户数量已增长至2600万。

在关键时刻，本尼迪克特再次利用了他的人脉网络。他亲自联系并邀请英国投资界巨擘、安本标准投资公司董事长马丁·吉尔伯特出任Revolut董事长。此举极大地提升了监管机构对Revolut的信任。2024年7月，Revolut终于获得了梦寐以求的英国银行牌照。

获得英国牌照后，Revolut 也提交了一份令人瞩目的业绩报告。到 2024 年，该公司用户数量超过 5000 万，年收入达到 400 亿美元，同比增长 72%，年利润首次突破 10 亿美元，客户交易总额超过 10 万亿美元。该公司在 19 个国家/地区成为下载量最高的金融应用。

在过去11年的风风雨雨中，Balderton Capital始终坚定地支持Revolut。Balderton一直担任Revolut的董事会成员，在Revolut发展的每个关键阶段都提供了不可或缺的支持，并持续参与后续的融资轮次。

Revolut 的这场史诗级战役，让长期隐于幕后的 Balderton 走到了聚光灯下。这家总部位于伦敦的风险投资公司之所以能够洞悉奇迹背后的逻辑，并非出于偶然，而是源于它与硅谷巨头 Benchmark Capital 的血脉传承。

1999年，Benchmark的合伙人决定在伦敦成立Benchmark Capital Europe。他们不仅带来了资金，还引入了一种独特的组织结构——平等合伙制。

在传统的风险投资基金中，通常有几位普通合伙人掌握着绝大部分的权力和利润，而其他合伙人则处于相对从属的地位。这种金字塔式的结构很容易导致内部竞争和利益冲突。

然而，平等合伙制则截然不同。在巴尔德顿公司，所有合伙人平等地拥有公司所有权，在任何决策中都拥有平等的发言权，并平等地分享收益。无论交易是由谁发起或促成的，每个人都享有相同的经济回报。这种制度确保了所有合伙人之间利益的高度一致性，使他们能够像狼群一样紧密合作。

在投资 Revolut 的过程中，该系统的优势得到了充分体现。

首先，这促成了更完善的尽职调查。巴尔德顿初次与斯托伦斯基会面时，虽然他对金融市场颇有研究，但并不完全了解其背后的技术细节。因此，他立即邀请拥有工程背景的合伙人苏兰加·钱德拉蒂拉克共同进行评估。合伙人之间不存在争功的顾虑，只有共同的目标——投资最好的公司。

其次，由于所有合作伙伴的利益完全一致，他们能够真正从公司的角度做出最有利的决策。在Revolut的多轮融资中，Balderton始终给予坚定不移的支持，从未因内部利益冲突而犹豫不决。

最后，我们提供更全面的投后支持。初创企业在不同阶段会面临不同的挑战。这种平等合作模式意味着创业者可以随时利用整个合作伙伴团队的资源。

2007年，欧洲团队从Benchmark独立出来，正式更名为Balderton Capital，取自他们第一间办公室所在的街道名称。平等合伙的核心原则被完整保留，并成为Balderton在欧洲风险投资领域脱颖而出的关键因素。

然而，再好的系统也无法保证每次投资都成功。在风险投资领域，最终决定成败的究竟是什么？

这条定律其实就是帕累托法则的一个极端版本。

在风险投资领域，这意味着一小部分投资将贡献基金绝大部分的回报。而绝大多数投资最终只会带来平庸的结果，甚至可能血本无归。

根据PitchBook的数据，风险投资行业中排名前10%的投资贡献了该行业60%到80%的回报。风投机构的日常工作就是在无数看似前景黯淡的项目中寻找那1%的成功潜力。他们需要广泛撒网，但更重要的是，他们需要在关键时刻对那些极少数具有成为超级赢家潜力的项目进行集中投资。

在过去的25年里，Balderton Capital投资了超过275家公司，其中包括Darktrace、Depop和GoCardless等成功退出案例。如果没有Revolut，Balderton或许仍然是一家优秀的欧洲风险投资公司，但它绝不会成为如今的传奇。

这也决定了风险投资的本质在于打破共识。如果一个项目的前景已成为众人共识，其估值必然会飙升，而未来的回报潜力则会极其有限。只有那些早期不被看好、甚至引发争议的非共识项目，才有可能带来颠覆性的超额回报。

对风险投资而言，成功不在于命中率，而在于回报倍数。即使错失九个项目也无妨，只要有一个项目能带来1000倍的回报，这样的成功就足以让你声名鹊起。这听起来像是赌博，但顶尖的风险投资家会运用一套严谨的理念和纪律来提高胜算。

那么，在这1400倍回报的奇迹背后，是否存在可复制的公式？

超额收益 = (非共识创始人 x 结构时代机遇) ^ 周期中的耐心

首先，我们有一位不达成共识的创始人。

在风险投资领域，个人能力永远是最重要的考量因素。尤其是在种子轮阶段，产品、市场和数据都尚未成型，创始人几乎成了唯一的评判标准。顶尖的创始人必须是一位近乎偏执的乐观主义者，对未来抱有不切实际的幻想，同时又足够脚踏实地，能够解决眼前的难题。

其次，我们面临着结构性变革带来的机遇。Revolut 的成功与 2015 年欧洲独特的历史窗口密切相关。金融危机后的余波、移动互联网的普及、开放的监管政策以及代际消费模式的转变，都为 Revolut 的成功创造了有利条件。伟大的公司都是时代的产物。它们能够敏锐地感知结构性变革，并通过自身的产品和服务，与这些变革融为一体。

最后，也是最重要的一点，是耐心度过整个周期。从2015年到2026年，Revolut经历了一系列考验，包括文化危机、监管障碍和激烈的市场竞争。在这11年中，Balderton始终是Revolut的坚定支持者，不仅持续追加投资，还在关键时刻提供宝贵的建议和资源。这种长期持有和与创始人共渡难关的耐心，对于获得超额收益至关重要。

在资本的世界里，时间既是最好的朋友，也是最大的敌人。只有那些能够抵制短期诱惑、坚持长期价值的人，最终才能从时间的复利效应中获益。

将100万英镑变成60亿美元不仅仅是一个财富神话，更是一个关于认知、勇气和耐心的故事。它告诉我们，在这个瞬息万变的时代，真正的机遇永远只属于那些能够洞察时代脉搏、拥抱变革，并愿意与伟大的企业家一起，在经济周期中采取长期投资策略的人。

原文链接

欢迎加入 BlockBeats 官方社区：

Telegram订阅群组：https://t.me/theblockbeats

Telegram 讨论组：https://t.me/BlockBeats_App

官方推特账号：https://twitter.com/BlockBeatsAsia