比特币会“稳定”吗？2025 年波动性低于英伟达

原标题：比特币的波动性现在低于英伟达，这一统计异常现象将彻底改变你的风险计算。

原作者：Gino Matos，CryptoSlate

原文翻译：Saoirse，《远见新闻》

2025 年末，比特币的实际日波动率降至 2.24%，创下该资产年度最低波动率纪录。

K33 Research 的波动率图表可以追溯到 2012 年，当时比特币的日波动率为 7.58%。数据显示，在随后的每个周期中，比特币的波动率都在稳步下降：2022 年为 3.34%，2024 年为 2.80%，2025 年降至 2.24%。

然而，市场认知与数据之间存在差异。2025年10月，比特币价格从12.6万美元暴跌至8.05万美元，引发市场恐慌。10月10日，关税政策引发的清算事件导致价值190亿美元的杠杆多头头寸在一天之内化为乌有。

悖论在于：虽然按照传统标准来看，比特币的波动性确实有所下降，但与之前的周期相比，它吸引的资金流入更大，而且绝对价格波动幅度也更大。

低波动性并不意味着“平静的市场”，而是表明市场已经足够成熟，能够处理机构规模的资本流动，而不会重新陷入早期周期中出现的“连锁反应”反馈循环。

如今，ETF、公司财资和受监管的托管机构已成为市场流动性的“压舱物”，长期持有者不断将资产重新配置到这些基础设施中。

最终结果是，比特币的每日收益更加稳定，但市值波动仍然达到数千亿美元——这种波动程度如果出现在 2018 年或 2021 年，将会导致 80% 的崩盘。

根据 K33 研究数据，比特币的年度波动率已从 2013 年的峰值 7.58% 降至 2025 年的历史低点 2.24%。

波动性持续下降

K33 的年度波动率数据记录了这一过渡过程。

2013年，比特币日均收益率为7.58%，反映出当时市场订单量稀少且投机狂热。到2017年，这一数值下降至4.81%；2020年为3.98%；在2021年疫情引发的牛市中，略微回升至4.13%。2022年，随着Luna项目、三箭资本和FTX交易平台的倒闭，波动率飙升至3.34%。

随后，波动率继续下降：2023 年为 2.94%，2024 年为 2.80%，2025 年降至 2.24%。

对数坐标价格图表进一步证实了这一趋势。从2022年到2025年，比特币并未经历“快速飙升后急剧下跌”的极端价格波动，而是在一个上升通道内稳步上涨。

虽然在此期间出现了回调——例如，价格在 2024 年 8 月跌破 50,000 美元，并在 2025 年 10 月跌至 80,500 美元——但并没有出现“抛物线式上涨后系统性崩溃”的情况。

分析表明，2025年10月比特币约36%的跌幅仍在比特币历史回调的正常范围内。不同之处在于，过去36%的回调通常发生在波动性约为7%的高波动期末，而此次回调则发生在波动性仅为2.2%的低波动环境中。

这导致了“感知差距”：六周内下跌 36% 可能仍然感觉很剧烈，但与之前的周期（当时每天 10% 的波动是正常的）相比，2025 年的波动相对较小。

资产管理公司 Bitwise 指出，比特币的实际波动性现在低于英伟达，这一变化使比特币的定位从“纯粹的投机工具”转变为“高贝塔系数宏观资产”。

比特币的对数价格图表显示，自 2022 年以来，其价格一直在上升通道内缓慢上涨，避免了早期周期中出现的抛物线式飙升和 80% 的暴跌。

市值扩张、机构进入和资产重新配置

K33 的核心观点是，波动性的实际下降并非由于资本流入减少，而是因为现在需要更大的资本基础来推动价格变化。

该机构制作的“比特币市值三个月变化图表”显示，即使在波动性较低的时期，市值仍然可能波动数十亿美元。

在 2025 年 10 月至 11 月的回调期间，比特币的市值暴跌了约 5700 亿美元，几乎与 2021 年 7 月回调的 568 亿美元持平。

波动的幅度并没有改变；改变的是市场吸收这些波动的能力，也就是所谓的“深度”。

2025年11月，比特币市值在三个月内的波动幅度达到5700亿美元。尽管波动性有所降低，但此次跌幅与2021年7月568亿美元的跌幅相当。

三大结构性因素推动了波动性的下降：

首先是ETF和机构的“逢低买入”效应。K33的统计数据显示，2025年ETF净买入约16万枚比特币（低于2024年的63万枚以上，但仍然相当可观）。ETF和企业财资合计增持了约65万枚比特币，占流通供应量的3%以上。这些资金是通过“程序化再平衡”而非受散户FOMO情绪驱动而进入市场的。

K33 特别指出，即使价格下跌了约 30%，ETF 持仓量也仅下降了个位数百分比，没有出现恐慌性赎回或强制清算。

其次是企业资金和结构性发行。到2025年底，企业资金部门共持有约47.3万枚比特币（下半年增持速度有所放缓）。新增需求主要来自优先股和可转换债券的发行，而非直接现金购买——财务团队按季度执行资本结构策略，而不是像交易员那样追逐短期市场趋势。

第三，资产正从早期持有者重新分配到更广泛的受众群体。K33 的“资产持有时长分析”显示，自 2023 年初以来，闲置超过两年的比特币已开始稳步“激活”，过去两年中约有 160 万枚长期持有的比特币重新进入流通。

2024年和2025年是“休眠资产”激活规模最大的两年。报告指出，2025年7月，Galaxy Digital售出了8万枚比特币，Fidelity售出了2.04万枚比特币。

此次抛售与 ETF、公司国债和受监管托管机构的“结构性需求”完美契合——后者将在几个月内逐步积累仓位。

这种重新分配至关重要：早期采用者以 100 美元到 10,000 美元的价格积累了比特币，这些资产主要集中在少数几个钱包中；当他们出售时，这些资产会流向 ETF 股东、公司资产负债表以及通过分散投资组合小额购买进入的高净值客户。

最终结果是：比特币持有集中度下降，订单簿深度增加，“反馈循环”减弱。在早期周期中，如果市场流动性不足，抛售 10,000 枚比特币可能会导致价格下跌 5% 至 10%，从而触发止损单和强制平仓；但到 2025 年，此类抛售将吸引来自多个机构渠道的买盘，甚至可能推动价格上涨 2% 至 3%，从而减弱反馈循环，并降低每日波动性。

投资组合构建、杠杆效应以及“抛物线周期”的终结

实际波动率的下降改变了机构对“比特币持有规模”的计算逻辑。

现代投资组合理论认为，资产配置权重应基于“风险贡献”而非“潜在收益”。例如，如果比特币的日波动率为7%，其对投资组合风险的贡献将远高于波动率为2.2%的情况。

这一数学事实迫使资产配置者做出选择：要么增加比特币配置，要么使用期权和结构化产品（假设标的资产的波动性较为平缓）。

K33 的跨资产表现表显示，2025 年比特币在资产回报排名中接近垫底——尽管在前几个周期中比特币的表现一直优于其他资产，但在 2025 年，它落后于黄金和股票。

比特币在 2025 年的资产表现排名中接近垫底，下跌了 3.8%；在比特币这个非同寻常的年份里，它的表现落后于黄金和股票。

这种“表现不佳”加上低波动性，使得比特币的地位从“投机性卫星资产”转变为“核心宏观资产”——风险与股票类似，但其风险受与其他资产回报无关的因素驱动。

期权市场也反映了这种转变：比特币期权的隐含波动率与实际波动率同步下降，降低了对冲成本，使合成结构性产品更具吸引力。

以前，合规部门经常以“高波动性”为由限制财务顾问对比特币的投资；现在，顾问们有了量化证据：到 2025 年，比特币的波动性将低于英伟达，低于许多科技股，并且与高贝塔系数股票板块相当。

这为比特币开辟了新的投资渠道：纳入 401(k) 退休计划、注册投资顾问 (RIA) 的资产配置以及受严格波动性限制的保险公司投资组合。

K33 的前瞻性数据预测，随着这些渠道的开放，2026 年 ETF 净流入将超过 2025 年，形成一个“自我强化的循环”：更多机构资金流入 → 波动性降低 → 解锁更多机构授权 → 更多资金流入。

然而，市场的“平静”是有条件的。K33的衍生品分析显示，在2025年全年，比特币永续期货的未平仓合约量在“低波动、强劲上涨”的环境下稳步上升，最终导致10月10日发生清算事件——单日190亿美元的杠杆多头头寸被抹去。

此次抛售与特朗普总统的关税声明和普遍的“避险情绪”有关，但其核心机制仍然是衍生品问题：杠杆过高的多头头寸、周末流动性不足、追加保证金。

即使实际年化波动率为 2.2%，仍然可能存在“由杠杆清算引发的极端波动日”。不同之处在于，这些事件现在只需几小时即可解决，而不是几周；而且由于 ETF 和公司国债的现货需求提供了“价格底线”，市场可以迅速恢复。

2026 年的结构性背景支持“保持低波动性或进一步下跌”的观点：K33 预计，随着两年比特币供应量的稳定，早期持有者的抛售将会减少；此外，监管层面也出现了积极信号——美国的“CLARITY 法案”、欧洲 MiCA 的全面实施，以及摩根大通和美国银行开放 401(k) 和财富管理渠道。

K33 的“黄金机会”数据预测显示，由于监管突破和新资金流入的影响，比特币在 2026 年的表现将优于股票指数和黄金，超过现有持有者的抛售压力。

这一预测能否实现尚不确定，但推动这一预测的机制——流动性增强、制度基础设施改善和监管明确——确实为低波动性提供了支持。

最终，比特币市场将摆脱 2013 年或 2017 年的“投机前沿”属性，更接近于“高流动性、机构锚定的宏观资产”。

这并不意味着比特币变得“无聊”（例如，收益低或缺乏故事性），而是“游戏规则已经改变”：价格走势更加稳定，期权市场和 ETF 的资金流动比散户情绪更重要，市场的核心变化反映在结构、杠杆水平和交易对手构成上。

到 2025 年，尽管比特币经历了历史上最大的监管和结构性变革，但从波动性的角度来看，它已经成为一种“制度化的稳定资产”。

理解这一转变的价值在于，低实际波动率并非“资产疲软”的信号，而是“市场已经足够成熟，能够容纳机构资本而不崩溃”的标志。

周期并未结束；只是推动市场波动的“成本”更高了。