Bitwise首席信息官表示，0%的加密货币持有量意味着你看空加密货币。

嘉宾：Matt Hougan，Bitwise资产管理公司首席投资官 (CIO)

主持人：约翰·吉伦，《牛奶路演》

播客来源：牛奶路

原标题：马特·霍根：加密货币下跌50%……华尔街全力押注

发布日期：录制于2026年8月12日，上传于8月13日

编译者：深潮科技流

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利益冲突声明：Matt Hougan 是 Bitwise Asset Management 的首席投资官。Bitwise 管理着超过 150 亿美元的加密资产，其产品包括 BTC/ETH/SOL 现货 ETF、链上金库、主动策略等。节目中讨论的具体资产，例如 5% 的加密货币配置建议、8000 美元的 ETH 目标价、Hyperliquid、Ondo、Chainlink、Solana、Aave、Uniswap 等，均在 Bitwise 的产品线或研究范围内。Hougan 在节目中明确表示，“Bitwise 的业务对我来说完全是‘人生苦短，及时行乐’（YOLO）”，但他却建议配置 5% 的加密货币。读者应根据这一立场来判断他的观点。

要点总结

马特·霍根是Bitwise的首席投资官，曾任ETF.com首席执行官，他分三次将公司出售给了FactSet、Informa和BATS Global Markets；他与人合著了两本关于ETF和加密资产的专著，由特许金融分析师协会（CFA Institute）出版，并三次入选巴伦周刊ETF圆桌会议。换句话说，他是从零开始打造整个ETF行业的先驱之一，如今投身加密货币领域，而非仅仅是一位意见领袖。

本期节目最大的反差体现在标题上：加密货币价格已从峰值下跌了50%，但侯根却说华尔街正全力以赴。这并非一句空话。他提供了具体证据：就在参议院推迟《CLARITY法案》投票的那一周，贝莱德宣布在以太坊和其他区块链上推出两只代币化基金。来自富国银行、瑞银集团和斯蒂费尔金融集团等大型财富管理平台的人士告诉他，他们并不关心短期价格，而是将加密货币视为一种将在未来10年内逐渐成熟的资产类别。摩根士丹利在市场低迷时期批准了Solana ETF，并非出于害怕错过机会（FOMO），恰恰相反。

侯根最重要的两个判断是：首先，比特币不再受坏消息影响；人工智能泡沫破裂、塞勒抛售比特币、《CLARITY法案》通过的可能性从40%降至14%，但比特币依然反弹。“该卖的人已经卖了；其余的人则相信它会涨到100万美元。”其次，0%的加密货币配置并非中立，而是极度看跌。全球股市市值110万亿美元，加密货币市值2.5万亿美元，中性配置比例应约为2%。如果你完全不持有加密货币，实际上就是在积极做空。

洞察亮点

关于《CLARITY法案》和相关法规

“这项法案永远不会消亡；它可能永远不会通过。它将永远处于一种‘半死不活’的状态。” “加密货币不会坐等它。贝莱德将在参议院推迟审议的那一周宣布推出代币化基金。” “反对加密货币的人正在走向消亡。当贝莱德、纳斯达克、纽约证券交易所、摩根大通和渣打银行都在幕后推动时，没有人能够阻止它继续发展下去。”

关于比特币价格行为

“熊市死于冷漠。当市场对坏消息不再反应时，熊市就结束了。” “该卖的人都卖了。剩下的人相信这种币会涨到100万美元。他们不在乎人工智能泡沫是否会破裂。” “比特币的横盘整理是件好事。波动性已被压缩，一旦上涨，速度会很快。”

关于定投与一次性买入

“Jan VanEck 和 Matthew Siegel 都说得对。定投是一种行为保险，可以防止你恐慌性抛售，然后追逐高点。但从绝对收益的角度来看，Jan 说得对；比特币可能很快就会暴涨。” “如果你真的相信这种币会涨到 100 万美元，为什么要拿那 5000 美元去冒险呢？2018 年以 5000 美元买入，2019 年以 3500 美元买入，现在又以 63000 美元买入，结果都很不错。”

关于10月份底部共识

“我每天都能听到三四个人说十月会是底部，这让我很不安。一旦形成共识，往往事与愿违。” “日历确实是比特币收益的可靠指标。它可能会跌到 5 万美元左右。但到年底，我对它上涨持乐观态度。上涨潜力远大于下跌潜力。”

论制度动态

“富国银行、瑞银和斯蒂费尔银行的策略已经开始缓慢转向。他们并不在意短期价格；他们将加密货币视为一种将在未来十年内走向成熟的资产类别。” “摩根士丹利批准Solana ETF并非出于FOMO（害怕错过机会）心理。恰恰相反；他们是在市场低迷时期批准的。”

关于 5% 的分配

“5% 是个神奇的数字。低于 5% 时，在投资组合中加入加密货币可以显著提高收益，同时几乎保持整体投资组合的波动性不变。” “高于 5% 时，收益会继续上升，但波动性也会开始显著增加。” “0% 并非中性，而是极度看跌。全球股市市值 110 万亿美元，加密货币市值 2.5 万亿美元，中性配置比例应在 2% 左右。0% 的配置意味着你正在积极做空。”

正文

一、《CLARITY法案》未获通过，但加密货币不会等待

主持人约翰·吉伦：您在最近的首席信息官备忘录中写道，即使《CLARITY法案》未能通过，加密货币也不会真正消亡，它仍将继续发展。您能详细解释一下吗？

马特·霍根说，他写那份备忘录时，大家都以为8月5日或7日就能有最终结果，因为国会即将休会，几个月来大家都把那几个日期圈了出来。但随着日期临近，他意识到华盛顿的运作方式并非如此。果不其然，随着休会临近，参议员们开始暗示“我们会在9月份讨论”和“我们会在跛脚鸭会期讨论”。他为客户准备的分析是，原本被认为是决定性时刻的事情最终却成了泡影。事实上，8月休会前并没有进行投票，而且在最后一刻，一位参议员要求在9月份进行可能的投票，所以这件事仍在拖延。

霍根的核心判断是：这项法案永远不会夭折；它可能永远不会通过。它将始终处于一种“半死不活”的状态。他也表示，他的判断也可能出错；如果政治压力增大，该法案或许会在选举前获得通过，但基本情况是，《CLARITY法案》将一直处于这种“半死不活”的状态，直到今年年底。

另一项判断也正在被证实：加密货币不会坐等市场反应。华尔街将继续推动代币化，而人们也会继续寻求稳定币。侯根强调，加密货币将继续自主发展。

主持人补充道：他之前采访过Certa Labs的首席法务官丽贝卡·雷蒂格，雷蒂格说：“华盛顿的法案要经过九次否决才能最终通过。”雷蒂格之前曾在国会山工作过。侯根表示，他还没有完全放弃希望。

二、全天候股票交易和代币化：贝莱德不等监管。

主持人：您一小时前发推文说，“全天候股票交易的规模和速度将超出大多数人的预期。”这是指美国证券交易委员会（SEC）推进创新豁免，允许代币化股票交易吗？您为什么如此乐观？

侯根的逻辑很简单：金融机构喜欢赚钱。全年无休、全天候交易股票比每周五天朝九晚四的固定工作时间更赚钱。全球80亿人口的购买力远超美国几亿人口。所以他们会这么做。这就是为什么你会看到这么多代币化项目，以及这么多公司在电话会议上讨论这个问题。限制因素一直是监管。如果美国证券交易委员会（SEC）真的出台规则，将代币化交易从“现在”推向“未来”，华尔街肯定会蜂拥而至。

侯根指出一个对比：代币化市场目前规模小得惊人。链上资产规模为3000亿美元，而代币化股票仅有数亿美元。全球股市总市值高达110万亿美元，两者相差数百倍。侯根后来提到，110万亿美元的数据已经过时，牛市过后可能达到125万亿美元。全球股票总市值则高达670万亿美元。

主持人提供了证据：就在参议院将《CLARITY法案》的投票推迟整整一个月的那一周，贝莱德宣布在以太坊和其他区块链上推出两只代币化基金。侯根认为，这正是优步和爱彼迎的惯用伎俩。消费者和企业之所以能领先于监管，是因为市场需求明确，而且他们相信自己能够合规运营。监管最终会跟上。贝莱德之所以这样做，是因为他们相信自己能够合规；他们知道市场需求旺盛，也知道世界正在朝着所有资产代币化的方向发展。他们希望继续保持在这个领域最大的资产管理公司地位，就像他们在目前的纸质凭证领域一样。

三、反加密军团正在走向消亡

主持人：围绕《CLARITY法案》的争论提醒我们，反加密货币阵营并未消亡。有些人甚至公开庆祝《CLARITY法案》未获通过。这种监管风险是否依然存在？

侯根：这始终存在风险。你永远无法预料极端政治派别是否会重新掌权。但当推动这一趋势的不仅是加密货币领域，还有贝莱德、纳斯达克、纽约证券交易所、摩根大通和渣打银行等机构时，就很难将其遏制住了。

他承认某些方面会面临挑战：开发者的责任存在不确定性。但“将资产转移到链上”这一总体方向是反加密货币阵营无法逆转的。他说，这些人终将消亡。

主持人补充道，渣打银行本周发布了一份报告，预测到2030年链上代币化资产规模将达到4万亿美元，并给Chainlink设定了200美元的目标价。侯根表示，如果监管到位，渣打银行的预测可能还比较保守。一旦这些趋势开始加速发展，速度将会非常快。世界如此之大，全球资产总额高达670万亿美元，4%就超过24万亿美元，而目前链上资产占比还不到1%。

侯根最反直觉的判断是：RWA代币化目前规模如此之小，恰恰是因为监管机构多年来一直不情愿地阻挠它。一旦他们放松管制，被压抑的需求将会激增。

四、比特币横盘整理是件好事：空头们会因冷漠而死

主持人：比特币这几周一直横盘整理，你怎么看？

侯根的回答出人意料：“熊市死于冷漠。当市场不再对坏消息做出反应时，你就知道熊市已经结束了。”

他列举了近期的一些坏消息：人工智能股票波动（受情境感知技术触发的大幅动量压缩交易）、赛勒抛售大量比特币，以及《CLARITY法案》通过的可能性从40%降至14%。而比特币价格实际上上涨了。

侯根的解释是：该卖的人已经卖了。剩下的人相信比特币会涨到100万美元。他们并不在意人工智能泡沫是否破裂。这最终对比特币有利。侯根对比特币的横盘走势感到安心，而不是担忧。

五、DCA策略 vs. 立即买入策略，10月底部共识

主持人：我采访了VanEck公司的Jan VanEck和Matthew Siegel。Jan说：“别搞花招，现在就建仓。” Matthew说：“现在开始定投，直到第四季度。” 你们怎么看？Bitwise公司是如何应对的？

Hougan：他们俩都对。Matthew 在行为层面上是对的。加密货币最大的风险之一就是行为风险：买入后价格下跌 15%，恐慌性抛售，然后追逐新高。定投策略（DCA）就是一种行为保险：这个月买入 10%，如果下个月下跌，你很乐意再买入 10%。如果你相信价格会上涨，定投策略就能为你提供一种对抗恐慌的机制。

但从绝对收益的角度来看，Jan 的观点是正确的。Hougan 认为比特币的波动性已被压缩，一旦上涨，速度会很快。如果你追求的是绝对收益，那么现在就应该满仓。

主持人补充道，关于10月份触底的共识：他听到很多人说比特币会在10月份触底，这让他感到不安，因为一旦形成共识，往往事与愿违。侯根承认这种共识非常强烈；他每天都能听到三四个人这么说，这也让他感到担忧。但比特币的日历收益率历来都是一个可靠的指标，这一点他无法否认。目前的共识是比特币可能会跌至5万美元左右。但如果你相信它会达到100万美元，为什么要去赌那5000美元呢？2018年以5000美元买入，2019年以3500美元买入，现在又以63000美元买入，结果都很不错。

侯根的判断：我对年底前价格上涨持乐观态度。中期走势取决于诸多因素，但上涨潜力远大于下跌风险。

六、机构动态：富国银行、瑞银集团和摩根士丹利都在转型

主持人：您最近和客户讨论的都是些什么？他们担心《CLARITY法案》、量子风险还是吉姆·克莱默的抛售潮？

侯根表示，过去一个月他与全球最大的几家财富管理平台的代表进行了多次交流，例如富国银行、瑞银集团、斯蒂费尔金融集团等等。最令人惊讶的是：他们的策略已经开始缓慢转变。他们并不在意短期价格波动，而是将加密货币视为一种未来十年内会逐渐成熟的资产类别。他们知道熊市已经到来；这些人很聪明，他们明白这只是资产类别的一部分。

侯根举了一个具体的例子：摩根士丹利在市场低迷时期批准了索拉纳ETF。这并非出于害怕错过机会（FOMO），恰恰相反。

七、链上资产管理和 ETH 8000 美元

主持人：您如何看待链上金库和资产管理？哪些资产将从中受益最大？

Hougan表示，尽管加密货币市场充满不确定性，但Bitwise自身的金库业务今年仍实现了显著增长。他认为链上资产管理前景广阔；金库只是其中一种基本形式，但并非唯一形式。其他链上资产管理方法将在3到6个月内涌现。资金将朝着两个方向流动：首先是收益型策略（例如资金费率套利），链上资产能够提供链下资产无法提供的独特收益机会；其次是代币化股票投资组合，与传统的空壳公司相比，链上股票投资组合更加灵活。此外，链上还存在一些独特的产品：例如，上市前股票等。

主持人询问机构投资者对山寨币的兴趣。侯根提到了两个方面：首先是稳定币和代币化主题。机构投资者正在寻求投资这些主题的机会。Circle、Securitize 和 Robinhood 是传统的选择，而链上项目则包括以太坊、Solana、Chainlink 和 Ondo。侯根说：“这些机构投资者之前没听说过 Ondo，但他们正在询问它是什么。”其次是实际收益。超流动性是最明显的例子。但整个加密货币领域都有实际收益项目。

主持人提到了以太坊（ETH）。侯根看好以太坊的理由是：链上资产总量将增长10到100倍。以太坊在代币化和稳定币的市场份额方面处于领先地位。关于以太坊的两个问题是：它能否继续吸收链上资产？侯根认为可以（林迪效应：信任、品牌、时间）；如何将市场份额转化为价值？社区关注的是“以太坊货币资产价值”，侯根认为这很有意思，但尚未完全确定。他对以太坊的目标价格是8000美元（Bitwise官方预测）。

第八，5%是免费午餐，0%是积极看跌。

主持人：Bitwise建议将5%的资金配置于加密货币。你们是如何得出这个数字的？

侯根：5% 是个神奇的数字。低于 5% 时，在投资组合中加入加密货币可以显著提高收益，但整体投资组合的波动性几乎保持不变。股票仍然是投资组合波动的主要驱动力；你相当于得到了金融文献中所说的“免费午餐”：收益多元化，潜在收益高，而风险却几乎没有增加。高于 5% 时，收益会继续上升，但波动性也会显著增加。

主持人补充说，其他资产管理公司也建议增加资产配置。侯根开玩笑说：“你这种百分百放手一搏的态度对我的生意更有利，但我们做的是负责任的事情。”

侯根最反直觉的判断是：0% 是极度看跌。全球股市市值 110 万亿美元，加密货币市值 2.5 万亿美元。如果你采取中性配置，持仓比例应该在 2% 左右。5% 是适度看涨，而 0% 则是极度看跌。如果你完全不持有加密货币，实际上就是在积极做空。你应该完全退出市场。

主持人总结道：在目前这种情况下，完全不投资加密货币风险巨大。