Robinhood 的更大篮子

作者：普拉蒂克‧德赛

编译者：Block unicorn

几周前，我曾将Robinhood称为金融超市，因为它在一个平台上满足了美国人所有的金融需求。在题为《打造金融超市》的文章中，我写道，只要Robinhood能够将其旗下十几家企业连接起来，并向超过2800万注册用户交叉销售各种产品，其新推出的连锁平台就无需盈利。

我仍然认为这个论点方向正确，但缺乏力度。

今天早上，我身处地球的另一端，观看了Robinhood的第二季财报电话会议。会后，我感觉「金融超市」这个概念低估了该公司未来的成长潜力。超市的繁荣在于吸引更多顾客进店。 Robinhood第二季度的业绩表明，其蓬勃发展的原因在于，它能够让最初透过Robinhood App购买A产品的用户，更频繁地购买更多A产品，并逐渐对Robinhood上的B、C、D等产品产生兴趣。

因为该公司能够做到这一点，所以最近发展迅速，甚至没有吸引更多首次造访的顾客。

在今天的文章中，我将向您介绍Robinhood 超市背后的营运机制，随着时间的推移，它将每个客户转化为更密集的收入节点，以及为什么Robinhood 今年推出（或即将推出）的两项盈利能力最差的业务——其连锁和社交动态——可能会成为其中最重要的部分。

规则

Robinhood上市仅五年，其应用程式上线也只有十一年，但年收入已超过50亿美元。相较之下，券商巨头嘉信理财（Charles Schwab）自1971年成立以来，花了近30年才达到50亿美元的年收入。 Robinhood营收成长的最大驱动力之一是其庞大的用户群——拥有3000万个注资帐户。其产品线十分丰富，涵盖从加密货币交易到黄金和退休帐户等各个领域，满足各个年龄层用户的需求。对大多数企业而言，这些指标反映了强大的用户覆盖率。然而，Robinhood却不愿用这些指标来衡量自身的发展。

在财报电话会议的早期，Robinhood 的财务长Shiv Verma 告诉投资者，应该根据三个指标来评判该公司：净存款、40% 规则以及年度经常性收入(ARR) 达到或超过1 亿美元的业务线数量。

到2026年第二季度，Robinhood的桌面交易和分析平台Legend及其信用卡业务将成为最新一批年经常性收入（ARR）超过1亿美元的业务。目前，该公司共有13个业务线位列该榜单。

但我们暂且把这些指标放在一边，来看看更详细的内容。

截至2026年第二季末，Robinhood的付费用户年增7%，从2,650万增加到2,840万人。同期，每用户平均营收（ARPU）成长24%，从151美元增至187美元。

每位客户的收入成长率是客户群成长率的三倍以上。

交易数据也反映了这一点。 Robinhood第二季的客户交易量数据显示，股票交易者的平均交易量较去年同期成长56%，选择权合约交易量较去年同期成长43%。然而，股票交易者的数量仅增加了13%，选择权交易者的数量仅增加了3%。

Robinhood 的活跃合约业务在15 个月前还不存在，如今已创造了1.56 亿美元的收入，环比增长50%。而且，这一切都是在没有获取新用户群的情况下实现的。

今年5 月，我曾指出Robinhood 能够将股票、选择权和永续基金交易与事件合约捆绑在一起，从而提供比竞争对手更好的资讯定价平台。

所有这些都表明，评估像Robinhood 这样的公司的准确标准是考察这家金融超市中每笔订单的销售额增长了多少，也就是其每用户平均收入(ARPU) 的增长。

黄金点燃

尽管旗下拥有十几家企业，但Robinhood成长引擎的关键驱动力之一是其黄金会员订阅服务。光是过去两年，Robinhood黄金会员的渗透率就几乎翻了一番，从占付费用户总数的8.2%成长到17%。

2026年第二季度，黄金会员业务的年度订阅收入为2.16亿美元，约占总收入的4%。然而，每位黄金会员为公司整体业务带来的益处远不止于此。与一般客户相比，黄金会员的资产管理规模约为一般客户的4.2倍，退休产品购买率约为一般客户的3.1倍。

在财报电话会议上，财务长维尔马指出，40% 到50% 的新客户注册了黄金会员，无论他们最初是透过哪种产品进入公司的。

这充分展现了Robinhood强大的交叉销售优势。即使客户最初是为了免佣金股票交易、世界杯预测市场或3%返现信用卡而来，大约一半最终会升级到黄金会员。一旦他们购买了每月5美元的会员服务，即可加入一个拥有480万会员的专属社区，享受更低价格的选择权合约、雇主提供的3% IRA匹配缴款、3.5%的银行存款年利率、信用卡以及其他诸多福利。

这种跨平台使用是可以衡量的。 Verma指出，预测市场的用户更有可能同时在Robinhood开设退休帐户。因此，透过Robinhood预测市场投注足球比赛的用户也在使用Robinhood的退休帐户来提高其个人退休帐户（IRA）的收益。

Robinhood的金融产品超市并未将客户划分为「赌徒」和「严肃投资者」。它向同一客户销售产品，而且客户使用的每种产品都会增加他们使用其他产品的可能性。

尽管Robinhood 拥有如此强大的分销护城河，但我感觉它最令人兴奋的举措尚未到来。

两种催化剂

在《打造金融超市》一文中，我探讨了Robinhood Chain几乎不获利，而且也不需要获利。我将Robinhood Chain定位为一个连接层，旨在增强其他业务的用户黏性。在观看第二季财报后，我略微调整了对Robinhood未来发展的预期。其Chain和即将推出的Robinhood Social将成为两大催化剂，横向连接Robinhood的所有产品，并推动其十几个业务之间的交叉销售。

想想这条链能带来什么。客户购买代币化股票。这些代币成为借贷市场的抵押品。贷款用于购买永续期货部位。现在，只需一美元，即可在不离开应用程式的情况下，一次性使用三种产品。在过去分散的经纪生态系统中，这三项操作需要在三个不相连的平台上完成。每个平台都有其繁琐的注册流程，并且需要客户重复做出决策。这种可组合性消除了这些摩擦。

该连锁店将交叉销售整合到基础设施中，以便顾客能够以最小的摩擦或零摩擦进行交叉购买。

Robinhood 执行长Vlad Tenev 表示，该公司计划在第三季末向所有用户开放其社交资讯流。 Tenev 预计，这一内部资讯流将透过Robinhood 交易平台上的可验证投资组合来支持交易思路，从而提升平台的信誉度。目前，交易思路通常来自不同的管道。交易者可能从Twitter、播客或朋友那里获得潜在的交易资讯。然后，客户形成交易意向，并最终在Robinhood 平台上执行交易。 Robinhood Social 预计将把这项流程整合到公司内部。

这是其社交动态中最被低估的面向。它能为3000万注册用户带来的信任感，是任何外部平台的截图或播客都无法比拟的。当这种动态向公众开放时，Robinhood 将消除用户交易意图转换过程中最后一个依赖外部资源的环节。

我不认为Robinhood Chain 和Social 是公司独立的业务线。相反，我认为它们是推动公司其他所有业务发展的催化剂。一个拥有3000 万用户的社区，讨论著最新的事件合约、如何透过退休帐户建立自律的生活方式，以及最新的股票代币（让他们有机会在Anthropic IPO 前进行投资），这种氛围比任何用户获取行销活动都能更有效地激发其他用户的购买欲望。

忠诚度策略手册

Robinhood 的价值获取策略与我们之前看到的Costco 类似。这家美国第三大零售商的大部分利润来自会员费，而其货架商品的价格接近成本，以吸引会员进入商店。利润并不存在于中立层。然而，这些中立层往往会创造出邻近的价值累积空间。正如Costco 的货架陈列和库存管理鼓励人们购买其订阅服务。

Robinhood Chain 和Social 类似于这些中立的层级，能够创造价值累积层级。它们为投资者或交易者选择Robinhood Gold 会员服务以及在金融超市中选择各种产品提供了理由。

多年来，Robinhood面临的最大挑战之一就是周期性波动。尽管Robinhood在第二季创下了股票和选择权交易量的历史新高，但其加密货币交易量却连续三个季度下滑。即使在Robinhood Chain上，超过80%的交易量仍然受到网路迷因币投机的影响。

怀疑论者或许会觉得这有问题，但我不同意。

Robinhood多元化且稳健的业务线（年经常性收入达1亿美元）确保其合并后的业务不再受市场周期影响。即使交易量下降，计息资产也不一定会减少。其保证金帐户年增127%，达到216亿美元。

在Robinhood这样的平台上，预测市场呈现出不同的形式，而此前这些市场主要受体育赛事和选举驱动。 Robinhood与Susquehanna International Group的合资企业Rothera获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）颁发的预测市场交易牌照，使其能够创建自己的事件合约。这使得该公司能够消除体育赛事和选举等季节性类别中的周期性波动，并提供与宏观经济公告和标普500指数挂钩的全年活动合约。

黄金会员订阅收入是固定的月度收入，不受每月市场表现的影响。 Robinhood 花费五年时间整合了多个业务，这些业务的收入高峰期各不相同，这使得整个公司比任何单一业务线都更能抵御周期性波动的影响。

这体现在每位用户平均收入（ARPU）上。 ARPU 成长了24%，因为普通用户现在可以同时存取更多业务，而且存取五个不相关收入来源的用户比访问单一且波动性较大的收入来源的用户拥有更高的资产稳定性。

用户使用的产品越多，Robinhood 本身的收入曲线就越稳定。一条业务线的低谷可以被另一条业务线的高峰所填补，而这些高峰往往来自同一用户的帐户。

Coinbase 将现有的加密资本重新分配给了消费者和机构。传统经纪商持有资产，但无法创造使用者互动。 Robinhood 的独特优势在于，它能够将单一的客户关系转化为一个复合成长、自我多元化的收入节点，横跨传统业务和加密业务，而这两者都可以透过其原生区块链连接和放大。