在Circle发布财务报告前夕，华尔街对CRCL的估值存在巨大分歧。

作者：Azuma，《Odaily Planet Daily》

北京时间8月5日，稳定币发行方Circle（CRCL）将在美国股市开盘前发布最新季度财报。然而，就在本季度财报发布前夕，华尔街对Circle未来价值的看法已经出现明显分歧。

8 月 3 日，摩根士丹利（以下简称“摩根士丹利”）将 Circle 的评级从“持股观望”下调至“减持”，并将目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元。

与此同时，TD Cowen 开始对 Circle 进行评级，给予“买入”评级，并将目标价设定为 82 美元。

这两家机构给出了完全不同的评级判断，反映出它们目前对 Circle 的定义存在核心分歧——是继续将其视为依赖 USDC 增长的稳定币发行商，还是将其视为正在发展成为数字金融基础设施平台的科技公司。

机构观点分歧：摩根士丹利不看好USDC增长，TD Cowen则押注平台转型

给出“减持”评级的摩根士丹利分析师是詹姆斯·福塞特。在TipRanks网站上，福塞特的评级为四星（满分五星），他通常被认为是一位远高于平均水平的卖方分析师。尽管福塞特过去两年的平均回报率仅为3.1%，但他的判断胜率高达60%。

Faucette 看空 Circle 的理由主要集中在 Circle 目前的收入模式上。

他认为，市场可能高估了 USDC 的未来增长潜力，稳定币应用场景的扩展速度也低于预期——自 2025 年第三季度以来，USDC 的流通量实际上并没有增加，目前除了与稳定币相关的汇款和银行卡消费外，USDC 还没有出现大规模的新应用场景。

这意味着Circle最核心的收入来源——“储备金收入”——可能面临增长压力。目前，Circle的主要收入严重依赖于将USDC储备资产配置为现金和短期美国国债以赚取利息收入，因此USDC流通量的增长通常被视为公司利润扩张的重要驱动力。

Faucette认为，如果USDC的增长放缓，Circle未来的收入结构可能会逐渐转向利润率较低的交易收入。基于此判断，他预计Circle未来的盈利表现可能会低于市场预期，并认为目前的估值已经反映了过高的增长预期。

与福塞特持类似看跌观点的另一位分析师是瑞穗证券的丹·多列夫。多列夫在TipRanks上的评级为4.5星，高于福塞特。上周五，他维持了Circle的“持有”评级，但将目标价从50美元下调至45美元。

TD Cowen方面，给出“买入”评级的分析师是Bryan C. Bergin，但在TipRanks网站上，Bergin的个人业绩评级只有半星，历史平均回报率为-3.4%，判断胜率仅为43%……

Bergin认为，市场目前可能低估了Circle从稳定币发行商转型为更广泛的金融基础设施平台的潜力。

在他的分析框架中，Circle 的未来价值不仅取决于 USDC 的流通规模，还取决于它能否围绕稳定币建立一个更完整的金融服务体系，包括支付、基金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务和区块链基础设施。

伯金预计，到2030年，USDC的流通量有望保持约31%的年复合增长率，而手续费收入的增长率将显著高于传统储备收入的增长率。此外，Circle正在推广的Arc网络也将成为潜在的增长热点，有望进一步扩大Circle在数字金融基础设施领域的影响力。

近期另一个关键变量：CLARITY法案的进展

除了公司自身的商业模式外，监管方面的进展也是目前影响市场对 Circle 预期的一个重要因素。

此前，市场普遍认为《CLARITY法案》是稳定币行业进一步发展的关键催化剂——如果该法案最终获得通过，稳定币的发行、交易和相关金融服务将获得更清晰的监管框架，预计这将减少采用稳定币的机构的合规不确定性。

然而，目前来看，《CLARITY法案》的进展似乎并不顺利。距离参议院夏季休会仅剩几个工作日，市场对其短期进展的预期已大幅下降。

Odaily 注：请参阅“距离《清晰法案》仅一步之遥，是什么阻碍了它？”和“如果《清晰法案》最终失败会发生什么？”

如果该法案的推进持续受阻，市场可能会重新评估稳定币行业的商业化速度以及Circle的增长预期。因此，在财务报告发布之前，围绕CLARITY法案的不确定性也成为抑制CRCL市场情绪的重要因素之一。

财务报告出炉，市场翘首以盼Circle的回应

归根结底，华尔街对Circle的看法分歧并非源于短期业绩，而是源于对该公司未来定位的不同判断。空头担忧的是，在USDC增长放缓之后，Circle传统的储备收益模式是否还能支撑其目前的估值；而多头则押注Circle能够基于其稳定币业务，逐步发展成为一个数字金融基础设施平台。

因此，在这份财务报告中，市场不仅会关注收入和利润表现，还会密切关注储备收入（特别是与 Coinbase 和其他合作伙伴的分销协议）以及支付和 RWA 业务进展。

明晚财报发布后，《欧日报星球日报》也将及时为大家提供财报解读。