2026年链上RWA年中报告：代币化股票的市值一年内翻了一番，但90%的权益只是空壳。

原标题：2026 年中期链上现实世界资产的现状

原作者：insights4vc

原始汇编：深潮科技流

深度报告引言：链上代币化资产的规模看似惊人，但其中却隐藏着一个根本矛盾——能够自由流通的产品往往缺乏真正的所有权，而具有真正法律效力的产品却缺乏流动性。本报告深入剖析了这18.9亿美元的“市场”究竟有多少是真正有价值的，旨在为任何考虑投资链上证券的投资者敲响警钟。

股票市场并未完全上链。取而代之的是一个更可信的基础设施层——用于通过基于区块链的系统分发证券、记录所有权声明和完成交易结算。

RWA.xyz的数据显示，分布式代币化股票的价值从2026年3月的9.51亿美元增长到7月的18.9亿美元，几乎翻了一番。然而，这种增长主要来自少数产品和平台。

最显著的进展来自受监管的市场基础设施，特别是纳斯达克采用的CUSIP结算模式以及DTC项目的商业化推广。流动性、投资者分销和独立的链上价格发现机制仍然非常有限。代币化政府债券继续展现出更强的产品市场契合度，而股票ETF可能比个股更容易扩展规模。

因此，这个市场最好被理解为一个分散的“2.5 层”系统：法律基础最稳固的产品往往流动性和分销能力最弱；而交易最活跃的包装产品通常所有权最弱。

本报告是对 insights4vc 于 2026 年 3 月发布的《链上真实资产现状》分析报告的更新，重点关注自该报告发布以来发生的重大变化。

链上现实世界资产的现状

自三月以来发生了哪些实质性变化？

三月份的报告区分了两种类型的资产：记录在区块链上的资产和可以转移到外部钱包的资产。这种区分仍然至关重要。在RWA.xyz框架下，“已呈现资产”保留在发行方或平台自身的环境中；“分布式资产”可以转移到外部，但转移可能仍然仅限于已批准或列入白名单的钱包。

然而，仅仅具备可转移性已经不足以判断产品的成熟度。

自3月以来，离岸产品在去中心化市场中的跨链流通和使用变得更加便捷。Ondo已扩展至以太坊、BNB Chain和Solana，引入了去中心化路由，并为部分产品增加了持续增发和赎回功能。xStocks也拓展了分销渠道并整合了抵押品。

与此同时，受监管的美国基础设施采取了不同的发展路径：重点不是不受限制的可携带性，而是法律确定性、受控钱包、合规托管、转账代理记录以及与DTC的整合。

图：2019 年至 2026 年各类 RWA 资产市场价值的演变（包括代币化股票、政府债券等）

这两种路径解决的是不同的问题：离岸打包产品增强了可访问性和可组合性；受监管的基础设施加强了代币与合法所有权主张之间的联系。

“标准股份”是指发行人授权的基本证券形式，其转让在官方所有权体系中得到认可。这与仅追踪股票价格或业绩的第三方工具有着本质区别。

目前，没有任何产品能够同时大规模地实现这四个要素：标准所有权、广泛的钱包分发、机构流动性和独立的链上价格发现。

图：链上现实世界资产统计摘要（截至7月28日，总额约为367.8亿美元，其中美国政府债券占43.95%）

更多宏观层面的风险加权资产（RWA）总量数据也需要谨慎解读。RWA.xyz 7月29日报告称，已分配价值为368.1亿美元，代表价值为2182.7亿美元。代表价值表面上减少了124.3亿美元，但这不应被解读为资本外流或赎回潮。在两个观察日期之间，大量数据集经历了新增、删除、重新分类或重新估值。

这些数字描述的是平台方法在特定时间点所涵盖的股权价值，而不是投资者资本流动的衡量标准。

由于相同的“桥接代币价值”方法可以应用于两个时期，因此代币化股票系列更具参考价值。即便如此，所报告的98.5%的增长也无法清晰地分解为新发行、价格上涨和分类调整三部分。

FGRS 提供了一个有用的例子。Figure 通过发行 437.5 万股区块链股票筹集资金，每股价格为 32 美元，但其报告价值随后随市场价格波动。由于缺乏每种产品的每日发行量、销毁量和净资产值数据，因此无法可靠地重建市场总净发行量。

为什么18.8亿美元的数字具有误导性

RWA.xyz 使用“桥接代币价值”来衡量代币化股票，计算方法为：桥接流通供应量乘以净资产价值。

流通供应量不包括被认定为国库持有量或预铸库存的余额。桥接数量也不包括锁定在已知桥接合约中的代币，以避免重复计算锁定在一个网络上并在另一个网络上发行的资产。

这是衡量已分配价值的有效指标，但它与自由流通股有所不同。自由流通股是指在剔除限制性持仓、战略性持仓和集中持仓后，真正可供公开交易的证券部分。

数据的时效性也很重要。所提供的资产级导出数据显示，7月27日的总分配价值为18.879亿美元，与仪表盘上显示的约18.8亿美元基本一致。7月29日各平台和网络的快照数据总计约为18.72亿美元。

1580万美元的差额占0.84%，与两个观察日期之间价格和代币供应量的变化相符。因此，本报告中特定工具的增长计算采用7月27日的数据，而平台和网络市场份额则采用7月29日的快照数据，两组数据不会在同一计算中混合使用。

图：代币化股票详情（10 项，按发行平台和网络分类，其中 FGRS 约为 1.91 亿美元）

三种主要工具贡献了约一半的增量：SECZ上市后新增1.69亿美元，FGRS新增1.629亿美元，STRCx新增1.266亿美元。这三种工具合计贡献了4.586亿美元，占总增量9.368亿美元的49%。长尾产品额外贡献了1.505亿美元，占增量的16.1%。

这些数字反映的是分配价值的变化，而不是投资者认购金额的变化。

SECZ受代表股份数量和Securitize在纽约证券交易所的股价影响。FGRS反映了发行、转换活动和市场价格变动的综合情况。STRCx取决于与策略浮动利率优先股挂钩的证券的流通供应量和价值。

将上述三个增长统称为“流入代币化股票的资金”，会将几个经济上不同的事件合并成一个可能具有误导性的数字。

平台层面的集中度更为明显。7月29日的快照数据显示，Ondo和xStocks合计占总发行价值的72.7%。若将Securitize也纳入统计，前三大平台的份额则高达85.1%。

图：RWA.xyz平台排名——Ondo（45.21%）、xStocks（27.51%）、Securitize（12.40%）位列前三

区块链网络的分布更加分散，但这并不能消除其底层的共同依赖关系。以太坊以 36.2% 的价值份额领先，其次是 Solana（19.6%）和 BNB Chain（15.8%）。Provenance 和 Avalanche 分别主要由 Figure 和 Securitize 驱动。

在不同网络上发行的产品可能仍然依赖于相同的包装发行商、经纪人、托管人、证券代理人或参考价格提供商。

图：RWA.xyz 网络排名——以太坊 (36.24%)、Solana (19.63%) 和 BNB Chain (15.82%) 位列前三

这个市场规模不断扩大，但在法律层面尚未统一。多个代币可以同时关联苹果公司股票或标普500指数ETF，但每个代币都是独立的法律实体，受不同司法管辖区约束，并依赖不同的中介机构。

桥接调整可以防止同一代币在不同的网络之间被重复计算，但它们不能（也不应该）合并引用类似资产但提供实质上不同的法律权利的产品。