SK海力士第二季获利飙升六倍，但仍「不如预期」。该公司与10家客户达成长期协议，HBM4将在下半年加速量产。

作者：包一龙

SK海力士第二季营业利润创历史新高，但仍低于分析师预期，加剧了市场对人工智慧晶片需求能否持续支撑高估值的担忧。

7月28日，美国股市收盘后，SK海力士公布了第二季财务报告，营业利润年增557%至60.5兆韩元，营收成长257%至79.3兆韩元，两项数据均创下季度纪录。

然而，这两个数字均低于分析师的预期。先前市场预测的营业利润约为64.2兆韩元，营收约83.9兆韩元。

对于市场需求前景，SK海力士持乐观态度。 SK海力士表示，公司已与约10家客户签订了长期合作协议，并正持续与其他主要产业客户洽谈，以提升营运效率，增强中长期业务稳定性，并为永续发展奠定基础。

自今年6月以来，SK海力士的市值已蒸发超过5,000亿美元，其中单月跌幅一度达到约45%。财报发布后，SK海力士的美国存托凭证（ADR）在盘后交易下跌超过5%，韩国本土股市在开盘前下跌了4.5%。

利润率创历史新高，但「高基数+高期望」导致差距

从绝对数字来看，SK海力士第二季的业绩几乎集中反映了记忆体产业的超级周期。

该公司第二季营收达79.3187兆韩元，较去年同期的22.232兆韩元成长约257%，较第一季的52.5763兆韩元成长超过50%。营业利润达60.5426兆韩元，较去年同期的9.2129兆韩元成长557%，较第一季的37.6103兆韩元成长约61%。

获利能力提升更为显著。第二季营业利益率达76.3%，高于第一季的71.5%。

数据显示，该公司第二季的毛利率达到了83%。这意味着，AI伺服器记忆体、HBM和eSSD等高附加价值产品的价格和需求，已将SK海力士的利润推向了极高的水平。

净利达93.9226兆韩元，净利率为118%。然而，这个数字并非完全来自核心业务运营，而是很大程度上得益于一次性投资收益。

第二季度，该公司确认了因部分出售铠侠股份而产生的62.166兆韩元非经营性收入，使税前利润达到122.7084兆韩元。这使得净利润同比增长显著，但其可持续性弱于营业利润。

业绩为何未达预期？

SK海力士此次未能达到市场预期，主要源自于三个结构性因素。

首先，高频宽记忆体（HBM）销售额占比过高限制了其利润成长潜力。目前半导体产业利润大幅成长的主要驱动力来自传统通用记忆体价格的飙升，而SK海力士对HBM的依赖程度较高，因此受益相对较小。

其次，第二季记忆体价格涨幅显著放缓。据SK海力士称，通用DRAM的环比价格涨幅约为30%，NAND快闪记忆体的环比价格涨幅在50%至60%之间，均低于第一季DRAM约60%和NAND约70%的涨幅。

第三，与主要客户签订的长期供应协议（LTA）锁定了销售价格，削弱了现货价格上涨带来的利润弹性。

引述知情人士的消息称，透过长期协议锁定的销售额约占总销售额的50%。该公司表示，已与约10家客户完成了长期合约谈判，并收到了几家大型科技公司的额外供货需求。

eToro亚太及中东首席分析师Josh Gilbert指出：身为英伟达晶片高频宽记忆体的主要供应商，人工智慧的蓬勃发展将直接反映在你的利润报表上。这意味着市场不太可能只是关注营收数据；更关键的问题是利润率和业绩预期能否支撑近期的股价表现。

HBM4已开始量产，下半年将进入成长阶段。

AI 记忆体仍然是SK 海力士最重要的成长点。

该公司表示，HBM4 已达到客户要求的运行速度，并拥有业界领先的能源效率和成本竞争力，大规模出货将于第二季开始，并计划在下半年进一步扩大生产。

新一代HBM4E 也已于今年上半年完成了向主要客户的样品交付，该公司声称已采用兼顾技术成熟度和批量生产稳定性的最佳工艺。

这对SK海力士来说意义重大。 HBM4将成为下一代AI加速器平台的重要支撑内存，市场普遍预期英伟达下一代AI加速器平台的量产将成为下半年HBM4需求的重要催化剂。

作为英伟达的核心供应商，SK海力士能否稳定交付HBM4将直接影响其在人工智慧记忆体市场的领先地位。

NAND和eSSD持续受益，加速向先进制程转型

除了HBM 之外，NAND 业务也受益于经济复苏周期。

该公司表示，正在加速向先进制程节点的NAND快闪记忆体转型，以增强其高容量、高效能产品组合。 321层NAND快闪记忆体产品已占总产量的最大比例，该公司计划在今年年底将其在韩国国内产能的比例提升至50%左右。

企业级固态硬碟(eSSD) 仍然是重要的成长领域。人工智慧资料中心不仅需要HBM 和伺服器DRAM，还需要大规模、高效能和高可靠性的储存设备。随着云端服务商和大型科技公司扩展其人工智慧集群，对eSSD 的需求也随之增强，这有助于SK 海力士提升其NAND 产品组合的品质。

与过去相比，这也是当前记忆体周期的一个显著特点：以往的记忆体升级周期通常是由智慧型手机和个人电脑等消费性电子产品推动的，而当前的AI 伺服器需求同时推动了DRAM、HBM 和eSSD 的发展，使得供需关系在结构上更加紧张。

现金流激增，债务减少，但资本支出必须持续成长。

从财务状况来看，SK海力士第二季的现金流量显著改善。

截至第二季末，公司现金及现金等价物达到88 兆韩元，较上一季增加33.6 兆韩元；总负债减少0.7 兆韩元至18.6 兆韩元，净现金部位扩大至69.4 兆韩元。

该公司表示，由于创纪录的利润和现金流产生能力，财务灵活性已显著提高。

然而，强劲的需求也意味着更大的资本支出压力。 SK海力士预计，到2026年，其资本支出将达到40兆至50兆韩元区间的上限。该公司正在加快M15X的量产进程，并准备在龙仁一期洁净室于2027年初投入营运后迅速扩大产能。

此外，该公司还提到了对先进封装设施P&T7、M17 NAND 生产基地和新的半导体集群的中长期投资计划。

这些项目将根据客户需求和投资效率分阶段推进。对投资人而言，关键问题在于SK海力士能否在人工智慧需求持续高涨的情况下维持资本支出纪律，避免过度扩张产能，以免在下一阶段侵蚀利润率。