ABD hisse senetlerinin %70'i ayı piyasası belirtileri gösteriyor; satmalı mısınız?

Özetleyin

Bank of America, ABD borsasında çok fazla risk sinyali olduğunu belirterek yatırımcılara kar almaları ve riskleri kontrol altında tutmaları tavsiyesinde bulundu.

Yapay zeka alanındaki liderler hâlâ gelir ve sermaye harcamalarıyla destekleniyor, ancak piyasa gelecekteki büyümenin büyük bir kısmını zaten fiyatlandırmış durumda.

• İlgili hisseler: SPY, QQQ, NVDA, MSFT, GOOGL, AMZN, META, AVGO, AMD, SOXX.

ABD'li hisse senedi yatırımcıları artık sadece yükseliş veya düşüş beklentisi içinde olmanın ötesine geçen bir sorunla karşı karşıya.

Bir yandan, Bank of America'nın ABD hisse senedi ve kantitatif strateji ekibi var. Savita Subramanian liderliğindeki ekip, 5 Haziran'da "Çok fazla kırmızı bayrak var. Kâr alın." başlıklı bir müşteri raporu yayınladı. Axios'un 9 Haziran tarihli bir haberine göre, rapor ABD hisse senedi piyasasında zaten çok fazla risk sinyali olduğunu savunuyor ve daha doğrudan bir pozisyon önerisi sunuyor: kâr alın.

Öte yandan, yapay zekanın temelleri güçlü kalmaya devam ediyor. Microsoft, Google, Amazon ve Meta, yapay zeka ve veri merkezlerine yönelik sermaye harcamalarını artırmaya devam ederken, Nvidia'nın veri merkezi talebi de yarı iletken döngüsünün temel dayanaklarından biri olmaya devam ediyor. 2000'deki dot-com balonunun aksine, bu büyüme turuna nakit akışı, kar, bulut geliri ve çip siparişleri olan bir grup dev öncülük ediyor.

Dolayısıyla, asıl soru "Yapay zeka bir balon mu?" veya "Bank of America zirveye mi işaret ediyor?" sorularından, daha zor bir soruya dönüştü: Tarihsel zirve sinyalleri ve gerçek yapay zeka büyümesi bir arada var olduğunda, yatırımcılar ABD borsasındaki mevcut riskleri nasıl yorumlamalı?

Cevap, sadece kötümser olmaktan bile daha acı verici olabilir: Yapay zeka boğa piyasası sona ermemiş olabilir, ancak "büyümeyi satın alma" aşamasından "büyümenin gerçekleşme hızını test etme" aşamasına geçmiştir.

Bank of America, kazanma olasılığının giderek kötüleştiği konusunda uyarıda bulunuyor.

Bank of America'nın raporunun değeri, kesin bir zirve zamanı sunmaktan ziyade, mevcut piyasayı tarihsel bir risk çerçevesine yerleştirmesinde yatmaktadır.

Çeşitli finansal medya kuruluşlarının aktardığı Bank of America raporuna göre, takip ettiği 10 ayı piyasası uyarı işaretinin yaklaşık %70'i tetiklenmiş durumda. Bu oran, 1990'dan bu yana S&P 500'ün birçok zirvesinden önce görülen ortalama seviyeye yakın. Bank of America çerçevesi ayrıca, S&P 500'ün 20 değerleme ölçütünden 17'sinde istatistiksel olarak aşırı değerlendiğini ve bunların 8'inin 2000 yılındaki dot-com balonunun zirvesini aştığını gösteriyor. CAPE (döngüsel olarak ayarlanmış fiyat-kazanç oranı) veya P/E10 yaklaşık 40 civarında olup, tarihsel olarak yüksek bir aralıkta yer alıyor.

Bu rakamların her biri tek tek ele alındığında çürütülebilir. Yüksek değerlemeler yarın düşüş olacağının garantisi değildir. Tarihsel olarak geçerli sinyaller her zaman doğru olmayabilir. Yapay zeka şirketleri gerçekten daha karlı, bu da bugünü 2000 yılından farklı kılıyor. Ancak değerlemeler, piyasa genişliği, stil farklılaşması ve ivme aynı anda aşırı değerlere ulaştığında, Bank of America'nın mesajı şuna daha yakın: piyasa hala elde tutulabilir, ancak olasılıklar kötüleşti.

Burada piyasa genişliği çok önemli. Endeks yüksek kalırken, kazançlar giderek birkaç yapay zeka ve teknoloji liderine bağımlı hale geliyor. Mevcut ABD hisse senedi piyasası, tarihsel zirvelere benzer dar bir liderlik modeli sergiliyor: az sayıda hisse senedi endeksin kazançlarının büyük çoğunluğuna katkıda bulunuyor, S&P 500 bileşenlerinin önemli hareketli ortalamaların üzerinde olanlarının oranı düşüyor ve birçok bireysel hisse senedi kendi zirvelerine yakın değil. Bu endeks düzeyindeki güç, içsel katılımdaki bir düşüşü gizliyor.

Tarz farklılaşması da aynı sinyali güçlendiriyor. Bank of America, teknoloji sektöründeki en iyi ve en kötü beşte birlik hisseler arasındaki ortalama getiri farkının yaklaşık 120 puan olduğunu, bunun Şubat 2000'den bu yana en yüksek seviye olduğunu ve Mart 2000 zirvesinden önceki 130 puana yaklaştığını belirtti. Bu, daha çok birkaç belirli anlatıya yoğunlaşmış bir bahis gibi ve tipik bir boğa piyasasında görülen geniş yayılım gerçekleşmedi.

SPY, QQQ, NVDA veya SOXX hisselerini elinde bulunduran yatırımcılar için bu yapının en tehlikeli yönü, hata payının azalmasıdır. Endeks elbette yükselmeye devam edebilir, ancak kazançlar giderek birkaç hisse senedi tarafından belirlendiğinde, önde gelen herhangi bir hisse senedinin kazançlarında, beklentilerinde, sermaye harcaması getirisinde veya değerleme varsayımlarında meydana gelen herhangi bir sapma, tüm portföy için bir düşüşe dönüşebilir.

Bu sefer yapay zeka, 2000'li yılların yöntemlerini olduğu gibi uygulayamaz.

Sadece Bank of America'nın değerlemesine ve genel sinyallere bakarsanız, mevcut piyasa durumunu 2000 yılındaki durumla doğrudan karşılaştırmak kolaydır. Ancak bu benzetme yalnızca kısmen doğrudur.

2000'li yıllardaki dot-com balonunun belirleyici özelliği, birçok şirkette olgun iş modellerinin bulunmaması ve yatırımcıların esas olarak "internet dünyayı değiştirecek" yanılsamasına dayanarak işlem yapmasıydı. Günümüzün yapay zeka liderleri farklı. Microsoft, Google, Amazon ve Meta'nın bulut ve yapay zeka işleri, gerçek gelir, sermaye harcama planları ve veri merkezi talebine zaten yansıyor. Nvidia sadece anlatının merkezinde değil, aynı zamanda yüksek oranda yoğunlaşmış kar ve nakit akışına sahip bir çip tedarikçisi konumunda.

Nvidia'nın son kazanç raporu, yükseliş bekleyen yatırımcılar için güçlü bir destek sağladı. Şirketin Mayıs 2026'da yayınlanan 2027 mali yılının ilk çeyrek raporu, çeyreklik gelirlerin 81,6 milyar dolar ve veri merkezi gelirlerinin 75,2 milyar dolar olduğunu göstererek, yıllık bazda %92'lik bir artışa işaret etti. Bu rakamlar göz önüne alındığında, yapay zeka pazarındaki yükselişi "temelleri olmayan bir balon" olarak nitelendirmek pek ikna edici değil.

Büyük teknoloji şirketlerinin yöneticileri ve büyüme yatırımcıları da dahil olmak üzere yapay zekâ (YZ) iyimserleri, balon teorisini tam da bu noktaya dayanarak reddediyorlar. Bu yükselişin daha çok bir altyapı döngüsüne benzediğine inanıyorlar: eğitim ve çıkarım talebi, GPU'ların, ağların, depolamanın, elektriğin ve veri merkezlerinin inşasını tetikliyor; bulut sağlayıcıları, gelecekteki YZ hizmet gelirleri karşılığında daha yüksek sermaye harcamaları yapıyor; ve şirketler daha sonra YZ'yi yazılım, reklam, arama, ofis ve geliştirme süreçlerine entegre ediyor.

Bu çerçeve, gerçeklere dayalı bir temele sahiptir. Geçtiğimiz birkaç kazanç sezonunda, büyük bulut sağlayıcıları sürekli olarak güçlü yapay zeka talebini ve bulut işletmelerindeki sürdürülebilir büyümeyi vurguladılar. Nvidia'nın veri merkezi geliri, ABD borsasının kazanç büyüme anlatısının temel direklerinden biri haline geldi. Broadcom, AMD, veri merkezi şirketleri ve enerji altyapı şirketleri de aynı yatırım zincirine dahil. Piyasa, bu şirketlere sadece hikaye kulağa hoş geldiği için değil, aynı zamanda siparişler, gelir ve karlar gerçekten gerçekleştiği için de daha yüksek değerlemeler vermeye istekli.

Bu nedenle Bank of America'nın sinyali aceleyle "yapay zeka boğa piyasası sona erdi" şeklinde yorumlanamaz. Temel göstergeler iyileşmeye devam ederse, yüksek değerleme trendi tarihsel deneyimlerin gösterdiğinden daha uzun sürebilir. Özellikle pasif fonların, endeks ağırlıklandırmasının ve kurumsal tahsisin önde gelen pozisyonları güçlendirdiği bir piyasada, güçlülerin sürekli güçlenmesi, sermaye akışı mekanizmasının bir parçasıdır.

Ancak, yapay zekanın gerçekliği güvenli bir değerleme anlamına gelmiyor. Burada yaygın bir yanılgı ortaya çıkıyor: teknolojik devrim gerçek olduğu sürece fiyatın yüksek olmayacağı düşüncesi. Tarihsel olarak, birçok balon tam olarak gerçek teknolojilerin erken ve aşırı fiyatlandırılması üzerine kurulmuştur. İnternetin dünyayı değiştirdiği yadsınamaz, ancak 2000 yılında birçok internet hissesi satın alan yatırımcılar yine de uzun bir değerleme düşüşü dönemi yaşadılar.

Mevcut yapay zeka piyasasındaki temel anlaşmazlık, "Yapay zeka faydalı mı?" sorusundan "Piyasa zaten kaç yıldır buna yatırım yapmış durumda?" sorusuna doğru kayıyor. Bank of America'nın tarihsel sinyalleri, yatırımcılara temeller sağlam olsa bile, fiyatlar geleceğe dair çok fazla iyi haberi zaten fiyatlandırdığında riskin arttığını hatırlattığı için önemlidir.

Baskı, gelir ve nakit akışına kayıyor.

Yapay zekâ boğa piyasası en zorlu evresine girdi; bunun nedeni talebin aniden ortadan kalkması değil. Gerçek değişim, piyasanın daha fazla kanıt talep etmeye başlamasıdır.

Son iki yıldır yatırımcılar, büyüme yolunun açık görünmesi nedeniyle yapay zeka liderleri için yüksek değerlemeler ödemeye istekliydi: bulut sağlayıcıları sermaye harcamalarını artırdı, çip şirketleri daha fazla üst düzey GPU sattı, veri merkezi ve ağ ekipmanı şirketleri siparişler aldı ve kurumsal uygulamalar gelecekte daha da büyük gelirler elde edecekti. 2026'ya girerken, piyasanın sadece devam eden yatırımları değil, aynı zamanda bu yatırımların yeterince yüksek gelir, kar marjları ve serbest nakit akışına dönüşüp dönüşmeyeceğini de görmesi gerekiyor.

Sermaye harcamaları bu meselenin özünü oluşturuyor. Microsoft, Google, Amazon ve Meta, genel olarak net bir yönelimle yapay zeka ve veri merkezlerine yaptıkları yatırımları sürekli olarak artırıyor, ancak farklı kurumlar ve medya kuruluşları, belirli ölçek hakkındaki tahminlerinde önemli ölçüde farklılık gösteriyor. Daha da önemlisi, yatırımcılar daha yüksek sermaye harcamalarının serbest nakit akışı ve yatırım getirisi üzerinde yaratacağı baskıdan endişe duymaya başlıyor. "Yapay zeka yatırımları geri kazanılamaz" demek doğru değil, ancak yatırım eğrisi dikleştikçe, piyasanın yatırım getirisine ilişkin beklentileri de artacaktır.

Microsoft, Google, Amazon ve Meta için yapay zekaya yapılan yatırımları artırmaya devam etmek stratejik olarak gerekli. Yatırımlarını durduran herkes bulut bilişim, arama, reklamcılık, ofis uygulamaları, modelleme ve geliştirici ekosisteminde geride kalma riskiyle karşı karşıya kalır. Ancak hissedarlar açısından bakıldığında, daha yüksek sermaye harcamaları, gelecekteki finansal raporların bu yatırımların artan gelire, istikrarlı kar marjlarına ve dayanıklı nakit akışına dönüşeceğini göstermesi gerektiği anlamına gelir.

Nvidia, Broadcom, AMD ve SOXX gibi şirketlerin temsil ettiği yarı iletken tedarik zinciri için mantık biraz farklı. Bunlar, siparişleri ve karları daha erken gerçekleşen yapay zeka yatırım döngüsünün doğrudan faydalanıcılarıdır. Ancak, piyasa onları zaten yapay zeka altyapı döngüsünün temel kazananları olarak gördüğü için, alt kademe bulut sağlayıcıları sermaye harcamalarını yavaşlatırsa, tedariki ertelerse veya yatırım disiplinine önem vermeye başlarsa, yarı iletken değerlemeleri ilk tepkiyi verecektir.

Bu durum daha kırılgan bir geri bildirim döngüsü yaratıyor. Bulut devleri sermaye harcamalarını artırarak çip şirketlerinin gelirlerini destekliyor. Çip şirketlerindeki yüksek büyüme endeks artışlarını destekliyor. Endeks artışları ve yukarı yönlü kar revizyonları, uzun vadeli yapay zeka döngüsüne olan piyasa güvenini daha da güçlendiriyor. Bu zincirin herhangi bir halkası yavaşlarsa, piyasa "yapay zekanın sonu" ile değil, değerlemelerin gerçekleşme hızına göre yeniden ayarlanması ihtiyacıyla karşı karşıya kalabilir.

İkinci yarıyıl mali raporunun, risklerin büyüme ile karşılanabileceğini kanıtlaması gerekiyor.

Bank of America'nın %70'lik düşüş sinyali otomatik olarak piyasa zirvesi anlamına gelmeyecek ve yapay zeka liderlerinin güçlü kazanç raporları da değerleme risklerini otomatik olarak ortadan kaldırmayacak. Bundan sonra gerçekten doğrulanması gereken şey, sürdürülebilir büyümenin bu değerleme ve piyasa yapısı risk sinyallerini telafi edip edemeyeceğidir.

En doğrudan gözlem penceresi, 2026 yılının ikinci yarısına ait finansal raporlardır. Yatırımcılar, büyük teknoloji şirketlerinin yapay zeka gelirlerinde sürekli bir büyüme görmeli, aynı zamanda kar marjlarının sermaye harcamaları ve amortisman baskıları nedeniyle önemli ölçüde aşınmadığını görmelidir. Bulut sağlayıcıları, yatırımlarına devam ederken, yeterli müşteri talebini de göstermelidir. Nvidia, Broadcom ve AMD gibi yarı iletken şirketlerinden gelen siparişler ve yönlendirmeler, alt kademe yatırımların hızının yavaşlayıp yavaşlamadığını yansıtacaktır.

Bir diğer değişken ise piyasa genişliğidir. Eğer S&P 500 ve Nasdaq yeni zirvelere ulaşmaya devam ederse, ancak yükselişe katılan hisse senedi sayısı giderek azalırsa ve yüksek F/K oranına sahip hisse senetleri sistematik olarak düşük F/K oranına sahip hisse senetlerinden daha iyi performans göstermeye devam ederse, Bank of America'nın bahsettiği tarihsel zirve yapısını göz ardı etmek daha zor olacaktır. Tersine, eğer kazançlar daha fazla sektöre yayılırsa ve endeksler artık sadece birkaç yapay zeka liderine bağlı kalmazsa, risk sinyallerinin zaman ve performans yoluyla kademeli olarak sindirilme şansı olacaktır.

Sıradan yatırımcılar için, pozisyonlarını ve yoğunlaşmalarını gözden geçirmek için şimdi daha iyi bir zaman. Sadece "yapay zekaya iyimser bakıyorum" veya "ABD hisse senetlerine kötümser bakıyorum" demek sorunu çözmeyecektir. Yapay zeka önümüzdeki birkaç yıl boyunca en önemli yatırım teması olmaya devam edebilir, ancak değerleme, piyasa genişliği ve sermaye harcamaları baskıları aynı anda artarken, onu elde tutmaya devam etmek, erken trend keşfinden, gerçekleşme hızına yönelik bir bahise dönüşmüştür.