Küresel Yapay Zeka Hisseleri Frene Bastı. Sermaye Bitcoin'e Geri Dönecek mi?

Son iki gündür, küresel piyasalardaki en yoğun yapay zeka (AI) alım satım işlemleri çözülmeye başladı.

Düzeltme ilk olarak ABD yarı iletken sektöründe ortaya çıktı. Geçen Cuma günü, Philadelphia Yarı İletken Endeksi tek bir seansta %10,26 oranında düşerek Mart 2020'den bu yana en büyük günlük düşüşünü yaşadı; iki günde ise endeks %12 geriledi. Nvidia bir günde yaklaşık %6 düşerek 300 milyar dolardan fazla piyasa değerini kaybetti; Broadcom, AMD, Marvell, Micron ve diğer temel yapay zeka tedarik zinciri şirketleri de sert darbe aldı. Pazartesi günü Asya piyasaları da düşüşe geçti; Güney Kore'nin KOSPI endeksi kısa süreliğine yaklaşık %10, Japonya'nın Nikkei 225 endeksi yaklaşık %4 ve Tayvan'ın gösterge endeksi %3,5 oranında geriledi.

Görünüşte tetikleyici unsur, Broadcom'un beklenenden düşük beklentileri ve güçlü ABD istihdam verilerinin ardından bu yıl Fed'in faiz artırımına ilişkin yenilenen beklentilerdi. Ancak daha derin sorun, yapay zeka sektörünün, değerlemelerin ancak sürekli yukarı yönlü sürprizlerle sürdürülebileceği bir aşamaya gelmiş olmasıdır. Kazançlar artık sürekli olarak yukarı yönlü revize edilmediğinde, sermayenin hangi şirketlerin yapay zeka sermaye harcamalarından gerçekten fayda sağladığını ve hangilerinin sadece anlatıdan etkilendiğini yeniden değerlendirmesi gerekir.

Yapay Zeka Ticareti Kısa Vadede Aşırı Isındı

Bu sert satış dalgası, yapay zeka ticaretinin sonu olarak yorumlanmamalıdır.

Sektör açısından bakıldığında, veri merkezlerine, işlem gücüne, depolamaya, ASIC'lere, sunuculara ve güç altyapısına yönelik uzun vadeli talep tersine dönmedi. Değişen şey, son birkaç ayda piyasanın yapay zeka değer zincirine çok fazla olumlu haberi fiyatlandırmış olmasıdır.

Philadelphia Yarı İletken Endeksi geçen Çarşamba günü rekor seviyeye ulaşmıştı. Cuma günkü satış dalgasına rağmen, yıl başından bu yana hala yaklaşık %73 artış gösterdi. Bu da yapay zeka hisselerindeki sorunun uzun vadeli tezde bir bozulma değil, keskin kısa vadeli kazançların, yoğun pozisyonlanmanın ve aşırı değerlemelerin birleşimi olduğunu gösteriyor.

Bazı analistler, bu dalgalanma turunun, uzun vadeli yapay zeka hikayesinin piyasa genelinde yeniden değerlendirilmesinden ziyade, pozisyonlanma ve momentum işlemlerinin çözülmesine benzediğini söyledi. Güney Kore teknoloji hisseleri daha önce küresel olarak en güçlü ve en kalabalık işlemler arasındaydı. Faiz oranlarına ilişkin beklentiler değiştiğinde, bu varlıklar doğal olarak kar alma ve likidite sağlama kaynağı haline geldi.

Bu durum, düzeltmenin doğasını temelde açıklıyor: uzun vadeli yapay zeka anlatısı sağlam kalırken, kısa vadeli piyasa aşırı ısınmıştı.

Geçtiğimiz yıl boyunca piyasa tek bir kalıba alıştı: Nvidia beklentileri aştı, ardından yükseliş sunuculara, optik modüllere, depolama birimlerine, ASIC'lere, dökümhanelere ve güç ekipmanlarına yayıldı. Yatırımcılar sürekli olarak "bir sonraki Nvidia"yı aramaya devam etti. Bir şirket yapay zeka veri merkezindeki yerini açıkça açıklayabildiği sürece, değerleme primi alma şansı vardı.

Bu tür bir piyasa yükselişte oldukça sorunsuz ilerler, ancak yan etkileri açıktır. Sermaye giderek az sayıda şirket ve sektörde yoğunlaşırken, piyasanın kazanç beklentilerinin altında kalmasına olan toleransı sürekli düşer. Temel bir düğüm noktası "yeterince güçlü değil" sinyali gönderir göndermez, satış baskısı hızla tüm tedarik zincirine yayılabilir.

Broadcom iyi bir örnek. Sorunu yapay zeka işinin zayıf olması değil. Çeyreklik yapay zeka çip satışları 16 milyar dolar ile bir yıl öncesine göre yaklaşık 5,2 milyar dolardan hala hızla artıyor. Ancak hisse senedi zaten keskin bir şekilde yükselmiş ve değerleme gelecekteki büyümeyi tam olarak yansıtmışsa, "hızlı büyüme" artık yeterli değil. Piyasa "sürekli yukarı yönlü sürprizler" istiyor. Son derece yüksek beklentiler, mükemmellik talep eden bir piyasa ile çatıştı ve bu da son yapay zeka hisse senedi satış dalgasını tetikledi.

Yüksek faiz oranları ve mega halka arzlar, yapay zeka ticaretini baskılayan bir diğer etken.

Broadcom'un kazançları sadece ilk tetikleyiciydi. Asıl tetikleyici ise faiz oranlarıydı.

Geçtiğimiz Cuma günü açıklanan güçlü ABD istihdam verilerinin ardından, piyasa bu yıl Fed'in bir faiz artırımı daha yapma olasılığını yeniden fiyatlandırdı. Reuters'ın belirttiğine göre, yatırımcıların bu yıl faiz artırımı olasılığına ilişkin fiyatlandırması bir ara %75,5'e kadar yükselmişti.

Yapay zeka hisselerinin temel değerleme dayanağı, uzun yıllar boyunca sürdürülen yüksek büyümedir. Piyasa, bu şirketlerin gelecekteki nakit akışlarının artmaya devam edeceğine inandığı için yüksek değerlemeler ödemeye razıdır. Ancak faiz oranları yükseldiğinde ve iskonto oranları arttığında, uzun vadeli nakit akışı varlıklarının değerlemesi baskı altına girer.

Aynı zamanda, piyasa tarihi bir mega halka arz dalgasıyla karşı karşıya kalmak üzere ve bu da likiditeyi azaltıyor. SpaceX'in yaklaşık 1,75 trilyon dolarlık bir değerlemeyle halka arz edilmesi planlanırken, Anthropic, OpenAI ve diğer şirketlerin de büyük halka arzları potansiyel olarak onu takip edebilir.

Yapay zekâya zaten yoğun olarak yatırım yapmış olan sermaye için bu mega halka arzlar sadece yeni fırsatlar anlamına gelmiyor. Mevcut likiditeyi tüketen değişkenler haline gelebilirler. Yapay zekâ ve teknoloji hisseleri için uzun vadeli görünüm olumlu kalırken, kısa vadede temkinli olmak gerekiyor. Enflasyon, Hazine tahvil getirileri, Fed'in politika yolu ve bu yüksek değerlemeli halka arzlar, piyasa oynaklığını artırmaya devam edecek.

Kurumsal açıdan bakıldığında, genel görüş karamsar değil.

BNP Paribas Asset Management'ın Asya Çekirdek Yatırımları Bilgi İşlem Direktörü Ecaterina Bigos, yatırımcıların şu anda yapay zekâ temasından vazgeçmek yerine değerlemeleri yeniden değerlendirip pozisyonlarını ayarladıklarına inanıyor. Güney Kore ve Tayvan pazarlarının hala bellek çipi kıtlığı, veri merkezi talebi ve yapay zekâ altyapı yatırımlarıyla desteklendiğini vurguladı.

Invesco'nun Asya Pasifik küresel piyasa stratejisti David Chao'nun görüşü ise daha da dikkat çekici. Chao, bir yarı iletken şirketinin üç aylık sonuçlarının tüm sektör trendinde bir tersine dönüşü kanıtlamak için yeterli olmadığını savunuyor. Sorun şu ki, yapay zeka yatırımlarına yönelik sürekli daha yüksek beklentiler çok yüksek hale geldi. Asya'da, yapay zeka yatırım anlatısı Güney Kore ve Tayvan'daki az sayıda şirkette yoğunlaşmış durumda ve bu yoğunlaşma piyasayı daha kırılgan hale getiriyor.

L&G'nin Asya yatırım stratejisi başkanı Ben Bennett, ekibinin Mayıs ortasında teknoloji hisselerindeki taktiksel aşırı ağırlığını azalttığını, çünkü birçok olumlu faktörün zaten fiyatlara yansıdığını söyledi. Bununla birlikte, teknoloji hisseleri için uzun vadeli yapısal mantığın değişmediğini ve gelecekte yeni giriş fırsatlarının ortaya çıkabileceğini de belirtti.

Özetle, uzun vadeli yapay zeka tezi sona ermedi. Sermaye, yapay zeka piyasasında pahalı isimlerden daha ucuz olanlara doğru bir dönüşüm geçiriyor olabilir. Bu düzeltmenin ardından, yapay zeka uzun vadeli istikrarın en güçlü alanlarından biri olmaya devam ediyor.

Sermaye Bitcoin'e geri dönebilir mi?

Yapay zeka hisselerindeki şiddetli satış dalgasıyla karşılaştırıldığında, Bitcoin'in son iki gündeki performansı nispeten daha ölçülü görünüyor.

Tarım dışı istihdam verilerinin açıklanmasının ardından yaşanan sert düşüşün ardından Bitcoin, hafta sonu toparlandı ve şu anda 63.000 doların üzerine çıkarak önceki kayıplarını büyük ölçüde telafi etti.

Bir süredir Bitcoin, yapay zeka varlıklarının oldukça gerisinde kalıyor. Geçtiğimiz yıl boyunca ABD yarı iletken hisseleri yaklaşık %170 artarken, Bitcoin yaklaşık %40 düştü. Aynı zamanda, sermaye Bitcoin ETF'lerinden yapay zeka, yarı iletkenler ve yakında borsaya kote olacak mega-piyasa değerine sahip teknoloji varlıklarına akıyor.

Yapay zeka hisselerinin aniden düzeltme yapmasının ardından, BTC'nin yeniden değerlendirilme şansı doğdu. Bitcoin geçen hafta yaklaşık %16 düştü; bu, FTX çöküşünden bu yana en keskin haftalık düşüşlerinden biriydi ve Pazartesi günü 63.000 dolar civarında seyretti. Bu, BTC'nin artık dip avcısı sermayeyi çekme olasılığının daha yüksek olduğu bir seviyede olduğu anlamına geliyor.

Ancak fon akışı verilerine göre, BTC henüz gerçek anlamda bir rol değişimini tamamlamadı.

Eğer sermaye büyük ölçekte yapay zekadan Bitcoin'e geri dönüyor olsaydı, en doğrudan sinyal, Bitcoin ETF akışlarının pozitif yönde seyretmesi ve birkaç gün üst üste önemli miktarda net giriş olması olurdu. Ancak şu anda gördüğümüz bu değil. ETF akışları zayıf kalmaya devam ediyor, önceki çıkışlar büyüktü ve kurumsal alımlar henüz yeniden hakimiyet kuramadı.

Bu nedenle mevcut BTC yükselişine ihtiyatla yaklaşılmalıdır. Düşük seviyelerden yaşanan bir yükseliş, aşırı satıştan kaynaklanan bir toparlanma olabilir. Kurumların pozisyonlarını yeniden oluşturduğunun daha net bir işareti ise, ETF girişlerinin sürekli olarak devam etmesidir.

Eğer önümüzdeki günlerde yapay zeka hisseleri istikrar kazanır, Bitcoin ETF'lerine ardışık girişler olur ve BTC 65.000 doların üzerindeki bölgeyi yeniden ele geçirirse, piyasa sermayenin yapay zekadan Bitcoin'e geri dönmesi konusunda daha güçlü bir tartışma başlatabilir. Aksi takdirde, bu toparlanma yeni bir kripto sermaye döngüsünün başlangıcından ziyade, aşırı bir satış dalgasının ardından yaşanan teknik bir toparlanmaya benziyor.