Yüksek kaldıraçlı stablecoin arbitraj aracı mı? Fluid'in 39x kaldıraç stratejisinin ve "düşük likidasyon cezası"nın ikiliğinin detaylı bir analizi.

Fluid, ilginç, anlaşılması zor ve oldukça tartışmalı bir DeFi protokolüdür. 2024 yılında piyasaya sürülen "yeni" bir DeFi protokolü olarak, en yüksek TVL değeri 2,6 milyar doları aştı ve hala 1,785 milyar dolarlık TVL değerine sahip.

Son 30 günde 16,591 milyar dolarlık işlem hacmine ulaşan Ethereum'un ana ağ işlem hacmi, Uniswap'ın toplam işlem hacminin %43,68'ini oluşturuyor. Bu, dikkate değer bir başarı.

Fluid, kredi verme işlemini bir DEX ile birleştirerek, LP'leri (ETH/wBTC gibi) teminat olarak kabul eder ve LP'lerin teminat sağlarken ücret kazanmalarına olanak tanır. Fluid buna Akıllı Teminat adını verir.

Tamam, oldukça sıradan görünüyor.

Orijinal metne dayanarak Nano Banana Pro - Gemini AI tarafından oluşturulan görsel.

Akıllı Borç, Fluid'in benzersiz bir tasarım özelliğidir. Normalde, kredi işlemlerinde kullanıcılar borç alır ve faiz öder.

Fluid akıllı borçta kullanıcılar aynı zamanda LP işlem çiftlerini de ödünç alırlar.

Doğru. 1000 USDT borç almak istiyorsanız, 500 USDT + 500 USDC borç alırsınız. Kullanıcının borç aldığı işlem çifti, otomatik olarak Fluid DEX'e likidite olarak yatırılır.

Başka bir deyişle, kullanıcılar fonları normal bir kredi gibi başka amaçlar için çekmeyi seçebilir veya LP'leri borç almak için rehin vermeyi ve ardından daha fazla işlem ücreti kazanmak için bunları DEX'e yatırmayı seçebilirler.

Akıllı borçlanma, özünde, borçluları Fluid bünyesindeki LP'lerden (İş Ortakları) döner kredilendirme için yararlanmaya teşvik eder. Bu protokol, likiditeyi artırır, daha fazla yatırımcı çeker ve LP'lerin daha fazla işlem ücreti kazanmasını sağlar. Fluid'in nihai olarak inşa etmeyi amaçladığı çark da tam olarak budur.

Dolayısıyla, Fluid'i incelediyseniz, Fluid'i "DEX-on-lending" protokolü olarak tanımlayan birçok makale göreceksiniz ve bu yüzden.

Akışkan mimari, kompozit bir yapıya benzer; bunu ana yol ve tali yollar, ana yol ve yan yollar, iki katlı bir pasta veya buna benzer şeyler olarak düşünebilirsiniz.

En temel temel bileşen, tüm varlıkların likiditesini depolamak için kullanılan akıllı bir sözleşme olan birleşik Likidite Katmanıdır. Tüm parayı yönetmekten ve para yatırma, çekme, kredi ve geri ödeme işlemlerini gerçekleştirmekten sorumludur.

Likidite katmanının üzerinde birden fazla alt protokol ve Kasa bulunur. Her alt protokolün kendi iş mantığı vardır, ancak varlıkları doğrudan korumaz; bunun yerine, fonların yatırılıp çekilmesini yönetmek için likidite katmanını kullanır.

Çeşitli alt protokoller, bir likidite katmanı aracılığıyla birbirine bağlıdır. Örneğin, bir kullanıcı tarafından bir kredi alt protokolü aracılığıyla yatırılan varlıklar, diğer Vault alt protokolleri tarafından ödünç verilebilir;

Akıllı kredilendirme yoluyla yatırılan varlıklar Vault tarafından ödünç verilebilir ve ayrıca DEX alt protokolleri için işlem likiditesi sağlayabilir.

Sıradan kullanıcıların likidite katmanına doğrudan erişmelerine gerek kalmadan, mevduat veya kredi işlemlerini gerçekleştirmek için yalnızca çeşitli alt protokollerle etkileşim kurmaları yeterlidir.

Belirli çalışma yöntemleri

Tipik kredi sözleşmeleri:

Alice yatırır: 100 ETH (tek token) Bob ödünç verir: 5000 USDC (tek token)

Akışkan yöntemi:

Kullanım 1: Sıradan Krediler

Tıpkı Aave ve Compound'da olduğu gibi, teminat yatırıyorsunuz ve cüzdanınıza kredi veriliyor; ancak kredi, USDT + USC gibi LP'ler tarafından veriliyor ve kredi her yerde kullanılabiliyor.

Kullanım Örneği 2: Akıllı Borç

Her ikisi de teminat yatırmayı ve sınırlı ortaklara (LP'ler) kredi vermeyi içerse de, aralarındaki fark, Fluid protokolünün bu parayı doğrudan Fluid'in DEX işlem havuzuna enjekte etmesidir. Kullanıcılar borç yoluyla işlem ücreti kazanır ve likidite havuzu borç yoluyla likiditesini artırır.

Kullanıcılar daha sonra krediyi döndürebilirler. Bu, LP'leri teminat olarak kullanarak diğer LP'lerden borç almak, ardından tekrar teminatlandırıp tekrar borç almak anlamına gelir; bu da sürekli bir döngüdür. Resmi belgeler, teorik olarak maksimum 39 kat kaldıraç oranına denk gelen %95'lik bir LTV (Kredi-Değer Oranı) oranı vermektedir.

Fluid'in artıları ve eksileri nelerdir?

Akıcı yaklaşım, kredi verme ve ticareti tek bir likidite katmanında birleştirmeye çalışır. Bu bütünleşmeyi sağlamak için belirli tavizler verilmesi gerekir ve bu tavizler, değişken piyasa koşullarında sınırlı ortakların (LP'ler) maruz kaldığı ek kayıpların temel nedenidir.

Uniswap V3'te, piyasa fiyatı LP fiyat aralığını aştığında, kullanıcılar yalnızca geçici olarak işlem ücreti kazanmak için kaybeder ve pozisyonları tek bir varlığın %100'ü haline gelir (örneğin, tamamı USDC'ye dönüştürülür). Bu kalıcı bir kayıptır ve fiyat normal aralığına döndüğünde kayıp ortadan kalkabilir.

Sıvı dengeleme, "geçici kaybı" "kalıcı kayba" dönüştürür.

Yüksek sermaye kullanımını sürdürmek veya kredi sağlığını korumak (likidasyonu önlemek) amacıyla, Sıvı, belirli Valutlar için likidite fiyat aralığını otomatik olarak ayarlar.

Örneğin,

ETH'nin fiyatının 3000'den 2800'e düştüğünü varsayalım.

1) Uniswap V3 Manuel LP: LP fiyat aralığı hala 2900-3100. Dolayısıyla, şu anda %100 ETH tutuyorsunuz. Pasif kalmayı seçerseniz ve fiyat 3000'e dönerse, LP ek bir kayıp yaşamadan ilk durumuna geri dönecektir.

2) Akışkan Otomatik Yeniden Dengeleme: Aktif likiditeyi sağlamak (veya risk kontrolü için) amacıyla, protokol fiyatın aralığın altına düştüğünü tespit ettiğinde otomatik olarak "yeniden dengeleme" gerçekleştirecektir.

2800 seviyesinde, LP'nin ETH'sinin bir kısmının satılıp USDC'ye dönüştürülmesi gerekiyor. Böylece yeni 2700-2900 aralığındaki likidite havuzuna yeniden girilebiliyor. Sonuç olarak, bu "satış" işlemi gerçek bir işlem olup, token'lar daha düşük bir fiyattan satılıyor.

Daha önce de belirtildiği gibi, ETH fiyatı daha sonra hızlı bir şekilde 3000'e geri dönerse, Uniswap V3 kullanıcı varlıkları etkilenmeyecek ve LP'ler tarafından sağlanan token çifti tahsisi orijinal durumuna geri dönecektir.

Fiyatın toparlanabilmesi için Fluid protokolünün fiyat yükseldiğinde USDC ile ETH geri alımı yaparak yeniden dengelenmesi gerekiyor.

Ancak, daha önce düşük fiyattan satıldığı için, şimdi yüksek fiyattan geri alınıyor. Bu aslında, dalgalı piyasalarda sıklıkla görülen bir tür "düşükten satıp yüksek fiyattan alma" durumudur ve bu tür bir kayba LVR (Kayıp Karşısında Yeniden Dengeleme) adı verilir.

Sıvının neden yeniden dengelenmesi gerekir?

Çünkü LP işlem çiftleri, borç verme ve DEX'i birbirine bağlamak için birleşik bir likidite katmanı kullanmak amacıyla Fluid'de çok önemli bir rol oynar, borç verme yoluyla yapılan krediler bile işlem çiftleridir.

Bu nedenle Fluid'in "Paylar" kavramını ortaya atması gerekiyordu.

Uniswap V3'te LP'ler değiştirilemezdir ve çekimler NFT'ler aracılığıyla yapılır. Eylemleriniz yalnızca sizi etkiler.

Likiditenin kredi protokolleri (teminat ve borç) tarafından kullanılabilmesi için, Fluid'in likidite havuzlarını homojen olacak şekilde tasarlaması gerekir. LP'ler, belirli bir "bu fiyat aralığındaki ETH"yi değil, "tüm havuzun %x'ini" tutarlar.

Anlaşma bir yeniden dengelemeyi tetikleyip yukarıda bahsedilen "düşükten al, yüksekten sat" kaybına neden olduğunda, tüm havuzun toplam net varlık değeri azalır. LP'ler hisse senedi bulundurduğundan, bir hissenin fiyatı = toplam havuz varlıkları / toplam hisse sayısıdır ve hisse fiyatı doğrudan düşecektir.

Dolayısıyla Uniswap V3'ten farklı olarak LP'ler "Bu ayarlamaya katılmayacağım ve elimde tutacağım" seçeneğini kullanamazlar; Akışkan LP'lerde ise yeniden dengelemeye katılmaya zorlanırlar.

Başka bir örnek olarak,

ETH'nin fiyatının 1000 USDC olduğunu varsayalım. LP'ye 1 ETH + 1000 USDC yatırın (toplam değer 2000$).

Bu noktada fiyat düştü ve ETH 1000'den 800'e geriledi.

1. Uniswap V3 (Çalıştırmayın)

Fiyatlar düştükçe, yatırımcılar ETH satar ve LP'leri ETH almaya zorlar. Bu durum, USDC'yi azaltır ve LP havuzundaki ETH miktarını artırır. Sonunda, 800'e kadar düştüğünde, LP havuzu %100 ETH'ye dönüşür (yaklaşık 2,2 ETH, hiç USDC kalmaz).

Mevcut LP varlıkları 2,2 ETH veya 1760 USDT değerindedir. Kağıt üzerinde bir kayıp olsa da, LP'de büyük miktarda ETH bulunmaktadır.

2. Sıvı Zorunlu Yeniden Dengeleme

Aynı durum geçerli. Fiyat, Fluid tarafından belirlenen aralığın alt sınırının altına düştü. Protokol, mevcut aralığın (900-1100) geçersiz olduğunu tespit etti. Vault'un ücret üretmeye (veya sağlıklı kredi vermeye) devam edebilmesi için, aralığın mevcut fiyata daha yakın bir konuma, örneğin 720-880'e taşınması gerekiyor.

Asıl mesele, yeni 720-880 aralığını oluşturmak için %50 ETH + %50 USDC'ye ihtiyaç duymanızdır. Ancak, mevcut pozisyonunuz tamamen ETH'de olduğundan, zorunlu bir işlem uygulanır: Fluid, ETH'nizin yarısını 800 fiyat seviyesinden satıp tekrar USDC'ye dönüştürmeli.

Dolayısıyla 1.1 ETH 880 USDC karşılığında satıldı ve kalan 1.1 ETH ile yeni bir LP oluşturuldu.

Şu anda değeri 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. Ancak bu noktada, ETH varlıklarınız 2,2'den 1,1'e düştü. Yani Fluid, bu dipte "zararlarınızı kesmenizi" zorunlu kıldı.

Bu noktada fiyat toparlandı ve ETH'nin fiyatı 800'den tekrar 1000'e çıktı.

Uniswap V3 (Düz yatın, herhangi bir işlem gerekmez)

Fiyat toparlandıkça, tutulan 2,2 ETH kademeli olarak satın alındı ​​ve USDC'ye çevrildi. Fiyat 1000'e geri döndü ve LP pozisyonu 1 ETH + 1000 USDC oldu (işlem ücretleri hariç).

Toplam değeri 2000 U olup, geçici kayıp ortadan kalkmıştır.

Fiyatlar toparlandı ve 720-880 aralığı tekrar geçersiz hale geldi. Dengeyi yeniden sağlamak ve aralığı 900-1100 aralığına geri çekmek gerekiyor.

Şu anda sadece 880 USDC ve 1,1 ETH bulunuyor. Fiyat 880 seviyesini aşarsa, LP'lerin elinde sadece USDC olacak çünkü ETH satın alınmış olacak. Bu noktada, LP'lerin pozisyonları tamamen USDC cinsinden ve toplam 1760 USDC'ye denk geliyor; bu, başlangıçta ellerinde tuttukları 880 USDC'ye ek olarak daha sonra sattıkları miktar.

ETH fiyatı 1000'e ulaştığında protokol yeniden dengelenir ve 50:50 ETH:USDC değerini korumak için normal USDC ile ETH satın alınır.

Bu noktada, LP pozisyonu 0,88 ETH ve 880 USDC'den oluşuyor. Toplam değer 1760 USDC olup, başlangıçtaki 2000 USDC'lik toplam değere kıyasla 240 USDC'lik bir kayıp söz konusu.

Ve bu 240 U kalıcı bir kayıptır.

Daha sonra gelen Fluid DEX v2 yükseltmesi, yeniden dengeleme sırasında kalıcı kayıpların yarattığı sıkıntıyı, daha "akıllı" bir yaklaşımla bu kalıcı kaybı önemli ölçüde azaltarak ve aşınma ve yıpranma maliyetlerini arbitrajcılara yükleyerek ele alıyor.

Öncelikle, dinamik bir ücret mekanizması mevcuttur. Fiyatlar keskin bir şekilde dalgalandığında, LP'lerin yeniden dengeleme kayıplarını telafi etmek için işlem ücreti buna göre artacaktır.

İkinci olarak, oracle için bir "tampon" oluşturulur; eğer sadece kısa bir ekleme ise, herhangi bir yeniden dengeleme yapılmaz.

Daha sonra, LP'lerin daha geniş seçeneklerle kendi fiyat aralıklarını belirlemelerine izin verilir; yeniden dengeleme yalnızca fiyat aralığını aştığında gerçekleşir. Asimetrik LP pozisyonlarına da izin verilir, yani token çiftinin sabit bir 50:50 oranını koruması gerekmez.

Eğer durum buysa, Fluid'in TVL'si neden 1,785 milyar dolar ve Uniswap'ın son 30 gündeki işlem hacminin %43,68'ini oluşturuyor?

Sıvı maskeler veya belirli varlıklar için aşırı sermaye verimliliği ve düşük riskli stratejiler yoluyla kalıcı aşınma ve yıpranmayı telafi eder.

Aşınma ve yıpranma, keskin fiyat dalgalanmalarının neden olduğu sık yeniden dengelemelerden kaynaklanır. Peki ya LP token çiftleri arasındaki fiyatlar dalgalanmasaydı?

USDC/USDT veya ETH/wstETH gibi sabit endeksli varlıklarda, yeniden dengeleme aşınması neredeyse sıfırdır. Ancak, Fluid'in mekanizması bu varlıklarda 39 kata kadar kaldıraç sağlar.

Ayrıca getiriler hem kredi hem de DEX gelirlerini kapsamaktadır.

Dolayısıyla Fluid'in odak noktası aslında aşağıdaki verilerde görüldüğü üzere stablecoin'ler, ETH ve LST varlıkları ile BTC ile ilgili likit varlıklardır.

Bir diğer nokta ise Fluid'in tasfiye mekanizmasının tipik kredi sözleşmelerinden farklı olması, tasfiye cezalarının %0,1 kadar düşük olmasıdır.

Aave gibi bir kredi sözleşmesinin tasfiye edilmesi gerekiyorsa, harici MEV Botları tasfiyeye yardımcı olmak için teminatı indirimli olarak alabilir.

Bu "indirim", teminat çağrılarından kaynaklanan kayıpları önlemek için tasarlanmış tasfiye cezasıdır. Aave'nin cezası %5'tir.

Birleşik likidite katmanı, Fluid'in harici takas ihtiyacını ortadan kaldırmasını ve takası doğrudan kendi DEX'inde gerçekleştirmesini sağlar. Sistem, borcu kapatmak için teminatın bir kısmını otomatik olarak satar. Bu nedenle, cezalar kaymaya ek olarak %0,1 gibi düşük bir oranda olabilir.

Bu aslında birleşik bir likidite katmanının getirdiği ve aynı zamanda yüksek kaldıraçtan da faydalanan avantajlı bir takastır.

Bu nedenle Fluid, USDC/USDT veya ETH/wstETH gibi istikrarlı varlık LP'lerine dönen kredi verme konusunda oldukça faydalıdır ve aynı zamanda istikrarlı kripto para yatırım balinalarını ve agresif zincir içi yatırımcıları çekecektir.

$FLUID token'larını satın alabilir miyim?

Dürüst olmak gerekirse emin değilim.

Zira protokol geliri ile coin fiyatı arasında şu anda gerekli bir korelasyon bulunmuyor, her ne kadar Instadapp topluluğu ve ekibi Fluid'in gelir dağılımı sorununa defalarca değinmiş veya bu konuyu tartışmış olsa da.

Ancak protokol geliri şu anda token sahiplerine dağıtılmıyor.

Özetle

Ödünler, blockchain proje tasarımında son derece önemli, hatta birincil bir husustur. Temel özelliklere ulaşmak için belirli koşulların karşılanması gerekir ve bu koşullar da projeyi sınırlayabilir.

Fluid, önemli bir dengeye sahip bir projedir. Projenin, başından itibaren birleşik bir likidite katmanı oluşturmak ve likiditeyi borç verme ve DEX özellikleriyle artırmak için tasarlandığına inanılıyor. Stablecoin LP, ETH ve LPT token işlem çiftleri, kaldıraçlı döngüsel borç verme yoluyla likiditeyi artırmak için en iyi giriş noktasıdır.