SEC fon tokenizasyonuna yeşil ışık yaktı; Cathie Wood ARK paylarını blok zincirine taşıyacak

Yazar: Jae, PANews

8 Eylül'de The Rollup'ın kurucusu Andy, büyük bir fonun SEC'den fon paylarının tokenize edilip zincire taşınmasına izin veren "yeşil ışık" aldığını açıkladı.

Rastlantı eseri, SEC'in son düzenleyici belgeleri ARK'nın muafiyet emrini değiştirmek için başvurduğunu gösteriyor. Onaylanması halinde, vaka bazlı muafiyet temelinde tokenize menkul kıymetler başlatan ilk büyük ABD varlık yönetim kurumu olacak.

Bu hamle, ABD'de dijital varlık düzenlemesindeki ince evrimi yansıtıyor: SEC'in tokenize menkul kıymetler için evrensel "inovasyon muafiyeti" çerçevesi hâlâ "doğmakta zorlanırken", diğer yandan önde gelen kurumların vaka bazlı muafiyetler yoluyla pilot uygulama yapmasına alan bırakıyor. Daha önce RWA alanına giren varlık yönetim kurumları çoğunlukla zincir üzerinde tokenize varlıklar ihraç ediyordu; şimdi ise yönettikleri fon paylarını doğrudan zincir üzerinde kaydedilip devredilebilen tokenize menkul kıymetlere dönüştürmeye başlıyorlar.

Geleneksel sermaye piyasaları ile zincir üzerindeki piyasaların entegrasyonu yeni bir dönüm noktasına yaklaşıyor.

ARK, Fon Paylarını Zincire Taşımak İçin Vaka Bazlı Muafiyet Başvurusunda Bulundu

Bu piyasa eğilimi temelsiz değil. SEC'in 24 Ağustos'ta yayımladığı resmi belgeye göre, ARK Venture Fund ve ARK Investment Management önceki muafiyet emirlerini değiştirmek için resmen başvurdu.

ARK, geçen yıl SEC'den ilgili muafiyetleri alarak çok sınıflı fon payı yapısını benimsemesine izin vermişti, ancak o dönemdeki tasarım payların borsalarda listelenmesini veya ikincil bir ticaret piyasası oluşturma planlarını içermiyordu.

Bu başvurunun ana yükseltmesi, iki büyük pay kategorisinin eklenmesidir: biri ulusal menkul kıymet borsalarında listelenebilen "Borsa Sınıfı"; diğeri ise dağıtık defter teknolojisi (DLT) kullanarak sahipliği kaydeden "Tokenize Edilmiş Sınıf" olup, başvurunun kilit odak noktasıdır.

Başvuru belgesindeki tasarıma göre, tokenize paylar düzenlenmiş alternatif ticaret sistemleri (ATS) aracılığıyla alınıp satılabilir ve ayrıca diğer kotasyon mekanizmaları yoluyla dolaşabilir, uyumlu cüzdanlar arasında eşler arası aktarımlara olanak tanır.

Ancak serbest dolaşımın ön koşulu sıkı uyumdur: fon ve transfer acentesi, tokenize payları tutan cüzdanlar için KYC/AML (Müşterini Tanı ve Kara Para Aklamayı Önleme) denetimlerini tamamlamalı ve yalnızca beyaz listeye alınan cüzdanların ilgili varlıkları tutmasına izin verilir.

Aslında bu tasarım, "düzenlenmiş bir blok zinciri menkul kıymet piyasası" inşa ediyor: geleneksel fonların yasal haklarını, transfer kaydını ve uyum incelemesini blok zincirinin hesap sistemi ve mutabakat yetenekleriyle entegre ediyor.

Tokenize payların özünde hâlâ geleneksel fon payları olduğu ve menkul kıymet kategorisine girdiği açıklığa kavuşturulmalıdır. Blok zinciri esas olarak sahipliği kaydetme ve devretme altyapısı olarak hizmet eder. SEC daha önce şunu belirtmiştir: tokenizasyon kendisi menkul kıymetlerin yasal niteliklerini değiştirmez.

Teorik olarak, bu zincir üzerindeki fon payları gelecekte sabit kripto paralar, borç verme protokolleri ve diğer zincir üzerindeki finansal ürünlerle entegre edilebilir ve geleneksel piyasalarda elde edilmesi zor finansal kombinasyonlar oluşturabilir.

Ancak riskler de mevcuttur: geleneksel fonlar günlük net varlık değerine (NAV) göre geri alınırken, tokenize paylar ikincil piyasada işlem gördüğünde fonun NAV'ından sapabilir. ARK ayrıca başvuru belgesinde borsalardaki, ATS'deki veya eşler arası işlemlerdeki işlem fiyatlarının fonun net değerinden farklı olabileceğini belirtmiştir.

ARK'nın vaka bazlı muafiyet başvurusunun hâlâ düzenleyici inceleme altında olduğunu ve SEC'in planladığı evrensel inovasyon muafiyetiyle aynı mekanizma olmadığını vurgulamak önemlidir. SEC belgeleri, paydaşların 18 Eylül'den önce itiraz edebileceğini göstermektedir. SEC duruşma yapmazsa, genellikle kısa süre sonra başvuru sonuçlarını veya sonraki adımları duyurur.

Tokenizasyon Hizmet Sağlayıcılarına Yatırımdan ARK'nın Harekete Geçmesine

Başvuru onaylanır ve ARK başarılı bir şekilde yol açarsa, tüm geleneksel varlık yönetimi endüstrisi standart bir referans yolu kazanacaktır.

ARK Venture Fund, Cathie Wood'un yönetimindeki bir aralıklı yatırım fonudur ve 2022'de kurulmuştur. "Girişim sermayesini demokratikleştirmeyi" savunur, sıradan yatırımcılar için minimum yatırım eşiği yalnızca 500 dolardır ve OpenAI, Anthropic, Figure AI, startup çip şirketi Tenstorrent ve halka arz öncesi SpaceX dahil olmak üzere küresel teknoloji sektöründeki en önemli halka açık olmayan tek boynuzlu atlara odaklanır.

Ancak geleneksel aralıklı fon yapısının kısıtlamaları nedeniyle, yatırımcılar günlük olarak serbestçe devredemez veya çıkamaz ve yatırımlarını realize etmek için fonun her çeyrek açtığı sabit %5'lik geri alım kotasına güvenmek zorundadır; bu da varlık nakde çevirme döngüsü ile teknoloji hisselerinin yüksek devir talebi arasında önemli bir kopukluğa yol açar. ARK'nın başvurusu bu sıkıntıyı gidermeyi hedefliyor olabilir.

Daha da önemlisi, ARK uzun süredir tokenizasyon altyapısının önemli bir katılımcısıdır. Geçen yıl ARK Venture Fund, RWA altyapı platformu Securitize'a yaklaşık 10 milyon dolar yatırım yaptı; bu platform şu anda BlackRock, Apollo ve Hamilton Lane gibi önde gelen varlık yönetim kurumlarına tokenizasyon hizmetleri sunmaktadır.

Tokenizasyon hizmet sağlayıcılarına yatırım yapmaktan fon paylarını tokenize etmek için başvurmaya kadar, ARK'nın eylemleri sektör zincirinin doğal bir uzantısını temsil ediyor: zincir üzerindeki altyapıyı döşemekten ürün pilotlarına bizzat katılmaya.

ARK'nın başvurusunun dikkat çekmesinin nedeni de budur. Geleneksel varlık yönetim kurumlarının zincir üzerindeki faaliyetlere katılımının, "zincir üzerinde varlık ihraç etme" 1.0 aşamasından "fon paylarını zincire taşıma" 2.0 aşamasına geçiş yaptığını gösterir. Geçmişte varlık yönetiminin kriptoya girişi öncelikle tokenize varlıklar ihraç etmeyi içeriyordu; gelecekte yönettikleri fonları zincir üzerinde devredilebilir ve birleştirilebilir varlıklara dönüştürebilirler.

Varlık Yönetiminin Zincire Taşınmasının Üç Adımı: Asıl Dönüm Noktası Henüz Gelmedi

Bu yılın başından bu yana SEC Başkanı Paul Atkins, blok zinciri işlemleri için daha uygun bir düzenleyici çerçeve oluşturulması gerektiğini birçok kez belirtti.

Mart ayında, SEC'in belirli tokenize menkul kıymetlerin sınırlı ticaretini teşvik etmek için bir inovasyon muafiyeti başlatmayı düşündüğünü, muafiyet için net zaman ve kapsam kısıtlamaları belirlendiğini ve uzun vadeli kurallar oluşturmadan önce uygulamada deneyim kazanmayı amaçladığını belirtti. Nisan ayında ise inovasyon muafiyeti mekanizmasının başlatılmaya yakın olduğunu ifade etti.

Ancak bu süreç piyasanın beklediği gibi gerçekleşmedi. Başlangıçta duyurulması planlanan ilgili düzenlemeler, SEC'in 14 Ağustos'taki planlanan toplantıyı iptal etmesi nedeniyle ertelendi.

Securitize başkanı Brett Redfearn, gecikmenin önemli bir nedeninin, ilgili politikaların Kongre'deki "Clarity Act"ın ilerlemesini etkileyebileceğine dair düzenleyici endişeler olduğunu belirtti. İnovasyon muafiyetinin, ilgili mevzuatın ilerleme kaydetmesini bekledikten sonra uygulanması muhtemeldir ve zaman penceresi Ekim başı civarında olabilir.

Ancak daha uzun vadeli evrimsel perspektiften bakıldığında, ABD geleneksel varlık yönetimi endüstrisinin zincire göçü "üç adımlı" bir aşama sunmaktadır.

İlk aşama ürün doğrulama dönemidir. BlackRock'ın BUIDL ve Franklin Templeton'ın BENJI'si tarafından temsil edilen tokenize fon ürünleri, mevcut menkul kıymet düzenleyici çerçevesi altında fon ürünlerinin tokenizasyon dönüşümünü tamamlayabileceğini ve zincir üzerindeki payların yasal dayanağa ve pratik uygulanabilirliğe sahip olduğunu kanıtlamıştır.

İkinci aşama vaka pilot dönemidir. ARK'nın başvurusu bu hattaki en son gelişmedir. SEC, ARK gibi varlık yönetim kurumlarının vaka bazlı muafiyetler yoluyla daha geniş zincir üzerindeki pay ticaretini keşfetmesine izin vererek ikincil piyasa dolaşımı, eşler arası aktarımlar ve uyum sınırları gibi pratik konuları test eder ve evrensel kurallar için deneyim biriktirir.

Üçüncü aşama çerçeve uygulama dönemidir. İnovasyon muafiyeti gelecekte resmen başlatılırsa, daha fazla tokenize menkul kıymet kısıtlı kapsamlar dahilinde zincir üzerindeki piyasaya girecek ve Fidelity, WisdomTree ve BlackRock gibi önde gelen varlık yönetim kurumlarının takip edip tokenize fon ürün hatlarını genişletmesi muhtemeldir.

Elbette tüm durumlar değişkenlerle karşı karşıyadır: ARK'nın başvurusunun onaylanıp onaylanmayacağı, Kongre mevzuatının ilerleyip ilerlemeyeceği ve inovasyon muafiyetinin ne zaman uygulanacağı; her adım belirsizlik taşır.

Eğilimler yavaş yavaş ortaya çıkıyor; varlıklar zincire taşındıktan sonra paylar da onları takip edecek. Endüstri için asıl dönüm noktası ancak "paylar zincire taşındıktan" sonra ortaya çıkabilir.