Ethereum mu Solana mı: Hangi L1 daha fazla değer yakalıyor?

Bir makalesinde Valente, Ethereum'u McDonald's'a, Solana'yı Chipotle'a ve Hyperliquid'i In-N-Out'a benzetti. Bu karşılaştırmalar, her blok zincirinin nasıl genişlediğini, altyapısını nasıl kontrol ettiğini ve geliri yerel varlığına nasıl yönlendirdiğini ele alıyor.

Valente, Ethereum'un bir franchise ağı gibi çalıştığını, çünkü bağımsız katman 2 ekiplerinin kendi sistemlerini kurarken mutabakat için Ethereum'a güvendiğini savundu. Solana, uygulamalar tek bir entegre ortamda yürütüldüğü için şirket sahipli bir zincire benziyor. Hyperliquid ise ticaret platformu, mutabakat sistemi ve ücretle finanse edilen HYPE alımları etrafında kurulu daha yoğunlaşmış bir yapı sunuyor.

Restoran karşılaştırmaları Valente'nin analitik çerçevesidir. ARK yatırım tavsiyeleri veya üç ağın nesnel sınıflandırmaları değildir.

Ethereum sınırlı kira alan bir franchise'a benziyor

Ethereum'un ölçeklendirme yol haritası, Arbitrum, Base ve OP Mainnet gibi katman 2 ağlarının işlemleri ana yürütme katmanından uzakta işlemesine olanak tanır. Bu ağlar, güvenlik ve mutabakat altyapısının bir kısmını devralmak için periyodik olarak Ethereum'a veri veya kanıt gönderir.

Valente bu düzenlemeyi McDonald's franchise modeliyle karşılaştırdı. Ethereum markayı, standartları, geliştirici ekosistemini ve mutabakat katmanını sağlar. Bağımsız ekipler, franchise operatörlerinin bireysel restoranları finanse edip yönetmesi gibi, katman 2 ağlarını finanse eder ve işletir.

Bu yapı, Ethereum'un her yeni yürütme ağını kendisi finanse etmeden genişlemesine yardımcı olur. Ayrı ekipler, Ethereum'a mutabakat sağlamaya devam ederken özel ürünler geliştirebilir, kullanıcı çekebilir ve farklı teknolojiler deneyebilir.

Ancak Valente, Ethereum'un bu ağlar tarafından üretilen ekonomik faaliyetin çok azını yakaladığını savundu. Katman 2 operatörleri kullanıcılardan işlem ücreti toplar, ancak Ethereum'a öncelikle veri kullanılabilirliği ve mutabakat için ödeme yapar.

EIP-4844, Mart 2024'te rollup verileri için ayrı blob alanı getirdi. Bloblar, katman 2 verilerini Ethereum'a gönderme maliyetini düşürerek işlemleri kullanıcılar için daha ucuz hale getirdi. Ayrıca blob kapasitesi talebi aştığında rollupların ana ağa ödediği ücretleri de düşürdü.

Valente bunu, Ethereum'un başarılı bir franchise ağı kurması ancak yeterli kira toplayamaması olarak tanımladı. Ona göre Ethereum değerli mutabakat altyapısına sahip, ancak erişimi işletme maliyetine çok yakın fiyatlandırıyor.

Bu benzetmenin sınırları var. Ethereum, katman 2 operatörleriyle ticari franchise anlaşmaları imzalamaz. Ayrıca telif ücreti uygulayamaz, ürünlerini kontrol edemez veya alternatif veri kullanılabilirliği hizmetlerini kullanmalarını engelleyemez. Minimum blob ücretini artırmaya yönelik herhangi bir öneri, Ethereum'un merkeziyetsiz yönetişim süreci aracılığıyla teknik inceleme ve kabul gerektirir.

Ethereum geliştiricileri, talep ve kapasite geliştikçe blob fiyatlandırmasında değişiklikler düşündü. Daha yüksek bir ücret tabanı Ethereum'a yapılan ödemeleri artırabilir, ancak katman 2 işlem maliyetlerini de artırabilir veya operatörleri rakip sistemleri kullanmaya teşvik edebilir.

Solana daha fazla faaliyeti tek bir ortamda tutuyor

Valente, Solana'yı Chipotle ile karşılaştırdı çünkü her ikisi de onun tanımladığı dikey entegre modeli izliyor. Solana, uygulama faaliyetini doğrudan temel ağı üzerinden işler ve ölçeklendirme için harici rollupları ana yol haline getirmez.

Jupiter'deki işlemler, token lansmanları, stablecoin transferleri ve diğer uygulama işlemleri aynı yürütme ortamını paylaşır. Kullanıcılar taban ve öncelik ücretleri öderken, doğrulayıcılar işlem sıralaması ve Jito bahşişleri yoluyla ek değer alabilir.

Bu yapı, ücret akışının daha fazlasını Solana ağı içinde tutar. Doğrulayıcılar ve delegatörleri tazminat alırken, taban ücretin bir kısmı yakılır. Ağ kullanımı ile değer yakalama arasındaki ilişki, yürütme bağımsız bir katman 2'de gerçekleştiğinde olduğundan daha doğrudandır.

Valente bu düzenlemeyi, Chipotle'ın restoranlarına sahip olması ve işletmesiyle karşılaştırdı. Şirket müşteri deneyimini kontrol eder ve mağaza gelirini elinde tutar, ancak genişlemeyi finanse etmek ve operasyonel başarısızlıkları üstlenmek zorundadır.

Solana benzer bir ödünleşimle karşı karşıyadır. Birleşik mimarisi, yürütme, ücret piyasaları ve performans yükseltmeleri üzerinde doğrudan kontrol sağlar. Aynı zamanda tıkanıklık veya ağ kesintisinin ekosistemdeki uygulamaları aynı anda etkileyebileceği anlamına gelir.

Ağ, performansı artırmak ve tek bir ana yazılım uygulamasına bağımlılığı azaltmak için Firedancer dahil ek doğrulayıcı istemcilerine yatırım yaptı. Solana'nın Firedancer ve Alpenglow yükseltmeleri performansı ve doğrulayıcı çeşitliliğini güçlendirebilir, ancak tam etkileri dağıtıma ve operatör benimsemesine bağlıdır.

Valente, Solana'nın entegre modelinin Ethereum'un rollup yapısından daha iyi ücret tutma sağladığını savundu. Bu değerlendirme, hangi gelir ve maliyetlerin dahil edildiğine bağlıdır. Doğrulayıcı ödülleri token ihracını içerirken, uygulama ücretleri otomatik olarak her SOL sahibine eşit tahakkuk etmez.

Hyperliquid en kısa ücret yakalama zincirini oluşturuyor

Hyperliquid, odaklanmış ürün yelpazesi, dahili altyapısı ve dış sermayeye sınırlı bağımlılığı birleştirdiği için In-N-Out karşılaştırmasını aldı. Orijinal ürünü, zincir üstü emir defteri aracılığıyla sürekli vadeli işlem ticaretine odaklanmıştı.

Platform kendi mutabakat sistemi olan HyperBFT'yi kurdu ve ticaret altyapısını HyperCore aracılığıyla işletiyor. Daha sonra genel akıllı sözleşme uygulamaları için HyperEVM'yi ekledi, ancak türevler önemli bir faaliyet ve gelir kaynağı olmaya devam ediyor.

Valente, Hyperliquid'in üç ağ arasında en kısa değer yakalama yoluna sahip olduğunu savundu. Ticaret ücretleri protokole akar ve Yardım Fonu uygun gelirin çoğunu piyasadan HYPE satın almak için kullanır.

Model, geleneksel kurumsal hisse geri alımından farklıdır. HYPE öz sermaye değil bir kripto tokendir ve onu tutmak şirket hissesi sahibi olmakla aynı yasal hakları vermez. Yardım Fonu alımları, ticaret faaliyeti yeterli ücret ürettiğinde yine de tekrarlayan piyasa talebi yaratabilir.

Hyperliquid'in Yardım Fonu, protokol ticaret ücretlerinin çoğunu HYPE alımlarına yönlendirir. Mayıs ayındaki raporlar, mevcut protokol ve piyasa verilerine dayanarak, mekanizma başladığından bu yana fonun alımlar için 1,3 milyar dolardan fazla kullandığını gösterdi.

Daha yeni araştırmalar, Hyperliquid ve Pump.fun'ın 2026 yılında izlenen kripto token geri alımlarının yaklaşık %90'ını oluşturduğunu buldu. Bu rakamlar incelenen dönemdeki alımları ölçer ve garantili gelecek talebi olarak yorumlanmamalıdır.

Hyperliquid ayrıca, onaylı geliştiricilerin altta yatan altyapısını kullanırken sürekli piyasalar dağıtmasına olanak tanıyan HIP-3 aracılığıyla genişledi. Resmi belgeler, spot ve HIP-3 dağıtıcılarının dağıttıkları varlıklar tarafından üretilen ücretlerin %50'ye kadarını tutabileceğini söylüyor.

Valente bu düzenlemeyi, sıkı kontrol edilen bir restoran operatörünün altyapısından veya müşteri ilişkisinden vazgeçmeden dış geliştiricilerin ürün tanıtmasına izin vermesiyle karşılaştırdı.

Farklı modeller farklı yoğunlaşma riskleri üretiyor

Valente'nin çerçevesine göre Ethereum'un ana avantajı dağıtımdır. Bağımsız katman 2 ekipleri dış sermaye, mühendislik kapasitesi ve büyük şirketlere erişim sağlar. Maliyet, kullanıcılar, yürütme geliri ve bu ağların davranışları üzerinde daha zayıf kontroldür.

Solana daha fazla faaliyeti tek bir sistemde tutar. Bu, ücret yakalamayı ve ürün koordinasyonunu güçlendirebilir, ancak ağ daha geniş bir teknik yüzeyi desteklemeli ve sistem çapında operasyonel riskleri üstlenmelidir.

Hyperliquid, ürün geliri ile token alımları arasında en doğrudan ilişkiyi sunar. Aynı zamanda üç model arasında en büyük yoğunlaşma riskini taşır çünkü faaliyet, liderlik ve gelir tek bir ticaret ekosistemine yakından bağlı kalır.

Valente, HIP-3 ticaretinin büyük bir payından sorumlu geliştiricilerin sonunda daha iyi ücret koşulları arayabileceği konusunda uyardı. Gelir, türev faaliyetlerinde uzun süreli bir düşüş sırasında da zayıflayabilir.

Karşılaştırma, hangi tokenin daha iyi performans göstereceğini belirlemez. Değerlemeler ayrıca ihraç, likidite, yönetişim, rekabet, düzenleme ve her ağda çalışan ürünlere olan talebe bağlıdır.

Valente'nin makalesine doğrudan atfedilebilecek doğrulanmış bir piyasa hareketi yoktu. ETH, SOL ve HYPE sürekli işlem görür ve daha geniş kripto fiyatlarına, kaldıraca, protokol faaliyetine ve makroekonomik koşullara yanıt verir.

Sırada ne var

Ethereum'un değer yakalama tartışması kısmen blob talebi ve fiyatlandırmasına odaklanacak. Geliştiriciler kapasite veya ücret parametrelerini ayarlayabilir, ancak değişiklikler test ve topluluk desteği gerektirir. Daha yüksek mutabakat geliri, uygun fiyatlı katman 2 işlemleriyle dengelenmelidir.

Solana'nın modeli, ağ yükseltmeleri, doğrulayıcı istemci çeşitliliği ve tekrarlayan tıkanıklık olmadan daha yüksek faaliyeti destekleme yeteneği ile test edilecek. Kurumsal ürünlerin ve tüketici uygulamalarının genişlemesi de ücret kompozisyonunu değiştirebilir.

Hyperliquid için HIP-3 benimsemesi, ağın gelir payını korurken dahili olarak geliştirilen piyasalarının ötesine genişleyip genişleyemeyeceğini gösterecek. Ticaret hacimleri ve Yardım Fonu alımları, modelin dayanıklılığının önemli ölçütleri olmaya devam edecek.

Valente'nin temel argümanı, yatırımcıların her katman 1 ağını aynı metriklerle değerlememesi gerektiğidir. Ethereum dış ekosistem genişlemesini, Solana birleşik yürütmeyi ve Hyperliquid doğrudan ürün gelirini vurgular. Her modelin başarılı olabileceğini, ancak her birinin farklı bir başarısızlık yolu taşıdığını söyledi.