Hyperliquid HIP-4 lisanssız ana ağda başlatıldı, tahmin piyasası manzarası değişmek üzere mi?

Yazar: Zhou, ChainCatcher

29 Ağustos'ta Hyperliquid'in HIP-4'ü izin gerektirmeyen dağıtım için resmen açıldı. Ana ağ dağıtımını tamamlayan ilk üçüncü taraf Builder olan Outcome, bir kerede 20'den fazla tahmin piyasası başlattı ve iki gün içinde işlem hacmi bir milyon doları aştı. Birkaç KOL'dan gelen geri bildirime göre, Outcome'un ücretleri Polymarket'inkinden bir mertebe daha düşük.

Tahmin piyasasındaki kıdemli oyunculara, Polymarket ve Kalshi'ye bakıldığında, ikisi arasındaki fark önemli ölçüde açılmış durumda. Artemis verilerine göre, Kalshi'nin haftalık işlem hacmi yaklaşık 9 milyar dolar, Polymarket'in yaklaşık 2 milyar dolarının dört katından fazla ve ikisinin toplam pazar payı %90'ı aşıyor, değerlemeleri de on milyarlara ulaştı.

Hyperliquid'in HIP-4'ü, fiili tekliften izin gerektirmeyen ana ağ lansmanına kadar yarım yıldan fazla sürdü ve birçok kişi bunu Polymarket ve Kalshi'ye güçlü bir rakip olarak görüyor. Sürekli sözleşme alanında doğrulanan izin gerektirmeyen modeli doğrudan tahmin piyasasına kopyalayarak giriş eşiğini düşürdü. Bunun mevcut pazar payını sarsabilecek gerçek bir yıkıcı güç mü yoksa kripto alanının anlatı ortaya çıkmadan önce değer artışı gören başka bir hikayesi mi olduğu henüz belli değil.

İzin Gerektirmeyen Ana Ağ Lansmanı, Outcome Öne Çıkıyor

Bildirildiğine göre, 16 Eylül 2025'te, Kalshi'nin kripto lideri John Wang dahil katkıda bulunanlar, HIP-3 oracle'larının ikili olaylar için uygun olmadığına işaret eden Event Perpetuals başlıklı bir topluluk teklifi sundu.

2 Şubat 2026'da Hyperliquid resmi planı duyurdu ve odağı Outcome Trading'e yönlendirdi, hala HIP-4 olarak anılıyor.

2 Mayıs'taki ana ağ aktivasyonu ikinci versiyondu, o sırada piyasa hala doğrulayıcılar tarafından dağıtılıyordu ve ilk ürün günlük olarak sonuçlanan bir Bitcoin ikili sözleşmesiydi, Mayıs sonunda Federal Rezerv kararları ve TÜFE gibi zincir dışı olaylara genişletildi.

Temmuz ortasında topluluk izin gerektirmeyen dağıtım çağrısı yapmaya başladı, test ağı sorunsuz çalışıyordu ve 14 Ağustos'ta resmi ücret detayları açıklandı. Ağustos sonunda izin gerektirmeyen ana ağ resmen başlatıldı ve dağıtım eşiği teklif aşamasındaki 1 milyon HYPE'den 500.000 HYPE'ye düşürüldü (şu anda 40 milyon doların üzerinde).

Resmi belgelere göre, dağıtıcılar 500.000 HYPE stake ediyor ve 6 ay boyunca kilitliyor. Piyasa yanlış tanımlanırsa, sonuçlandırma hataları olursa veya bir hafta içinde sonuçlandırılmazsa, stake doğrulayıcılar tarafından oylanarak el konulabilir. Her dağıtıcı için başlangıç kotası 100 sonuç, günde en fazla 500 dağıtım yapılabilir ve bunlar sonuçlandırmadan sonra geri alınır. Ücretler açısından, pozisyon açma ve basım için ücret alınmaz; ücretler kapanış ve sonuçlandırma sırasında ortaya çıkar, çarpanlar dağıtıcı tarafından belirlenir ve protokol ile dağıtıcı kârı eşit paylaşır.

Dağıtım haklarını elde etme yöntemi HIP-4 ile HIP-3 arasında farklılık gösterir. HIP-3'te, sürekli sözleşme bölümündeki ilk üç varlık doğrudan dağıtılabilirken, her ek varlık bir Hollanda açık artırmasına katılmak zorundaydı, fiyatlar zamanla düşüyor ve daha fazla HYPE teklif etmeye istekli olanlar dağıtım yerlerini güvence altına alıyordu. Bu açık artırma parametresi doğrudan HIP-1'in spot varlık açık artırmasındaki ayarlardan alındı. Ancak HIP-4 bu teklif katmanını atladı; dağıtıcıların yalnızca 500.000 HYPE stake etmesi yeterli, başkalarıyla rekabet etmeleri gerekmiyor.

Mekanik olarak, HIP-4 doğrudan HIP-3'ün sürekli sözleşme oracle'ını uygulamadı. Araştırmacı Petro D., sürekli sözleşme oracle'ının işaretli fiyatı atlama başına en fazla yaklaşık %1 değiştirebileceğini, bunun ham petrol ve Tesla gibi sürekli fiyatlanan varlıklar için uygun olduğunu belirtti. Ancak olay sözleşmelerinin sonucun açıklandığı anda 0,5'ten 1'e atlaması gerekir; bu mantık kullanılırsa 50 atlama gerekir, bu da yaklaşık 50 dakika sürer ve tüm boşluklar risksiz arbitraj fırsatlarıdır.

Bu nedenle, HIP-4 benzersiz bir sözleşme tasarladı, vade öncesi doğrusal interpolasyon fiyatlaması ve vade sonunda yetkili bir oracle tarafından doğrudan verilen ikili sonuç, zincir üzerinde gerçek zamanlı olarak sonuçlandırılır, USDC sonuçlandırma para birimi olarak kullanılır ve kaldıraç, zorunlu likidasyon veya fonlama oranları söz konusu değildir, maksimum kayıp anaparadır.

Bu sözleşmeler, sürekli sözleşmeler ve spot işlemlerle aynı marj hesabını paylaşabilir; Polymarket ve Kalshi bunu başaramaz, çünkü fonları Polygon cüzdanlarında veya borsa saklama hesaplarında kilitlidir ve zincir üzerindeki pozisyonlara karşı hedge etmek imkansızdır.

Outcome, dağıtımı tamamlayan ilk üçüncü taraf Builder oldu. Resmi duyurularına göre, Outcome HIP-4 duyurulmadan önce Hyperliquid tabanlı projeler geliştirmeye başladı ve gereksinimler kamuya açıklanmadan önce 500.000 HYPE stake etti.

Lansmanın ilk gününde ekip 20'den fazla piyasa listeledi ve 1 milyon doları aşan işlem ödülleri açtı. Kategoriler kripto ile sınırlı değil: S&P 500, Nasdaq, altın, gümüş, SK Hynix ve WTI ham petrolü üzerine fiyat sözleşmeleri, HIP-3'ün sürekli sözleşmelerinde yazılmış olanlar, hepsi açıldı ve spor piyasaları yolda, Premier Lig, La Liga ve Şampiyonlar Ligi ile ilgili alan adları zaten kaydedildi.

Piyasa haberleri, Hyperliquid'in ön ucunda görünen ikinci bağımsız önekin Skew olduğunu gösteriyor. 30 Ağustos'ta resmi olarak skew: önekiyle bir Bitcoin saatlik fiyat dalgalanma piyasası başlatıldı ve üçüncü taraf kontrol panelleri zincir üzerindeki adresini zaten kaydetti. Nasdaq'ta listelenen Hyperion DeFi ile 500.000 HYPE ile işbirliği yapıyor, başlangıçta HIP-3 dağıtmayı planlıyordu, ancak şimdi HIP-4 piyasasına geçti.

Ayrıca, HIP-3'ten önde gelen trade.xyz ve destekçisi Unit, zincir üzerindeki izlemede stake adresinin hala 500.000'lik artışlarla fon taşıdığını gösteriyor ve topluluk genellikle 5 Eylül civarında serbest bırakılacak 500.000 HYPE'nin HIP-4 dağıtımı için kullanılacağını bekliyor.

Birçok topluluk kullanıcısı, daha fazla Builder'ın piyasaya girmesinin daha fazla HYPE stake edilmesi ve daha fazla ücretin geri alımlara akması anlamına geldiğini ve bunun HYPE değerine fayda sağladığını düşünüyor. Ancak bu volan etkisi anlatısı göründüğü kadar kesin görünmüyor.

DefiLlama'nın zincir üzerindeki verilerine göre, Hyperliquid'in brüt geliri 2025'in 3. çeyreğindeki yaklaşık 357 milyon dolarlık zirveden 2026'nın 2. çeyreğinde yaklaşık 202 milyon dolara düştü, %40'ın üzerinde bir düşüş, aynı dönemde işlem hacmi tarihi zirveye ulaştı, bunun önemli bir nedeni Builder'lara akan ücret paylaşım oranının sürekli artması.

Polymarket ve Kalshi'ye Güçlü Bir Rakip mi?

Şu anda piyasada HIP-4'ün ücretlerinin Polymarket ve Kalshi gibi tahmin piyasası platformlarından önemli ölçüde düşük olduğuna dair çok fazla tartışma var.

Özellikle, araştırmacı @0xinvariant'ın analizine göre, birim fiyatı 0,5 dolar ve anapara 50 dolar olan 100 hisse ile hesaplandığında, Outcome'un gidiş-dönüş maliyeti yaklaşık 7 ila 14 baz puan iken, Polymarket'in kripto piyasaları yaklaşık 700 baz puan, spor piyasaları yaklaşık 500 ve siyasi makro piyasalar yaklaşık 400, önemli bir fark var.

Ancak, Polymarket'in jeopolitik ve seçim piyasaları yıllardır ücretsizdir, bu da Outcome'u bu tür durumlarda nispeten daha pahalı hale getirir. Ayrıca, Polymarket doldurulan emirlerden alınan ücretlerin %15 ila %25'ini piyasa yapıcılara iade ederken, Outcome'un benzer bir düzenlemesi yoktur, ücret avantajı esas olarak kripto ve finans gibi yüksek frekanslı kısa dönemli kategorilerde yoğunlaşmıştır.

Galaxy Research raporları, Hyperliquid'in kullanıcı tabanının Polymarket veya Kalshi'ninkinden belirgin şekilde farklı olduğunu gösteriyor. Son ikisi, kripto dışı kullanıcıları çekmek için yıllarca ürün geliştirdi, Hyperliquid ise terminal ön ucu aracılığıyla aktif kripto odaklı yatırımcılara hizmet veriyor, bu da hunisinin tepesinde nispeten niş bir kullanıcı tabanına yol açıyor.

Rapor ayrıca, HIP-4'ün 2 Mayıs'taki ana ağ lansmanının ilk gününde tahmin piyasası işlem hacminin toplam sektör hacminin yalnızca %0,7'sini oluşturduğunu ve 25. günde Bitcoin alt kategorilerinin günlük işlem hacminin, o kategorideki Hyperliquid ve Polymarket'in toplamının yaklaşık %20'sini oluşturduğunu gösteriyor.

Bu arada, Nisan ayında Kalshi ve Polymarket'in pazar payları sırasıyla %47 ve %38,9 idi, Hyperliquid hala çok küçük bir paya sahipti. Dört aydan fazla bir süre sonra, Artemis verilerine göre, Ağustos sonuna kadar HIP-4'ün haftalık işlemleri toplamda yalnızca 4,2 milyon dolardı ve o haftaki sektör işlem hacminin %0,04'ünden azını oluşturuyordu.

Artemis verilerine göre, tahmin piyasası işlem hacmi Dünya Kupası sırasında önemli ölçüde arttı, turnuva öncesi haftalık 5 ila 7 milyar dolarlık hacimden Temmuz ortasında yaklaşık 17 milyar dolara yükseldi, sonra geri düştü ve Ağustos'ta haftalık işlem hacmi 10 ila 12 milyar dolar civarında sabitlendi.

Özellikle, Kalshi en büyük segment olmaya devam ediyor, ancak Polymarket'in payı Dünya Kupası sırasında önemli ölçüde genişledi ve etkinlikten sonra tamamen geri çekilmedi, yarışma öncesine göre daha yüksek istikrarlı bir pay korudu, önceden önemli olan spor platformu Opinion ise payı azaldı.

Ayrıca, Mayıs ayından bir rapor, Polymarket'in cüzdanlarının yaklaşık %3,3'ünün aynı anda Hyperliquid'de aktif olduğunu ve Polymarket'in işlem hacminin yaklaşık %12'sine katkıda bulunduğunu, her 8 Hyperliquid kullanıcısından 1'inin de Polymarket kullandığını gösterdi. O zamanlar izin gerektirmeyen dağıtım henüz açılmamıştı ve bu rekabet daha çok mevcut kullanıcıları yakalamakla ilgiliydi, sınırlı artımlı alan vardı.

Aslında, sadece Hyperliquid tahmin piyasasına saldırmıyor; ters yönden rekabet çoktan başladı. 21 Nisan'da Polymarket kendi sürekli sözleşme ürününü başlattı, 10 kata kadar kaldıraçla, Bitcoin, Nvidia ve altın gibi varlıkları kapsıyor; Kalshi 29 Mayıs'ta CFTC düzenlemeli kripto sürekli sözleşmelerini başlatarak takip etti, fonlama oranları her 8 saatte bir sonuçlandırılıyor ve ABD'de sürekli sözleşmeler için düzenleyici onay alan ilk kurum oldu.

Ancak, Polymarket'in kendisinin de eksiklikleri var. Veriler, kullanıcıların yaklaşık %75'inin 90 gün içinde kaybolacağını, yalnızca %8 ila %11'inin bir yıl sonra aktif kalacağını gösteriyor. Kasım 2024 seçimleri sırasında aylık aktif kullanıcılar 321.500 ile zirve yaptı, üç hafta sonra 245.000'e düştü, bu da yerel tahmin piyasası platformlarının yalnızca büyük etkinlikler sırasında aktif kalan kullanıcı sadakati sorununu vurguluyor.

Tahmin piyasası oyuncusu @timemoonc, Polymarket'in bu yıl Ocak ayında kripto piyasaları için ilk kez ücret almaya başladığını, Şubat ve Mart aylarında ardışık ücret artışları olduğunu ve Mart sonundaki V2 sürümünün ücretleri tüm platforma genişlettiğini belirtti. Polymarket'in zincir üzerindeki rekabette geride kalmaktan endişe edebileceğini ve bu nedenle HIP-4 tam olarak kullanıma sunulmadan önce hala sahip olduğu fiyatlandırma gücüyle mümkün olduğunca fazla kâr elde etmeye çalıştığını tahmin etti.

Sonuç

Kısa vadede, Hyperliquid'in mevcut payı Kalshi ve Polymarket ile aynı seviyede değil, bu da yıkımdan bahsetmek için erken. Ancak mekanik açıdan, birleşik marj hesabı, tüccarların aynı fonlarla sürekli, spot ve tahmin piyasası pozisyonlarını tutmasına olanak tanır; bu, hiçbir bağımsız tahmin piyasası platformunun tam bir ürün revizyonu olmadan eşleşemeyeceği bir şeydir.

Daha önce ChainCatcher, "Hyperliquid Tahmin Piyasasında Kazanabilir mi?" başlıklı makalesinde tahmin piyasalarının esasen bir içerik ve operasyon işi olduğunu ve HIP-4'ün konu tedariki, güvenilirlik oluşturma ve kullanıcı profili uyumunda yeteneklerini kanıtlaması gerektiğini öne sürdü. Bu alanlar Hyperliquid'in geleneksel güçlü yönleri değil, bu da kısa vadede sonuç almayı zorlaştırıyor.

Bu nedenle, mevcut izin gerektirmeyen dağıtım yalnızca arz tarafını açtı ve derinliğin yetişip yetişemeyeceği, sonuçlandırmaların tartışmalı piyasalara dayanıp dayanamayacağı ve ücret avantajının korunup korunamayacağı piyasa tarafından doğrulanması gerekecek.