Enflasyon Verisi Açıklandı: Warsh Duruşunu Koruyabilir mi?

Orijinal başlık: PCE Enflasyon Verisi, Warsh'ın Jackson Hole Konuşması İçin Çıtayı Yükseltti
Orijinal yazar: Jed Graham, Investor's Business Daily
Derleyen: BlockBeats

Editörün notu: 26 Ağustos'ta açıklanan ABD Temmuz PCE enflasyon verisi, Federal Rezerv'e fazla nefes alanı bırakmadı. Manşet PCE aylık %0,2, yıllık %3,7 artarken, çekirdek PCE yıllık %3,3 seviyesinde kaldı. Öte yandan, ikinci çeyrek GSYİH büyümesi %1,5 olarak korunsa da, hem tüketim hem de özel yurt içi talep yukarı yönlü revize edildi; bu da temel talebin dirençli kaldığına işaret ediyor.

Bu durum, piyasanın dikkatini daha da fazla bu Cuma günkü Jackson Hole konferansına çevirdi. Federal Rezerv'in programına göre, Fed Başkanı Kevin Warsh 28 Ağustos'ta bir açılış konuşması yapacak. Daha kritik olan ise, Temmuz FOMC toplantısında federal fon oranı aralığı %3,5–%3,75'te sabit tutulurken, üç komite üyesinin 25 baz puanlık faiz artışını savunarak karşı oy kullanmasıydı.

Dolayısıyla, bu IBD makalesinin asıl tartıştığı konu yalnızca tek bir PCE verisi değil; Warsh'ın ileriye dönük olarak Fed'in politika tepki fonksiyonunu nasıl tanımlayacağıdır: Enflasyon hedefin üzerinde kalmaya devam ederken ve talep açıkça durma noktasına gelmemişken, Fed'in faizleri sabit tutmaya devam etmesi için tam olarak ne görmesi gerekiyor ve hangi koşullar faiz artırımlarına yeniden başlamasını tetikler?

Bu aynı zamanda Cuma günkü konuşmanın piyasa açısından önemini de belirliyor. Warsh enflasyon risklerini vurgulamaya devam ederse, piyasa Eylül hatta Ekim ayında bir faiz artırımı fiyatlamasını daha da güçlendirebilir; eğer son enflasyon verisini önemsiz göstermeye çalışırsa, mevcut verilerin politika duruşunu değiştirmek için neden henüz yeterli olmadığını açıklaması gerekecek. Piyasanın bu konuşmadan teyit etmesi gereken şey, belirli bir faiz sinyalinden ziyade, Warsh liderliğindeki Fed'in büyüme, enflasyon ve finansal koşulları nasıl tartmayı planladığıdır.

Aşağıda orijinal makalenin derlenmiş çevirisi yer almaktadır:

ABD'de açıklanan son enflasyon verileri, Federal Rezerv'in karşı karşıya olduğu fiyat baskılarını önemli ölçüde hafifletmedi ve Fed Başkanı Kevin Warsh'ın bu Cuma Jackson Hole'da yapacağı konuşma için çıtayı yükseltti.

Ekonomik Analiz Bürosu'nun (BEA) 26 Ağustos'ta açıkladığı verilere göre, Temmuz PCE fiyat endeksi aylık %0,2 artarak piyasanın %0,1'lik beklentisinin üzerinde gerçekleşti; yıllık artış ise %3,7'de kalarak %3,6'lık beklentiyi aştı.

Gıda ve enerji hariç çekirdek PCE aylık %0,2, yıllık %3,3 artarak piyasa beklentileriyle kabaca uyumlu gerçekleşti. Kişisel gelir aylık %0,4 artarak %0,2'lik beklentiyi aştı; kişisel tüketim harcamaları %0,2 artarak %0,1'lik beklentinin üzerinde gerçekleşti.

Verilerin açıklanmasının ardından IBD, CME FedWatch verilerine dayanarak piyasanın 16 Eylül'de bir Fed faiz artırımına yönelik fiyatlamasının %36'dan %40'a yükseldiğini; 28 Ekim'deki toplantı sonuna kadar en az bir faiz artırımı olasılığının ise %50'den %55'e çıktığını aktardı.

PCE beklentilerle uyumlu görünüyor, ancak enflasyon gerçek anlamda yavaşlamadı

Yalnızca yuvarlanmış çekirdek PCE verilerine bakılırsa, Temmuz enflasyonu önemli ölçüde kötüleşmemiş gibi görünüyor: çekirdek PCE aylık %0,2 ve yıllık %3,3 seviyesinde kaldı.

Ancak IBD, yuvarlanmamış verilerin Temmuz çekirdek PCE'nin aslında aylık yaklaşık %0,246 arttığını ve %0,3'e yuvarlanmaya yalnızca bir adım kaldığını; yıllık artışın ise yaklaşık %3,344 ile piyasa tahmin aralığının nispeten üst ucunda yer aldığını belirtiyor.

Bununla birlikte, enflasyon detayları manşet rakamların işaret ettiği kadar şahin değil.

Makale, Fed'in doğrudan piyasa fiyatlamasına tabi fiyat kategorilerine daha fazla önem verdiğini belirtiyor. IBD'nin hesaplamalarına göre, piyasa bazlı çekirdek fiyatlar Temmuz'da aylık yalnızca yaklaşık %0,15 ve yıllık yaklaşık %3,03 arttı. Aydaki enflasyonun bir kısmı, S&P 500 endeksi gibi varlık fiyatlarındaki değişimlerden etkilenen portföy yönetim ücretleri gibi piyasa dışı fiyatlanan kalemlerden kaynaklandı.

Başka bir deyişle, Temmuz verileri enflasyonun açıkça yeniden hızlandığını kanıtlamak için yeterli olmadığı gibi, "fiyat baskılarının kontrol altına alındığı" yargısını da kolayca desteklemiyor.

Warsh için bu durum daha da zorlu: Enflasyon, Fed'in %2'lik uzun vadeli hedefinin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor, ancak veriler acil politika sıkılaştırması gerektirecek kadar da kötüleşmedi.

GSYİH yalnızca %1,5, ancak temel talep manşetten daha güçlü

Aynı zamanda, ABD ekonomik büyüme verileri de Fed'e "ekonominin açıkça soğuduğuna" dair net bir sinyal vermedi.

BEA'nın ikinci çeyrek GSYİH ikinci tahmini, ABD reel GSYİH'sinin yıllıklandırılmış %1,5 büyüdüğünü gösterdi; bu, ilk tahminle aynı olup ilk çeyrekteki %2,1'lik büyümeye göre bir yavaşlamaya işaret ediyor.

Ancak manşet GSYİH rakamının altında, özel talep yukarı yönlü revize edildi.

İkinci çeyrek tüketici harcamaları büyümesi %3,4'e revize edildi. ABD özel sektörünün içsel talebini daha iyi yansıtan "özel yurt içi alıcılara yapılan reel nihai satışlar", ilk tahmindeki yıllıklandırılmış %3,9'dan %4,2'ye yukarı revize edildi. Bu gösterge esas olarak tüketim ve özel sabit yatırımlardan oluşur ve stok, ticaret ve hükümet harcamalarındaki dalgalanmalardan nispeten daha az etkilenir.

Bu durum, ikinci çeyrek ekonomisi için bir ölçüde çelişkili bir kombinasyon ortaya koyuyor: genel GSYİH büyümesi hızlı değil, ancak özel talep zayıf değil.

Temmuz dayanıklı mal siparişleri de benzer bir tablo çizdi. IBD'nin özetine göre, dayanıklı mal siparişleri aylık %1,1 artarak piyasanın %0,5'lik beklentisini aştı; ancak savunma ve uçak hariç çekirdek sermaye malları siparişleri yalnızca %0,2 artarak %0,9'luk beklentinin altında kaldı. Bu arada, Haziran çekirdek sermaye malları siparişleri %1,7'ye önemli ölçüde yukarı revize edildi.

Dolayısıyla, bu veri setini basitçe "ekonomik aşırı ısınma" veya "hızlı ekonomik soğuma" olarak sınıflandırmak zor. Daha doğrusu, ABD talebi yeterince dirençli kalmaya devam ediyor ve Fed'in yalnızca büyümedeki yavaşlamaya dayanarak daha gevşek bir politika duruşuna geçmesi zor görünüyor.

Üç muhalif oy, Warsh'ın yalnızca piyasayla karşı karşıya olmadığı anlamına geliyor

PCE verisinin kendisinden daha önemli olan, Federal Rezerv içindeki giderek genişleyen görüş ayrılığıdır.

28–29 Temmuz'daki FOMC toplantısında Fed, 9 lehte ve 3 aleyhte oyla federal fon oranı hedef aralığını %3,5–%3,75'te sabit tutma kararı aldı. Faizlerin sabit tutulmasına karşı çıkan üç isim—Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack, Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari ve Dallas Fed Başkanı Lorie Logan—25 baz puanlık faiz artırımını savundu.

Bu, Warsh'ın Cuma günü yalnızca finansal piyasaları etkilemesi gerekmediği anlamına geliyor. Mevcut faiz seviyesini korumak istiyorsa, FOMC içinde daha fazla sıkılaştırma çağrısında bulunan seslerle yüzleşmek zorunda; açıkça şahin bir tutum sergilerse, bu durum piyasanın Eylül ayı faiz artırımı beklentilerini daha da yükseltebilir ve uzun vadeli Hazine tahvil getirileri ile finansal koşulları etkileyebilir.

IBD ayrıca, Temmuz sonundaki FOMC basın toplantısının ardından ABD uzun vadeli Hazine tahvil getirilerinin bir süre belirgin şekilde yükseldiğini ve Warsh'ın finansal piyasalar üzerindeki etkisinin gözlem altına alındığını özellikle belirtti.

Bu durum, Jackson Hole konuşmasını politika tepki fonksiyonunun önemli bir testi haline getiriyor. Basitçe ifade etmek gerekirse, politika tepki fonksiyonu piyasanın belirlemeye çalıştığı şeydir: enflasyon, istihdam, büyüme ve finansal koşullar belirli şekillerde değiştiğinde Fed hangi politika adımlarını atacak?

Piyasanın Warsh'ın konuşmasından gerçekten bulması gereken şey, mutlaka "Eylül'de faiz artırılacak mı?" gibi net bir cevap değil; hangi değişkenlere daha yüksek ağırlık vermeyi planladığıdır.

Cuma günü gerçekten dinlenmesi gereken: Warsh "faiz artırmama koşullarını" nasıl tanımlıyor?

Mevcut makro kombinasyon, Warsh'a kolay bir politika seçeneği sunmuyor.

Enflasyon %2'lik hedefin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor, özel talep dirençli ve üç FOMC üyesi şimdiden faiz artırımı çağrısında bulundu; ancak diğer yandan çekirdek enflasyon açıkça kontrolden çıkmış değil ve genel ekonomik büyüme %1,5'e yavaşladı.

Dolayısıyla, Cuma günkü konuşmada izlenmeye değer üç yön var.

Birincisi, Warsh'ın mevcut enflasyonu nasıl tanımladığı. Çekirdek enflasyonun %3'ün üzerinde olduğunu ve fiyat baskılarının kalıcılığını vurgularsa, piyasa önümüzdeki toplantılarda faiz artırımı olasılığını daha da artırabilir; piyasa bazlı çekirdek fiyatlardaki yavaşlamaya daha fazla vurgu yaparsa, bu son PCE verilerinin nispeten ılımlı bir yorumuna işaret eder.

İkincisi, ekonomik talebi nasıl değerlendirdiği. İkinci çeyrek GSYİH yalnızca %1,5 iken özel yurt içi talep %4,2 büyürken, Warsh'ın hangi rakamı vurgulamayı seçeceği piyasanın Fed'in büyüme değerlendirmesine ilişkin anlayışını doğrudan etkileyecektir.

Son olarak ve en kritik olanı, Fed'in politika eşiklerini daha da netleştirip netleştirmediğidir—mevcut faiz oranı hangi koşullar altında yeterince kısıtlayıcıdır ve hangi koşullar altında enflasyon Fed'i faiz artırımlarına yeniden başlamaya zorlar?

Fed'in bir sonraki politika toplantısı 15–16 Eylül'de yapılacak ve güncellenmiş ekonomik projeksiyonlar içerecek. O zamana kadar istihdam, enflasyon ve finansal koşullardaki değişimler piyasa beklentilerini yeniden şekillendirebilir.

Dolayısıyla, Jackson Hole'daki temel soru Warsh'ın doğrudan bir Eylül faiz artırımı sinyali verip vermeyeceği değil; piyasanın konuşmasından daha önemli bir şeyi ayırt edip edemeyeceği olabilir: enflasyon hâlâ yüksekken ve ekonomi açıkça durma noktasına gelmemişken, Warsh liderliğindeki Fed hangi koşullar altında harekete geçmeye hazır?

[Orijinal bağlantı]