Nvidia kazançları beklentileri aştı, AI rallisi sürebilir mi?

Geçtiğimiz dört kazanç açıklamasının ertesi günü NVIDIA hisseleri düşüş yaşadı

Çarşamba günü ABD piyasası kapandıktan sonra Nvidia, 96,22 milyar dolarlık çeyrek geliriyle bir önceki yıla göre iki katından fazla artış göstererek rekor kırdı ve Wall Street beklentilerini üst üste 15. çeyrekte aştı.

Ancak hisseyi düşüşten yükselişe çeviren asıl etken bu rakam değildi. Kırk dakika sonra yapılan telekonferansta CFO Colette Kress'in açıkladığı başka bir rakamdı.

Önce beklentileri aşan çeyreğe bakalım

Gelir 96,22 milyar dolar; analistlerin ortalama beklentisi 92,27 milyar dolardı.

Veri merkezi işi 89 milyar dolar gelirle yıllık %117 arttı. Uç bilişim (bilgisayarlar, oyun konsolları ve robotlar için yapay zeka işlevli çipler) 7,2 milyar dolar gelirle %27 büyüdü.

Net kâr 59,69 milyar dolar, hisse başına 2,46 dolar; bir yıl önce aynı dönemde 26,42 milyar dolar ve hisse başına 1,08 dolardı. Belirli kalemler hariç hisse başına kazanç 2,22 dolar olup 2,09 dolarlık piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Faaliyet giderleri de %55 artarak 8,41 milyar dolara yükseldi.

Jensen Huang açıklamasında kendi değerlendirmesini yaptı: "Yapay zeka bir dönüm noktasına ulaştı. Yararlı işler yapıyor. Token'ları üretken ve kârlıdır. Artık bilgi işlem gücü gelir demek."

Seans sonrası işlemler başladığında hisse aşağı yönlüydü. Raporun yayınlanmasından sonraki kırk dakika boyunca neredeyse hiç hareket etmedi.

Çünkü beklentiler çok yüksekti. Hisse üç yıldır yükseliyor, piyasa değeri 400 milyar dolardan 5 trilyon dolara çıkmıştı; yatırımcılar "bir iyi çeyrek daha" istemiyordu.

Sonra telekonferans başladı. Kress iki şey söyledi.

Birincisi, gelecek çeyrek için gelir beklentisi: 108 milyar dolar, artı eksi %2. Analistlerin ortalama beklentisi 104,2 milyar ile 105,2 milyar dolar arasındaydı. Gerçekleşirse bu, Nvidia'nın tek çeyrekte 100 milyar doları aşan ilk geliri olacak; S&P 500'de bunu daha önce yalnızca dokuz şirket başarmıştı.

İkincisi ve daha önemlisi: 2028 mali yılı gelirinin yaklaşık %70 artması bekleniyor. FactSet'in anketine göre analist beklentisi %45, LSEG verilerine göre %44,8'di. Beklentiyi doğrudan 25 yüzde puanı yukarı çekti.

Ayrıca neredeyse övünen bir cümle ekledi: Şirket hâlâ "arz kısıtlı" durumda, aksi takdirde gelecek yıl gelir ikiye katlanabilirdi.

Aynı zamanda Amazon Web Services ile genişletilmiş iş birliği de duyuruldu. 2027 ve 2028'de AWS, küresel altyapısına 2 milyon adet daha Nvidia'nın en yeni GPU'sunu konuşlandıracak.

Hisse bunun üzerine %4,2 yükseldi ve 50 milyonun üzerinde işlem gördü.

Mindset Wealth Management Baş Yatırım Sorumlusu Seth Hickle'ın değerlendirmesi şöyle: "Bu raporu 'olağanüstü'den daha düşük bir şey olarak yorumlamak zor."

Döngüsel finansman sorgulamaları

Bu kazanç raporundan önce Nvidia'nın üzerindeki en büyük sorun talep değil, talebi kendisinin finanse etmesiydi.

Son bir ayda şirket, bir çip üreticisinin kapsamını aşan işler yaptı: Wall Street'in en büyük altı finans kuruluşuyla birlikte müşterilerin veri merkezi kurması için 500 milyar dolara kadar finansmana kısmi garanti sağladı; OpenAI'nin Ohio'daki büyük veri merkezi projesi için kira planı gerçekleşmezse milyarlarca dolar yüklenmeyi kabul etti.

Sorgulama çok net: Sana borç verip çiplerimi satın almanı sağlıyorsam, gelirim gerçek talep mi yoksa kendi yarattığım bir şey mi?

Kress bu kelimeden kaçınmadı. Telekonferansta şunları söyledi:

"Bu desteğin ölçeğinin farkındayız ve bazılarının buna döngüsel finansman diyeceğini de biliyoruz. Biz farklı düşünüyoruz."

Savunma mantığı şuydu: Nvidia, OpenAI gibi büyük öncü laboratuvarların "tarihin en büyük teknoloji şirketleri haline gelmesini" bekliyor. Şu anki darboğazları ürün geliştirmek ve modelleri iyileştirmek için yeterli bilgi işlem gücüne erişememek; bu yüzden Nvidia'nın finansmanına ihtiyaç duyuyorlar.

Ardından orada bir sonraki adımı da duyurdu: Şirket, başka bir öncü yapay zeka laboratuvarının yaklaşık 2 gigavatlık bilgi işlem gücü için "seçici kredi artırımı" sağlayacak. İsim vermedi.

Jensen Huang ise telekonferansta talebin kaynağının genişlediğini vurguladı: "Geçen yıl bu zamanlar bu yapılanmayı yalnızca bir laboratuvar yönlendiriyordu; bugün yeni yapay zeka laboratuvarları ve girişimlerin altın çağındayız."

Infrastructure Capital Advisors CEO'su Jay Hatfield'ın o gün yaptığı bir espri, şirketin mevcut konumunu en iyi özetleyen ifade olabilir: "Fed'i beklerken sıkıcı bir gün gibi hissettiriyor ama aslında Nvidia'yı bekliyoruz. Bazıları Jensen Huang'a yapay zekanın Fed Başkanı diyor."

Düşen tek çizgi

Bu kazanç raporu tamamen kusursuz değildi. Tek bir kusur vardı ama çok belirgindi.

İkinci çeyrek brüt kâr marjı %75. Üçüncü çeyrek beklentisi yaklaşık %74, artı eksi 50 baz puan — analistlerin yaklaşık %74,8'lik beklentisinin altında. Şirket ayrıca kıtlık arttıkça brüt kâr marjının düşmeye devam edeceği, gelecek yılın başında %71'e kadar gerileyebileceği ve sonrasında toparlanacağı uyarısında bulundu.

Nedeni bellek. Veri merkezi talebi bellek çiplerini tüketti; Apple dahil teknoloji devleri bu maliyeti üstleniyor.

Durumun ne kadar acil olduğunu gösteren bir rakam: Nvidia'nın tedarikçilerle satın alma taahhütleri geçen çeyrekteki 119 milyar dolardan 279 milyar dolara yükseldi; tek çeyrekte 160 milyar dolarlık artış. Şirket bunun "esas olarak bellek alımlarıyla ilgili" olduğunu söyledi.

Maliyeti şimdiden yansıtmaya başladı: Vera Rubin ve Grace Blackwell mimarilerine dayalı 2027 başındaki sunucular için büyük müşterilere fiyatlar %15'in üzerinde artacak.

Bu kazanç raporuna rağmen bir eğilim bu rakamlarla engellenemedi: Giderek daha fazla teknoloji şirketinin planlanan harcamaları, Nvidia'nın pahalı ve arzı sıkıntılı işlemcilerine bağımlılığı azaltmak amacıyla kendi çiplerine yöneliyor.

Bu yıl büyük teknoloji şirketlerinin yapay zeka altyapısına harcamasının 730 milyar doları aşması bekleniyor; geçen yıl 400 milyar dolardı. Bu paranın ne kadarının Nvidia'nın hesabına gireceği, şirket içi çip geliştirme çalışmalarının ilerlemesine bağlı.

Kayda değer bir ayrıntı daha: Nvidia'nın hissesi bu yıl %12,4 artarken aynı dönemde AMD ve Intel'in hisseleri iki katından fazla yükseldi.

Son dört kazanç açıklamasının ertesi günü Nvidia hisseleri düştü.