Japonya'nın Faizleri 1996 Seviyelerinde: Bitcoin'in Ayrışması Eylül Faiz Artışına Dayanabilir mi?

Orijinal yazar: Ashrith Rao

Orijinal çeviri: Saoirse, Foresight News

Japonya'nın yurt içi borçlanma maliyetleri 1996'dan bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Aynı sabah, 30 yıllık devlet tahvili getirisi %4,185'e, 10 yıllık getiri ise %2,945'e yükseldi.

Deflasyonla mücadele için uzun süredir negatif faiz oranlarına bel bağlayan bir ülke için bu, devasa bir yapısal değişim anlamına geliyor.

Bu arada Bitcoin, geçtiğimiz hafta %22 yükselerek Mayıs ayından bu yana ilk kez 80.000 doların üzerine çıktı. Bu makalenin incelediği temel çelişki şu: Japonya'nın tahvil piyasası çalkantılıyken, kripto piyasası görece dirençli kaldı.

Carry Trade'in Temel Mantığı

Son birkaç yıldır yen carry trade'i, küresel risk varlıklarını yönlendiren önemli bir güç oldu. Yatırımcılar ucuz yen borçlanıp dolara çeviriyor ve ardından daha yüksek getirili varlıklar satın alıyor.

Uluslararası Ödemeler Bankası'na göre, offshore banka dışı kuruluşlar yaklaşık 250 milyar dolarlık yen borçlandı; daha geniş bir ölçü kullanıldığında bu rakam 500 milyar dolara ulaşabilir. Bu devasa kaldıraç, tek bir temel varsayıma dayanıyor: Japon faiz oranlarının uzun vadede sıfıra yakın kalacağı. Mevcut gerçeklik ise bu eski varsayımı altüst etti.

Haziran ayında Japonya Merkez Bankası politika faizini %1,0'a yükseltti; bu 31 yılın en yüksek seviyesi.

Piyasa, 17-18 Eylül'deki para politikası toplantısında bir faiz artışı daha bekliyor. Japonya'nın son otuz yıldaki benzersiz para ortamı çözülüyor ve %2,88'lik 10 yıllık getiri, soğuk bir sayıdan çok daha fazlası. Yen hızla değer kazanırsa, carry trade pozisyonları bir anda kârdan zarara dönebilir.

Goldman Sachs'tan Praneet Shah şunları söyledi: "Döviz kurundaki tek bir hareket, pozisyonun yıllıklandırılmış getirisinin tamamını silebilir."

Bu durum Ağustos 2024'te yaşandı: Yenin değer kazanması nedeniyle Bitcoin, 5 Ağustos'ta yaklaşık 64.600 dolardan 49.000 dolara düştü. Tokyo Menkul Kıymetler Borsası Endeksi (TOPIX) tek günde %12 değer kaybetti.

Ancak şu an durum farklı.

Bu ay yen, döviz müdahalesinden elde ettiği kazanımların yarısından fazlasını geri verdi ve şu anda zayıflayarak dolar karşısında 159 civarında işlem görüyor. Zayıf yen, carry trade'i yeniden cazip hale getiriyor; bu nedenle Japonya Merkez Bankası'nın yen konusundaki gelecekteki politika adımları yakından izlenmeli.

Borç Uçurumu

Haziran sonu itibarıyla Japonya'nın devlet borcu 1.346 trilyon yen (9,1 trilyon dolar) ile rekor seviyeye ulaştı. Hükümet, borcun bu mali yılın sonuna kadar 1.492 trilyon yene çıkacağını öngörüyor. Başbakan Takaichi Sanae, Nisan 2027'den itibaren tüketim vergisinin iki yıl boyunca %1'e indirileceğini ve bunun 5 trilyon yenlik ek bir mali açık yaratacağını duyurdu.

Bu, zor bir ikilem yaratıyor: Japonya'nın yeni istikrara kavuşturmak ve enflasyonu dizginlemek için daha yüksek faizlere ihtiyacı var, ancak faiz artışları devasa borcun faiz yükünü önemli ölçüde artıracak.

Japonya Merkez Bankası, Nisan 2027'den itibaren bilanço küçültme hızını yavaşlatacağını açıkladı; bu, politikanın hızlı normalleşme yerine piyasa istikrarına öncelik verdiğinin bir işareti. Buna rağmen tahvil piyasası açıkça güven eksikliği gösterdi.

Japonya, Ağustos ayındaki döviz müdahalesini finanse etmek için ABD Hazine tahvillerinin bir kısmını sattı. Haziran ayında Hazine tahvili varlıkları 26,4 milyar dolar azalarak 1,117 trilyon dolara geriledi. Bu, herhangi bir ülke tarafından yapılan en büyük aylık azalıştı ve ABD 10 yıllık getirisini doğrudan %4,74'e kadar itti.

Borç baskısı yalnızca Japonya'ya özgü değil; daha geniş bir küresel borç uyarlama eğilimini yansıtıyor ve sorunun kaynaklarından biri ABD'de yatıyor.

Bitcoin'in Ayrışma Yanılsaması

Tüm bu makro çalkantıların ortasında Bitcoin neredeyse hiç etkilenmedi ve 78.700 doların üzerinde tutundu. Bu direnç, geleneksel "risk iştahı" mantığına meydan okuyor. Kilit soru şu: Bu gerçek bir piyasa ayrışması mı, yoksa fırtına öncesi kısa bir yanılsama mı?

Ayı senaryosu net: Japonya Merkez Bankası agresif faiz artırır ve yen güçlenirse, carry trade pozisyonlarının yoğun şekilde çözülmesi küresel risk varlıklarında kaldıraç azaltımını tetikler.

Ağustos 2024'teki satış dalgasında Bitcoin, Japon hisseleriyle yüksek korelasyon gösterdi ve bu da Bitcoin'in yalıtılmış kalamayacağını kanıtladı. Ayrıca, Japon getirileri yükseldikçe faiz getiren varlıklar daha cazip hale gelirken, faiz ödemeyen Bitcoin görece daha az çekici oluyor.

Boğa senaryosu ise başka bir olasılık sunuyor. Yen zayıflamaya devam ederse, Bitcoin Japon yatırımcılar için cazip bir güvenli liman seçeneği haline gelebilir.

Bu tamamen teorik değil. Ray Dalio, Japonya'nın borç durumunun Bitcoin tahsisini desteklediğine inanıyor ve %10-15 altının yanında küçük bir Bitcoin tahsisi öneriyor.

Japon kurumsal katılımı da artıyor. Örneğin, Nomura'nın kripto yan kuruluşu Laser Digital, Japonya'nın dört yıl içindeki ilk yeni kripto borsası lisansını aldı. Nomura'nın anketi, katılımcıların %79'unun önümüzdeki üç yıl içinde Bitcoin'e yatırım yapmayı planladığını gösteriyor.

Japonya'nın revize edilen Finansal Araçlar ve Borsa Yasası, kripto para birimlerini finansal ürünler olarak yeniden sınıflandırdı; bu, 2027 yılına kadar spot kripto ETF'lerinin ve ayrı vergi kurallarının önünü açabilir. Japonya Borsa Grubu, 2027 gibi erken bir tarihte spot kripto ETF'lerini listeleyebilir.

Düzenleyici çerçeve netleşirken, makro baskılar da birikiyor.

Eylül Politika Dönüşüm Penceresi

Japonya Merkez Bankası'nın bir sonraki para politikası toplantısı 17-18 Eylül'de yapılacak. Çoğu kurum faizin %1,25'e yükseltilmesini bekliyor.

Tahvil piyasası beklentileri tamamen fiyatlayacak, ancak Bitcoin bunları tam olarak sindiremeyebilir. Asıl dikkat edilmesi gereken faiz artışının kendisi değil, merkez bankasının gelecekteki politika kısıtlamalarına ilişkin açıklamasıdır.

Japonya Merkez Bankası %1'in %2'ye giden yolda yalnızca bir geçiş adımı olduğu sinyalini verirse, yen hızla güçlenecek ve carry trade pozisyonları büyük bir çözülmeyle karşı karşıya kalacak. Tersine, açıklama borç sürdürülebilirliğine ilişkin endişelerin faiz artış alanını sınırladığını yansıtırsa, yen daha da zayıflayacak ve Bitcoin zayıf dolardan ve Japonya içi alımlardan faydalanabilir.

1996 getiri seviyesi bir piyasa itici gücü olarak değil, bir risk uyarı sinyali olarak görülmelidir. Piyasaya gerçekten hükmeden şey, belirli bir döviz kuru rakamı değil, yenin yönüdür. Şu anda yen zayıflıyor ve Bitcoin yükseliyor. Eylül ayındaki Japonya Merkez Bankası toplantısı piyasanın hakim beklentilerini değiştirirse, bu korelasyon aniden tersine dönebilir.

Mevcut piyasa konsensüsü, Japonya'nın borç sorununun ani bir çöküş olmadan yavaş yavaş gelişeceği yönünde. Bitcoin yatırımcıları bir carry trade tersine dönüşünü beklemiyor; zaten zayıf yen ve devam eden kurumsal giriş beklentileri üzerinden işlem yapıyorlar.

Bu mantığın tutma şansı var, ancak Japonya'nın faiz geçmişi ışığında dikkatle değerlendirilmelidir. Otuz yıl sonra ilk kez 30 yıllık getiri %4'e yaklaşıyor ve bu kaçınılmaz olarak geniş kapsamlı piyasa etkileri yaratacaktır.