Blockchain Capital Ortağı: Tokenizasyon Sermaye Piyasalarının Temel Yapısını Yeniden Şekillendirecek

Yazar: Aleks Larsen, Blockchain Capital Ortağı

Derleyen: Jiahua, ChainCatcher

Finans sektörü uzun süredir maliyetli bir "paketleme" sorunuyla karşı karşıya.

Her varlık türünün farklı kayıt ve yönetim yöntemleri vardır ve parçalı sistemlerde bulunurlar: bir ipotek; sözleşmeler, PDF dosyaları, veritabanları ve kredi sonrası yönetim ilişkilerinden oluşur; özel sermaye fonundaki bir hisse, taahhüt sözleşmesinde ve transfer acentesi formunda yalnızca bir satır olabilir; bir hisse senedinin mülkiyeti, aracı kurumlar, saklamacılar ve menkul kıymet saklama kuruluşları tarafından tutulan bir dizi kayda dağılmıştır.

Varlıklar bir kurumdan diğerine aktarıldığında, genellikle orijinal kayıtların sökülmesi, ardından doğrulama ve mutabakat yapılması ve son olarak alıcı tarafın kurallarına göre yeniden kaydedilmesi gerekir. Birçok operasyonel süreç, yalnızca farklı kurumların aynı temel varlığı veya hakları farklı şekillerde kaydetmesi nedeniyle mevcuttur.

Bu parçalanma, küresel olarak önemli gizli maliyetler yaratmıştır. Çeşitli varlık bilançoları yaklaşık 180 trilyon dolarlık varlık kaydetmektedir ve bunların büyük bir kısmı, özel olarak tasarlanmış operasyonel süreçler oluşturulmadıkça kurumlar arasında serbestçe dolaşamaz. Bu sürtünmeler, sermayenin yeni girişimlere, altyapıya, konutlara ve diğer üretken kullanımlara yönlendirilme hızını yavaşlatır.

Tokenizasyon bu sorunu temelden çözer. Tokenlar, varlıklar veya finansal haklar için standartlaştırılmış, makine tarafından okunabilir bir arayüz sağlar. Varlıklar paylaşılan bir ağ içinde tanımlanabildiğinde ve kullanılabildiğinde, ticaret platformları, kredi kuruluşları, saklamacılar, varlık hizmet sağlayıcıları ve yazılım uygulamaları, her seferinde bir finansal altyapıyı yeniden inşa etmeye gerek kalmadan bunlarla doğrudan etkileşime girebilir.

Bu, sermaye piyasalarının evrensel, programlanabilir bir temel ağ üzerine inşa edilmesine olanak tanıyarak varlıkların daha sorunsuz dolaşımını, takasını ve kullanımını sağlar.

Tokenizasyonun dünyayı nasıl değiştireceğini anlamak için en iyi benzetme konteynerizasyondur.

Konteynerizasyon Modern Küresel Tedarik Zincirini Doğurdu

1960'lardan önce mallar çeşitli biçimlerde taşınıyordu. Kahve çuval bezlerinde, makineler ahşap sandıklarda paketleniyor, pamuk balyalanıyor ve petrol varillerde saklanıyordu. Her emtia türünün farklı yükleme ve boşaltma gereksinimleri vardı, bu nedenle her gemi bu görevler için el emeğine güvenmek zorundaydı.

Yetenekli liman işçileri bu iş etrafında bir dizi teknik geliştirdiler. Malları mümkün olduğunca yakın yerleştirmeleri, ağırlıkları dengelemeleri ve denizde hareket ve hasarı önlemek için kargoyu sabitlemeleri gerekiyordu. Bu zanaatkarlığın gerekliliği, o dönemde birleşik bir nakliye paketleme standardının bulunmamasından kaynaklanıyordu.

Sonuç olarak, kargo gemileri genellikle limanda denizde olduğundan daha fazla zaman geçiriyordu. Dökme mallar, gemiler, trenler, kamyonlar ve depolar arasında aktarılırken tekrar tekrar yükleme, boşaltma ve sayım gerektiriyor, bu da onları hasara, kayba veya hırsızlığa karşı daha savunmasız hale getiriyordu.

1956'da Kuzey Carolina'lı nakliye girişimcisi Malcolm McLean, bir petrol tankerini Ideal-X'e dönüştürdü ve Newark'tan Houston'a 58 sökülebilir kamyon konteyneri taşıdı.

Varışta, kamyonlar konteynerleri açmadan doğrudan taşıyabildi. Ideal-X'in boşaltma maliyeti ton başına yalnızca 0,16 dolardı, geleneksel dökme yük taşımacılığından yaklaşık 36 kat daha ucuzdu. Bu, modern nakliye konteynerlerinin doğuşunu işaret etti.

Sonraki 20 yıl içinde, konteynerlerin boyutları, bağlantı cihazları ve yük gereksinimleri kademeli olarak birleşik standartlar oluşturdu. Tüm tedarik zinciri bu standartlaştırılmış kutu etrafında yeniden organize olmaya başladı ve her halkanın daha da uzmanlaşmasına olanak tanıdı.

Kargo gemileri, konteynerleri güvenli bir şekilde istiflemek için dikey ambarlar kullanmaya başladı; vinçler yüksek hızlı, standartlaştırılmış kaldırma ihtiyaçları için tasarlandı; kamyon şasileri ve demiryolu yük vagonları tek tip boyutlar ve sabitleme cihazları benimsedi; limanlar kademeli olarak konteynerleri farklı taşıma modları arasında verimli bir şekilde aktarmak için büyük merkezlere dönüştü.

Konteynerizasyonun en doğrudan etkisi, taşıma süresi ve maliyetlerinde önemli bir azalma oldu. Avustralya'dan Avrupa'ya nakliye süresi 70 günden 34 güne indi ve nakliye kapasitesi dört kat arttı.

Uluslararası ticaret, bitmiş ürünlere ve ara ürünlere daha fazla odaklanmaya başladı ve şirketler üretim süreçlerini farklı ülkelere bölmeye başladı. Tedarik zincirleri hızla genişledikçe, giderek karmaşıklaşan küresel ağı koordine etmek için yeni bir lojistik şirketleri dalgası ortaya çıktı.

Daha derin etki, ekonomik faaliyet ölçeğinde önemli bir artış oldu. Dünya Bankası, her iki ticaret tarafının da konteynerleri benimsemesini takip eden 15 yıl içinde, gelişmiş ülkeler arasındaki ikili ticaretin %1240 arttığını tahmin ediyor.

Konteynerizasyon ve onun yönlendirdiği altyapı yeniden inşası, küresel tedarik zincirlerinin büyük ölçekli genişlemesini sağladı ve dünya ekonomisinin gelişimini önemli ölçüde hızlandırdı.

Tokenlar Finans Dünyasının Konteynerleridir

Tokenlar, finansal haklar için standartlaştırılmış konteynerlerdir.

Malları değil, varlıkların mülkiyetini, transfer kurallarını, nakit akışlarını, izin gereksinimlerini ve diğer durum bilgilerini taşırlar. Başka bir deyişle, tokenlar varlığın kime ait olduğunu, nasıl dolaştığını, hangi nakit akışlarını ürettiğini ve yazılımın üzerinde hangi işlemleri gerçekleştirebileceğini kaydeder.

Bir varlık makine tarafından okunabilir bir arayüze sahip olduğunda, ticaret platformları onun için ticaret sunabilir, kredi piyasaları onu teminat olarak kabul edebilir, saklamacılar onu koruyabilir ve cüzdanlar ürettiği nakit akışlarını alıp yönetebilir. Yazılım uygulamaları, her ilgili kurumla ayrı ayrı müzakere edip bağlantı kurmaya gerek kalmadan varlığı doğrudan tanıyabilir ve ilgili kuralları uygulayabilir.

Tokenizasyon ile "belgeleri dijitalleştirmek" veya "bir veritabanı eklemek" arasındaki temel fark budur: tüm katılımcılar varlığı aynı standartlar dizisine göre tanımlayabilir ve kullanabilir. Bu standart tüm ekosistem tarafından benimsendiğinde, ağ etkileri birikmeye devam edecektir.

Stablecoin'ler tokenizasyonun potansiyelini en açık şekilde göstermektedir.

Geleneksel uluslararası banka havaleleri genellikle muhabir bankalar ağı gerektirir ve bir dolar transferinin tamamlanması günler sürer; stablecoin'ler saniyeler içinde küresel olarak ulaşabilir ve zincir üstü transfer maliyetleri neredeyse sıfırdır.

Bunun nedeni, ticaret platformları, saklamacılar, itibari para ve stablecoin dönüşüm hizmet sağlayıcıları, ödeme işlemcileri ve cüzdanlardan oluşan küresel bir ağın oluşmuş olmasıdır; bunların tümü stablecoin'lerin token arayüzünü tanıyabilir. Finans dünyasında limanlar, vinçler, kamyonlar, trenler ve kargo gemileri gibi işlev görürler ve değeri token biçiminde taşımaktan sorumludurlar.

Bu altyapının büyük bir kısmı başlangıçta Bitcoin ve Ethereum için inşa edildi, ancak bu tesisler kurulduktan sonra stablecoin'ler ve diğer tokenlar aynı ağ üzerinden akabildi. Stablecoin'lerin faaliyeti ayrıca kullanıcıları, likiditeyi, uygulamaları ve altyapıyı çekerek daha sonra giren diğer tokenların bu ağı doğrudan kullanmasını sağlar.

Sonuçlar şimdiden ortadadır. Stablecoin'lerin mevcut dolaşımdaki arzı yaklaşık 300 milyar dolardır, işlem hacimleri Visa'nınkine yaklaşmaktadır ve fon hızı geleneksel M1/M2 paranın yaklaşık on katıdır.

Sınır ötesi ödeme maliyetleri bir büyüklük mertebesi azalmış, yüz milyonlarca insana dolara ve ödeme kanallarına daha güvenilir erişim sağlamıştır. En azından dolar bağlamında, bu ağ değerini kanıtlamış, maliyet, hız ve kapsama açısından geleneksel sistemlerden önemli ölçüde daha iyi performans göstermiştir. Aynı dolar fonları ağ içinde daha sık dolaşabilir, böylece sermaye verimliliği artar.

Bugün, bu son derece aktif dolar fonu havuzu, bu stablecoin sermayesini barındırmak için diğer varlıkları zincire çekmeye başlıyor. Şu anda, stablecoin'ler dışındaki zincir üstü tokenize varlıkların ölçeği 40 milyar dolara yaklaşıyor, bu iki yıl öncesinin yaklaşık on katı ve büyüme hala hızlanıyor.

Bu varlıklar ABD Hazine tahvillerini, para piyasası fonlarını, emtiaları, özel kredileri, hisse senetlerini ve fon paylarını kapsamakta olup yüzlerce ihraççıyı içermektedir.

Şekil: RWA.xyz, Zincir Üstü RWA'nın Toplam Ölçeği

Bir sonraki doğal gelişme, finansal varlıkların arkasındaki iş süreçlerini zincire taşımaktır.

Örneğin, yatırımımız Tare, kredi ihracını, yaşam döngüsü yönetimini ve menkul kıymetleştirmeyi zincire taşıyor ve her bir temel kredinin eksiksiz yaşam döngüsü bilgisini kaydetmek için tokenlar kullanıyor.

Hafif yazılım ve şeffaf bir pazar aracılığıyla Tare, geleneksel sistemin maliyetli, çok adımlı kredi zincirini değiştirebilir. Bu pazarda, hem borç alanlar hem de borç verenler tokenize kredileri aynı defterde kaydedebilir ve doğrulayabilir.

Bu model borçlanma maliyetlerini azaltabilir ve kredilerin farklı zincir üstü uygulamalarda teminat olarak kullanılmasını kolaylaştırabilir, böylece tokenize ağa daha fazla varlık ve sermaye çekebilir.

Her varlık sınıfının benzer fırsatları vardır. Altyapı gelişmeye devam ettikçe, ağ etkileri daha fazla likidite, kullanıcı ve uygulama çekmeye devam edecek ve tokenize varlıkların büyümesini daha da hızlandıracaktır.

Sermaye Piyasaları Tokenlar Etrafında Yeniden İnşa Edilecek

Tıpkı küresel tedarik zincirlerinin konteynerler etrafında yeniden organize olması gibi, küresel sermaye piyasaları da tokenlar etrafında yeniden inşa edilecek.

Bu yeni biçim DeFi'de şimdiden görülebilir. Yatırım yaptığımız bir diğer şirket olan Aave, kullanıcıların uygun tokenları teminat olarak kullanarak kredi piyasasından değişken oranlarla fon elde etmelerine olanak tanır. İlgili kurallar protokole yazılmıştır ve bir varlığın teminat olarak kullanılıp kullanılamayacağı varlık düzeyindeki standartlarla belirlenir.

Bu, geleneksel kredi piyasalarının yapısından temelden farklıdır.

Günümüz finans sisteminde, bireyler veya işletmeler bir varlık kullanarak kredi almak istediklerinde genellikle önce bir kurum bulmaları gerekir. Kurumlar erişim kanallarını kontrol eder, borçluları kendi süreçlerine göre değerlendirir ve ürünleri kendi ağları aracılığıyla sunar. Bir müşterinin erişebileceği finansal hizmetler, esas olarak finansal kurumlarla olan ilişkisine bağlıdır.

Aave'de gerçek erişim koşulu varlığın kendisidir. Akıllı sözleşmeler tokenları tanır, açık ve şeffaf kuralları uygular ve bunları fonlama piyasasına bağlar.

Finansal hizmetlere erişim mantığı böylece değişir:

Finansal hizmetler, varlık sahibinin herhangi bir kurumla olan ilişkisine bağlı olmak yerine, varlığın kendisi etrafında dönmeye başlar.

Başka bir deyişle, tokenlar varlıkların yazılım gibi yürütülebilir olmasını sağlar.

Bir varlık, kamu ağları tarafından tanınabilir bir biçimde var olduğunda, farklı uygulamalar aynı varlık etrafında ticaret, finansman, ödeme ve sermaye yönetimi gibi hizmetler sunabilir. Ticaret platformları onu pazara sunabilir, kredi protokolleri onu teminat olarak kabul edebilir ve cüzdanlar ürettiği nakit akışlarını alıp yönetebilir.

İhraççıların, her kullanım durumu için ayrı bir sistem kurmak zorunda kalmadan farklı uygulamalara bağlanmak için varlığı yalnızca bir kez zincire koymaları yeterlidir.

Bu aynı zamanda finansal kurumların organizasyon yapısını da değiştirecektir. Bankalar, menkul kıymet firmaları ve varlık yönetim şirketleri şu anda saklama, aracılık, likidite, varlık yönetimi, uyumluluk ve dağıtım gibi işlevleri kapalı ürün sistemleri içinde paketlemektedir.

Kriptografik ağlar bu işlevlerin ayrılmasına ve uzmanlaşmasına olanak tanır. Bir kurum kredilerin ihraç edilmesinden ve yönetilmesinden sorumlu olabilirken, diğerleri fon sağlayabilir, riskleri değerlendirebilir, işlemleri tamamlayabilir, sigorta sunabilir veya varlığı kullanan uygulamalar geliştirebilir.

Varlıklar, bir hizmet sağlayıcının sistemine her girdiklerinde yeniden kaydedilip bağlanmaya gerek kalmadan, birleşik bir arayüz aracılığıyla farklı uzmanlaşmış hizmetler arasında akabilir.

Böylece ölçek avantajları bireysel kurumlardan tüm ağa kayacaktır.

Geleneksel finans sisteminde, büyük kurumlar daha fazla ürünü destekleyebilir çünkü farklı varlıklar ve müşteri grupları için altyapı inşa etmenin sabit maliyetlerini karşılayabilirler. Kamu kripto ağlarında, altyapının büyük bir kısmı tüm katılımcılar arasında paylaşılır.

Yeni hizmet sağlayıcılar, defterleri, ticareti, saklamayı ve takas sistemlerini yeniden inşa etmek zorunda kalmadan mevcut varlık, sermaye ve kullanıcı ağlarına bağlanabilir. Bu yalnızca sistem kurma maliyetlerini azaltmakla kalmaz, aynı zamanda yeni hizmet sağlayıcıların pazara girme engellerini de düşürür.

Stablecoin'lerin ağ etkileri kritik bir noktayı çoktan aştı ve kendi kendini güçlendiren bir döngü oluşturmaya başladı. Sermaye piyasaları giderek tokenize varlıklar etrafında inşa edilen açık hizmet ağlarına dönüşecek.

Bu yeni paradigmada kurumlar, veritabanına kimin sahip olduğu veya müşterilerin pazara erişimi için tek giriş noktasını kimin kontrol ettiği konusunda değil, kimin daha iyi fonlama, aracılık, risk yönetimi, varlık hizmetleri ve dağıtım sağlayabileceği konusunda rekabet edecek.

Küresel Bilançolar Zincire Taşınacak

Bu dönüşümün en önemli sonucu, dünyayı kapsayan bir sermaye piyasasının kurulmasıdır.

Günümüz sermaye piyasaları hâlâ finansal kurumlar tarafından kısıtlanmaktadır. Çoğu birey ve işletme sermaye piyasalarına doğrudan erişemez ve yalnızca onlara hizmet etmeye istekli ve muktedir kurumların sunduğu sınırlı ürünler arasından seçim yapabilir.

Hangi müşterilere hizmet verileceği, hangi bölgelerin kapsanacağı, hangi varlık sınıflarının destekleneceği ve hangi ölçekte işlemlerin kabul edileceği kurumlar tarafından belirlenir.

Yatırımcılar aynı sınırlamalarla, ancak ters yönde karşı karşıyadır. Tüm küresel varlıklara erişemezler ve yalnızca kurumlar tarafından halihazırda aracılık edilmiş, paketlenmiş, erişilmiş ve dağıtılmış olanlara yatırım yapabilirler.

Sonuç olarak, önemli miktarda ekonomik değer mevcut sermaye piyasalarının ulaşamadığı yerlerde kalmaktadır.

Küçük alacaklar, yerel altyapı, özel girişimler, gelişmekte olan piyasa kredileri ve geleneksel olmayan nakit akışları gerçek ekonomik değere sahip olabilir, ancak geleneksel finansal sistemlerin finansman için gerektirdiği yüksek maliyetleri karşılayamayacak kadar küçük, fazla parçalı, piyasada yeterince tanınmamış veya büyük sermaye merkezlerinden çok uzaktırlar.

Yatırım fırsatları mevcut olabilir ve sermaye mevcut olabilir, ancak ikisini birbirine bağlayan ağ mevcut değildir.

Tokenizasyon, varlıklar için standartlaştırılmış bir arayüz sağlayarak bunların küresel finansal ağ içinde keşfedilmesine ve kullanılmasına olanak tanır. Finansal sistem bu arayüz etrafında yeniden organize oldukça, tüm katılımcıların pazara girme maliyeti önemli ölçüde azalacaktır.

Finansal işlevler, ödeme ve veri arayüzleri gibi çeşitli yazılımlara doğrudan gömülebilecektir. Geliştiriciler, belirli varlık sınıflarını ve bölgeleri hedefleyen uzmanlaşmış hizmetler oluşturabilir ve sermaye piyasalarının geçmişte ulaşılması zor olan alanları kapsamasını sağlayabilir.

Daha önce karmaşık finansal hizmetlere erişmekte zorlanan ticari uygulamalar da ödemeler, işletme sermayesi finansmanı, teminat yönetimi ve sermaye yönetimi gibi işlevleri doğrudan sistemlerine entegre edebilir ve böylece çok sayıda atıl veya henüz ana akım finansal sistemlere girmemiş varlığın zincir üstü sermaye piyasalarına erişmesini sağlayabilir.

Elbette tokenizasyon, finansman koşullarını karşılamayan varlıkları sihirli bir şekilde finansmana uygun hale getirmeyecektir. Ancak uzun vadede, şu anda yapısal nedenlerle sermaye piyasalarından izole edilmiş birçok kaliteli varlığın katılmasına olanak tanıyabilir.

Yapay zekâ bu değişimi daha da güçlendirecek ve varlık değerlendirmesi ile operasyonlardaki karmaşıklıkların üstesinden gelinmesine yardımcı olacaktır.

Yapay zekâ ajanları, bu küreselleşmiş, verimli, makine tarafından okunabilir piyasada varlıkları değerlendirebilir, riskleri fiyatlandırabilir, sermayeyi tahsis edebilir, teminatları yönetebilir ve takasları tamamlayabilir; böylece finansal hizmet sunma maliyetlerini daha da düşürebilir.

Yapay zekâ ve kripto altyapısının ortak itici gücüyle, şu anda büyük ölçüde özelleştirmeye dayanan ve kesintili işlemlerin olduğu piyasalar, sürekli çalışan, küresel olarak kapsanan ve giderek otomatikleşen piyasalara dönüşme fırsatına sahiptir. Bu, dünya çapında daha fazla fırsat yaratacak ve sermayeyi kademeli olarak kurumsal engellerin kısıtlamalarından kurtaracaktır.

Sermaye tahsisi, toplumsal kaynakların akışını belirleyen temel mekanizmalardan biridir. Hangi işletmelerin genişleyebileceğini, hangi teknolojilerin ölçeklenebileceğini, hangi evlerin ve fabrikaların inşa edileceğini ve hangi bölgelerin gelişebileceğini belirler.

Günümüz finansal sistemi için bazı varlıklar ölçek olarak çok küçük, fazla yerel, yapı olarak fazla uzmanlaşmış veya yönetilmesi çok maliyetli olabilir; bu da değerlendirme ve finansman için kaynak ayırmaya değmez. Ancak bu varlıkları bulma, finanse etme ve yönetme maliyetleri önemli ölçüde azaldığında, sermaye piyasalarına yeniden girebilirler.

Bu aynı zamanda konteynerizasyonun daha derin bir etkisidir. Konteynerler yalnızca taşıma maliyetlerini düşürmekle kalmadı, aynı zamanda yeni ticaret ve üretim modellerini ekonomik olarak uygulanabilir hale getirdi. Mallar, maliyetlerin en düşük olduğu yerde üretilebilir, başka bir yerde monte edilebilir ve ardından küresel olarak satılabilir; çünkü bu ağı koordine etme maliyetleri önemli ölçüde azalmıştır.

Tokenlar sermaye üzerinde aynı etkiye sahip olabilir.

Önümüzdeki on yıllarda, küresel bilançoların bir dizi izole kayıttan, yazılımın doğrudan tanıyıp erişebileceği bir pazara dönüşmesi beklenmektedir. Sermaye, piyasa kanallarını kontrol eden kurumlara doğru değil, daha çok varlık kalitesine ve getiri potansiyeline göre akacaktır.

Stablecoin'lerin gelişimi bir referans olarak alınırsa, bu değişim küresel sermaye piyasalarında önemli bir genişlemeyi tetikleyebilir ve daha önce hiç gerçek anlamda kapsanmamış alanlara ulaşabilir.