Strive, Strategy'nin Hisse Senedi Stratejisinden Nasıl Daha İyi Performans Gösteriyor?

Yazar: Zhou, ChainCatcher

Son dönemde Bitcoin yaklaşık 62.000 dolardan 80.000 doların üzerine çıkarak toparlandı ve Bitcoin hazinesi sektöründeki halka açık şirketler de yükselişe geçti: Son dört işlem gününde Strive yaklaşık %54, Strategy yaklaşık %32 arttı ve Twenty One Capital gibi diğer küçük oyuncular genel olarak çift haneli toparlanma kaydetti.

Aslında Bitcoin hazinesi şirketleri 2026'da belirgin bir farklılaşma aşamasına girdi. En büyük oyuncu Strategy artık sadece alım yapmıyor; bu yılın haziran ayı sonundan bu yana yaklaşık 7.000 Bitcoin sattı. Bu arada sektördeki şirketlerin yaklaşık %40'ının hisse senedi fiyatları net varlık değerinin altına düştü ve birçoğu kaldıraç azaltmayı veya büyük ölçekli alımları duraklatmayı tercih etti.

Bu arka plana karşın Strive, alımlarını açıklamaya devam eden az sayıdaki halka açık piyasa oyuncusundan biri haline geldi ve şu anda toplam 21.356 Bitcoin tutuyor.

Şirketin ihraç ettiği sürekli imtiyazlı hisse senedi SATA'nın yıllık temettüsü %13 olarak belirlenmiş olup Haziran 2026'da ayarlanarak ABD tarihinde günlük temettü ödeyen ilk borsada işlem gören menkul kıymet olacak.

Şirketin büyüklüğü şu anda Strategy'nin çok altında olsa da, bu aşamada Strive'ın alım hızı ve sermaye yapısı tercihleri onu daha farklılaşmış bir potansiyele sahip gibi gösteriyor. Şirketin CEO'su Matt Cole da son dönemde Bitcoin'e olan uzun vadeli inancını defalarca kamuoyuna vurguladı.

Anti-ESG Fonundan Bitcoin Hazinesine

Birçok kişi Strive'ı Bitcoin hazinesi etiketiyle tanıyor, ancak başlangıçta kripto parayla hiçbir ilgisi yoktu.

2022'de Vivek Ramaswamy ve eski Anheuser-Busch yöneticisi Anson Frericks Strive'ı kurdu. Şirket başlangıçta çevresel, sosyal ve yönetişim faktörlerini dikkate almayan bir yatırım felsefesine odaklanan DRLL adlı anti-ESG enerji endeksi fonuna dayanıyordu ve bu değer sistemiyle örtüşen bir grup fonu hızla çekti.

Şubat 2023'te Ramaswamy, ABD başkanlığına aday olmak için yönetim kurulu başkanlığından istifa etti. Aynı yılın nisan ayında Matt Cole CEO olarak görevi devraldı ve sonraki yıllarda şirketin stratejisini yöneten kişi oldu.

Asıl dönüm noktası 2025'te gerçekleşti. O zamana kadar Strategy'nin istifleme modeli büyük ölçüde hisse senedi fiyatına yansımıştı. O yılın mayıs ayından eylül ayına kadar Strive, Dallas'ta listelenen Asset Entities ile ters birleşme yoluyla kendisini Bitcoin hazinesi stratejilerine odaklanan halka açık bir şirkete dönüştürdü. İşlem ayrıca 750 milyon dolarlık PIPE finansmanını tamamladı ve NASDAQ'ta işlem gören ASST hisse kodu korundu.

Dönüşümün ardından Strive hızla genişlemeye başladı. Eylül 2025'ten Ocak 2026'ya kadar başka bir Bitcoin hazinesi şirketi olan Semler Scientific'i tamamen satın alarak, ikincisinin elinde bulundurduğu yaklaşık 5.000 Bitcoin'i bilançosuna dahil etti. Satın almanın tamamlanmasının ardından birleşen şirket yaklaşık 12.798 Bitcoin tuttu ve halka açık şirketler arasında Bitcoin varlıklarında küresel olarak 11. sırada yer aldı.

Bu satın almayla Strive kendi yönetim ekibini de kurdu. Avik Roy Baş Strateji Sorumlusu olarak atandı, eski Semler Scientific Başkanı Eric Semler yönetim kuruluna katıldı ve Joe Burnett Bitcoin Stratejisi Başkan Yardımcısı olarak şirketin dış iletişiminde bir diğer kilit figür haline geldi.

Piyasa duyarlılığı hisse senedi fiyatlarında da görülebilir. Başlangıçta dönüşüm haberinin ardından ASST 200 doların üzerine çıkarıldı, ancak ters hisse bölünmesi ve değerleme düzeltmesi yaşadıktan sonra mevcut on doların biraz üzerindeki aralığa geriledi.

21 Ağustos itibarıyla şirket toplam 21.356 Bitcoin, ayrıca 505.000 adet Strategy STRC imtiyazlı hissesi (gerçeğe uygun değeri yaklaşık 48,57 milyon dolar) ve yaklaşık 171,9 milyon dolar nakit tutuyordu.

Sadece Bitcoin İstiflemek Değil, Strive'ın Ürün ve Finansman Tasarımı

Strive'ın finansman araçları nispeten gelenekseldir. Biri, ATM (piyasa fiyatından hisse senedi arzı) olarak bilinen, piyasa fiyatından adi hisse senedi ASST ihracıdır. İkincisi ise sürekli imtiyazlı hisse senedi SATA'dır. Bu yılın mayıs ayında, üç aylık raporunda tüm uzun vadeli senetleri geri satın alıp temizlediğini, sıfır borç, sıfır marj ve sıfır rehinli Bitcoin elde ettiğini açıkladı.

Şirketin SATA'sı, ABD piyasasında günlük temettü ödeyen ilk borsada işlem gören menkul kıymettir; nominal değeri 100 dolar ve yıllık temettüsü %13'tür. Her işlem gününde hisse başına yaklaşık 0,0516 dolar öder ve 252 işlem günü boyunca toplamda yaklaşık 13 dolar eder, bu da %13'lük kupona tam olarak karşılık gelir.

SATA bu yıl iki kez yaklaşık 75 dolara, yani nominal değerinin yalnızca dörtte üçüne düştü, ancak o zamandan beri Bitcoin toparlanmasıyla birlikte nominal değere geri yükseldi.

Sürekli imtiyazlı hisse senedi olarak SATA, Strategy'nin STRC'si gibi vade tarihine sahip değildir ve temettüler şirketin takdirine bağlı olarak ertelenebilir; Bitcoin fiyatlarının belirli bir eşiğin altına düşmesi durumunda zorunlu itfa veya tasfiye için katı maddeler yoktur. Bu yıl Strive, hem ASST hem de SATA için ATM planlarının limitlerini her birinde 2,1 milyar dolar artırdı.

Bu yılın ilk yarısında SATA sert düştüğünde Strive'ın birikimi iki aydan fazla kesintiye uğradı ve yalnızca Ağustos ayında SATA nominal değere dönüp kanal yeniden açıldığında Bitcoin alımına devam etti.

Bir Bitcoin hazinesi şirketi olarak piyasa kaçınılmaz olarak onu Strategy ile karşılaştırıyor. İki şirket arasındaki temel farklar dört başlık altında toplanabilir.

Birincisi borç türüdür. Strategy, 2020'den 2024'e kadar önemli miktarda dönüştürülebilir tahvil biriktirdi; örneğin Kasım 2024'te ihraç edilen ve 2029'da vadesi dolacak 3 milyar dolarlık sıfır kuponlu dönüştürülebilir tahvil. Son iki yılda Strategy büyük miktarlarda dönüştürülebilir tahvil ihraç etmeye devam etmedi, bunun yerine borcu azaltmak için geri alımlara yöneldi. Strive'ın ise dönüştürülebilir tahvil borcu yok; şirketin Baş Yatırım Sorumlusu Ben Werkman, yalnızca öz sermaye finansmanına dayandığını ve dönüştürülebilir tahvil ihraç etmediğini, böylece ayı piyasasında faaliyetlerine devam edebildiğini belirtti.

İkincisi istifleme modelidir. Strategy kaldıraç azaltıyor, dönüştürülebilir tahvilleri geri alıyor ve STRC'yi geri satın alıyor; bu yıl yaklaşık 7.000 Bitcoin sattı. Strive ise hâlâ genişliyor, SATA ihraç ediyor ve Bitcoin alıyor.

Üçüncüsü faiz ödemelerindeki farktır. STRC şu anda yıllık %12 orana sahip olup hisse başına 0,50 dolar olmak üzere yarı aylık temettü ödüyor. Strive'ın SATA'sı ise günlük temettü ödüyor ve kupon oranı %13.

Dördüncüsü çapraz holdinglerdir. Strive, Strategy'nin STRC imtiyazlı hisselerinden yaklaşık 505.000 adet satın aldı ve defter değeri yaklaşık 48,6 milyon dolar. Bu, bir rakibin imtiyazlı hisselerini faiz getiren rezerv olarak tutmak ve STRC'den elde edilen yaklaşık %12'lik getiriyi kendi SATA temettülerini desteklemek için kullanmak anlamına geliyor.

Anlatı Değişimi ve Yönetim İnancı

Bitcoin hazinesi işi etrafındaki anlatı değişiyor.

Son birkaç yıldır temel taahhüt yalnızca almak ve satmamak, Bitcoin'i bilançoya kilitlemek ve asla kullanmamaktı. 2026'da bu taahhüt en büyük oyuncu Strategy tarafından bozuldu. Satılan miktar toplam 840.000 Bitcoin varlığının %1'inden az olsa da sembolik önemi büyük.

Strive şu anda döngünün daha erken bir aşamasında ve henüz Bitcoin satma noktasına gelmedi. CEO Cole, doların yapısal zayıflaması, yapay zeka çağında sermayenin kıt varlıklara yönelmesi ve Bitcoin'in altına oranının dibe vurması gibi nedenleri öne sürerek Bitcoin'e olan uzun vadeli inancını defalarca vurguluyor. Ayrıca Bitcoin 1 sente düşse ve 18 ay orada kalsa bile Strive'ın tek bir BTC bile satması gerekmeyeceğini belirtti.

Bu makro anlatıya kıyasla, içeridekilerin kendi paralarını riske atması daha önemli bir sinyaldir. Cole, 19 Şubat'ın ASST için ayı piyasası dibi olduğunu, şirketin CFO'su, CLO'su ve birkaç yönetici ile direktörün açık piyasada hisse satın aldığını ve üç bağımsız direktörün altı ay içinde tam zamanlı rollere geçtiğini, ekibin Bitcoin pozisyonlarına, yapısal amplifikasyona ve karşılıklı işbirliğine olan yüksek güvenini koruduğunu belirtti.

Ancak ekibin inancının ötesinde daha gerçekçi bir soru var: Sıradan hissedarlar bu kadar yüksek profilli alımlardan gerçekten ne kadar Bitcoin kazandı?

Yalnızca varlıkların büyüme oranına bakmak aşırı tahmine yol açabilir. Örneğin, 17-21 Ağustos haftasında şirketin Bitcoin rezervleri yaklaşık %5,48 büyüdü, ancak Bitcoin satın alma parası esas olarak yeni hisse ihracından geldi; aynı dönemde adi hisse senedi yaklaşık 86,04 milyon hisseden yaklaşık 89,68 milyon hisseye genişleyerek bir seferde yaklaşık %4,24 seyreltti; aynı zamanda adi hisse senedinden önce geri ödemede öncelikli olan SATA imtiyazlı hisseleri de eş zamanlı olarak büyüdü.

Seyreltme ve imtiyazlı hisselerin önceliği çıkarıldığında, her bir adi hisseye ne kadar Bitcoin değeri düştüğünü gösteren CEBE (Bitcoin eşdeğeri başına adi öz sermaye) metriğine göre, o haftaki gerçek büyüme yalnızca yaklaşık %1,73 oldu; yaklaşık 14.767 satoshiden 15.023 satoshiye yükseldi. Bu da gerçek rakamların her zaman göründüğü kadar parlak olmadığını gösteriyor.

Düşüşlere Nasıl Dayanılır ve Yükselişler Nasıl Güçlendirilir?

Aslında Strive, tüm hazine sektörünün ortak bir zorluğuyla karşı karşıya: ayı piyasasında büyüme hızının yavaşlaması.

Strive'ın çözümü dijital kredidir. Bitcoin'i yalnızca değer artışına bahis yapmak yerine istikrarlı getiri sağlayabilen bir kredi varlığı olarak ele alıyor.

Baş Yatırım Sorumlusu Burnett, Saylor'un algoritmasına atıfta bulunarak, Bitcoin'in yıllık ortalama %3,3 büyümesi durumunda sermaye kazançlarının imtiyazlı hisse temettülerini karşılamaya yeteceğini, böylece tutmanın kendisinin sürekli faiz ödeyebilen bir iş haline geldiğini ve SATA'nın günlük temettülerinin bu yaklaşımın bir ürünü olduğunu belirtti.

Cole, $ASST'nin beklenen toplam getirisini en üst düzeye çıkarmak için şirketin sorumlu bir şekilde yönetilebilir bir aralıkta Bitcoin'in değer artışına katılımını mümkün olduğunca artırması ve aynı zamanda sıkı sermaye disiplinini koruması gerektiğine inanıyor.

Asıl zorluk hem boğa hem de ayı piyasası senaryolarını dikkate almaktır. Aşağı yönde, ne kadarlık bir düşüşe dayanabilir; yukarı yönde, Bitcoin gerçekten yükselirse, aşırı muhafazakar davranarak kazançları kaçırır mı?

Ayı piyasasının aşağı yönlü sürecinde şirket, borç kullanmayarak, marj belirlemeyerek ve zorunlu tasfiyeyi tetikleyebilecek herhangi bir finansman yapısını benimsemeyerek sert tasfiyeden kaçındı. Ancak finansmanı büyük ölçüde SATA ve ASST'nin nominal değer veya net varlık değerinin üzerinde işlem görmesine dayanıyor; bu yıl SATA nominal değerinin dörtte üçüne sert düştü ve birikim iki aydan fazla durduruldu; bu da bu bağımlılığın bir provasıydı.

Yukarı yöne gelince, Cole ASST'nin sermaye yapısını bir kaldıraç yapısı olarak nitelendirdi ve şirketin Bitcoin'in yükselişine katılımını güçlendirmek için birbirini güçlendiren üç mekanizmaya dayandığını, kıt varlık havuzunun boyutunu, Bitcoin payını ve ASST'nin yapısını daha da güçlendirdiğini belirtti.

Strive daha küçük ve likiditesi daha ince olduğundan, daha yüksek esnekliğe ve daha yüksek betaya sahip bir Bitcoin pozisyonudur. Bu yıl ASST yaklaşık %34 yükselirken, Strategy'nin MSTR'si yaklaşık %19 düştü; ASST yaklaşık %111'lik bir aralık dalgalanması yaşarken MSTR yaklaşık %76'lık bir dalgalanma gösterdi.

Sonuç

Genel olarak Strive, Strategy'nin modeli üzerinde bazı farklılaşmalar yaptı—borçsuzluk, günlük temettüler ve dijital kredi; bunlar daha güvenli ve daha yenilikçi görünüyor. Ancak bu tasarımların ötesine bakıldığında, özünde Bitcoin'e yüksek oynaklıklı bir pozisyon olmaya devam ediyor.

Bu pozisyon giderek artan sayıda alternatifle karşı karşıya. Spot Bitcoin ETF'lerinin yanı sıra çeşitli yapılandırılmış ETF'ler ve Bitcoin ürünlerinin ortaya çıkmasıyla yatırımcılar artık Bitcoin pozisyonu elde etmek için geçmişe göre çok daha fazla kanala sahip ve bu da Strive gibi hazine şirketleri için rekabeti yoğunlaştırıyor.

Strive gibi küçük bir şirket için sınırlamalar daha da belirgindir. Küçük piyasa değeri ve ince likidite nedeniyle büyük fonların giriş çıkışı zordur ve katılımcı yatırımcı havuzu nispeten sınırlıdır.

Avantajları da aynı derecede açıktır—daha yüksek esneklik ve daha yüksek beta. Yüksek oynaklığa katlanmaya istekli olanlar ve özellikle bu tür bir pozisyon arayanlar için cazibesi tam da budur.