Üst Düzey Yatırımcı Bitcoin Rallisinin Mantığını Açıklıyor: Piyasa Aslında Neyi Fiyatlıyor?

Video başlığı: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
Video kaynağı: Altcoin Daily
Derleyen: Peggy, BlockBeats

Editörün notu: 19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanlığı, 9 Eylül'den itibaren 10 ila 30 yıl vadeli uzun vadeli tahviller için tek seferlik likidite destekli geri alım üst limitini 20 milyar dolardan en az 40 milyar dolara çıkaracağını duyurdu. Politika ölçeği, 30 trilyon doları aşan ABD tahvil piyasasına kıyasla büyük değil; ancak duyurunun ardından uzun vadeli tahvil getirileri hızla geriledi, dolar zayıfladı ve Bitcoin yeniden 70.000 doları aştı.

Bu rallinin iki farklı açıklaması ortaya çıktı. Birincisi, ralliyi Trump'ın kripto piyasası yapısal mevzuatını ilerletmesine bağlarken; diğeri, piyasa fiyatlamasını asıl değiştirenin ABD Hazine Bakanlığı'nın uzun vadeli faizlerdeki yükselişe gösterdiği politika duyarlılığı olduğunu savunuyor. Başka bir deyişle, yatırımcıların işlem yaptığı şey 40 milyar dolarlık geri alımın kendisi değil; tahvil getirileri yükselmeye devam ederse Hazine ve Fed'in ne tür adımlar atacağı beklentisi.

Arthur Hayes, Altcoin Daily röportajında ikinci açıklamayı tercih etti. Ona göre Bitcoin, küresel likidite değişimlerinin "basınç emniyet valfi" konumunda: Piyasa, ABD'nin daha büyük geri alımlar, Fed bilanço genişlemesi ve hatta getiri eğrisi kontrolü yoluyla uzun vadeli finansman maliyetlerini düşüreceğinden endişelenmeye başladığında, kıt varlıklar yeniden alıcı buluyor.

İlgili okuma: Arthur Hayes'in Son Röportajı: ETH 30.000 Doları Görecek; FLOP, ETH'yi Geçecek

Bu yine de belirgin kişisel görüşler içeren bir makro çıkarım. Hazine, geri alımların amacının uzun vadeli tahvil piyasası likiditesini iyileştirmek olduğunu, doğrudan para basmak olmadığını vurguluyor; Fed de getiri eğrisi kontrolü ilan etmiş değil. Hayes'in yargısının doğrulanıp doğrulanmayacağı, geri alımların genişlemeye devam edip etmeyeceğine, uzun vadeli faizlerin politika baskı bölgesine yeniden yaklaşıp yaklaşmayacağına ve Fed'in bilançosunu gerçekten genişletip genişletmeyeceğine bağlı.

Aşağıda orijinal metnin önemli bilgilerinin derlenmiş çevirisi yer almaktadır:

19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanlığı, 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli nominal kuponlu tahviller için tek seferlik likidite destekli geri alım tutarını en fazla 20 milyar dolardan en az 40 milyar dolara çıkaracağını duyurdu. Yeni düzenleme 9 Eylül'de yürürlüğe girecek ve 4 Kasım'a kadar sürecek.

Duyuru öncesinde ABD 30 yıllık tahvil getirisi yaklaşık %5,34'e yükselerek 2007'den bu yana en yüksek seviyeyi görmüştü; duyurunun ardından uzun vadeli tahvil getirileri yaklaşık 10 baz puan geriledi ve dolar eş zamanlı olarak zayıfladı. Bitcoin daha sonra 70.000 doları aşarak Haziran'dan bu yana ilk kez bu seviyeyi gördü; ilgili kripto hisseleri de genel olarak yükseldi.

Altcoin Daily röportajında Arthur Hayes, Bitcoin'deki yükselişin temel ipucunun kripto sektörünün içinde değil, ABD tahvil piyasasında olduğunu düşünüyor.

40 Milyar Dolar Büyük Değil, Piyasa Politika Sinyalini Fiyatlıyor

ABD Hazine Bakanlığı'nın tek seferlik uzun vadeli tahvil geri alım tutarını 20 milyar dolardan en az 40 milyar dolara çıkarması, tek başına ABD tahvil piyasasının arz-talep yapısını önemli ölçüde değiştirmeye yetmez. Hayes de bunun doğrudan büyük ölçekli likidite yaratacak bir rakam olmadığını kabul ediyor.

Onun asıl odaklandığı nokta, geri alım genişlemesinin duyurulduğu zamanlama.

Uzun vadeli tahviller satış baskısıyla karşılaşıp 30 yıllık getiri son yirmi yılın zirvesine çıktıktan sonra Hazine, geri alımları hızla artırdı. Hayes'e göre bu, piyasaya politika yapıcıların uzun vadeli faizlerdeki "hassasiyetini" gösteriyor: Getirilerdeki yükseliş hükümetin finansman maliyetlerini ve finansal piyasa istikrarını tehdit etmeye başladığında, Hazine daha agresif müdahalelerde bulunabilir.

"Ölçek çarpıcı değil, ama bu bir sinyal." dedi Hayes.

Hazine bu operasyonu resmi olarak "likidite destekli geri alım" olarak tanımlıyor; temel amacı likiditesi düşük eski tahvilleri geri alarak tahvil piyasası işlem koşullarını iyileştirmek. Bu, Fed'in niceliksel gevşemesine eşdeğer değil ve piyasadaki net dolar miktarını zorunlu olarak artırmıyor.

Dolayısıyla daha doğru bir ifadeyle, geri alım duyurusu ABD'nin "para basmaya" yeniden başladığını doğrudan kanıtlamıyor; ancak şu piyasa beklentisini güçlendiriyor: Uzun vadeli faizler kontrolden çıkmaya devam ederse, politika araçları daha da ileri taşınabilir.

Hayes'in Bitcoin Mantığı: Tahvil Baskısından Likidite Genişlemesine

Hayes, Bitcoin'i merkez bankaları para arzını genişlettiğinde en doğrudan "basınç emniyet valfi" olarak görüyor.

Mantığı üç adıma ayrılabilir: ABD borcu ve faiz giderleri sürekli artıyor, Hazine'nin tahvil piyasasının finansman kapasitesini koruması gerekiyor; uzun vadeli tahvillerde alıcı bulunamaz ve getiriler yükselmeye devam ederse, politika yapıcılar geri alımları genişletmek veya başka araçlarla piyasayı istikrara kavuşturmak zorunda kalabilir; bu operasyonlar nihayetinde dolar likiditesinde artışa yol açarsa, sabit arzlı Bitcoin potansiyel faydalanıcı olur.

Bu çerçevede Bitcoin'deki yükseliş, 40 milyar dolarlık geri alımın doğrudan kripto piyasasına akmasından değil; yatırımcıların gelecekteki daha gevşek likidite ortamını önceden fiyatlandırmasından kaynaklanıyor.

Hayes, asıl izlenmesi gerekenin getiri eğrisi kontrolü olduğunu düşünüyor. Getiri eğrisi kontrolü, politika yapıcıların belirli vadelerdeki tahvilleri satın alarak tahvil getirilerini hedef seviyeye yakın tutması anlamına geliyor. ABD şu anda bu politikayı uygulamıyor; ancak Hayes, uzun vadeli getiriler yükselmeye devam ederse piyasanın örtük veya açık getiri eğrisi kontrolü beklentisini artıracağını düşünüyor.

Ayrıca, piyasa Fed'in bilançosunu büyük ölçekte genişleteceğini teyit ettiğinde Bitcoin'in hızla "yüz binlerce dolar" aralığına girebileceğini belirtiyor. Yıl sonuna kadar Bitcoin'in yaklaşık 126.000 dolara yükselebileceğini; politika belirgin şekilde getiri eğrisi kontrolüne dönerse 500.000 dolara doğru daha hızlı hareket edebileceğini öngörüyor.

Daha Radikal Bir Senaryo: Yabancılar Satıyor, Fed Devralıyor

Hazine geri alımlarından çok Hayes, FIMA Repo Facility'ye, yani "Yabancı ve Uluslararası Para Otoriteleri Repo Kolaylığı"na odaklanıyor.

Bu araç, uygun yabancı merkez bankalarının ve uluslararası kuruluşların ellerindeki ABD tahvillerini teminat göstererek Fed'den dolar likiditesi elde etmesine olanak tanıyor. Hayes, Japonya ve Avrupa ülkelerinin gelecekte bazı ABD varlıklarını satıp fonları kendi ülkelerine geri götürmek zorunda kalabileceğini; bu fonların maliye, savunma ve sosyal harcamalar için kullanılacağını öne sürüyor. ABD tahvillerinin başlıca yabancı sahipleri alıcıdan satıcıya dönerse, uzun vadeli tahvil getirileri daha fazla baskı altına girebilir.

Onun senaryosunda ABD, FIMA Repo Facility'yi genişleterek yabancı resmi kurumların tahvil karşılığında dolar almasını, ardından döviz piyasasında dolar satıp kendi para birimlerini geri almasını sağlayabilir. Böylece hem tahvil piyasasındaki doğrudan satış baskısı hafifletilir hem de Fed bilançosu aracılığıyla likidite talebinin bir kısmı emilebilir.

Ancak bu bölüm büyük ölçüde Hayes'in gelecekteki politika patikasına ilişkin spekülasyonu. Mevcut kamuya açık bilgiler, Fed'in FIMA Repo Facility'deki işlem limitlerini kaldıracağını doğrulamıyor; hele ki bu araçla yabancı yatırımcıların sattığı tahvilleri sınırsız şekilde devralacağına dair bir duyuru yok.

Dolayısıyla Hayes'in bahsettiği "sınırsız para basma" henüz gerçekleşmiş değil. Bu, onun politikanın nihayetinde varabileceği uç senaryoya ilişkin görüşünü temsil ediyor.

Bitcoin Neden Düzenleyici Olumlu Haberlerden Daha Önemli?

Röportajda Altcoin Daily, ABD kripto piyasası yapısal mevzuatının fiyatlar üzerindeki etkisini de sordu. Hayes bu konuda temkinli; hatta CLARITY Act'in Bitcoin fiyatı için önemli olmadığını düşünüyor.

CLARITY Act, dijital varlıkların menkul kıymet mi yoksa emtia mı olduğunu netleştirmeyi ve ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu arasındaki düzenleyici yetkiyi bölüştürmeyi amaçlıyor. ABD'de finansman sağlamak, token ihraç etmek ve alım satım işi yürütmek isteyen şirketler için düzenleyici sınırların netleşmesi gerçekten pratik önem taşıyor.

Ancak Hayes, Bitcoin'in 2009'dan bu yana ABD'nin kendisi için özel bir düzenleyici çerçeve kurmasına bağımlı olmadığını düşünüyor. Kongre'nin bir kripto yasasını geçirmesinden çok, ABD Hazine Bakanlığı ile Fed'in borcu, faizleri ve dolar likiditesini nasıl yöneteceği Bitcoin değerlemesini daha doğrudan etkiliyor.

Bu yargı, onun bu ralliyi nasıl yorumladığını da açıklıyor. Trump'ın CLARITY Act'i ilerletmesi ile Hazine'nin geri alımları genişletmesi neredeyse eş zamanlı gerçekleşti; her ikisi de piyasa duyarlılığını iyileştirmiş olabilir. Ancak Hayes'e göre Bitcoin'in hızlı toparlanmasını sağlayan asıl değişken, yatırımcıların ABD politika yapıcılarının uzun vadeli faizlere toleransını yeniden değerlendirmeye başlaması.

Reuters'ın aktardığı analist görüşlerine göre Hazine'nin operasyon ölçeği nispeten sınırlı ve tahvil piyasasına sağladığı rahatlama da kısa süreli; ancak önceki dar işlem aralığı ve birikmiş kısa pozisyonlar zemininde bu sinyal, kripto piyasasında kısa pozisyonların kapatılmasını tetikleyerek fiyat artışını büyüttü.

Bu da Bitcoin'deki bu rallinin birden fazla faktörle açıklanabileceği anlamına geliyor: Tahvil getirilerindeki gerileme riskli varlıkların fırsat maliyetini düşürdü, doların zayıflaması likidite ortamını iyileştirdi, düzenleyici haberler sektör beklentilerini güçlendirdi ve kısa pozisyon kapatmaları kısa vadeli dalgalanmayı büyüttü. Tüm yükselişi Hazine geri alımlarına bağlamak da tek bir olayın etkisini abartmak olur.

Sırada Ne İzlenmeli: %5 Civarındaki Uzun Vadeli Getiriler

Hayes'in verdiği temel gözlem göstergesi Bitcoin teknik grafikleri değil, ABD uzun vadeli tahvil getirileri.

Ona göre son politika tepkileri, ABD Hazine Bakanlığı'nın uzun vadeli getirilerdeki hızlı yükselişe karşı daha duyarlı hale geldiğini gösteriyor. 10 yıllık getiri %5'e yaklaşır ve 30 yıllık getiri yeniden zirveleri zorlarsa, piyasa Hazine'nin geri alımları genişletmeye devam edip etmeyeceğini ve Fed'in yeni likidite araçları sunup sunmayacağını izleyecek.

Geri alım tutarları artmaya devam eder, Fed bilançosu yeniden genişler ve dolar zayıflamayı sürdürürse, Hayes'in likidite işlem çerçevesi güçlenecek. Bitcoin o durumda para genişlemesine ve egemen borç riskine karşı korunma aracı olarak görülmeye devam edebilir.

Tersine, uzun vadeli getiriler kendiliğinden geriler, geri alımlar likidite yönetimi düzeyinde kalır ve Fed bilançosunu genişletmezse, 40 milyar dolarlık geri alımı getiri eğrisi kontrolünün başlangıcı olarak yorumlamak aşırı bir çıkarım olabilir.

Dolayısıyla bu röportajın asıl tartıştığı konu, Bitcoin'in yıl sonunda 126.000 dolara mı yoksa 500.000 dolara mı çıkacağı değil. Hayes'in ortaya koyduğu temel soru şu: ABD tahvil piyasası yeniden politika baskı bölgesine yaklaştığında, ABD uzun vadeli faizlerin serbestçe yükselmesine izin mi verecek, yoksa piyasayı daha fazla likiditeyle mi istikrara kavuşturacak?

Bitcoin şu anda ikinci olasılığı fiyatlıyor.