Strateji anaparayı geri kazandıktan sonra yeniden dolar nakit biriktirmeye başladı

Geçen hafta Bitcoin %13 yükseldi ve beş işlem gününde 70.000 doların üzerine çıkarak Haziran'dan bu yana ilk kez bu seviyeyi gördü. Pazartesi itibarıyla fiyat 78.000 doların üzerindeydi.

Dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin alıcısı Strategy, bu hafta tek bir coin bile satın almadı.

Bunun yerine yaptığı şey, 18,26 milyon adet kendi adi hissesini satarak yaklaşık 2 milyar dolar toplamak ve bu parayı dolara çevirmek oldu. 23 Ağustos itibarıyla şirketin bilançosundaki dolar likiditesi toplam 6,69 milyar dolara ulaştı.

Bu 2 milyar dolar nereye gitti?

300 milyon dolar "USD Reserve"e aktarıldı — bu, şirketin Haziran ayında oluşturduğu, yalnızca imtiyazlı hisse temettüleri ve borç faiz ödemeleri için kullanılabilen, başka amaçlarla kullanımı yönetim kurulu onayı gerektiren özel bir havuz. Bu havuzda şu anda 5,1 milyar dolar bulunuyor.

136,4 milyon dolar, 1,43 milyon adet STRC imtiyazlı hissesinin geri alımında kullanıldı.

Kalan para ise yeni oluşturulan ve adı oldukça açık olan bir havuza aktarıldı: "USD Cash". Şu anda 1,59 milyar dolar büyüklüğünde. Öncekinden farklı olarak bu havuzun kullanım alanı tamamen açık — Bitcoin satın alınabilir, adi veya imtiyazlı hisseler geri alınabilir, dönüştürülebilir tahviller itfa edilebilir, USD Reserve'e destek sağlanabilir veya diğer kurumsal amaçlar için kullanılabilir.

Şirketin gerekçesi, artan esnekliğin yönetimin piyasa değişimlerine daha hızlı tepki vermesini sağlayacağı yönünde: "Bitcoin veya şirketin kendi menkul kıymetlerinde ortaya çıkan fiyat yanlış fiyatlamaları dahil."

Aynı başvuru ayrıca 23 Ağustos ile biten haftada Strategy'nin hiç Bitcoin almadığını veya satmadığını, varlıklarının üst üste ikinci hafta 840.447 coin'de kaldığını gösteriyor. Aslında şirket, 22 Haziran haftasından bu yana tek bir coin bile satın almadı.

Bitcoin satın alan bir şirket neden nakit biriktiriyor?

Bunun ne kadar sıra dışı olduğunu anlamak için Michael Saylor'ın son birkaç yıldır kaç kez tekrarladığı benzetmeyi bilmek gerekiyor: Nakit tutmak, eriyen bir buz parçasını tutmak gibidir. Strategy'nin tüm anlatısı bu cümle üzerine kurulu — bilançodaki her kuruşu mümkün olan en kısa sürede Bitcoin'e çevirmek.

Şimdi ise etiketlenmiş iki dolar havuzu var ve toplamda 6,69 milyar dolar tutuyor.

Sebep maliyet çizgisinde yatıyor.

Strategy elinde 840.447 Bitcoin tutuyor ve toplam maliyeti 633,6 milyar dolar, ortalama coin başına 75.385 dolar (ücretler ve ilgili masraflar dahil). Bu eylem olayın kilit noktası: 14 Ağustos'ta Bitcoin 62.600 dolara düştüğünde, şirketin bildirdiği gerçekleşmemiş Bitcoin zararı bir ara 82 milyar dolara kadar çıkmıştı.

Geçen hafta fiyat 78.000 dolara toparlanana kadar şirket maliyet çizgisinin üzerine yeni çıktı ve 14 milyar dolar gerçekleşmemiş kâr elde etti.

Sorun şu ki, gerçekleşmemiş zararların geri ödenmesi gerekmez, ancak temettüler ve faizler zamanında ödenmek zorundadır.

Strategy'nin ihraç ettiği STRC imtiyazlı hisseleri %12 yıllık faiz vaat ediyor ve nominal değeri 100 dolar. Bunu şirketin çıkardığı yüksek faizli bir borç senedi olarak düşünebilirsiniz — piyasanın bu borç senedine olan güveni doğrudan fiyatına yansır.

Yaz boyunca STRC nominal değerinin altında işlem gördü; şirket CEO'su Phong Le Ağustos başında %12'lik temettüyü koruyacaklarını açıkladı ve STRC'nin uzun vadede 99 ila 100 dolar aralığında işlem görmesini hedeflediklerini belirtti.

Bu fiyatı desteklemek için geri alım yapılması gerekiyor. Ancak Bitcoin fiyatı sert düşerken ve hisse fiyatı yükselemezken para nereden gelecek?

Cevap Haziran ayında oluşturulan yeni sermaye yönetimi çerçevesinde yatıyor — bu çerçeve ilk kez Strategy'nin nominal değerinin altında işlem gören imtiyazlı hisseleri geri almak için Bitcoin satmasına izin veriyor.

3 Ağustos'ta şirket 1.638 Bitcoin satarak 104,73 milyon dolar nakit elde etti; 5 Ağustos itibarıyla satılan toplam 5.226 Bitcoin'den 3,21 milyar dolar toplandı ve 1,06 milyar dolarlık STRC geri alımında kullanıldı. 17 Ağustos'ta şirket tekrar hisse ihraç ederek 3,34 milyar dolar topladı ve yine imtiyazlı hisse geri alımında kullandı.

Bu turdaki 20 milyar dolarlık hisse ihracı aynı eylemin büyütülmüş hali. Şu ana kadar 10 milyar dolarlık imtiyazlı hisse geri alım programının yaklaşık 4,834 milyar doları kullanıldı, 5,166 milyar dolar kaldı; diğer 10 milyar dolarlık adi hisse geri alım yetkisi ise henüz kullanılmadı.

Volan neden bozuldu?

Strategy'nin son birkaç yıldır izlediği işleyiş modeli piyasa tarafından "volan" olarak adlandırılıyor: Yeni hisse ihraç ederek fon topla → Bitcoin satın al → Bitcoin yükselsin → Hisse fiyatı Bitcoin'den daha fazla artsın → Prim ne kadar yüksekse, aynı miktarda hisse ihracıyla o kadar fazla fon toplanır → Tekrar Bitcoin satın al.

Yakıt primdir, yani piyasanın şirketin her bir dolarlık Bitcoin'i için fazladan ödemeye razı olduğu miktar.

Şimdi prim yok oldu. MSTR geçen yıl yaklaşık %66 düştü; Bloomberg'in ifadesiyle bu finansman volanı "hâlâ hasarlı ve değerleme primi önceki döngülerdeki seviyelerin çok altında." Prim ortadan kalkınca hisse ihracı "başkalarının parasıyla bedava kaldıraç" olmaktan çıkıp salt seyreltmeye dönüşüyor.

Nansen Kıdemli Araştırma Analisti Nicolai Sondergaard hesabı net bir şekilde ortaya koyuyor: "MSTR hissedarları için bu ödünleşim, esneklik karşılığında seyreltme. Son hisse ihracı bilançoyu güçlendirdi, ancak hisse başına Bitcoin riskini hemen artırmadı."

Yeni havuz hakkındaki değerlendirmesi de aynı ölçüde soğukkanlı: "Yeni USD Cash havuzu Strategy'ye daha fazla zaman ve seçenek sunuyor, ancak altta yatan borçları ortadan kaldırmıyor."

Bunu açıklayalım: Temettüler ödenmek zorunda, faizler ödenmek zorunda, dönüştürülebilir tahviller vadesinde geri ödenmek zorunda. Nakit satın alınan şey zamandır, kurtuluş değil.

Peki bu haftaki hamle nasıl yorumlanmalı?

Ağustos ortasında endeks sağlayıcısı MSCI bir danışma süreci başlatarak "faaliyet göstermeyen şirketlerin" küresel yatırım yapılabilir piyasa endekslerinden çıkarılmasını önerdi. Belirleme iki aşamalı bir tarama ile yapılıyor; faaliyet varlıkları oranına ve beş finansal göstergeye bakılıyor. Bu öneriye göre Strategy, Japonya'dan Metaplanet ve uranyum tutan Yellow Cake etkilenebilir.

Pasif fonların önemli miktarda pozisyon taşıdığı bir şirket için endeksten çıkarılmak, fiyata bakmaksızın satış yapan bir dizi emir anlamına gelir. Haberin çıktığı gün MSTR %4,3 düştü.

Strategy'nin itirazı öfkeliydi: Endeks sağlayıcılarının görevi piyasayı ölçmektir, bir şirketin hangi varlıkları tutabileceğine karar vermek değil.

Bitcoin'deki bu yükselişin net itici güçleri var: Trump Kongre'yi dijital varlıklar için kurallar koyan bir yasa tasarısını geçirmeye çağırdı; aynı zamanda ABD Hazine Bakanlığı uzun vadeli tahvil geri alım ölçeğini iki katına çıkararak getirileri düşürdü — getiriler düşünce riskli varlıklar rahatlar.

Fiyat geri geldi, gerçekleşmemiş zarar gerçekleşmemiş kâra dönüştü; MSTR Pazartesi açılışta bir ara %3 yükselerek 122,79 dolara çıktı, STRC 96,49 dolardan işlem gördü ve Phong Le'nin bahsettiği aralığa hâlâ üç dolardan fazla mesafe var.

Ve bu şirket bu hafta yaptığı şey, 2 milyar doları dolara çevirip iki havuza koymak oldu.

Bir zamanlar eridiği düşünülen o buz parçası, şimdi elindeki en esnek araç.