Warsh'ın 15 yıl önceki tahminini gün yüzüne çıkarmak: Kendisi her zaman Fed'in enflasyona en duyarlı ismi olmuştur.

Tarihsel tahminler, Warsh'ın 2007-2011 yılları arasında yönetim kurulu üyesi olarak görev yaptığı süre boyunca güçlü bir şahin duruş sergilediğini, yüksek işsizliğin döngüsel durgunluktan ziyade yapısal faktörlerden kaynaklandığına inandığını ve enflasyon riskleri konusunda uzun vadeli uyarılar verdiğini gösteriyor. Tahmin ettiği enflasyon on yıl gecikmiş olsa da, piyasa şimdi yüksek enflasyon ve yapay zeka patlamasının yaşandığı yeni ortamda enflasyonu kontrol altına almak için somut yol haritasını bekliyor.

Federal Rezerv Başkanı Warsh, Jackson Hole Ekonomik Sempozyumu'nda ilk konuşmasını yapmaya hazırlanırken, enflasyon konusundaki duruşuna ilişkin sorular giderek artıyor. 15 yıl önceki tahmin kayıtları, mevcut başkanın enflasyon konusunda meslektaşlarının çoğundan sürekli olarak daha temkinli olduğunu ortaya koyuyor; ancak enflasyonun gerçekleşmesi yavaş oldu.

Warsh, 28 Ağustos'ta Jackson Hole Ekonomik Politika Sempozyumu'nda konuşma yapacak. Enflasyonun beş yıldır üst üste %2'lik hedefi aşması ve Warsh'ın kendisinin de bilerek düşük profilli kalması nedeniyle, piyasa konuşmasından yüksek beklentiler besliyor. Pennsylvania Üniversitesi Wharton Okulu'nda profesör ve Philadelphia Federal Rezerv Bankası'nın eski başkanı Patrick Harker şunları belirtiyor:

Sadece 'bununla ilgileniyoruz' demek yeterli değil; bu tür bir açıklama artık yeterli değil.

Wall Street'in beklediği cevap gecikmeli geliyor. Warsh, göreve geldiğinden beri "daha sakin bir Fed" politikası izlemeye hevesliydi ve politika yol haritası tahminleri vermeyi reddetti; bu da piyasayı tedirgin etti. Temmuz ayına ait son ekonomik veriler, enflasyonda düşüş, iş büyümesinde yavaşlama ve tüketici harcamalarında azalma göstererek Eylül ayında faiz artırımı olasılığını önemli ölçüde düşürüyor. Ancak piyasanın gerçekten ihtiyacı olan şey, enflasyonu kontrol altına almak için somut bir yol haritası.

Tahmin sicili: Komitenin en şahin üyesiydi.

Wall Street Journal'ın 24 Ağustos tarihli bir haberine göre, Warsh, 2007-2011 yılları arasında Federal Rezerv yöneticisi olarak görev yaptığı süre boyunca, faiz oranı komitesinin diğer üyeleriyle birlikte ekonomik büyüme, işsizlik ve enflasyon için üç aylık tahminler sunmuştur. Bu tahminler, Fed'den ayrıldıktan çok sonra, birkaç yıl sonra kamuoyuna açıklanmıştır. Makalede şu ifade yer almaktadır: "On beş yıl önce, Fed yöneticisi olduğu dönemde Warsh, neredeyse tüm meslektaşlarından daha çok enflasyonla ilgileniyordu."

Warsh'ın enflasyon hakkındaki görüşlerini anlamak için en doğrudan kanıt, 2007'den 2011'e kadar Federal Rezerv yöneticisi olarak görev yaptığı dönemdeki tahmin kayıtlarından geliyor.

Ekim 2007'de Warsh, Federal Rezerv'in yeni genişletilmiş Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'ne (SEP) katılan 17 yetkiliden biriydi. O dönemde, konut kredisi krizinden kaynaklanan kayıpların birikmesine ve kredi piyasalarındaki çalkantıya rağmen, komite genel olarak 2010 civarındaki ekonomi konusunda nispeten iyimserdi; Warsh'ın tahminleri de düşük enflasyon ve işsizlik oranlarının dar bir kümesi içinde yer alarak belirgin bir anormallik göstermiyordu.

Dönüm noktası Ocak 2009'da geldi. Finansal kriz beklentilerin ötesinde derinleşirken, yetkililerin 2011 için tahminleri önemli ölçüde farklılaşmaya başladı. Warsh'ın öncelikleri de buna göre değişti; enflasyon beklentileri ortalamanın üzerindeyken, işsizlik beklentileri ortalamanın altındaydı. Bu, tipik bir şahin kombinasyonuydu: Ekonomik faaliyetin meslektaşlarının tahmin ettiğinden daha hızlı toparlanacağına ve fiyat baskılarının daha erken artacağına inanıyordu. O toplantıda doğrudan şunları söyledi:

Deflasyon riskinin gerçekten diğer birçok risk kadar yüksek olduğuna dair şüphelerim devam ediyor.

Ocak 2010'a gelindiğinde, resmi olarak sona ermiş olan durgunluk, istihdamda hızlı bir toparlanmayı beraberinde getirmemişti. Warsh, diğer şahin yetkililer arasında nadiren görülen bir kombinasyon olan, hem daha yüksek enflasyon hem de daha yüksek işsizlik bekleyen az sayıdaki kişiden biri oldu.

Ocak 2011'deki tahmin toplantısında, işsizlik oranının son bir yıldır %9'un üzerinde kaldığı ve yavaş yavaş düştüğü belirtilmişti. 2013'te Warsh, enflasyonun %2'ye ulaşmasını bekleyen dört yetkiliden biriydi, ancak o zamana kadar iş piyasasının kötü durumda kalmasını bekleyen tek kişi de oydu.

Anlaşmazlığın temel nedeni: İşsizlik oranına ilişkin yorumu farklı.

Walsh ile meslektaşları arasındaki temel anlaşmazlık, yüksek işsizlik oranının nasıl yorumlanması gerektiği konusundaydı.

Krizin ardından, çoğu politika yapıcı %9'luk işsizlik oranını döngüsel bir durgunluk olarak gördü ve fiyat baskılarının bastırılacağı sonucuna vardı. Walsh ise tamamen farklı bir görüşe sahipti. Ona göre krizin kendisi, zararlı olarak gördüğü hükümet politikalarıyla birlikte, işsizlik oranında yapısal ve kalıcı bir artışa neden olmuştu. Sermaye en verimli kullanım alanlarına akamamış, işgücü piyasası düzenlemeleri engellenmiş ve Washington politikasının öngörülemezliği durumu daha da kötüleştirmişti.

Bu mantığın sonucu olarak, yüksek işsizlik döngüsel değil yapısal ise, gerçek bir durgunluk teşkil etmez ve fiyatlar üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmaz. Warsh böylece meslektaşlarının çoğundan farklı bir sonuca vardı: yüksek işsizlik ve yüksek enflasyon bir arada var olabilir.

Toplantıdaki açıklamaları bu çerçeveyi doğruladı. Mali, düzenleyici ve ticaret politikalarına yönelik eleştirileri enflasyon tahminlerinin merkezinde yer alıyordu: Ölçek ekonomisi hasar görmüş ekonomiler sınırlarına daha hızlı ulaşacak ve dış enflasyon şoklarına karşı daha savunmasız olacaktır.

Bu enflasyon tam on yıl gecikmeyle geldi.

Tarih ilginç bir sonuca varmıştır: Warsh'ın öngördüğü enflasyon, Federal Rezerv'den ayrılmasının ardından geçen yıllarda gerçekleşmemiştir.

Warsh 2011'de görevden ayrıldı. O zamandan beri enflasyon, yetkililerin beklentilerinin üzerinde değil, sürekli olarak altında kaldı. İşsizlik oranı istikrarlı bir şekilde düşerek 2020'de %3,5'e geriledi; bu oran, Warsh'ın ve hatta en iyimser meslektaşlarının beklentilerinin alt sınırının bile oldukça altında. Fiyat baskıları uzun bir süre boyunca düşük seviyede kaldı.

Büyüme gerçekten de hayal kırıklığı yarattı ve Walsh ile meslektaşlarının endişeleriyle örtüştü. Ancak tahmin ettiği enflasyon, bir pandemi ve büyük bir mali teşvik sayesinde tam on yıl sonra nihayet gerçekleşti.

Wall Street için bu tarihi kaydın yorumlanması farklılık gösteriyor. Bazı yatırımcılar bunu Warsh'ın enflasyona karşı doğal bir temkinliliğinin kanıtı olarak görüyor ve onu özünde katı bir enflasyon karşıtı olarak değerlendiriyor. Ancak başka bir yorum da geçerli: Warsh'ın enflasyonun nedenlerine ilişkin anlayışı daha alışılmadık olabilir; işsizlik oranı gibi talep yönlü göstergelere daha az güvenmiş ve arz yönlü faktörlere ve hükümet politikalarının potansiyel çıktı üzerindeki etkisine daha fazla önem vermiştir.

Walsh'ın Gerçek Dünya İkilemi: Eski Çerçeve Yeni Ekonomiyi Anlayabilir mi?

Walsh şimdi eskiden üyesi olduğu aynı komitenin başkanlığını yapıyor, ancak karşı karşıya olduğu ekonomik durum tamamen farklı.

On beş yıl önce, derin bir ekonomik daralma ve yüksek işsizliğin ardından bir toparlanma dönemiyle karşı karşıyaydı; bugün ise işsizlik düşük ve enflasyon beş yıldır üst üste %2 hedefinin üzerinde seyrediyor. Bu arada, ölçeğini tahmin etmek hala zor olan yapay zekâda bir teknolojik devrim yaşanıyor. Walsh, yapay zekâ odaklı ilerlemenin ekonomik büyüme için daha fazla alan sağlayabileceğini ve teknolojik trendlerin genellikle maliyetleri düşürme eğiliminde olduğunu kamuoyuna açıkladı. Mevcut ekonomiyi nasıl yorumladığı sorulduğunda, 15 yıl öncekiyle aynı analitik çerçeveyi kullandı: "Toplam arzı çıkarıyoruz; verimlilik hakkında yargılarda bulunuyoruz."

Ancak, kendisi aynı zamanda nokta grafiğinin en önde gelen eleştirmenlerinden biridir. Bu Haziran ayındaki ilk başkanlar toplantısında, faiz oranı veya ekonomik tahminler sunmayı reddetti. Daha önce özel olarak, "Bu tahminler berbat oldu ve benim noktalarım da mükemmel olmayacak, bu yüzden onları vermeyeceğim" demişti.

Evercore ISI'da kıdemli ekonomist olan Marco Casiraghi, "Haziran ve Temmuz aylarındaki basın toplantılarında fiyat istikrarını yeniden sağlamaya yönelik verilen güçlü taahhütlerin tekrar edilmesinin yeterli olmayabileceğini" belirtiyor. 28 Ağustos'ta piyasa, Jackson Hole konferans salonunda sadece vaatlerden daha somut bir cevap bekleyecek.