ABD Borcunu Kurtarma bayrak yarışı: Geçen hafta Bessenet hata yaptı, bu hafta sıra Walsh

Yazar: Long Yue
Bessent'in müdahalesi tahvil piyasasını kurtardı ve altın ile Bitcoin'in değer kazanmasına yol açtı; şimdi herkes Waller'ı bekliyor.

Geçtiğimiz hafta, ABD Hazine Bakanı Bessent, sürekli yükselen uzun vadeli tahvil getirilerini baskılamak amacıyla uzun vadeli ABD Hazine tahvili geri alımlarının ölçeğini en az iki katına çıkarma planlarını açıkladı. Etkisi anında görüldü, ancak bir günden az sürdü; getiriler daha sonra yüksek seviyelere geri döndü ve hafta boyunca temelde sabit kaldı.

Daha sonraki bir röportajda Bessent, piyasanın "biraz aşırı tepki verdiğini" belirtti ve Hazine'nin "güçlü bir araç kutusuna" sahip olduğunu vurguladı. Ancak piyasa farklı tepki verdi: Dolar o hafta yaklaşık %1 düştü, altın 4.600 doları aştı ve Bitcoin bir haftada %25'ten fazla yükseldi.

Nomura'dan Charlie McElligott bu kombinasyonu "basınç tahliye vanası" olarak nitelendirdi; yetkililer uzun vadeli faiz oranlarını istikrara kavuşturmaya çalışırken, piyasa kaygısı başka yerlere yönlendirildi.

Bu Haftanın Odak Noktası: Waller Cevap Verebilir mi?

Görev artık Federal Rezerv Başkanı Waller'a geçti. Kendisi bu Cuma günü Jackson Hole Ekonomik Politika Sempozyumu'nda konuşma yapacak.

Waller, Mayıs ayında göreve başlamasından bu yana neredeyse hiç ileriye dönük yönlendirme yapmadı. FOMC toplantısının ardından yaptığı son açıklamalar, tahvil piyasasında önemli bir düşüşe doğrudan neden oldu; piyasa, onun söylediklerine ve söyleme biçimine son derece duyarlı.

Bloomberg'e göre, yatırımcıların en çok merak ettiği soru şu: %2 hedefinin üzerinde seyreden inatçı enflasyon ve kötüleşen mali durum karşısında, Federal Rezerv'in politika tepkisi işlevi tam olarak nedir?

TD Securities ABD faiz oranı stratejisti Molly Brooks şu uyarıda bulundu: "Eğer aynı eski hikaye tekrarlanırsa, piyasanın hayal kırıklığına uğrayacağını düşünüyorum; bu da daha önce gördüğümüz uzun vadeli satış dalgasını daha da kötüleştirebilir."

HSBC faiz oranı stratejisti Dhiraj Narula, Waller'ın piyasayı rahatlatma fırsatına sahip olduğuna inanıyor: "Başkan Waller potansiyel enflasyon baskılarını tanımlayabilirse, bizim görüşümüze göre bu, belirsizlikle ilgili vade primini azaltmak için bir temel sağlamaya yeterli olacaktır."

Bloomberg Markets Live stratejisti Michael Ball şunları belirtti: Bessent borç vade yapısını ayarlayabilir, ancak enflasyon beklentilerini yalnızca Federal Rezerv sabitleyebilir. Waller'ın Jackson Hole konuşmasında %2 hedefinin hala ulaşılabilir olduğunu teyit etmesi ve enflasyon devam ederse, yönetimle sürtüşmeye neden olsa bile, politika eyleminin gerçekleştirileceğini açıkça belirtmesi gerekir.

Bessent'in Eylemleri Neden Yeterli Değil?

Academy Securities'ten Peter Tchir, ABD hükümetinin şu anda 7,5 trilyon dolar kısa vadeli Hazine bonosu (T-bono) ve 21,7 trilyon dolar kuponlu tahvili bulunduğunu belirtti. Bessent'in geri alım operasyonları her seferinde "en az 4 milyar dolar" tutarında ve neredeyse haftalık olarak gerçekleşiyor; daha önce her seferinde 2 milyar dolardan 4 milyar dolara çıkması etkileyici görünüyor, ancak piyasayı temelden sarsmadı.

Tchir, bunun niceliksel gevşeme (QE) olmadığını değerlendiriyor. Bessent'in eylemleri esasen "güvertede sandalyeleri yeniden düzenlemekten" ibaret ve gerçek anlamda para yaratmadı. Piyasanın yükselen altın ve düşen dolar tepkisi, Hazine tarafından para arzının gerçek anlamda genişletilmesinden ziyade, "para birimi devalüasyonu" anlatısının aşırı yorumlanmasını yansıtıyor.

Az bilinen ancak çok önemli bir başka veri daha var: Federal Rezerv şu anda vadesi 10 ila 15 yıl arasında olan tüm ABD Hazine tahvillerinin %50'sinden fazlasını elinde tutuyor. Bu, "serbest piyasadan" oldukça uzak bir durum. Bu arada, Federal Rezerv'in elinde tuttuğu uzun vadeli tahvillerin oranı da %20'ye yakın.

İronik bir şekilde, Federal Rezerv ayrıca bir yıl içinde vadesi dolacak ve ortalama kupon oranı sadece %2,9 olan yaklaşık 426 milyar dolarlık kuponlu tahvil tutuyor; oysa mevcut etkin federal fon oranı %3,63'tür. Federal Rezerv bu pozisyonda sürekli olarak zarar ediyor.

"Twist Operation": Fed, Bessent'in Kurtaramadığını Kurtarabilir mi?

Bu durum, piyasanın uzun zamandır kullanılmayan bir aracı tartışmaya başlamasına yol açtı: Federal Rezerv'in "Operasyon Twist" versiyonu.

Mantık karmaşık değil: Federal Rezerv 426 milyar dolarlık kısa vadeli tahvili satıp aynı nominal miktarda 20 yıl veya daha uzun vadeli tahvil satın alırsa, başlangıçta muhasebe açısından bir kayıp yaşasa da, önemli bir faiz geliri elde edebilir (yaklaşık %5,25 getiri, %3,63 fonlama maliyetine kıyasla). Daha da önemlisi, bu, 20 yıldan uzun vadeli tahvillerin dolaşımının %15'inden fazlasını absorbe ederek uzun vadeli getirileri etkili bir şekilde düşürecektir.

Waller'ın bakış açısına göre, "Operasyon Twist", Federal Rezerv'in elinde tuttuğu tahvillerin toplam nominal miktarını değiştirmediği için parasal genişleme (QE) olarak sayılmaz. Bu, siyasi olarak kabul edilmesi daha kolaydır. Tchir'in değerlendirmesine göre, Beyaz Saray gerçekten uzun vadeli tahvil getirilerinin düşmesini istiyorsa, Bessent'in kontrolündeki "küçük ölçekli operasyonlardan" vazgeçmeli ve bunun yerine Operasyon Twist'e tam Federal Rezerv müdahalesi için baskı yapmalıdır.

Bloomberg analisti Ball da benzer bir değerlendirme paylaşıyor: Bessent'in planı giderek "Operasyon Twist'in hafifletilmiş bir versiyonuna" benziyor; Hazine, geri alımlar yoluyla uzun vadeli borçtan çıkıyor, kısa vadeli bonolara ve kısa vadeli kuponlara yöneliyor; Federal Rezerv, bilançosunu genişletmeden rezerv yönetimi yoluyla kısa vadeli bonoları satın alarak arz açığını absorbe ediyor. Ancak bu kombinasyonun kendine özgü çelişkileri var: Kısa vadeli finansmanın oranı ne kadar yüksek olursa, Hazine'nin politika faiz oranlarına maruziyeti de o kadar artar. Enflasyon Federal Rezerv'i faiz oranlarını yükseltmeye zorladığında, faiz maliyetleri daha hızlı bir şekilde yeniden belirlenecektir; Federal Rezerv, maliyet endişeleri nedeniyle tereddüt ederse, piyasa bağımsızlığını daha yüksek bir vade primiyle cezalandıracaktır.

Bu nedenle, ya Federal Rezerv devreye girip Bessent'i desteklemeli ya da bu müdahale başarısızlıkla sonuçlanmalıdır; başarısız bir müdahale ise çoğu zaman hiç müdahale olmamasından daha fazla zarara yol açar.

Veri Penceresi: Çarşamba Günü Açıklanacak PCE Verileri Yol Açacak

Waller'ın Jackson Hole'daki konuşmasından önce, piyasa ayrıca önemli bir veriyle de karşı karşıya kalacak: Çarşamba günü açıklanacak olan Temmuz ayı Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) endeksi.

Bloomberg'e göre, geçtiğimiz ay enflasyon, istihdam ve perakende satış verileri beklentilerle paralel veya beklentilerin altında kaldı ve bu da yatırımcıların son faiz artırımı beklentilerini düşürmesine neden oldu. Eğer PCE verileri bu trendi sürdürürse, Waller'ın konuşması için bir tampon görevi görebilir.

Ancak zaman aralığı daralıyor. Bloomberg analizine göre, ara seçimlerden kaynaklanan siyasi baskı ve ABD Ekonomik Analiz Bürosu'nun Eylül ayı sonunda PCE istatistik yöntemlerini güncellemesi, Eylül ayındaki FOMC toplantısından sonraki sıkılaştırma operasyonlarını siyasi algı açısından giderek daha karmaşık hale getirebilir.

%5 Kilit Nokta, Değer Kaybı İşlemlerinin Devam Edeceğine Dair Şüpheler

Wall Street Journal'ın haberine göre, Bank of America stratejisti Michael Hartnett, 30 yıllık ABD Hazine tahvillerinin %5'lik getirisini önemli bir dönüm noktası olarak görüyor ve bu seviyenin altına inemezse, dolar ve yüksek kaldıraçlı sektörler (yapay zeka süper bilgisayar şirketleri ve özel kredi kuruluşları dahil) üzerindeki baskıyı daha da artıracağına inanıyor.

Bridgewater'ın kurucusu Ray Dalio, geçen Cuma günü yatırımcılara tahvil pozisyonlarını azaltmalarını ve olası bir ABD borç krizine karşı korunmak için altın ve bir miktar Bitcoin tutmalarını tavsiye etti.

Bu baskı yersiz değil. Bloomberg, İran ile çatışmanın tırmanmaya devam etmesiyle birlikte mali görünümün piyasanın dikkatini giderek daha fazla çektiğini; bu arada, yapay zeka ile ilgili şirketlerin tahvil ihracındaki artışın, ABD Hazine tahvilleriyle aynı sermaye havuzu için rekabet ettiğini; yabancı yatırımcıların ABD Hazine tahvillerine olan talebinin de giderek daha "fiyat duyarlı" hale geldiğini ve mevcut politika yönüne karşı toleransın azaldığını belirtti.