Broadcom, bilanço dışı borçlanma yoluyla 100 milyar dolar toplamayı planlıyor; temerrüt riskinin önemli bir göstergesi olan CDS (temerrüt temerrüt takası) yeni bir zirveye ulaştı.

Broadcom, bilanço dışı borçlanma yoluyla 100 milyar dolarlık devasa bir fon toplamayı planlıyor ve yapay zeka finansmanında yeni bir rekor kırarak Nvidia'yı hedefliyor. Ancak bu "finansal mühendislik" projesi, kredi piyasasında paniğe yol açarak CDS'lerin rekor seviyelere çıkmasına ve teknoloji devlerinin 3 trilyon dolarlık gizli yapay zeka borcunun sadece buzdağının görünen kısmını ortaya çıkarmasına neden oldu ve piyasada alarm zilleri çaldı.

Broadcom, düzenleyici sıkılaştırmalardan önce yapay zeka finansmanı fırsatını yakalamak amacıyla, özel amaçlı bir şirket (SPV) aracılığıyla tarihin en büyük SPV borcunu ihraç etmeyi hedefliyor. 100 milyar dolarlık bu bilanço dışı işlem, yalnızca yapay zeka altyapı finansmanı rekorunu kırmakla kalmayacak, aynı zamanda teknoloji devlerinin gizli borç riskleri hakkındaki piyasa endişelerini de önemli ölçüde artırarak, kredi temerrüt takaslarının (CDS) rekor seviyeye çıkmasına neden olacak.

Bloomberg'e göre Broadcom, yapay zeka çip finansmanı anlaşması için özel amaçlı bir şirket (SPV) aracılığıyla 60 milyar dolardan fazla üst düzey teminatlı borç toplamak üzere Blackstone Group ve Apollo Global Management ile görüşmeler yürütüyor; bu anlaşmadan yararlanacak şirketler arasında Anthropic ve diğer şirketler de bulunuyor. Konuya yakın kaynaklar, finansman planının yaklaşık 30 milyar dolarlık ikincil borcu da içerebileceğini ve toplam tutarın potansiyel olarak 100 milyar dolara kadar çıkabileceğini, bunun da bugüne kadarki en büyük SPV finansman anlaşması olacağını belirtti. Bu kaynaklar, bilgilerin gizliliği nedeniyle isimlerinin açıklanmasını istemedi.

Açıklamanın ardından Broadcom'un hisse senedi fiyatı piyasa kapanışından sonraki işlemlerde %1'den fazla yükseldi. Ancak tahvil ve türev piyasaları tam tersi bir tepki verdi; Broadcom'un CDS spreadleri hızla genişleyerek rekor seviyeye ulaştı. Bloomberg, bu devasa borç işleminin piyasa baskısını hafifletmekle kalmayıp, diğer çip üreticilerine ve büyük ölçekli veri merkezi sağlayıcılarına da kredi spreadlerini daha da yayabileceğine dikkat çekiyor.

İşlem Yapısı: Bilanço Dışı Tasarım Finansman Maliyetlerini Azaltır

Mevcut önerilen plana göre, Broadcom, kıdemli teminatlı borç diliminin bir kısmına kredi desteği sağlayacak ve borcu özel amaçlı bir şirket (SPV) şeklinde ihraç edecektir. Bu düzenleme, Broadcom'un daha önce liderliğini yaptığı "AI XPV Collaboration" platformundaki ilk 35 milyar dolarlık borç işlemine benzer; Broadcom garantiyi sağlamış, Apollo ve Blackstone özel yapay zeka çiplerinin satın alımını finanse etmiş ve bu çipler daha sonra Anthropic'e kiralanarak kıdemli borca yatırım yapılabilir bir not kazandırılmış ve finansman maliyetleri düşürülmüştür.

Üç taraf, bu yılın Haziran ayında bilgi işlem altyapısını ortaklaşa finanse etmek üzere bir ortaklık anlaşmasına varmıştı. Bloomberg'e göre, iş birliği platformu, yaklaşık 20 nükleer santralin enerji üretimine eşdeğer olan yüz milyarlarca dolar gerektiren 20 gigawatt'ın üzerinde bilgi işlem gücünü finanse etmeyi planlıyor.

Borç, özel amaçlı şirket (SPV) tarafından ihraç edilecek ve büyük çoğunluğu her iki tarafın bilançosunda da yer almayacak. Bu yapısal düzenleme, piyasanın Broadcom'un olası yükümlülüklerini tam olarak fiyatlandırmasını zorlaştırıyor ve tahvil yatırımcılarını giderek daha temkinli hale getiriyor.

Tüm tarafların güdüleri: Anthropic bilgi işlem gücünü elinde tutuyor, Broadcom ise Nvidia'ya meydan okuyor.

Bu işlemin ardında hem alıcının hem de satıcının kendi talepleri bulunmaktadır.

Yapay zeka şirketi Anthropic, model eğitimi ve çıkarımı için yeterli işlem gücünü sağlamak amacıyla, çip kaynaklarını önceden rezerve ederek bilgi işlem altyapısı oluşturma konusunda giderek daha proaktif bir yaklaşım benimsiyor.

Broadcom için bu hamle, çip ve veri merkezi ekipmanı satışlarını genişletmeyi ve bu kazançlı pazarda Nvidia'ya karşı rekabetçi konumunu güçlendirmeyi amaçlıyor. Broadcom CEO'su Mart ayında yaptığı açıklamada, şirketin yapay zeka çip satışlarının gelecek yıl 100 milyar doları aşmasını beklediğini belirtmişti.

CDS Uyarısı: Yapay Zeka Borç Dalgası Kredi Piyasasını Etkiliyor

CDS'lerdeki (Kredi Temerrüt Takasları) artış, Broadcom için münferit bir durum değil. Bloomberg verilerine göre, hiper ölçekli bulut bilişim sağlayıcılarının CDS'leri, bu yılın Temmuz ayında ulaşılan tarihi zirveye yaklaşıyor. Son zamanlarda yeni tahvil ihraç eden şirketlerin tamamında CDS'lerde önemli bir artış görüldü; bu da temerrüt risklerinin yavaş ama istikrarlı bir şekilde arttığını gösteriyor.

Derecelendirme kuruluşları endişelerini kamuoyuna açıkladılar. Moody's raporunda, Broadcom'un koşullu yükümlülüklerindeki önemli artışın "Broadcom'un finansal esnekliğini sınırlayacağını ve mevcut borç kaldıraç oranı düşük kalsa bile şirketin kredi profilini olumsuz etkileyebileceğini" belirtti. S&P Global Ratings, Broadcom tarafından sağlanan kalan desteği "koşullu yükümlülük" olarak nitelendirdi ve bu kısmı düzeltilmiş borç hesaplamalarına dahil edeceğini açıkça belirtti.

DoubleLine portföy yöneticisi Mariya Entina açıkça şunları söyledi: "Bu, sistemdeki boşluklardan yararlanmaya, derecelendirme kuruluşlarından ayrıcalıklı muamele görmeye çalışmak gibi... Finansal mühendislik çağına giriyoruz. Finansal mühendislik yaptığınızda, finansal gerçekliği gizliyorsunuz."

TCW'nin küresel kredi bölümünün eş başkanı Brian Gelfand, "Bu, tipik bir yatırım dereceli kredi değerlendirmesi değil; çok daha karmaşık. Bilanço dışı niteliği göz önüne alındığında, risk oldukça yüksek." dedi.

Daha Geniş Bağlam: Teknoloji Devlerinin 3 Trilyon Yuanlık Bilanço Dışı Taahhüdüne İlişkin Endişeler Ortaya Çıkıyor

Broadcom'un son anlaşması, yapay zeka finansman dalgasının sadece bir örneği.

Wall Street Journal'a göre, Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX ve AMD olmak üzere dokuz büyük teknoloji şirketi, son menkul kıymet bildirimlerinde toplamda yaklaşık 3 trilyon dolarlık bilanço dışı taahhüt açıkladı; bunların büyük çoğunluğu doğrudan yapay zeka altyapısı geliştirme ile ilgili. Bu rakam, bu şirketlerin geçen yılki toplam 600 milyar dolarlık sermaye harcamalarının yaklaşık beş katı ve sadece iki ay içinde yaklaşık 1,8 trilyon dolarlık önceki seviyeye göre yaklaşık %50'lik bir artışı temsil ediyor.

Bu örtük yükümlülüğün temel bileşenleri , yaklaşık 1,2 trilyon dolarlık "taahhüt edilmemiş kiralama" ve yaklaşık 1,9 trilyon dolarlık "satın alma taahhütleri"ni içermektedir. Mevcut muhasebe standartlarına göre, bu tür harcama yükümlülüklerinin hiçbiri kapanış veya kira ödemesinden önce bilançoda yer almak zorunda değildir. Alphabet ve Amazon'un son zamanlarda negatif serbest nakit akışı yaşaması, büyük ölçekli bulut bilişim sağlayıcılarının öngörülebilir gelecekte sermaye piyasası finansmanına güvenmeye devam edeceği anlamına gelmektedir.

Bazı piyasa katılımcıları daha iyimser bir bakış açısına sahip. Janus Henderson Investors'ın çok sektörlü ve kurumsal kredilerden sorumlu küresel başkanı John Lloyd, kalan desteği tetiklemek için olağanüstü koşulların gerekli olduğuna inanıyor ve ilgili şirketlerin "olası yükümlülükleri gizlemeye çalışmadığını, aksine bunları finanse etmeye çalıştığını" vurguluyor.

Ancak, kötümser endişeler zamanlama uyumsuzluğuna odaklanıyor : sermaye harcaması taahhütleri gelir ve serbest nakit akışından önce gerçekleşti; önemli miktarda amortisman maliyeti hala erteleniyor, bu da inşaat projeleri kademeli olarak sabit varlıklara aktarıldığında yoğun kar baskısı yaratacak; ve şirketler arasında bilanço dışı yükümlülükler için tutarsız açıklama standartları, yatırımcıların genel risk maruziyetini tam olarak değerlendirmesini zorlaştırıyor. Yapay zeka borçlanma ihracının ölçeği genişlemeye devam ettikçe, tahvil piyasasının bu arzı sürdürülebilir bir şekilde absorbe edip edemeyeceği, piyasayı etkileyen temel bir sorun haline geliyor.