TVL'nin %90 oranında küçülmesinin ardından Compound, bireysel yatırımcıları terk edeceğini açıkladı.

17 Ağustos'ta Compound Finance'ın DAO'su, protokolün tarihindeki en büyük bütçeyi (52 milyon dolar) onayladı ve yönetim ekibini değiştirerek perakende kredilendirmeden risk ağırlıklı varlıklara (RWA), kurumsal krediye ve uyumluluk entegrasyonuna yönelik stratejik bir geçiş duyurdu.

Bu kararın ardında çarpıcı istatistikler yatıyor.

Compound'un toplam kredi değeri (TVL), 2021'deki yaklaşık 12 milyar dolarlık zirvesinden şu anki 1,2 milyar dolara düşerek %90'lık bir azalma gösterdi. Aynı dönemde Aave'nin TVL'si yaklaşık 14,8 milyar dolardı ve bu da Compound'un on katından fazla. Bir zamanlar DeFi kredilendirmesinin öncüsü ve eş anlamlısı olan Compound, artık halefleri tarafından çoktan geride bırakıldı.

52 milyon dolar ve stratejik bir değişimle Compound, hayati önem taşıyan bir soruya cevap arıyor: Bireysel yatırımcılar gelmeyi bıraktığında protokol hayatta kalabilecek mi?

Bireysel yatırımcılar neden ayrıldı?

Compound, 2020 yazında likidite madenciliğini icat ederek, mevduat ve kredileri COMP token'larıyla ödüllendirmeye başladı. Bu mekanizma, tüm DeFi yazını ateşledi, protokolün toplam kilitli değerini (TVL) haftalar içinde onlarca kat artırdı ve neredeyse tüm sonraki DeFi protokollerinin teşvik tasarımına ilham verdi.

Ancak, likidite madenciliğinin doğasında bir çelişki var: sadık kullanıcıları değil, kar amacı güden fonları çekiyor. Token ödülleri azaldığında veya token fiyatı düştüğünde, fonlar hemen daha yüksek getiri sağlayan yerlere yöneliyor. COMP'un fiyatı, 2021'deki yaklaşık 900 dolarlık zirvesinden şu anda 50 doların altına düştü ve bu da token teşviklerini neredeyse yok denecek kadar azalttı.

Aynı dönemde Aave birkaç şeyi doğru yaptı: birden fazla zincire daha hızlı yayıldı (Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche, vb.), yeni bir gelir kaynağı olarak GHO stablecoin'ini piyasaya sürdü ve Horizon protokolü aracılığıyla kurumlara RWA teminatlı kredi imkanı sağladı; bu sayede tokenleştirilmiş para piyasası fonlarını teminat olarak kullanarak USDC ve GHO ödünç verdi.

Compound, en az iki yıl gecikmeli tepki verdi. Çoklu zincir genişlemesinde geride kaldı, ürün inovasyonunda durgunlaştı ve yönetim verimliliği uzun süredir eleştiriliyor. Eylül 2025'te, DAO, katılımcıların %70'inin aleyhte oy kullanmasıyla, özel temsilcilere daha önce tahsis edilen 300.000 COMP token'ın geri çağrılması teklifini bile reddetti. Yönetim çıkmazı ve stratejik sapma, Compound'un DeFi rekabetinde para kaybetmeye devam etmesine neden oldu.

52 milyon dolarla ne satın alacaklar?

Yeni bütçenin yönü açık: kurumlar.

CoinDesk'in bir raporuna göre, Compound, fonları kurumsal müşteriler için uyumluluk altyapısı oluşturmak amacıyla kullanmayı planlıyor: beyaz liste mekanizması, yasal kuruluş entegrasyonu, risk yönetimi çerçevesi ve KYC/AML entegrasyonu. Hedef müşteriler, zincir üzerinde kredi vermek isteyen ancak uyumluluk gereksinimleriyle kısıtlanan geleneksel finans kurumlarıdır.

Yeni yönetim ekibinin "derin kurumsal deneyime" sahip olduğu belirtiliyor. Kripto para kredisi şirketi Arch Lending'in kurucu ortağı ve CTO'su Himanshu Sahay, 52 milyon dolar artı kurumsal geçmişe sahip bir ekibin "ciddi bir adım olduğunu ve uygulama performansını iyileştirmesi gerektiğini" belirtti. Ancak, önemli bir uyarıda bulundu: Kurumlar "ekibi değil, yapıyı çok yakından inceliyor."

Compound'un dönüşümü kolay değildi. Kuruluşun sadece zeki bir ekip ve denenmiş ve test edilmiş bir akıllı sözleşmeye ihtiyacı yoktu; yasal görüşlere, sigorta kapsamına, denetim raporlarına, net bir saklama yapısına ve öngörülebilir bir düzenleyici yola ihtiyacı vardı. Bunların her biri zaman ve para gerektiriyordu ve kodlama becerileriyle neredeyse hiçbir ilgisi yoktu.

deBridge'in iş geliştirme sorumlusu Gal Stern daha iyimser bir değerlendirme yaptı: "Şimdi bu tür şeyleri yapmak için iyi bir zaman; gerçek parayı yapısal inşaata yatırırken, risk kontrol komitesine 'DeFi'yi kendi dillerinde açıklayabilecek' profesyonelleri de işin içine katmak gerekiyor."

DeFi'deki kolektif değişim

Kurumsal yatırımcılara yönelen tek DeFi protokolü Compound değil.

DAO onayını bekleyen Aave'nin Horizon protokolü, hibrit bir model tasarladı: likidite havuzları izinsiz ve açık kalırken, teminat yalnızca onaylanmış RWA token'larıyla sınırlı. İlk yılda %50'si Aave DAO'ya ayrılan ve dördüncü yılda %10'a düşen gelir paylaşım yapısı, Standard Chartered'ın öngördüğü 16 trilyon dolarlık tokenleştirilmiş varlık piyasasını hedefliyor.

MakerDAO (şimdiki adıyla Sky), varlıklarının büyük bir kısmını ABD Hazine tahvillerine ve zincir üstü risk ağırlıklı varlıklara (RWA) ayırarak geçişini daha önce tamamladı. DAI/USDS stablecoin'inin temel desteği, tamamen zincir üstü varlıklardan, ağırlıklı olarak Hazine tahvillerinden oluşan karma bir portföye dönüştü.

DeFi sektörünün toplam değeri, yıl başından bu yana üçte birinden fazla azalarak yaklaşık 70 milyar dolara düştü. Bu düşüşün nedenleri arasında genel kripto para piyasası gerilemesi, getiri oranlarındaki düşüş ve protokol güvenlik olayları (Nisan ayında KelpDAO'dan 292 milyon dolarlık hırsızlık da dahil) yer alıyor.

Bu ortamda, kurumsallaşma hem proaktif bir tercih hem de zorunlu bir hayatta kalma stratejisidir. Bireysel yatırımcıların toplam kredi değeri (TVL) düşüyor, token teşvikleri sürdürülemez hale geliyor ve saf zincir içi kredilendirme için faiz oranı farkları daralıyor. Kurumsal fonlamanın uzun bir müşteri edinme döngüsü ve yüksek uyumluluk gereksinimleri olsa da, en azından daha istikrarlı ve öngörülebilir bir gelir kaynağı temsil ediyor.

"İzin gerekmez" politikası hâlâ sürdürülebilir mi?

Compound'un temel değer önerisi, izin gerektirmeyen bir borç verme protokolüdür. Herkes varlık yatırarak faiz kazanabilir, herkes teminat olarak para ödünç alabilir; kredi kontrolü, KYC (Müşterini Tanı) ve onay süreçleri yoktur. Bu, DeFi'yi geleneksel finanstan ayıran temel özelliktir.

Kurumsal müşterilerin ise tam tersi ihtiyaçları vardır. Onlar, yalnızca doğrulanmış karşı taraflarla işlem yapabilmek için beyaz listelere, sorunlar ortaya çıktığında sorumlu tarafları belirlemek için yasal yapılara ve düzenleyici raporlama gereksinimlerini karşılamak için uyumluluk arayüzlerine ihtiyaç duyarlar; bu da temelde "lisans gerekmez" ilkesiyle çelişmektedir.

Aave'nin çözümü katmanlıdır: en alt katman izinsiz kalırken, üstüne lisanslı bir katman (Horizon) eklenmiştir. Compound'un benzer bir strateji benimseyip benimsemeyeceği, yeterli kamuoyu bilgisi olmaması nedeniyle şu anda belirsizdir. Bununla birlikte, 52 milyon doların öncelikle kurumsal iş geliştirmeye yatırılması durumunda, anlaşmanın odağının perakende yatırımcılardan kurumsal yatırımcılara geri dönülmez bir şekilde kayacağı kesindir.

COMP sahipleri için bu bütçenin performans değerlendirme kriterleri basit olmalı: 18 ay sonra Compound gerçek kurumsal müşteriler edindi mi? Kurumsal kredilerden sürdürülebilir protokol geliri elde etti mi? TVL düşüşü durdu ve toparlanmaya başladı mı? Eğer üç sorunun da cevabı hayırsa, 52 milyon dolar DeFi yönetişimi tarihindeki en pahalı yönlü bahis olacaktır.

DeFi sektörünün tamamı için Compound'un dönüşümü bir sinyal niteliğinde. Likidite madenciliğini ilk icat eden protokol bile, tokenlarla bireysel yatırımcıları çekmekten vazgeçip, bunun yerine yasal yapılarla kurumsal yatırımcıları çekmeye başladığında, bir dönemin sonu gelmiş demektir.

Yeni bir dönemin başlayıp başlayamayacağı, söz konusu kurumların risk kontrol komitelerinin akıllı sözleşme denetim raporunu onaylamaya istekli olup olmamasına bağlıdır.