Jensen Huang, Ultraman ve Masayoshi Son "20 Yılı Kucaklıyor"

OpenAI, NVIDIA ve SoftBank'ın SB Energy şirketi, Amerika Birleşik Devletleri'nde büyük bir veri merkezi inşa edeceklerini doğruladı. OpenAI 20 yıllık bir kira sözleşmesi imzalarken, NVIDIA 105 milyar dolara kadar garanti verdi.

Orijinal başlık: "Huang Renxun, Ultraman ve Son Masayoshi 20 yıldır 'birlikte çalışıyorlar'"
Orijinal yazar: Su Yang, Tencent Technology

OpenAI, önümüzdeki 20 yılın bilgi işlem gücünü güvence altına alırken, Nvidia da erişim alanını çiplerin ötesine genişletiyor.

17 Ağustos'ta (ABD saatiyle), Nvidia, OpenAI ve SoftBank'ın SB Energy şirketi, Amerika Birleşik Devletleri'nde büyük ölçekli bir veri merkezi kurmak için iş birliği yapacaklarını doğruladı. SB Energy geliştirme ve işletmeden sorumlu olacak, OpenAI müşteri konumunda bulunacak ve veri merkezi tamamen Nvidia'nın işlem gücünü kullanacak.

Üç taraf arasında Nvidia'nın rolü en çok dikkat çekti. Şirket, hem bilgi işlem gücü sağlayıcısı hem de OpenAI'nin uzun vadeli kira sözleşmesi için bir güvence görevi görerek 105 milyar dolara kadar garanti sağlıyor ve aynı zamanda proje inşaatına doğrudan yatırım yapıyor. Başlangıçta geliştiriciler, kiracılar ve finans kurumları arasında gerçekleşen bu işlem, artık bir çip şirketinin de dahil olmasıyla daha da karmaşık bir hal aldı.

Nvidia neden böyle bir riske girdi ve OpenAI neden 20 yıllık bir işlem gücü kiralama sözleşmesi imzaladı?

Bir gerçek ve eğilim şu ki, bilgi işlem gücü talebindeki patlayıcı artışla birlikte, arazi, elektrik ve veri merkezi kapasitesi "darboğaz" kaynakları haline gelmiş ve çeşitli taraflar arasında şiddetli bir rekabeti tetiklemiştir. Ancak Huang Renxun'un görüşüne göre, en ileri yapay zeka laboratuvarlarının bilançosu bulut devlerininki kadar iyi değil; bu da "çip şirketlerinin garantiye katılımı" yaklaşımına yol açıyor.

Ancak gerçekte, bulut bilişim devleri de "ağır yükler taşıyorlar."

Wall Street Journal'ın dokuz büyük teknoloji şirketinin son finansal raporlarına ilişkin analizine göre, bu şirketlerin yapay zekâ ile ilgili bilanço dışı yükümlülükleri (çoğunlukla çip alımları ve uzun vadeli veri merkezi kiralama yükümlülüklerinden kaynaklanan ve bilançoda yer almayan) yaklaşık 3 trilyon dolara ulaşıyor; bu da mevcut kira yükümlülükleri ve uzun vadeli borçlarının toplamının üç katı.

Nvidia tarafından garanti edilen 10 GW'lık kiralama

OpenAI, SoftBank'ın SB Energy şirketi ve NVIDIA'nın iş birliğiyle hayata geçirilen veri merkezi projesi, ABD'nin Ohio eyaletinde bulunan PORTS-Pike adlı bir kampüste yer alıyor. Plan, en az 10 GW yenilenebilir enerji üretim kapasitesi oluşturmak ve tamamlandığında kampüsün tamamen NVIDIA'nın bilgi işlem altyapısını kullanmasını sağlayarak yaklaşık 8 GW kapasiteli bir yapay zeka fabrikası oluşturmaktır.

Proje iki aşamada inşa ediliyor. Birinci aşamanın planlanan kapasitesi 4,25 GW olup, ilk 800 MW'lık kısmının 2028 yılına kadar faaliyete geçmesi bekleniyor ve bu kapasitenin büyük kısmı mevcut AEP Ohio altyapısından kullanılacak. Daha sonra, projenin hedeflenen kapasiteye ulaşması için enerji santralleri, iletim hatları ve diğer şebeke tesislerinin inşasına devam edilmesi gerekecek.

Nvidia ayrıca gelecekteki ihtiyaçlara bağlı olarak 3,75 GW'lık ek kapasite garantisi de verebilir, ancak şu anda bu kısım için altyapı ve lisans onayları konusunda belirsizlikler mevcut ve Nvidia'nın tamamını kiralama zorunluluğu bulunmuyor.

Güney Ohio'daki veri merkezi kampüsünün temeli bu yılın Mart ayında atıldı.

SB Energy ve SoftBank, yeni bölgesel elektrik şebekesi altyapısının inşasına en az 4,2 milyar dolar yatırım yapmayı planlıyor. SB Energy, veri merkezlerinin inşasından, mülkiyetinden ve işletmesinden sorumlu olacakken, OpenAI ise halihazırda inşa edilmiş ve teslim edilmiş kapasiteyi kullanacak.

Şu anda OpenAI, SB Energy ile 20 yıllık bir kira sözleşmesi imzaladı. Anlaşmaya göre OpenAI, ilgili kapasite tamamlanıp kiraya verilmeye hazır hale gelene kadar kira ödemeye başlamayacak.

OpenAI, uzun vadeli kapasite sözleşmelerini önceden güvence altına alarak gelecekteki işlem gücü ihtiyaçlarını garanti altına alabilir. Ancak bu, Nvidia'nın OpenAI için 20 yıl boyunca tam kira ödemek zorunda kalacağı anlamına gelmez.

Anlaşmaya göre, Nvidia'nın bu işlem için azami ödeme yükümlülüğü (veya toplam ödeme yükümlülüğü üst sınırı) 105 milyar dolardır ve bu tutarın büyük kısmı arazi, enerji ve veri merkezleri gibi altyapı ile ilgili maliyetleri kapsamaktadır.

Nvidia, artık değer garantisi yapısını kullanmaktadır: OpenAI kira sözleşmesini feshederse, SB Energy yeni bir kiracı bulmak zorundadır. Yeni bir kira sözleşmesi bulunamazsa, şirket ilgili varlıkları satmayı düşünecektir. Yukarıdaki yöntemler yine de kararlaştırılan minimum değeri karşılayamazsa, Nvidia aradaki farkı karşılayacaktır.

Bu nedenle, 105 milyar dolarlık garanti, halihazırda inşa edilmiş veri merkezi varlıklarının kalan değerine karşılık gelmektedir ve projeler inşa edilip kullanıma sunuldukça aşamalar halinde yürürlüğe girecek olup, kabaca 2028 ile 2030 arasını kapsayacaktır. OpenAI kira ödedikçe ve veri merkezi kapasitesi kademeli olarak devreye girdikçe, Nvidia'nın gerçek risk maruziyeti de kademeli olarak azalacaktır.

Nvidia'nın bunu yapmaya istekli olmasının nedeni bu risk maruziyetidir. OpenAI'nin kullanımı gelecekte azalsa bile, mevcut işlem gücü yine de bulut hizmet sağlayıcılarına, işletmelere, yapay zeka laboratuvarlarına ve girişimlere aktarılabilir.

Arazi ve elektriği önceden "ele geçirin"

Yukarıdaki haberin yayınlandığı aynı gün, Jensen Huang, Nvidia'nın neden böyle bir projeye katılacağını açıklayan bir makale yazdı. Huang'ın değerlendirmesi, yapay zeka fabrikalarının giderek daha fazla kaynağa ihtiyaç duyması gerçeğine dayanıyordu. Geçmişte, gelişmiş çipler, paketleme, bellek ve ağ iletişimi, yapay zeka altyapısına yapılan ana yatırımlardı. Şimdi ise arazi, elektrik ve veri merkezlerinin de önceden güvence altına alınması gerekiyor.

Huang'a göre, büyük bulut hizmeti sağlayıcıları ve yatırım yapılabilir şirketler genellikle yeterince büyük bilançolara ve uzun vadeli sözleşmeler imzalayabilme ve kendi altyapılarını kurabilme yeteneğine sahiptir. Ancak, en son teknolojiye sahip yapay zeka laboratuvarları bu avantajlara sahip olmayabilir.

Bu şirketlerin eğitim ve çıkarım ihtiyaçları hızla artıyor ve gelirleri de buna paralel olarak artabilir. Ancak, on yıllar öncesinden arazi, elektrik ve veri merkezleri temin etmek, istikrarlı nakit akışı ve güçlü finansman yetenekleri gerektiriyor; ki bu da birçok yapay zeka laboratuvarının şu anda sahip olmadığı bir şey.

Böylece yeni bir darboğaz ortaya çıktı.

Huang, bu şirketlerin büyümesinin "algoritmalara veya müşteri talebine değil, bilgi işlem gücünün mevcudiyetine bağlı olduğunu" yazdı.

Nvidia'nın veri merkezi altyapısına (LPS, Arazi, Enerji ve Kabuk) katılımı bu sorunu çözmeyi amaçlıyor. Ancak bu, Nvidia'nın tüm müşterilerine benzer hizmetler sunmaya hazır olduğu anlamına gelmiyor. Jensen Huang, Nvidia'nın yalnızca net ve uzun vadeli bilgi işlem ihtiyaçlarına sahip, seçkin birkaç yüksek kaliteli lokasyonu seçeceğini vurguladı.

Jensen Huang, PORTS-Pike kampüsünde konuşlandırılan her nesil NVIDIA yapay zeka üretim sisteminin yaklaşık 1,5 milyon NVIDIA GPU'ya veya NVIDIA için yaklaşık 150 ila 200 milyar dolarlık gelire karşılık geldiğini açıkladı.

Burada "her nesil" terimi önemlidir. Nvidia için 20 yıllık anlaşma süresi boyunca aslında kilitlenen şey, belirli bir GPU nesli için sabit bir sipariş değil, bilgi işlem sistemlerini destekleyecek uzun vadeli altyapıdır.

OpenAI'nin uzun vadeli taahhüdü bu fırsatı daha da güçlendirdi.

Jensen Huang, OpenAI'nin mevcut ve planlanan taahhütlerinin yaklaşık 12 GW NVIDIA işlem gücüne karşılık geldiğini belirtti. PORTS-Pike genişlemeye devam ederse bu kapasite daha da artacaktır. Bu ölçekte, 2030 yılına kadar OpenAI ile ilgili uygulama fırsatları, yaklaşık 600 milyar dolarlık NVIDIA işlem gücü değerine karşılık gelecektir.

Geçmişte, çip şirketleri müşterilerine "yatırım" yaparak döngüsel finansman konusunda tartışmalara yol açmıştı. Şimdi ise bu ilişki bir adım daha ileri giderek, çip şirketlerinin doğrudan veri merkezlerine yatırım yapması ve bunların inşası için bir güvenlik ağı sağlaması söz konusu. Bu iki amaca hizmet ediyor: Birincisi, en ileri teknolojiye sahip laboratuvarların işlem gücü ihtiyaçları için bir "garanti" sağlıyor; ikincisi, veri merkezlerinin inşası onlara sürekli bir sipariş akışı getiriyor.

3 trilyon dolarlık bilanço dışı yükümlülükler

PORTS-Pike'ın işlem gücü hikayesi sadece NVIDIA ve OpenAI ile ilgili değil.

Son iki yıldır yapay zeka şirketleri ve büyük teknoloji şirketleri çılgın bir hızla veri merkezleri inşa ediyor, ancak altyapının giderek daha büyük bir kısmı doğrudan satın alınmıyor, bunun yerine kiralama, uzun vadeli tedarik anlaşmaları, ortak girişimler ve diğer finansman yapıları yoluyla önceden güvence altına alınıyor.

Wall Street Journal'ın Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX ve AMD dahil olmak üzere dokuz büyük teknoloji şirketinin son menkul kıymet dosyalarına ilişkin yakın tarihli bir analizi, en son dosyalama itibariyle bu şirketlerin, ağırlıklı olarak yapay zeka ile ilgili olarak, bilanço dışı taahhütlerinin toplamda yaklaşık 3 trilyon dolar olduğunu ortaya koydu.

Bu şirketler, geçtiğimiz yıl yapılan yaklaşık 600 milyar dolarlık sermaye harcamalarından çok daha büyük miktarlarda bilanço dışı taahhütlerde bulundular.

Meta'nın Hyperion veri merkezi bunun tipik bir örneğidir.

Louisiana'da bulunan ve 1.700 futbol sahasına eşdeğer bir alanı kapsayan bu veri merkezi, Blue Owl Capital tarafından yönetilen bir fonun ortak girişimi tarafından inşa edilmiştir. Meta azınlık ortağı ve kiracı konumundadır ve kira gelirleri tahvil sahiplerine nakit akışı sağlamaktadır.

Bu yükümlülük, kira ödemeleri başlayana kadar Meta'nın bilançosuna tam olarak yansımayacaktır. Bu yılın Haziran ayı itibarıyla Meta, Hyperion projesi de dahil olmak üzere toplam 347 milyar dolarlık ödenmemiş kira yükümlülüğünü açıkladı.

Haziran ayı itibarıyla Meta, Louisiana'daki Hyperion veri merkezini kiralamıştı, ancak kira ödemeleri henüz başlamamıştı ve ilgili kira yükümlülükleri bilançosunda henüz tam olarak muhasebeleştirilmemişti.

İstatistiklere göre, dokuz şirketin henüz başlamamış toplam yaklaşık 1,2 trilyon dolarlık kira ödeme yükümlülüğü bulunuyor; bu rakam bir yıl önce açıklanan miktarın yaklaşık dört katı. Satın alma yükümlülükleri ve diğer sözleşmesel sorumluluklar ise yaklaşık 1,9 trilyon dolara ulaşıyor.

Alphabet'teki değişiklikler özellikle dikkat çekici.

30 Haziran itibarıyla Alphabet'in satın alma taahhütleri ve sözleşmesel yükümlülükleri, üç ay öncesine göre 332 milyar dolardan 811 milyar dolara yükseldi. Alphabet, bu yükümlülüklerin öncelikle "teknoloji altyapısı ve envanteri"nin yanı sıra veri merkezleri için enerji tedarikini güvence altına alan anlaşmalarla ilgili olduğunu açıkladı. Bu enerji anlaşmalarının bazıları 2054 yılına kadar uzanıyor. Ancak Alphabet, bu taahhütlerin sadece bir çeyrekte yaklaşık 480 milyar dolar artmasının nedenini ayrıntılı olarak açıklamadı.

Genişlemenin riskleri, veri merkezi kiralama ve çip tedarikinin ötesine uzanıyor. Bazı şirketlerin taahhütleri, diğer şirketlerde hisse satın almayı veya diğer kiracılar için kira sözleşmelerini garanti etmeyi de içeriyor. Nvidia'nın kendisi de 26 Nisan 2026 ile 2027 mali yılının sonu arasında 27 milyar dolarlık öz sermaye yatırımı yapmayı taahhüt etti.

Ancak, bir diğer risk de borçlanmanın artmasında yatıyor. Bazı teknoloji şirketleri sermaye piyasalarında sık sık borç finansmanı aramaya başladı. Alphabet ve Amazon'un son kazanç raporlarında serbest nakit akışı negatifti ve sermaye harcamaları işletme faaliyetlerinden elde edilen nakdi aştı.

Alphabet, Amazon ve Meta'nın daha önce sağlıklı olan nakit akışlarının (açık mavi çubuklar), 2026 yılının geri kalanında ve 2027'ye doğru negatif yönde seyretmesi bekleniyor (gri çubuklar).

Bu rakamlar, gelecekte trilyonlarca dolarlık bilanço dışı taahhütlerden kaynaklanabilecek potansiyel nakit akışı baskısını tam olarak yansıtmıyor. Daha da sorunlu olan, birçok satın alma taahhüdünün ve uzun vadeli kiralama sözleşmesinin kolayca iptal edilememesidir. Bu, gelecekteki yapay zeka talebi beklentileri karşılamasa bile, şirketlerin imzalanan anlaşmalar için ödeme yapmak zorunda kalacakları anlamına gelir. Bu senaryoda, dev şirketler diğer harcamalarını kısmak zorunda kalacak ve bu altyapıyı sürdürmek için daha fazla borçlanmaları gerekebilir.

Morgan Stanley'nin muhasebe analistleri Nisan ayında yayınladıkları bir raporda, bu tür bilanço dışı yükümlülüklerin daha sık, daha büyük ve daha karmaşık hale gelmesiyle yatırımcıların bir şirketin gerçek kaldıraç seviyesini belirlemesinin giderek zorlaşacağı konusunda uyarıda bulundular.

PORTS-Pike şu anda bu trendin ön saflarında yer alıyor. Ancak bilgi işlem gücüne olan talebin yavaşlamadan, süresiz olarak agresif bir şekilde artmaya devam edeceğinin garantisini kim verebilir?