Amazon AWS – Trilyon Dolarlık Gelire Giden Yol

Morgan Stanley analisti Brian Nowak , 16 Ağustos'ta yayınlanan bir raporda Amazon için "ağırlıklı alım" (overweight) tavsiyesini koruyarak, mevcut 262 dolar civarındaki hisse fiyatına göre yaklaşık %27'lik bir yükseliş potansiyelini temsil eden 335 dolarlık bir taban fiyat hedefi belirledi . Ayrıca, AWS'nin beklendiği gibi büyümeye devam etmesi durumunda, Amazon'un hisse fiyatının 2027 yılının sonuna kadar 500 dolara ulaşabileceğini belirtti.

Amazon yönetimi, kazanç açıklaması sırasında şunları belirtti: "AWS'nin milyarlarca dolarlık gelir elde eden bir işletme haline gelebileceğine uzun zamandır inanıyorduk ve şimdi bu büyüklüğün en az ikiye katlanacağına ve çok cazip serbest nakit akışı ve yatırılan sermaye getirisiyle birlikte trilyon dolarlık gelir elde eden bir işletme haline gelmesinin çok muhtemel olduğuna inanıyoruz."

Raporda, bilgi işlem gücündeki sürekli artış göz önüne alındığında, AWS'nin 1 trilyon dolarlık gelire ne zaman ulaşacağını belirleyen en önemli değişkenin, artan watt başına gelir verimliliği olduğu savunuluyor. AWS şu anda artan watt başına yaklaşık 8 dolar gelir elde ediyor; bu, 2026 yılının tamamı için bir tahmindir. Morgan Stanley, ürün inovasyonu ve arz-talep dinamikleri geliştikçe bu verimliliğin artmaya devam edeceğini öngörüyor.

AWS'nin trilyon dolarlık gelire giden yolu: Temel değişken, işlem gücünün genişlemesidir.

Morgan Stanley'nin analitik çerçevesi , bilgi işlem gücü kapasitesinin genişlemesine ve para kazanma verimliliğinin iyileştirilmesine odaklanmaktadır. Rapor, Amazon'un 2026 ile 2027 yılları arasında 6 ila 8 gigawatt (GW) bilgi işlem gücü kapasitesi ekleyeceğini ve ardından yılda yaklaşık 8 GW oranında genişleyerek AWS'nin toplam bilgi işlem gücü kapasitesini 2025'teki yaklaşık 14 GW'tan 2035'te yaklaşık 120 GW'a çıkaracağını öngörüyor.

Bunun üzerine, AWS'nin gelir artışının anahtarı, bilgi işlem gücünün para kazanma verimliliğinde yatmaktadır. Morgan Stanley, her ek watt bilgi işlem gücüne karşılık gelen yıllık gelirin 12 dolara yükselmesi durumunda, AWS'nin gelirinin 2035 yılına kadar 1 trilyon doları aşacağını tahmin ediyor; eğer para kazanma verimliliği 14 ila 15 dolara kadar daha da iyileşirse, bu hedefe 2034 gibi erken bir tarihte ulaşılabilir.

Temel senaryoda, AWS'nin yıllık olarak yaklaşık 8 GW işlem gücü eklediğini ve gelir elde etme verimliliğinin kademeli olarak her watt başına 12 dolara yükseldiğini varsayarsak, Morgan Stanley, AWS gelirlerinin 2026'da yaklaşık 176,9 milyar dolardan 2027'de yaklaşık 249,2 milyar dolara yükseleceğini ve yıllık yaklaşık %41'lik bir büyüme göstereceğini öngörüyor. Bu , işlem gücündeki eş zamanlı genişlemenin ve işlem gücü birimi başına gelir elde etme verimliliğindeki iyileşmenin, AWS'nin trilyonlarca dolarlık gelire ulaşmasının temel itici gücü olacağı anlamına geliyor.

Kar marjı varsayımları: Yapay zeka işinin, temel bulut işinin tarihsel seyrini tekrarlaması bekleniyor.

Kar marjlarına gelince, Morgan Stanley, Amazon yönetiminin yapay zeka işinin kar marjı ve yatırım getirisi eğilimlerinin, başlangıç aşamasındaki temel bulut işininkine "oldukça benzer, hatta biraz daha iyi" olduğuna dair açıklamalarına atıfta bulundu ve buna dayanarak AWS için uzun vadeli EBIT kar marjı varsayımını yaklaşık %30 olarak belirledi.

Bu varsayıma dayanarak, AWS gelirleri bir trilyon ABD dolarına ulaşırsa, buna karşılık gelen faaliyet karı (EBIT) yaklaşık 300 milyar ABD dolarına ulaşacaktır. Perakende işinden elde edilecek makul kar katkısını da ekleyerek, Morgan Stanley, Amazon'un toplam faaliyet karının (EBIT) 2034 ile 2036 yılları arasında yaklaşık 500 milyar ABD dolarına ulaşmasının beklendiğini ve bunun da yaklaşık %16 ila %20 arasında bileşik yıllık büyüme oranına (CAGR) karşılık geldiğini tahmin etmektedir.

Özellikle, watt başına 14 dolarlık ek maliyet senaryosunda, AWS'nin faaliyet karının (EBIT) 2034 yılına kadar yaklaşık 304 milyar dolara, şirketin toplam faaliyet karının (EBIT) ise yaklaşık 483 milyar dolara ulaşması ve yaklaşık %19'luk bir bileşik yıllık büyüme oranına (CAGR) sahip olması bekleniyor. Eğer watt başına ek maliyet 15 dolara ulaşırsa, AWS'nin faaliyet karı (EBIT) ve şirketin toplam faaliyet karı (EBIT) sırasıyla yaklaşık 318 milyar dolar ve 497 milyar dolar olacak ve bu da yaklaşık %20'lik bir CAGR'ye karşılık gelecektir.

Değerleme Yeniden Yapılandırması: Mevcut hisse fiyatı, emsallerine kıyasla yaklaşık %50 oranında iskonto edilmiş durumda.

Morgan Stanley, Amazon'un mevcut hisse fiyatının uzun vadeli kazanç potansiyelini tam olarak yansıtmadığına inanıyor. Raporda , yaklaşık 500 milyar dolarlık uzun vadeli FAVÖK'ün %10 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) kullanılarak 2028 yılına iskonto edilmesi ve ardından yaklaşık 21'lik bir EV/FAVÖK değerleme çarpanı ile sermayelendirilmesi durumunda, Amazon için 2027 yılının sonuna kadar hisse başına yaklaşık 500 dolarlık bir ima edilen hisse fiyatı elde edilebileceği belirtiliyor. Bu değerleme çarpanı, yaklaşık 23 kat olan sektör ortalamasının hala yaklaşık %10 altında.

Başka bir açıdan bakıldığında, Amazon'un mevcut değerlemesi, %10 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) kullanılarak 2028 yılına iskonto edilmiş, 2035 yılı için öngörülen EBIT'inin (yaklaşık 265 milyar dolar) yaklaşık 11 katına eşdeğerdir; bu da Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco ve Netflix gibi büyük ölçekli bulut bilişim ve perakende şirketlerinin ortalama 23 katlık değerlemesinden yaklaşık %50 daha düşüktür.

Morgan Stanley , bu değerleme indiriminin Amazon'un daha da yukarı yönlü potansiyele sahip olduğunu gösterdiğine dikkat çekiyor. Rapora göre, AWS'nin beklenenden daha iyi gelir artışı, devam eden kar marjı genişlemesi ve perakende iş büyümesinin ve iyileştirilmiş lojistik maliyetlerinin getirdiği kaldıraç etkisi, yukarı yönlü potansiyeli daha da artırabilir.