Sandisk %80'den Fazla Artış Gösterdi. Yeni Bir Yükseliş Dönemi mi Şekilleniyor?

Geçtiğimiz hafta üst üste kazanç elde eden Sandisk, yükselişini bu haftaya da taşıdı.

BTCC piyasa verilerine göre, tokenleştirilmiş hisse senedi SNDKUSDT Pazartesi günü gün içi işlemlerde %5,43 artışla 1.747 seviyesine yükseldi ve Temmuz sonundaki dip seviyesinden bu yana toplam kazancını %82,22'ye çıkardı. Temmuz ayındaki satış dalgasının neden olduğu kayıpların büyük kısmı üç haftadan kısa bir sürede telafi edildi.

SNDKUSDT paritesi, nispeten tamamlanmış bir dip oluşumunun ardından toparlanma gösterdi. Temmuz sonlarında 950 dolar civarına düştükten sonra, Ağustos başlarında 1200 dolar civarında istikrar kazandı ve ardından 1400 doların ve daha sonra 1600 doların üzerine çıktı. Şimdi ise Temmuz ortasındaki yoğun işlem bölgesine yaklaşıyor. Fiyat, Haziran ayındaki 2300 doların üzerindeki zirvenin oldukça altında kalmaya devam ediyor, ancak kısa vadeli trend açıkça güçlendi.

Dönüm noktası iki önemli açıklama arasında yaşandı. Sandisk, 5 Ağustos'ta bir önceki yıla göre çok daha güçlü kazançlar açıkladı, ancak hisse senedi ertesi gün %6,8 düştü. Şirketin 13 Ağustos'taki yatırımcı gününde, yönetimin 2030'a kadar uzanan yüksek kar marjı hedeflerini açıklamasının ardından hisse senedi iki ardışık seansta keskin yükselişler kaydetti.

Yüksek NAND fiyatları ve veri merkezleri, kar artışının tetikleyicisi konumunda.

Sandisk, 2026 mali yılının dördüncü çeyreğinde 8,965 milyar dolarlık gelir elde ettiğini ve bu rakamın bir önceki çeyreğe göre %51, bir önceki yıla göre ise %372 artış gösterdiğini açıkladı. GAAP net karı 6,903 milyar dolara ulaşırken, GAAP dışı hisse başına kazanç 39,25 dolar oldu ve brüt kar marjı bir önceki çeyrekteki %78,4'ten %84,6'ya yükseldi.

Yıllık gelir 20,248 milyar dolara ulaşarak bir önceki yıla göre %175 artış gösterdi. Veri merkezi gelirleri ise %437 artışla 5,153 milyar dolara ulaşarak şirketin en hızlı büyüyen iş kolu oldu. Sandisk, 2027 mali yılının ilk çeyreğinde gelirlerin 10,3 milyar ile 10,8 milyar dolar arasında artmasını ve GAAP dışı hisse başına kazancın (EPS) 44 ile 46 dolar arasında olmasını bekliyor.

Ancak, dördüncü çeyrekteki ardışık gelir artışının yaklaşık üçte biri daha yüksek sevkiyat hacimlerinden, diğer üçte ikisi ise daha yüksek fiyatlardan kaynaklandı. Veri merkezi işindeki genişleme ürün karmasını iyileştirirken, NAND kıtlığından kaynaklanan fiyat artışları karlılığı daha da artırdı.

TrendForce, NAND Flash sözleşme fiyatlarının 2026 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %10 ila %15 daha artacağını öngörüyor. Bu, normal bir yılda bile çok büyük bir artış olurdu, ancak ikinci çeyrekte tahmin edilen %70 ila %75'lik artışla karşılaştırıldığında, fiyat artışlarının en agresif aşamasının geride kaldığı görülüyor. PC ve akıllı telefon üreticileri, kaldırabilecekleri yükün sınırlarına yaklaşıyor ve bazı müşteriler satın alımlarını azaltmaya başladı.

Kurumsal SSD'ler, tüketici elektroniğinin bıraktığı talep açığını kapatmak için devreye girdi. Counterpoint Research verilerine göre, kurumsal SSD'lerin küresel NAND bit sevkiyatlarındaki payı 2025'in ikinci çeyreğinde %26'dan 2026'nın ikinci çeyreğinde %48'e yükseldi ve yıl sonuna kadar yarısını aşabilir.

Yapay zekâ çıkarımı, büyük miktarda model verisi, veri kümesi ve KV önbelleğinin depolanmasını gerektirir; bu da bulut bilişim şirketlerinin yüksek hızlı ve yüksek kapasiteli depolama alımlarını artırmasına yol açar. Veri merkezi projeleri daha büyük ve daha uzun dağıtım döngülerine sahip olurken, müşteriler de tedariki güvence altına almak için çok yıllık anlaşmalar imzalamaya daha istekli hale gelir.

Bu durum, PC ve akıllı telefon talebi zayıflarken bile NAND pazarının neden hızla arz fazlasına dönüşmediğini açıklamaya yardımcı oluyor. Ayrıca, tüketici iş kolundaki gelir düşüşüne rağmen Sandisk'in genel brüt kar marjının neden hala %84,6'ya yükseldiğini de açıklıyor.

93,9 Milyar Dolarlık Uzun Vadeli Sözleşmeler Anlık Fiyat Riskini Azaltıyor

Sandisk, satışlarını üç aylık müzakerelerden çok yıllık anlaşmalara doğru kaydırıyor; şirket bu yapıya Yeni İş Modeli veya NBM adını veriyor.

13 Ağustos itibarıyla Sandisk, aralarında üç büyük ABD bulut bilişim şirketinin de bulunduğu sekiz müşteriyle bu tür anlaşmalar imzalamıştı. Sözleşmeler, 2027 mali yılı bit üretiminin yaklaşık yarısını ve 2028 mali yılı üretiminin yaklaşık üçte ikisini kapsıyor. Reuters daha önce, anlaşmaların fiyat tabanlarına göre toplam minimum değerinin en az 93,9 milyar dolar olduğunu ve ortalama süresinin yaklaşık dört yıl olduğunu bildirmişti.

Bu rakam, geleneksel bir sipariş birikimi olarak değerlendirilmemelidir. Sözleşmeler birden fazla yıla yayılmış şekilde yerine getirilir ve fiyatlandırma tamamen sabit değildir. Bunun yerine, taahhüt edilen satın alma hacimleri, minimum finansal garantiler ve fiyat ayarlama mekanizmaları içerirler. Sandisk, gelecekteki talebinin bir kısmını güvence altına alabilir ve piyasa zayıfladığında müşterilerin siparişlerini aniden azaltma riskini azaltabilirken, bulut şirketleri de kurumsal SSD tedariki konusunda daha fazla kesinlik kazanır.

93,9 milyar dolarlık rakam, Sandisk'in 2026 mali yılı gelirinin dört yıldan fazlasına eşdeğerdir. Uzun vadeli anlaşmalar NAND döngüsünü ortadan kaldıramaz, ancak gelir ve nakit akışının spot fiyatlandırmayla dalgalanma derecesini azaltabilir. Sandisk'in kazanç görünümünü değerlendiren analistler artık sadece önümüzdeki birkaç çeyrekteki NAND fiyatlandırmasını değil, aynı zamanda sözleşmelerle ne kadar üretimin güvence altına alındığını da dikkate almak zorundalar.

Yatırımcı Günü, Yükselişin Tetikleyicisi Haline Geldi

Sandisk, 13 Ağustos'taki yatırımcı gününde 2028-2030 mali yılları için bir finansal model sundu. Şirket, gelirlerin %15-20 civarında büyümesini, GAAP dışı brüt kar marjının yaklaşık %80, faaliyet kar marjının yaklaşık %75 ve düzeltilmiş serbest nakit akışı marjının yaklaşık %50 olmasını bekliyor. Gerekli yatırımları tamamladıktan sonra Sandisk, kalan tüm nakdi hissedarlara geri vermeyi planlıyor.

Hisse senedi o gün %13,67, bir sonraki işlem gününde ise %7,39 daha yükseldi. Piyasa, gelir büyüme beklentisinden ziyade, %80'lik uzun vadeli brüt kar marjı hedefine daha çok tepki gösterdi.

Bu seviye, bellek endüstrisinde tarihsel olarak normal kabul edilen seviyenin çok üzerinde. Yönetim, daha yüksek kurumsal SSD oranı, uzun vadeli sözleşmeler, teknoloji yükseltmeleri ve iyileştirilmiş sermaye verimliliğinin, düşük NAND fiyatlarının etkisini dengeleyebileceğine inanıyor. Bununla birlikte, model hala yapay zeka depolama talebinde sürekli büyüme, müşterilerin sözleşmeye göre satın alma yapması ve sektörün büyük ölçekli aşırı genişlemeden kaçınması varsayımına dayanıyor. Şirket, modeli resmi bir kazanç garantisi olarak sunmuyor.

Wall Street, değerleme çerçevesini hızla güncelledi. JP Morgan, Sandisk'i "Ağırlıklı Alım" (Overweight) derecelendirmesi ve 2.250 dolarlık fiyat hedefiyle yeniden değerlendirmeye aldı. Evercore ISI ise "Üstün Performans" (Outperform) derecelendirmesini ve 2.800 dolarlık hedefi korudu. Her iki firma da yapay zeka çıkarımının uzun vadeli NAND talebini artırdığına ve çok yıllık anlaşmaların kazanç görünürlüğünü iyileştirdiğine inanıyor.

Morgan Stanley analisti Joseph Moore daha temkinli yaklaşıyor. Yeni kapasitenin yakın vadede hızla devreye alınmasının zor olacağını ve yüksek karlılığın birkaç yıl sürebileceğini kabul etmekle birlikte, yaklaşık %75'lik bir işletme kar marjının tedarik sıkıntısı olmadan süresiz olarak devam edebileceğine inanmıyor.

Piyasadaki yükseliş ve düşüş beklentisi içinde olanlar, önümüzdeki birkaç çeyrek için sektör görünümü konusunda genel olarak hemfikir. Asıl tartışma konusu ise Sandisk'in %84,6'lık brüt kar marjının döngüsel bir zirveyi mi yoksa yeni bir normalleşmiş seviyeye daha yakın bir şeyi mi temsil ettiği.

Kapasite Artışı Sandisk'in Değerlemesini Yeniden Test Edecek

Counterpoint verilerine göre, Yangtze Memory Technologies, 2026 yılının ikinci çeyreğinde küresel NAND bit sevkiyatlarının %14'ünü gerçekleştirerek ilk kez küresel olarak üçüncü sıraya yükseldi. Şirketin iş modeli ağırlıklı olarak tüketici ürünlerine odaklanmaya devam ediyor ve gelir açısından yalnızca beşinci sırada yer alıyor; bu da Sandisk'in kurumsal işine kısa vadeli etkisini sınırlıyor.

Yine de Samsung, SK Hynix, Micron, Kioxia ve Yangtze Memory'nin yüksek kar marjlı ürünlerin arzını genişletme teşvikleri var. NAND pazarının süresiz olarak kapalı, yüksek kar marjlı bir ortamı sürdürmesi zor olacaktır.

Sandisk ayrıca üretim verimliliğini de artırıyor. Kioxia ile duyurulan BiCS10 QLC teknolojisi, BiCS8'e göre yaklaşık %60 daha yüksek bit yoğunluğu sunarak aynı yonga levhasından daha fazla depolama kapasitesi üretilmesine olanak tanıyor. Şirket ayrıca ilk yüksek bant genişliğine sahip flash (HBF) çipinin üretimini tamamladı ve 2027 yılında yapay zeka çıkarım müşterilerine ilk örnekleri sunmayı planlıyor, ancak anlamlı gelir ölçeğine ulaşmak hala biraz zaman alacak.

Yönetimin uzun vadeli %80 brüt kar marjı hedefi, ancak NAND fiyat artışları yavaşlamaya başladığında doğru bir şekilde test edilebilir. O noktada, kurumsal karışım, sözleşme fiyatlandırması ve maliyet iyileştirmeleri yoluyla korunan kar miktarı, herhangi bir çeyreğin gelir büyümesinden daha önemli olacaktır.