Cerebras hisse fiyatı dibe vurdu! Donanım gelirleri beklenmedik şekilde azaldı ve "Nvidia'ya meydan okuma" yolunda talep dalgalanmalarıyla karşı karşıya kaldı.

Yazar: Yang Chen, Wall Street News

Cerebras Systems'in donanım satışlarındaki beklenmedik düşüş, çip ürün satışlarının istikrarsızlığını ortaya koydu; ancak bulut bilişim işindeki güçlü büyüme, piyasa endişelerini bir ölçüde hafifletti.

Cerebras, Çarşamba günü 2026 yılının ikinci çeyreğine ait finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, GAAP gelirlerinin yıllık bazda %74 artarak 180,1 milyon dolara ulaştığını, temel gelirlerin ise yıllık bazda %103 artışla 210 milyon dolara ulaştığını gösterdi.

İkinci çeyrekte donanım gelirleri 54,1 milyon dolar olarak gerçekleşti ve bu da bir önceki yıla göre %23'lük bir düşüş anlamına geliyor; bulut bilişim ve diğer hizmetlerden elde edilen gelirler ise 126 milyon dolara ulaşarak bir önceki yıla göre %281'lik bir artış gösterdi.

Bu sonuç aynı zamanda Cerebras'ın iş modelinin değişmekte olduğunu da gösteriyor: bulut bilişim, şirketin en büyük gelir kaynağı olarak donanımı geride bıraktı. Cerebras CEO'su Andrew Feldman, donanım işinin büyümesinin "dalgalı" olacağını, bunun da o işin bir özelliği olduğunu belirtti.

Cerebras hisseleri, Çarşamba günü %11,6 yükseldikten sonra, piyasa kapanışından sonraki işlemlerde %17'ye kadar düştü.

Donanım gelirleri beklenmedik şekilde düşerken, bulut hizmetleri olumlu bir gelişme gösterdi.

İş yapısı açısından bakıldığında, Cerebras için ikinci çeyrekteki en dikkat çekici değişiklik, donanım işi ile bulut işi arasındaki ayrışma oldu.

Finansal rapora göre, ikinci çeyrekte donanım gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %23 azalarak 70,3 milyon dolardan 54,1 milyon dolara düştü. Öte yandan, bulut bilişim ve diğer hizmetlerden elde edilen gelirler 33 milyon dolardan 126 milyon dolara yükselerek %281'lik bir artış gösterdi. Ana faaliyet gelirlerine göre, bulut bilişim ve diğer hizmetlerden elde edilen gelirler 127,7 milyon dolar olup, yıllık bazda %287'lik bir artış kaydetti.

Bu, Cerebras'ın artık gelirini yalnızca yapay zeka hesaplama sistemleri satarak elde eden bir çip şirketi olmadığı anlamına geliyor. OpenAI gibi müşterilerden gelen yapay zeka çıkarım hesaplama talebi arttıkça, şirket giderek daha fazla gelirini bulut bilişim hizmetleri sağlayarak elde ediyor.

Cerebras CEO'su Andrew Feldman, şirketin donanım ve veri merkezi hizmetlerine yönelik "çift yönlü" modeline bağlı kalmaya devam edeceğini belirterek, "Müşterilerimizin ihtiyaçlarını en hızlı büyüdükleri alanlarda karşılamak istiyoruz" dedi.

Ancak, donanım satışlarındaki düşüş, pazar için temel bir endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Cerebras daha önce yonga seviyesindeki çipini (WSE) NVIDIA GPU'larına rakip olarak konumlandırmıştı, ancak donanım satışlarındaki düşüş, işletmenin henüz istikrarlı, doğrusal bir büyüme yörüngesi oluşturamadığını gösteriyor.

Feldman, donanım sektörünün kendisinin de önemli dalgalanmalar yaşayacağını belirtti.

Kazanç tahminleri beklentileri aştı.

Donanım iş kolunda yaşanan düşüşe rağmen, Cerebras'ın gelecekteki performansının piyasa beklentilerini çok aşması bekleniyor.

Şirket, üçüncü çeyrek için temel gelirlerinin 214 milyon ila 216 milyon dolar arasında olmasını, orta noktasının ise 215 milyon dolar olmasını bekliyor; bu da piyasa ortalaması olan 212 milyon doların üzerinde bir rakam. Temel brüt kar marjının ise %38 ila %40 arasında olması tahmin ediliyor; bu da piyasa beklentisi olan yaklaşık %36'nın üzerinde.

Şirket ayrıca tüm yıl için kazanç tahminini de yükseltti. Cerebras, temel gelirlerinin 2026 yılında 880 milyon ila 890 milyon dolara ulaşmasını bekliyor; bu, önceki 855 milyon ila 865 milyon dolarlık tahminden daha yüksek bir rakam.

Yıllık bazda beklenen brüt kar marjının %41 ila %43 arasında olması öngörülüyor; bu oran, daha önceki %38 ila %41 arasındaki tahminden daha yüksek. Analistler daha önce Cerebras'ın yıllık bazda beklenen düzeltilmiş brüt kar marjının ise yalnızca %35,89 olacağını tahmin etmişti.

Başka bir deyişle, gelecekteki performans beklentileri açısından Cerebras'ın verileri piyasa beklentilerinden önemli ölçüde daha iyi; ancak mevcut iş yapısı göz önüne alındığında, donanım gelirlerindeki beklenmedik düşüş yatırımcılar arasında endişelere yol açtı.

Şirketin finansal raporuna göre, ikinci çeyrekteki temel gelir 209,9 milyon dolar olup, bir önceki yıla göre %103 artış göstermiştir; temel brüt kar marjı %40,6'ya ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 9,4 puan artmıştır. Temel net zarar ise geçen yılın aynı dönemindeki 40,5 milyon dolardan önemli ölçüde azalarak 6,9 milyon dolara düşmüştür.

Hisse senedi fiyatı piyasa kapanışından sonra neden hâlâ sert bir düşüş gösterdi?

Piyasanın bu finansal rapora verdiği tepki, yatırımcıların yalnızca Cerebras'ın önümüzdeki çeyrekte gelir beklentilerini aşıp aşamayacağıyla değil, aynı zamanda şirketin büyümesinin kalitesi ve sürdürülebilirliğiyle de yeniden ilgilenmekle meşgul olduklarını gösteriyor.

Halka arzından bu yana Cerebras'ın hisse senedi fiyatı önemli ölçüde yükseldi. Daha önce piyasa, benzersiz wafer seviyesindeki çip mimarisiyle Cerebras'ın yapay zeka çıkarım pazarında NVIDIA'dan pazar payı alacağına yaygın olarak inanıyordu. Bu nedenle, bulut işindeki hızlı büyüme ve tüm yıl kazanç tahmininin yukarı yönlü revize edilmesine rağmen, donanım gelirlerinde yıllık %23'lük bir düşüş yine de kar realizasyonunu tetikledi.

Bu durum, piyasanın Cerebras'a ilişkin değerlemesinin zaten oldukça yüksek büyüme beklentilerini içerdiğini ve kazanç tahminlerinde "beklentileri aşmanın" bile temel donanım işindeki düşüşe ilişkin endişeleri gidermeye yetmeyebileceğini göstermektedir.

Şirketin ikinci çeyrekteki GAAP donanım brüt kar marjının yalnızca %1,8 olduğu, buna karşılık temel donanım brüt kar marjının %38,8'e ulaştığı dikkate değerdir.

Finansal raporlar, Cerebras'ın müşteri hisse senetleri, hisse senedi bazlı tazminatlar ve veri merkezi ücretleri için temel ölçütlerini düzelttiğini ve bunun sonucunda GAAP ölçütleri ile temel ölçütler arasında önemli bir fark oluştuğunu göstermektedir.

Yapay zekâ çıkarım ihtiyaçları, Cerebras'ın büyümesinin temel itici gücü haline geldi.

Cerebras şu anda yapay zekâ tabanlı muhakeme pazarına yatırım yapıyor.

Büyük modellerin eğitilmesine kıyasla, çıkarım işlemi, kullanıcı sohbet botları gibi yapay zeka uygulamalarına bir istekte bulunduktan sonra gerçekleşir. Yapay zeka uygulamaları model eğitiminden büyük ölçekli ticari dağıtıma geçerken, düşük gecikmeli, yüksek verimli çıkarım işlem gücüne olan talep hızla artmaktadır.

Cerebras'ın temel ürünü olan WSE, çok sayıda işlem kaynağını tek bir dev çipe entegre eden, yonga seviyesinde bir mimari kullanıyor. Şirket, bu mimarinin geleneksel GPU sistemlerindeki çok sayıda çip arasındaki veri aktarımını azaltabileceğine ve yapay zeka çıkarım hızını artırabileceğine inanıyor.

Şirket, sisteminin şu anda OpenAI'nin GPT-5.6 Sol'ünü saniyede 750 token hızında desteklediğini ve AMD ile bağımsız bir çıkarım çözümü geliştirmek için iş birliği yaptığını, bunun 2026'nın dördüncü çeyreğinde üretime geçmesinin beklendiğini belirtti. Eş zamanlı olarak şirket, teknolojiyi 2027'nin ilk çeyreğinde AWS'nin Amazon Bedrock'una entegre etmeyi planlıyor.

Cerebras ayrıca, yapay zeka programlama şirketleri Cognition ve Lovable dahil olmak üzere müşterilerle yeni bulut bilişim kapasitesi anlaşmaları imzaladığını ve Block, Figma, AlphaSense, GSK ve CrowdStrike gibi müşterilere zaten hizmet verdiğini belirtti.

HBM'yi kullanmamak, maliyet ve tedarik zinciri açısından bir avantaj haline gelir.

Yüksek bant genişliğine sahip HBM bellek tedarikinde yaşanan yaygın sıkıntılar ve fiyat artışlarının yapay zeka çip endüstrisi üzerindeki etkisi göz önüne alındığında, Cerebras da maliyet avantajı elde etmek için mimarisinden yararlanmaya çalışıyor.

Şirket, yonga seviyesindeki mimarisinin HBM'ye dayanmadığını ve yapay zeka çip tedarik zincirinin şu anda kilit bileşenleri olan CoWoS veya 3nm süreçleri gibi gelişmiş paketleme teknolojilerini kullanmadığını belirtti.

Feldman, Nvidia'nın yapay zeka çip fiyatlarındaki keskin artışın HBM maliyetlerindeki artışla ilgili olduğunu, HBM kullanmayan Cerebras'ın ise artan bileşen fiyatları ortamında bazı avantajlar elde edebileceğini belirtti.

Ancak, bu avantajın nihayetinde sürdürülebilir donanım satış büyümesine dönüşüp dönüşmeyeceği henüz belli değil. Donanım gelirlerindeki son yıllık düşüş, Cerebras'ın teknolojik avantajlarını istikrarlı ticari gelire dönüştürmekte hala zorluklarla karşılaştığını açıkça göstermektedir.

Kalan sipariş defterinin değeri 25,4 milyar dolar iken, bir sonraki aşamanın anahtarı teslimat kapasitesinde yatıyor.

Cerebras'ın şu anki en büyük güven kaynağı, devasa sipariş defteri ve sermaye rezervleridir.

Haziran ayı sonu itibarıyla şirketin 25,4 milyar dolarlık ödenmemiş yükümlülüğü bulunuyordu; bu da imzalanmış ancak henüz gelir olarak kaydedilmemiş büyük miktarda sözleşmeye işaret ediyor. Şirket, 2027 yılına kadar gelirlerini üç kattan fazla artırmayı planladığını belirtti.

Bu arada şirket, bu yılki halka arzıyla yaklaşık 6,4 milyar dolar topladı ve Haziran sonu itibarıyla yaklaşık 8,6 milyar dolar nakit, nakit benzeri varlıklar, kısıtlanmış nakit ve kısa vadeli yatırımların yanı sıra 850 milyon dolar borç finansmanı kapasitesine sahipti.

Bu siparişleri karşılamak için şirket üretim kapasitesini hızla genişletiyor.

Cerebras, üretim kapasitesinin 2026 yılına kadar on kattan fazla artacağını ve Flex, Sanmina ve Rocket EMS'de üretim hatları eklediğini belirtti. Bu yılın Haziran ayı sonu itibarıyla şirket, 600 MW'ın üzerinde veri merkezi kapasitesi için sözleşme imzalamış, inşaat aşamasında veya işletmeye almıştı ve 2027 yılının sonuna kadar teslim etmeyi planlıyordu.