Citadel, Ağustos ayında ABD borsasında yükseliş beklentisini destekleyen 10 neden sıraladı.

"Ağustos ayı, alıcıların geri döndüğü ay olabilir. Eylül ayı için kilit soru, geriye ne kadar satın alma gücünün kaldığı olabilir." Citadel'in Ağustos ayında ABD hisse senedi piyasasına yönelik iyimserliğinin en önemli on nedeni şunlardır: ikinci çeyrekte yaklaşık %33'lük kazanç büyümesi, bu da durgunluk sonrası dönemden bu yana en güçlü büyüme; ETF'lerin bu yıl şimdiye kadar 1,6 trilyon dolarlık net giriş görmesi, Temmuz ayında rekor kıran 100 milyon dolar dahil; ve bu hafta 100 milyon doları aşan hisse geri alımlarının yeniden başlaması. Firma, borç azaltma sürecinin olgunlaştığına, birçok hisse senedinin satın alma gücünün eş zamanlı olarak arttığına ve satış baskısının azaldığına inanıyor.

Citadel Securities'in baş hisse senedi ve türev ürünler stratejisti Scott Rubner, 13 Ağustos'ta en son piyasa analiz raporunu yayınladı.

Süregelen makroekonomik risklere ve önemli piyasa ayrışmalarına rağmen, Scott Rubner piyasaya ilişkin iyimser bakış açısının on nedenini sıraladı. Olgun bir borç azaltma döneminin ardından, birden fazla talep kaynağının aynı anda güçlendiğine ve satış baskısının azaldığına inanıyor.

Makro düzeyde birçok endişe verici sorun var ve bana danışan çoğu kişi aynı soruyu soruyor: Ne gibi sorunlar ortaya çıkabilir? Bu soru önemini koruyor. Ancak Ağustos ayına gelindiğinde, daha da acil bir soru ortaya çıkacağına inanıyorum: Bu yüksek fiyatların bedelini kim ödeyecek?

Kârlar hisse senedi fiyatlarını yükseltirken, değerlemeler aslında düşüyor.

1. Sebep: Kârlar beklentileri aştı

S&P 500'ün hisse başına kazancı ikinci çeyrekte yaklaşık %33 oranında artarak, durgunluk sonrası toparlanma dönemi dışındaki en güçlü seviyeye ulaştı.

Daha da önemlisi, Rubner şirketlerin zaten yüksek olan beklentileri aşmakla kalmayıp, aynı zamanda "2000 yılından bu yana en büyük kazanç tahminleri revizyonunu" yaşadıklarına dikkat çekti. 9 Ağustos itibariyle, endeksi oluşturan 503 hissenin 429'u kazanç raporlarını yayınlamıştı ve bu da endeksin ağırlığının %74'ünü temsil ediyordu.

Amerikan şirketlerinden gelen mesaj çok basit: karlar beklentileri büyük bir farkla aştı.

"S&P 500 Hisse Başına Kazanç - Çeyreklik Revizyon Yolu" grafiği, S&P 500 endeksinin çeyreklik kazanç revizyon yolunu göstermektedir.

2. Sebep: Değerleme – bu, değerleme artışıyla değil, kazançlarla desteklenmektedir.

S&P 500 endeksi rekor seviyeye ulaşmasına rağmen, 12 aylık ileriye dönük fiyat/kazanç oranı geçen yıl Ekim ayındaki yaklaşık 23,1 katından şu anda yaklaşık 20,1 katına gerileyerek yaklaşık %15'lik bir düşüş gösterdi.

Sebebi basit: Kar beklentileri, hisse senedi fiyatlarının yükselişinden daha hızlı bir şekilde yukarı yönlü revize ediliyor.

Eşit ağırlıklı S&P 500'ün ileriye dönük fiyat/kazanç oranı (P/E oranı) yaklaşık 17,1'dir; Nasdaq 100'ün ileriye dönük P/E oranı 10 yıllık ortalamasının altında olup, son bir yılda %11'lik dilimde yer almaktadır.

"Bu durum 1999'dan tamamen farklı," dedi Rubner. "Şu anda asıl itici güç değer artışı değil, kazançlar."

Kaldıraç ve Finansman: Satış baskısı azaldı ve satın alma gücü yeniden oluşuyor.

3. Sebep: Kaldıraç – Reset giderek daha karmaşık hale geliyor.

Rubner, küresel kaldıraç sıfırlamasının "giderek olgunlaştığını" düşünüyor. Sistematik kaldıraç azaltmanın etkileri büyük ölçüde azaldı ve düzenleyici kaynaklı satış baskısının tavanı daraldı.

Mantık şu ki, oynaklık azalmaya devam ettikçe ve trendler yeniden oluştukça, sistematik stratejiler (CTA ve risk eşitleme stratejileri gibi) pozisyonlarını artırma yeteneğini yeniden kazanacaktır.

Bir sonraki anlamlı finansman mekanizmasının, borç azaltma yerine yeniden finansman olması muhtemeldir.

"Kaldıraçlı ETF Varlık Yönetimi" Varlık Büyüklüğü Grafiği

4. Sebep: Perakende alıcılar geri döndü.

Geçtiğimiz hafta, perakende yatırımcılar Citadel Securities platformunda yeniden net alıcı konumuna geçerek, Haziran sonlarında başlayan satış dalgasını tersine çevirdiler.

Ancak Rubner, opsiyon piyasasından gelen sinyallere daha yakından dikkat ediyor: Opsiyon piyasasındaki bireysel yatırımcılar arasında alım/satım oranı, bu yılın Nisan ayından bu yana ilk kez yükseliş eğilimi gösteriyor ve aynı zamanda Mart ayı sonundaki en düşük noktadan bu yana en düşük düşüş eğilimini de sergiliyor.

Bu arada, ETF opsiyon işlemleri genel olarak büyük bir artış gösterdi. Bu ay ortalama günlük işlem hacmi, aylık ortalamanın 3,1 katına ulaşarak rekor seviyeye çıktı; ortalama günlük net put primi ise yaklaşık 29 milyon dolar oldu; bu da son bir yıldaki ortalama seviyenin yaklaşık 8 katı ve tarihsel ortalama seviyenin neredeyse 10 katı anlamına geliyor.

Rubner'in değerlendirmesi şöyledir:

Bireysel yatırımcılar piyasaya geri dönüyor, ancak hâlâ aşağı yönlü risklerle karşı karşıyalar. Piyasa katılımı bir miktar toparlandı, ancak güven henüz tam olarak yerine gelmedi.

Ayrıca olası bir gidişattan da bahsetti: piyasa hızla temkinlilikten katılıma, ardından da yukarı yönlü trendi takip etmeye geçebilir.

Perakende Nakit Özkaynakları - Net Tutar Grafiği

5. Sebep: Pasif fonlar – asla piyasadan çıkmayın

Hane halkları için pasif ETF'lere piyasada çok güçlü bir talep var.

Bu yılın başından bu yana, ETF'lere yaklaşık 1,6 trilyon dolarlık net giriş oldu; bu da günde yaklaşık 7,5 milyar dolara denk geliyor ve önceki rekor seviyeye göre %55'lik bir artış anlamına geliyor.

Temmuz ayında yaklaşık 350 milyar dolarlık net giriş kaydedildi ve bu da yeni bir aylık rekor oldu. Bu aynı zamanda Çin'in 2026'dan bu yana küresel olarak en büyük net fon girişlerine sahip ilk on ay arasında yer aldığı dördüncü ay oldu.

Rubner'in vardığı sonuç özlü ve nettir:

Yapısal pasif alıcılar hiçbir zaman piyasadan ayrılmadılar.

ETF net girişleri – rekor yüksek yıllık büyüme oranı (grafik)

Hisse Geri Alımları ve Yapı: Bir trilyon yuanın üzerinde kurumsal hisse geri alım fonu piyasaya geri dönüyor

Altıncı Sebep: Hisse Geri Alımları – 1 Trilyon Dolarlık Fırsat Yeniden Açılıyor

Bu hafta, şirketlerin hisse geri alımları için açılan pencere yeniden açıldı ve açıklanan yetkilendirmeler 1 trilyon doları aşarak bu yılki en yüksek seviyeye ulaştı.

Tarihsel olarak, Ağustos ayı, geri alım hacminin ihraç edilen hisse sayısını aştığı ve piyasa arzını sürekli olarak absorbe ettiği, en büyük hisse geri alımlarının gerçekleştiği aylardan biri olmuştur.

Şunu da belirtmekte fayda var ki, bu durum sadece teknoloji sektörüne özgü değil. Bu yıl şimdiye kadar, en büyük hisse geri alım yetkilendirmelerinin neredeyse %70'i teknoloji sektörü dışındaki sektörlerden geldi.

"Şirket satın alımları yeniden yükselişe geçiyor ve bu durum hisse senetlerine giderek daha fazla fayda sağlayacak."

Beklenen geri satın alma penceresi

7. Sebep: Endeks Yapısı - S&P 500 endeksi, ortalama hisse senedi endeksiyle aynı değildir.

Rubner, mevcut piyasanın neden "anlaşılması bu kadar zor" olduğunu anlamanın en önemli noktasının bu olduğuna inanıyor.

Bu yıl, Philadelphia Yarı İletken Endeksi (SOX) tek bir günde %3'ten fazla düşerken, S&P 500 ortalama olarak sadece %0,8'lik bir düşüş gösterdi; bu, 20 yıllık tarihsel ortalama düşüş olan %2,4'e kıyasla oldukça düşük bir oran. Yazılım sektörü, 2001'den bu yana ilk kez bu işlem günlerinde ortalama olarak pozitif getiri elde etti.

Bunun nedenleri endeksin bileşiminde, ağırlık yoğunlaşmasında ve marjinal pasif fonların likiditesinde yatmaktadır.

"Hem yoğun iç mücadelelerin yaşandığı bir piyasayı hem de istikrarlı performans gösteren bir endeksi aynı anda görebilirsiniz. Her ikisi de gerçektir."

"SOX Satış Günü SPF Ortalama Volatilite Grafiği"

Piyasa Yapısının İyileştirilmesi: Genişlik, Volatilite ve Seçenekler

8. Sebep: Kapsamın genişlemesi, alaka düzeyinin azalmasına yol açar.

S&P 500 endeksindeki hisselerin %70'inden fazlası 200 günlük hareketli ortalamalarının üzerine çıktı; bu, Aralık 2024'ten bu yana görülen en güçlü piyasa genişliği.

Bu arada, 1 aylık ve 3 aylık sonuçlar arasındaki korelasyon, tarihteki en düşük seviyesine yakın seyrediyor.

Rubner'ın açıklaması: Artan çeşitlilik, azalan korelasyon ve yüksek dağılım, hisse senedi seçimi için daha zengin bir ortam yaratır ve bireysel hisse senetlerinden elde edilebilecek fazla getiri fırsatlarının aralığını genişletir.

Geçtiğimiz yıl boyunca, eşit ağırlıklı S&P 500 (SPW) endeksi, piyasa değeri ağırlıklı S&P 500 (SPX) endeksinden daha iyi performans gösterdi.

S&P 500 Endeksi - Bileşen Hisselerinin 200 Günlük Hareketli Ortalama Üzerindeki Yüzdesi Grafiği

9. Sebep: Volatilite – Değer 15'in altında olduğunda hesaplama yöntemi değişir.

Volatilite, sonuç değişkeni olmaktan çıkıp girdi değişkeni haline geliyor.

Düşük oynaklık genellikle yükselen bir borsa piyasasının sonucu olarak görülür. Bununla birlikte, 30 günlük ve 60 günlük oynaklık aralıkları aşağı doğru kaydıkça, düşük oynaklığın kendisi sistematik stratejilerin pozisyonlarını artırması için daha fazla alan yaratır; bu da pozitif bir geri bildirim mekanizmasıdır.

Bu arada, yarı iletken ve bellek çip endüstrilerindeki aşırı örtük oynaklık normale dönmeye başladı. S&P 500'deki en büyük on SOX bileşeninin üç aylık ortalama piyasa fiyatına yakın örtük oynaklığı bu ay yaklaşık 20 puan düştü; VIXEQ ve VIX arasındaki fark da tarihsel zirvesinden önemli ölçüde daraldı.

"Düşük oynaklık artık sadece piyasanın bir tanımı değil; para akışlarının matematiğini değiştiriyor."

Yarı iletken sektörünün önde gelen şirketlerinin örtük oynaklık grafiği

10. Sebep: Seçenekler – Yukarı yönlü riske karşı korunmaya başlayın

Ruben'i en çok endişelendiren sinyal bu.

4 Ağustos'ta, S&P 500 alım opsiyonlarının günlük işlem hacmi rekor seviyeye ulaşarak yıllık ortalamanın yaklaşık iki katına ve Mayıs ayındaki önceki rekorun %10 üzerine çıktı. 30 Temmuz ile 5 Ağustos arasındaki beş işlem günü de, beş gün boyunca S&P 500 alım opsiyonlarının toplam işlem hacmi açısından yeni bir rekor kırdı.

Daha da önemlisi: S&P 500'deki hisselerin yaklaşık %35'i üç aylık bir dönemde yükseliş yönlü bir eğilim değişikliği yaşadı (yani, alım opsiyonlarının zımni oynaklığı, satım opsiyonlarının zımni oynaklığından daha yüksek), bu şimdiye kadarki en yüksek oran.

Rubner şunları söyledi:

“Yatırımcılar sadece aşağı yönlü riskten korunmak için daha az ödeme yapmaya istekli olmakla kalmıyor, bazı piyasalarda yukarı yönlü potansiyel için daha fazla ödeme yapmaya bile razı oluyorlar. Bu davranış değişikliği önemli, çünkü tamamen farklı bir psikolojiyi temsil ediyor.”

SPX Çağrı Hacmi Grafiği

Kısacası, alıcı listesi giderek uzuyor.

Rubner raporun sonunda şunları yazdı:

Piyasa hâlâ zorlu. Makroekonomik riskler gerçek ve gelişim yolu sorunsuz ilerlemeyecek. Ancak bu listeye baktığımızda, bir nokta öne çıkıyor: sermaye akışlarının dengesi daha olumlu bir yöne doğru kayıyor.

Ayrıca Eylül ayındaki risklere de dikkat çekti: mevsimsel bozulma, potansiyel olarak daha doymuş hisse senedi pozisyonları ve Ağustos ayında bir alım çılgınlığı yaşanması durumunda bugünkü satın alma gücünün tükenmiş olma olasılığı.