Jensen Huang'ın 500 milyar NT$'lık finansmanı "piyasayı alt üst etti": Varlık yönetimi devleri sevinirken, teknoloji hisseleri iki gün üst üste düştü.

Piyasa bu finansman düzenlemesini özel kredilendirme ve alternatif yatırımlar için doğrudan bir nimet olarak yorumladı; geniş fonlama hattı, yönetim ücreti gelirleri için uzun vadeli bir büyüme beklentisi anlamına geliyor. KKR ve Apollo gibi alternatif varlık yönetimi devlerinin hisseleri %3 ila %7 oranında yükselirken, büyük sermayeli teknoloji hisseleri baskı altında kalmaya devam etti. Bu farklılık daha derin endişeleri yansıtıyor: Nvidia'nın müşterileri için kişisel olarak finansman arayışı güçlü bir talebin yansıması mı, yoksa finansman yoluyla talep "yaratılıyor" mu?

Nvidia'nın yapay zeka altyapısı finansman platformu oluşturmak için Wall Street'in altı büyük finans kurumuyla ortaklık kurma planı, sermaye piyasasında keskin bir şekilde bölünmüş bir tepkiye yol açtı; alternatif varlık yönetimi devlerinin hisse fiyatları genel olarak yükselirken, teknoloji hisseleri sürekli baskı altında kaldı. Bu farklılık, piyasada bu finansman modeline ilişkin derin köklü görüş ayrılıklarını yansıtıyor.

Salı günü (11 Ağustos), katılımcı alternatif varlık yönetimi şirketleri en büyük kazananlar olarak ortaya çıktı. KKR %6,88'lik artışla listenin başında yer alırken, onu Apollo Global Management (%6,26), Bofeng Asset Management (%4,77), Blackstone Group (%3,89) ve BlackRock (%1,54) takip etti.

GPU tabanlı bulut bilişim hizmeti sağlayıcısı Coreweave, normal işlem saatlerinde %2,42 artış gösterirken, işlem sonrası saatlerde %16'dan fazla yükseldi. Piyasa bu finansman düzenlemesini özel kredilendirme ve alternatif yatırımlar için doğrudan bir fayda olarak yorumladı; büyük bir fonlama akışı, yönetim ücreti gelirleri için uzun vadeli büyüme beklentileri anlamına geliyor.

Bu arada, büyük teknoloji hisseleri art arda ikinci gün de değer kaybetti; Google %3,84 düşüşle yaklaşık altı ayın en büyük tek günlük düşüşünü yaşarken, Amazon %2,09 geriledi ve Nvidia'nın hisse fiyatı ise sadece %0,02'lik hafif bir düşüşle günü tamamladı. ABD'nin üç büyük borsa endeksi de art arda ikinci gün düşüşle kapandı; Nasdaq %0,6 geriledi.

Piyasanın temel endişesi şu: Nvidia'nın müşterilerinin finansman bulmasına bizzat yardımcı olma ihtiyacı, yapay zeka işlem gücüne olan talebin o kadar güçlü olduğu anlamına mı geliyor ki, bu talebi karşılamak için finansal yeniliğe ihtiyaç duyuluyor, yoksa talebin bir kısmının finansman koşulları yoluyla "oluşturulması" mı gerekiyor?

Jensen Huang'ın "Büyük Vizyonu": Yapay Zeka Altyapısı Yeni Bir Varlık Sınıfı Olarak

Pazartesi günü, Nvidia CEO'su Jensen Huang, CNBC ile yaptığı bir röportajda Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo ve Bofeng'in yöneticileriyle birlikte yer aldı. Altı kurum, üçüncü taraf sermaye piyasaları aracılığıyla yapay zeka altyapısı geliştirme için fon toplamak üzere bağımsız bilgi işlem gücü finansman platformları kurmak amacıyla bir mutabakat zaptı imzaladıklarını duyurdu. Hedeflenen fon büyüklüğü 500 milyar dolar ve potansiyel olarak daha da yüksek olabilir.

Jensen Huang bu planı "büyük bir vizyon" olarak adlandırıyor ve temel mantığının yapay zekâ hesaplama gücünü yatırım yapılabilir bir varlık olarak yeniden tanımlamak olduğunu belirtiyor. Huang, CNBC'ye verdiği demeçte, "Bu sistemler bilgisayarlarımız gibi değil, telefonlarımız gibi değil," dedi, "artık gelir getiren, üretken, uzun ömürlü, ikame edilebilir ve esnek varlıklar."

KKR'nin Dijital Altyapı Başkanı Waldemar Szlezak, bu mantığın finansal sonuçlarını daha ayrıntılı olarak açıkladı:

"Bunu bir gelir akışı olarak düşünebilir ve ardından menkul kıymetleştirebilir veya riski bölerek, bu gelir akışına herhangi bir düzeyde katılmak isteyen yatırımcılara satabilirsiniz."

Goldman Sachs CEO'su David Solomon şunları söyledi:

"Bu altyapı projesi için varlığa dayalı finansmanın görülmeye başlanması şaşırtıcı değil, çünkü bunlar gerçek değere sahip gerçek varlıklar."

Anlaşmaya göre, altı finans kurumu kredi kararlarını bağımsız olarak alacak; Nvidia ise müşterileri finansman ortaklarıyla buluşturmaktan ve her kredi için en fazla %25'lik bir garanti yükümlülüğü üstlenme seçeneğinden sorumlu olacak. Jensen Huang daha sonra X sosyal medya platformunda bu desteğin "artık değere dayalı olduğunu ve bağımsız kredi verenlerin yerini almak yerine onları tamamlamayı amaçladığını" açıkladı.

Haberin duyulmasının ertesi günü, katılımcı alternatif varlık yönetimi kurumlarının hisse fiyatları piyasadaki en belirgin kazananlar oldu ve bu durum açık bir piyasa mantığıyla ortaya çıktı: devasa finansman kanalları, yönetim ücreti gelirlerinin uzun vadeli büyüme beklentilerine doğrudan karşılık geliyor.

Bu arada, "yeni bulut" hizmet sağlayıcıları da ivme kazandı. NEBIUS %4,95, RIOT %4,33, Hut 8 %3,64 ve IREN %2,61 oranında yükseldi.

Philadelphia Yarı İletken Endeksi %0,87 artışla kapandı ve 30 bileşeninden 24'ü yükseldi. Integrity %4,16, KLA-Tec %4,01, Teradyne %3,96 ve ASML %3,8 yükseldi. Bellek ile ilgili hisselerin çoğu da yükseldi; SK Hynix %4,7, SanDisk %2,68 ve Seagate Technology %2,44 arttı. Optik iletişim hisseleri genel olarak iyi performans gösterdi; CRDO %3,23 ve Marvell Technology %1,8 yükseldi.

Coreweave'in piyasa kapanışından sonraki yükselişi özellikle dikkat çekiciydi. Bir GPU bulut bilişim hizmet sağlayıcısı olarak Coreweave, bu finansman modelinden en doğrudan faydalanacak olan "yeni bulut"un bir temsilcisidir; yani gerçek işlem gücü ihtiyaçları olan ancak büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının mali desteğinden yoksun olanlar. Bu da tam olarak Nvidia'nın finansman platformunun hizmet etmeyi amaçladığı hedef müşteri grubudur.

Teknoloji devleri baskı altında ve piyasa anlaşmazlıkları oldukça keskin.

Bilgi işlem altyapısı zincirinin güçlü performansının aksine, büyük sermayeli teknoloji hisseleri art arda ikinci gün de değer kaybetti.

Google hisseleri %3,84 oranında düşerek, geçen hafta yapay zeka bölümünün yeniden yapılandırılmasını duyurmasından bu yana son beş işlem gününün dördünde düşüş yaşadı ve bu da 11 S&P sektörü arasında en büyük düşüşü kaydeden iletişim hizmetleri sektörünü aşağı çekti. Amazon %2,09, Apple %1,09, Broadcom %1,5 ve Microsoft %0,44 oranında değer kaybetti.

Bu farklılık, piyasadaki derin köklü endişelere işaret ediyor: Varlık yönetim şirketlerinin yönetim ücretlerinde bir artış görmesi beklenirken, teknoloji devlerinin ve Nvidia'nın hisse fiyatları artış göstermedi.

Temel mantık şu ki , yapay zeka işlem gücüne olan talep gerçekten bu kadar güçlüyse, büyük ölçekli bulut sağlayıcıları en doğrudan faydalananlar olmalıdır; ancak Nvidia'nın müşterileri için finansman kanalları oluşturmak üzere bizzat devreye girmesi, bazı yatırımcıların potansiyel talep sahiplerinin bilançolarının zaten baskı altında olup olmadığı konusunda endişelenmesine neden oldu.

Nvidia'nın beş yıllık kredi temerrüt takası (CDS) faiz oranının bu yıl yaklaşık %90 arttığını belirtmekte fayda var. Huang'ın açıklamasının ardından Salı günü 5 baz puan daralarak 72,11 baz puana gerilemiş olsa da, hâlâ tarihi zirvelere yakın seyrediyor ve kredi piyasası "dönüşümlü finansman" konusundaki şüpheleri henüz tam olarak sindirememiş durumda.

[Dairesel Finansman] Tartışması: GPU Artık Değeri Temel Belirsizlik Kaynağıdır

Nvidia'nın finansman platformunun temel mantığı karmaşık değil: Yapay zeka sektöründeki darboğaz, çipler ve elektrikten sermayeye doğru kayıyor.

Hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının ötesindeki yeni müşteriler (yapay zeka laboratuvarları, gelişmekte olan bulut bilişim şirketleri ve bağımsız yapay zeka projeleri) gerçek işlem gücü ihtiyaçlarına sahip ancak Google ve Microsoft gibi şirketlerin mali gücüne sahip değiller. 1 gigawatt'lık bir yapay zeka veri merkezinin maliyeti yaklaşık 50 milyar dolar ve OpenAI'nin hala yatırım yapılabilir bir kredi notu yok.

BlackRock CEO'su Larry Fink, bu modeli ipotek teminatlı menkul kıymetleştirme piyasasının ilk aşamalarına benzetti:

"Bu çok erken bir aşama, tıpkı 1970'lerde ipotek teminatlı menkul kıymetler piyasasına ilk girdiğim zamanki gibi. Bunu finans mühendisliğinin geleceği olarak görüyorum."

Apollo'nun Küresel Genel Müdürü Jim Zelter, riskleri kabul ederek, "Aşırı tepkiler ve düzeltmeler olacaktır" dedi, ancak aynı zamanda katılımcı sayısının fazla olmasının yoğunlaşma riskini azaltmaya yardımcı olduğunu da belirtti.

Ancak piyasanın en çok merak ettiği soru henüz yanıtlanmadı: GPU'ların teminat olarak uzun vadeli kalan değeri nedir?

Nvidia'nın çip yineleme hızı, iki yılda bir nesilden yılda bir nesile çıktı ve her neslin performans sıçraması, önceki neslin piyasa değerini düşürdü. Finansman modelinin temelini oluşturan çiplerin kalan değeri ise henüz tam bir döngü testinden geçmedi.

Ayrıca, bu duyuru yalnızca bir mutabakat zaptı olup herhangi bir sözleşmeyle bağlayıcı değildir. Borç alan kuruluş, faiz oranı, tesisin yeri ve başlangıç zamanı açıklanmamış olup, bu detay eksikliği bazı yatırımcıların temkinli davranmasına neden olmuştur.

Bofeng CEO'su Bruce Flatt daha makro bir bakış açısı sundu: "Jensen Huang bu yapıların oluşturulmasına öncülük ediyor çünkü dünyada trilyonlarca dolar var." Bu belki de bu "büyük vizyon" için en güçlü destek, ancak aynı zamanda en büyük bilinmezliği de.