2026 Zincir Üzeri Gerçek Dünya Varlıkları Yarıyıl Raporu: Tokenleştirilmiş hisselerin piyasa değeri bir yılda ikiye katlandı, ancak hakların %90'ı göstermelik varlıklardan ibaret.

Orijinal Başlık: 2026 Ortasında Zincir Üzerindeki Gerçek Dünya Varlıklarının Durumu

Orijinal Yazar: insights4vc

Orijinal Derleme: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Giriş: Zincir üstü tokenleştirilmiş varlıkların ölçeği etkileyici görünse de, temel bir çelişkiyi gizliyor: Serbestçe dolaşabilen ürünler genellikle gerçek mülkiyet haklarından yoksunken, gerçek yasal geçerliliğe sahip ürünler likiditeden yoksundur. Bu rapor, bu "1,89 milyar dolarlık pazarın" ne kadarının gerçek olduğunu inceliyor ve zincir üstü menkul kıymetlere yatırım yapmayı düşünen her yatırımcı için bir uyarı niteliği taşıyor.

Borsa, blockchain'e taşınmadı. Ortaya çıkan şey, menkul kıymetlerin dağıtımı, mülkiyet haklarının kaydedilmesi ve blockchain tabanlı sistemler aracılığıyla işlem uzlaşmalarının tamamlanması için kullanılan daha güvenilir bir altyapı katmanıdır.

RWA.xyz'den alınan veriler, dağıtılmış tokenleştirilmiş hisse senetlerinin değerinin Mart 2026'daki 951 milyon dolardan Temmuz ayında 1,89 milyar dolara yükselerek neredeyse ikiye katlandığını gösteriyor. Ancak bu büyüme esas olarak birkaç ürün ve platformdan kaynaklanıyor.

En önemli ilerleme, özellikle Nasdaq'ın aynı CUSIP ödeme modeli ve DTC programındaki ticarileştirme uygulaması olmak üzere, düzenlenmiş piyasa altyapısından kaynaklanmaktadır. Likidite, yatırımcı dağıtımı ve bağımsız zincir içi fiyat keşif mekanizmaları hala çok sınırlıdır. Tokenleştirilmiş devlet tahvilleri daha güçlü ürün-piyasa uyumu göstermeye devam ederken, hisse senedi ETF'leri bireysel hisse senetlerine göre daha kolay ölçeklenebilir olabilir.

Bu nedenle, bu pazar en iyi şekilde parçalı bir "Katman 2.5" sistemi olarak anlaşılabilir: en sağlam yasal temellere sahip ürünler genellikle en zayıf likidite ve dağıtım kapasitesine sahipken; en aktif işlem gören paketlenmiş ürünler genellikle en zayıf mülkiyet haklarına sahiptir.

Bu rapor, insights4vc'nin Mart 2026'da yayınladığı "Zincir Üzerindeki Gerçek Varlıkların Durumu" analizinin güncellenmiş halidir ve yayınlanmasından bu yana meydana gelen önemli değişikliklere odaklanmaktadır.

Zincir Üzerinde Gerçek Dünya Varlıklarının Durumu

Mart ayından bu yana hangi önemli değişiklikler meydana geldi?

Mart ayındaki raporda iki tür varlık arasında ayrım yapılmıştı: blok zincirine kaydedilen varlıklar ve harici cüzdanlara aktarılabilecek varlıklar. Bu ayrım hâlâ önemini koruyor. RWA.xyz çerçevesinde, "temsil edilen varlıklar" ihraççının veya platformun kendi ortamında kalırken; "dağıtılmış varlıklar" harici olarak aktarılabiliyor, ancak transferler yine de onaylanmış veya beyaz listeye alınmış cüzdanlarla sınırlı olabilir.

Ancak, bir ürünün olgunluğunu değerlendirmek için salt aktarılabilirlik artık yeterli değil.

Mart ayından bu yana, offshore ürünler, merkeziyetsiz piyasalarda zincirler arası akış ve kullanım açısından daha elverişli hale geldi. Ondo, Ethereum, BNB Chain ve Solana'ya genişleyerek merkeziyetsiz yönlendirme özelliğini tanıttı ve bazı ürünler için sürekli basım ve geri alım özelliklerini ekledi. xStocks da dağıtım kanallarını ve teminat entegrasyonunu genişletti.

Bu arada, düzenlenmiş ABD altyapısı farklı bir yol izledi: sınırsız taşınabilirliğe değil, yasal kesinliğe, kontrollü cüzdanlara, uyumlu saklamaya, transfer acentesi kayıtlarına ve DTC ile entegrasyona odaklandı.

Şekil: 2019'dan 2026'ya Kadar Çeşitli Risk Ağırlıklı Varlık Piyasa Değerlerinin Evrimi (tokenleştirilmiş hisse senetleri, devlet tahvilleri vb. dahil)

Bu iki yaklaşım farklı sorunlara çözüm getiriyor: denizaşırı paketlenmiş ürünler erişilebilirliği ve birleştirilebilirliği artırırken; düzenlenmiş altyapı, tokenlar ile yasal mülkiyet hakları arasındaki bağlantıyı güçlendiriyor.

"Kanonik hisseler", ihraççı tarafından yetkilendirilen ve devri resmi mülkiyet sisteminde tanınan temel menkul kıymet biçimidir. Bu, yalnızca hisse senedi fiyatlarını veya performansını izleyen üçüncü taraf araçlardan temelde farklıdır.

Şu anda hiçbir ürün bu dört unsuru aynı anda ve büyük ölçekte gerçekleştiremiyor: standart sahiplik, yaygın cüzdan dağıtımı, kurumsal likidite ve bağımsız zincir içi fiyat tespiti.

Şekil: Zincir Üzerindeki Gerçek Dünya Varlıklarının Özet İstatistikleri (28 Temmuz itibarıyla toplam yaklaşık 36,78 milyar dolar olup, bunun %43,95'ini ABD devlet tahvilleri oluşturmaktadır)

Makro düzeydeki RWA toplam verilerinin de dikkatli bir şekilde yorumlanması gerekiyor. RWA.xyz, 29 Temmuz'da dağıtılan değerin 36,81 milyar dolar, temsil edilen değerin ise 218,27 milyar dolar olduğunu bildirdi. Temsil edilen değer yüzeysel olarak 12,43 milyar dolar azalmış olsa da, bu durum sermaye çıkışı veya geri ödeme dalgası olarak yorumlanmamalıdır. İki gözlem tarihi arasında çok sayıda veri setine ekleme, silme, yeniden sınıflandırma veya yeniden değerleme yapılmıştır.

Bu rakamlar, yatırımcı sermaye akışının bir ölçüsü olmaktan ziyade, platformun metodolojisi kapsamında belirli zaman noktalarındaki öz sermaye değerini tanımlamaktadır.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri serisi, aynı "köprülenmiş token değeri" metodolojisinin her iki döneme de uygulanabilmesi nedeniyle referans açısından daha değerlidir. Bununla birlikte, bildirilen %98,5'lik artışın yeni ihraçlar, fiyat artışları ve sınıflandırma ayarlamaları olarak net bir şekilde ayrıştırılması mümkün değildir.

FGRS faydalı bir örnek teşkil ediyor. Figure, hisse başına 32 dolardan 4,375 milyon blockchain hissesi ihraç ederek fon topladı, ancak bildirilen değer daha sonra piyasa fiyatlarıyla birlikte dalgalandı. Her ürün için günlük basım, yakma ve net varlık değerlerine ilişkin veriler olmadan, toplam piyasa net arzını güvenilir bir şekilde yeniden oluşturmak mümkün değildir.

1,88 Milyar Dolarlık Manşet Rakamı Neden Yanıltıcı?

RWA.xyz, tokenleştirilmiş hisseleri ölçmek için "köprülenmiş token değeri"ni kullanır; bu değer, köprülenmiş dolaşımdaki arzın net varlık değeriyle çarpılmasıyla hesaplanır.

Dolaşımdaki arz, hazine varlıkları veya önceden basılmış stok olarak tanımlanan bakiyeleri içermez. Köprülenmiş sayı ayrıca, bir ağda kilitli olan ve başka bir ağda çıkarılan bir varlığın çift sayımını önlemek için bilinen köprüleme sözleşmelerinde kilitli olan tokenları da içermez.

Bu, dağıtılmış değeri ölçmek için etkili bir ölçüttür, ancak serbest dolaşımdaki hisselerden farklıdır. Serbest dolaşımdaki hisseler, kısıtlı pozisyonlar, stratejik pozisyonlar ve yoğunlaşmış hisseler hariç tutulduktan sonra halka açık ticarete gerçekten açık olan menkul kıymetlerin bir kısmını ifade eder.

Verilerin zamanlaması da önemlidir. Sağlanan varlık düzeyindeki ihracat verileri, 27 Temmuz'daki toplam dağıtılan değerin 1,8879 milyar dolar olduğunu göstermektedir; bu da gösterge panosunda gösterilen yaklaşık 1,88 milyar dolarla tutarlıdır. Platformlar ve ağlar genelinde 29 Temmuz'daki anlık görüntü ise yaklaşık 1,872 milyar dolardır.

15,8 milyon dolarlık fark, iki gözlem tarihi arasındaki fiyat ve token arzındaki değişikliklerle tutarlı olarak %0,84'lük bir orana karşılık gelmektedir. Bu nedenle, bu rapordaki belirli araçlara ilişkin büyüme hesaplamaları 27 Temmuz tarihli verileri kullanırken, platform ve ağ pazar payları 29 Temmuz tarihli anlık görüntüyü kullanmaktadır ve iki veri seti aynı hesaplamada karıştırılmamıştır.

Şekil: Tokenleştirilmiş Hisse Senetlerinin Detayları (10 kalem, ihraç platformuna ve ağa göre kategorize edilmiş olup, FGRS'nin değeri yaklaşık 191 milyon dolardır)

Üç ana araç, artışın yaklaşık yarısını oluşturdu: SECZ listeleme sonrası 169 milyon dolar, FGRS 162,9 milyon dolar ve STRCx 126,6 milyon dolar ekledi. Bunlar birlikte 458,6 milyon dolar katkıda bulunarak toplam 936,8 milyon dolarlık artışın %49'unu oluşturdu. Uzun kuyruklu ürünler ise ek olarak 150,5 milyon dolar katkıda bulunarak artışın %16,1'ini oluşturdu.

Bu rakamlar yatırımcıların abonelik tutarlarını değil, dağıtılan değerdeki değişiklikleri yansıtmaktadır.

SECZ, hem temsil edilen hisse senedi sayısından hem de Securitize NYSE hisse senedi fiyatından etkilenir. FGRS, ihraç, dönüştürme faaliyetleri ve piyasa fiyatı değişikliklerinin kapsamlı bir görünümünü yansıtır. STRCx, Strateji değişken faizli imtiyazlı hisse senetlerine bağlı sertifikaların dolaşımdaki arzına ve değerine bağlıdır.

Yukarıdaki üç büyümeyi topluca "tokenleştirilmiş hisselere girişler" olarak adlandırmak, ekonomik olarak birbirinden farklı birkaç olayı tek bir potansiyel olarak yanıltıcı sayıya indirgemek anlamına gelir.

Yoğunlaşma platform düzeyinde daha belirgin. 29 Temmuz tarihli verilere göre, Ondo ve xStocks birlikte dağıtılan değerin %72,7'sini oluşturuyordu. Securitize'ı da dahil ettiğimizde, ilk üç platformun payı %85,1'e yükseliyor.

Şekil: RWA.xyz Platform Sıralamaları—İlk üçte Ondo (%45,21), xStocks (%27,51), Securitize (%12,40) yer alıyor.

Blockchain ağları genelindeki dağılım daha merkeziyetsiz hale geliyor, ancak bu durum altta yatan ortak bağımlılıkları ortadan kaldırmıyor. Ethereum %36,2'lik değer payıyla lider konumda, onu Solana (%19,6) ve BNB Chain (%15,8) takip ediyor. Provenance ve Avalanche ise sırasıyla Figure ve Securitize tarafından yönlendiriliyor.

Farklı ağlarda piyasaya sürülen ürünler, yine de aynı ambalajlama sağlayıcısına, aracı kuruma, saklama kuruluşuna, menkul kıymetler acentesine veya referans fiyat sağlayıcısına bağlı olabilir.

Şekil: RWA.xyz Ağ Sıralamaları—İlk üçte Ethereum (%36,24), Solana (%19,63), BNB Chain (%15,82) yer alıyor.

Bu pazar kapsam olarak genişledi ancak yasal düzeyde henüz birleşmedi. Birden fazla token aynı anda Apple Inc. hissesine veya S&P 500 ETF'sine referans verebilir, ancak her biri farklı yargı yetkilerine tabi ve farklı aracı kurumlara dayanan bağımsız bir yasal yükümlülüktür.

Köprüleme ayarlamaları, aynı tokenin farklı ağlarda iki kez sayılmasını önleyebilir, ancak benzer varlıklara atıfta bulunan ancak esasen farklı yasal haklar sağlayan ürünleri birleştiremez ve birleştirmemelidir.