Tarihin en büyük yabancı halka arzında hisse fiyatı halka arz fiyatının altına düştü ve bu durum, zincir üzerinde büyük bir likidite tasfiye fırtınasına yol açtı.

Yazar: Chloe, ChainCatcher

Bu sabah, Güney Kore borsasında piyasa öncesi işlemler sırasında verilen alışılmadık bir emir, blockchain üzerinde bir zincirleme reaksiyonu tetikledi.

Zincir içi analist Ai Yi'nin izlemesine göre, SK Hynix'i takip eden SKHX sürekli vadeli işlem sözleşmesi bu sabah Hyperliquid platformunda %17,9 oranında düşüş göstererek Hyperliquid'in tasfiye miktarının kısa sürede Binance'inkini aşmasına neden oldu. Bu zincir içi ani düşüşün temel nedeni, Güney Kore alternatif işlem platformu NXT'de piyasa öncesi işlem seansında (Seul saatiyle 08:00) gerçekleştirilen tek hisseli bir emir oldu.

İletim mekanizması: Oracle takibi, uzun pozisyonların zincir üzerinde zorunlu tasfiyesi.

Seoul Economic Daily'nin haberine göre, 28 Temmuz'da piyasa açılmadan önce Güney Kore alternatif işlem platformu Nextrade (NXT), son derece düşük likiditeye sahip bir işlem kaydetti: SK Hynix, bir hisseyi 1,272 milyon won (yaklaşık 867 ABD doları) karşılığında sattı ve bu işlem, önceki işlem gününün kapanış fiyatına göre piyasa öncesi işlemleri askıya aldı.

Sektör analistleri genel olarak bunun, bir yatırımcının yanlış bir emir vermesi ve piyasa öncesi açık artırma sırasında yetersiz likidite nedeniyle olduğunu düşünüyor. O dönemdeki sınırlı emir defteri derinliği nedeniyle, tek bir anormal işlem fiyatı anında son derece düşük seviyelere çekti. İşlemler daha sonra askıya alınmış olsa da, anormal fiyat, bu kısa fiyat bozulması döneminde kehanetler aracılığıyla zincir üstü sözleşme piyasasına iletildi.

Hyperliquid platformundaki SKHX sürekli vadeli işlem sözleşmesi, Trade.xyz tarafından HIP-3 çerçevesi aracılığıyla sunulan, USDC cinsinden ödeme yapılan, 10 kata kadar kaldıraç desteği sunan ve Nasdaq ADR fiyatlarını değil, Seul'de işlem gören SK Hynix adi hisse senedinin (000660.KS) fiyatını takip eden bir hisse senedi sürekli vadeli işlem sözleşmesidir.

Bu sözleşmenin fiyatlandırmasının tamamen harici bir oracle tarafından sağlanan gerçek zamanlı hisse senedi fiyat verilerine dayandığı söylenebilir. NXT ön piyasa işlemlerinde anormal derecede düşük bir fiyat oluştuğunda, oracle hemen harekete geçerek piyasa fiyatını önemli ölçüde düşürür ve zincir üzerindeki uzun pozisyonlar için zorunlu tasfiye sürecini doğrudan tetikler.

Mum grafiğinden de görülebileceği gibi, SKHX hisse senedi fiyatı bugün erken işlemlerde son derece uzun bir alt gölge göstererek kısa süreliğine 927 dolar civarına düştü, ardından dakikalar içinde hızla 1.080 dolar civarına yükseldi. Bu hızlı fiyat toparlanmasından önce, yüksek kaldıraçlı bazı pozisyonlar zorla tasfiye edilmişti.

Türev piyasası izleme verilerine göre, olaydan sonraki dört saat içinde Hyperliquid platformundaki toplam tasfiye tutarı yaklaşık 128,11 milyon dolar olup, aynı dönemde Binance'in 113,15 milyon dolarlık tasfiye tutarından daha yüksek ve veri platformunun kapsadığı borsalar arasında birinci sırada yer almıştır; tüm borsalardaki toplam tasfiye tutarı ise yaklaşık 330,95 milyon dolardır. Bununla birlikte, bu veriler yalnızca borsa düzeyindeki genel tasfiye tutarını temsil etmekte olup, tek bir SKHX sözleşmesinin tasfiyesine tamamen atfedilemez.

Anlık tasfiye detayları, 7:00 ile 7:01 arasında XYZ:SKHX-USD'de milyonlarca dolarlık birden fazla zorunlu tasfiyenin bir dakikadan kısa sürede gerçekleştiğini ve her bir tasfiyenin yaklaşık 1,02 milyon dolardan 24,61 milyon dolara kadar değişen nominal tutarlarda olduğunu göstermektedir.

Ayrıca, Binance'deki SKHX sözleşmelerinin fiyatı da keskin bir düşüş gösterdi. Zincir içi analiz, Hyperliquid ve Binance arasındaki fiyat farkının aniden genişlemesinin platformlar arası arbitrajı tetiklediğini gösteriyor: yatırımcılar daha düşük fiyatlı Hyperliquid'den alım yaparken aynı anda Binance'de satış veya kısa pozisyon açmış olabilirler; bu da düşüş trendinin Binance'e yayılmasına ve ardından her iki platformdaki fiyatların normal aralığına dönmesine neden olmuş olabilir.

SK Hynix ADR hisseleri sert düşüş yaşayarak halka arz fiyatının altına indi.

Bugünkü blockchain fırtınasının kökeni, SK Hynix'in hisse senedi fiyatındaki son birkaç haftadaki düşüş eğilimine ve Güney Kore borsasındaki son keskin düşüşe kadar uzanıyor.

SK Hynix, 9 Temmuz'da hisse başına 149 dolardan Amerikan Depozito Makbuzları (ADR) ABD borsasında işlem görmeye başlayarak yaklaşık 26,5 milyar dolar topladı. Bu, ABD'de işlem gören yabancı şirketler için yeni bir rekor oldu ve 2014'te Alibaba'nın fon toplama rekorunu geride bıraktı. SK Hynix, ilk işlem gününde 170 dolardan açılış yapıp 168 dolardan kapanış yaparak yaklaşık %13'lük bir kazanç elde etti ve piyasa değeri kısa süreliğine 1,2 trilyon doları aştı.

Ancak, SK Hynix'in hisse senedi fiyatı, halka arzından sadece 17 gün sonra halka arz fiyatının altına düştü. 27 Temmuz'da, SK Hynix'in Amerikan Depozito Makbuzları (ADR'ler) ABD işlem saatlerinde 139,01 dolara kadar geriledi ve sonunda 143,02 dolardan kapanarak, 149 dolarlık halka arz fiyatının altına düşen ilk büyük halka arzlardan biri oldu.

Ayrıca, şirketin 29 Temmuz'da ikinci çeyrek mali raporunu açıklaması bekleniyor ve kârların rekor seviyeye ulaşması öngörülüyor. Güney Koreli menkul kıymet şirketlerinin ortak tahminlerine göre, faaliyet kârının 64,1 trilyon won'a ulaşması, faaliyet kâr marjının %77 gibi yüksek bir seviyeye çıkması ve çeyrek kârlarının 2025'te belirlenen önceki rekoru bile aşması bekleniyor. Ancak, etkileyici mali verilere rağmen, piyasa olumlu tepki vermedi.

Pictet Asset Management'ın çoklu varlık yönetimi başkanı Andy Huang, piyasa tartışmasının özünün şu olduğunu açıkça belirtti: "Bellek endüstrisi yapay zeka endüstrisinden çok fazla kar mı elde etti?" Fonunun son haftalarda SK Hynix'teki hisselerini azalttığını açıklayan Huang, dış dünyanın, SK Hynix'in tedarik zincirinden çok fazla kar elde ettiği yönündeki piyasa algısını tersine çevirebilecek herhangi bir faktör olup olmadığını öğrenmek istediğini söyledi.

Bugün (28 Temmuz), Güney Kore borsasındaki durum piyasa açılışından sonra daha da kötüleşti. KOSPI endeksi, algoritmik satış emirlerini 5 dakika süreyle askıya alan algoritmik işlem yan mekanizmasını hızla tetikledi; ardından düşüş %8'e genişleyerek resmi olarak devre kesici mekanizmasını tetikledi ve işlemleri 20 dakika süreyle askıya aldı. SK Hynix hissesi bir ara %11'den fazla, Samsung Electronics hissesi ise %9'dan fazla düştü. Bu, KOSPI endeksinin bu yıl 22. kez satış tarafı algoritmik işlem yan mekanizmasını tetiklemesi; alım tarafı emirleri de dahil edilirse bu yıl 42. kez oluyor.

Bu düşüşü tetikleyen iki önemli makroekonomik faktör vardı. Birincisi, ABD çip hisseleri bir gecede keskin bir düşüş yaşadı; Philadelphia Yarı İletken Endeksi %2'den fazla düşerken, Nvidia'nın hisse senedi fiyatı da yaklaşık %5 gerileyerek dünyanın en değerli şirketi unvanını Apple'a kaptırdı. Bu durum, Nvidia'nın "dönen sermaye modeli" hakkındaki piyasa endişelerini yeniden alevlendirdi. İkincisi, Çin'den gelen rekabet tehdidi önemli ölçüde yoğunlaştı.

27 Temmuz'da, Çinli DRAM üreticisi CXMT'nin hisse senedi fiyatı, STAR Piyasası'ndaki ilk işlem gününde %465'ten fazla artarak 140 milyar yuanın üzerinde toplam işlem hacmiyle A hisse senedi piyasasına liderlik etti. Aynı zamanda, hükümet desteğiyle Çinli şirketlerin DUV litografi ekipmanlarını tasfiye etmeye başladığı ve küresel litografi endüstrisinin dinamik itici gücü olan sektöre de yakından ilgi gösterdiği yönünde raporlar bulunuyor.

Makroekonomik ortamdaki dalgalanmalar, zincir üzerindeki hisse senetleriyle ilişkili riskleri artırır.

Bu bağlamda, zincir üstü sürekli vadeli işlemlerin çoklu riskleri daha belirgin hale geliyor. İlk olarak, temel varlığın kendisinin oynaklık riski var; SK Hynix şu anda aşırı oynaklık dönemi yaşıyor ve yapay zeka çiplerine olan talebin artması ve Çin'den gelen rekabet tehditleri nedeniyle hem Seul Borsası'nda hem de Nasdaq'ta değerlemesi neredeyse haftalık olarak ayarlanıyor.

Ayrıca, piyasalar arası fiyat farklılıkları riski de bulunmaktadır; SKHX, Nasdaq ADR'lerini değil, Seul borsasının hisse senetlerinin fiyatını takip etmektedir. Şu anda, iki piyasa arasındaki fiyat farkı %20'nin üzerindedir. Seul borsası bugün de düşüşünü sürdürürken, ADR'ler henüz işlem görmeye başlamadı. Bu zaman dilimi farkı, zincir içi sözleşmelerin oynaklığını daha da artırmaktadır.

Son olarak, oracle mekanizmasının değişmesi nedeniyle zorunlu tasfiye riski bulunmaktadır; bu tür sözleşmelerin fiyatlandırılması tamamen harici veri kaynaklarına bağlıdır. Veri kaynağı, bir işlem hatası veya daha sonraki bir oracle mekanizması değişikliği nedeniyle anormal hale gelirse, piyasa fiyatındaki ani değişiklik, yatırımcılar tepki vermeden önce zorunlu tasfiyeyi tetikleyebilir.

Çevrimiçi borsa işlemleri, yurtdışı aracı kurum hesaplarına sahip olmayan kullanıcılara 7/24 yatırım aracı sağlar, ancak bunun bedeli olarak aynı anda birçok farklı riski üstlenmek zorunda kalırlar.