"Greenspan ikilemi" yeniden ortaya çıktı: Waller, uzun vadeli faiz oranlarında düşüş sağlamak için faiz artırımlarını kullanabilir mi?

Yazar: Wall Street Journal

Federal Rezerv'in yeni başkanı Waller, tarihsel olarak yankı uyandıran bir politika sorusuyla karşı karşıya: Faiz oranlarını yükseltmek aslında uzun vadeli faiz oranlarını düşürebilir ve böylece Trump yönetiminin uzun zamandır hedeflediği ipotek faiz oranlarını düşürme amacına ulaşılmasını sağlayabilir.

Federal Rezerv'in bu hafta yapılacak faiz oranı toplantısı yaklaşırken, tahvil piyasası federal fon oranı hedefinde artış olasılığını %38 olarak fiyatladı; bu oran, Waller'ın Senato Bankacılık Komitesi oturumuna katılmasından önce %10'un altındaydı ve önemli bir artış gösterdi. Bloomberg'in Federal Rezerv yetkilileri için hazırladığı ekonomik araştırma duyarlılık endeksi, mevcut karar alma organının 2023 faiz artırım döngüsünün başlangıcından bu yana en şahin organ olduğunu ve yedi oy kullanan üye arasında açık bir şahin eğilim olduğunu gösteriyor.

Bu faiz artışı temel senaryo olmasa da, piyasada sessizce şu mantık dolaşıyor: Eğer Waller faiz artışı yoluyla enflasyon karşıtı güvenilirliğini pekiştirirse, uzun vadeli faiz oranlarında yerleşik enflasyon primini sıkıştırabilir ve böylece ipotek, otomobil kredisi ve diğer reel kredi maliyetlerini düşürebilir; bu da Beyaz Saray'ın gerçekten arzuladığı sonuçtur.

“Greenspan İkilemi”nden Politika Çıkarımları

Bu mantık emsalsiz değil; tarihte örnekleri mevcut. Merhum Federal Rezerv Başkanı Alan Greenspan, 2004 yılında benzer bir durumla karşı karşıya kalmıştı: Federal Rezerv, federal fon oranı hedefini 2006 başlarında %1'den %4,75'e yükseltmişti, ancak uzun vadeli tahvil getirileri yükselmek yerine düşmüş, 30 yıllık ipotek faizi 2004 ortalarındaki %6,34'lük zirveden bir yıl sonra %5,47'lik dip seviyesine gerilemişti. Bu olgu daha sonra "Greenspan İkilemi" olarak bilindi.

Ancak Bloomberg Opinion Genel Yayın Yönetmeni Robert Burgess, bunun bir "ikilem"den ziyade piyasanın ileriye dönük fiyatlandırma mekanizmasının bir yansıması olduğunu belirtti; her faiz artırımı, yatırımcıların merkez bankasının enflasyonla mücadeleye olan bağlılığı hakkındaki değerlendirmelerini güçlendirerek uzun vadeli faiz oranları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturuyor.

Hazine Bakanı Bessent bu mantığa yabancı değil. Geçen yılın başlarında, kendisinin ve Trump'ın politika odağının, Federal Rezerv'i kısa vadeli hedef faiz oranlarını düşürmeye zorlamak yerine, uzun vadeli faiz oranlarını düşürmek olduğunu açıkça belirtti. Wells Fargo Securities Baş Ekonomisti Tom Porcelli de geçen hafta müşterilerine gönderdiği bir raporda bu düşünceyi vurguladı: "Federal Rezerv'in yakında faizleri artıracağına inananlardan sık sık, Waller'ın kendisinin ve Bessent'in gerçekten istediği sonucu -uzun vadeli faiz oranlarını düşürmeyi- bir faiz artırımı yoluyla elde edebileceğini duyuyoruz. Mantık şu ki, bir faiz artırımı Waller'ın enflasyon karşıtı güvenilirliğini güçlendirecek ve uzun vadeli faiz oranlarına gömülü enflasyon primini azaltacaktır."

Waller'ın Şahinvari Tutumu ve Bağımsızlık İfadesi

Waller, Mayıs ayında Powell'dan Federal Rezerv'in başına geçmesinden bu yana dış dünyaya sürekli olarak sert bir duruş sergiledi. 15 Temmuz'daki Senato Bankacılık Komitesi oturumunda, Trump ile iletişim kurup kurmadığı sorulduğunda Waller şu noktayı açıkça belirtti:

"Başkan ve Hazine Bakanı'na defalarca aynı şeyi söyledim: Bağımsız bir işi yapması için bağımsız bir kişiyi seçtiler ve benim planım da tam olarak bu."

Bloomberg Economics bu duruşmayla ilgili olarak, Waller'ın "açıkça şahin bir tavır sergilediğini" ve enflasyonun 63 ay üst üste Federal Rezerv'in %2'lik hedefinin üzerinde seyretmesinin ardından fiyat istikrarını sağlamanın tam istihdamı sağlamaktan daha ciddi bir görev olduğuna inandığını belirtti. Waller ayrıca, yapay zeka altyapısının inşasının enflasyonist baskıları daha da artırdığına, çünkü talep şoklarının hızının arz tarafının tepkisini geride bıraktığına dikkat çekti.

Dikkat çekici bir şekilde, Waller konuşmasını bitirir bitirmez, 10 yıllık ABD Hazine tahvilinin getirisi keskin bir şekilde düştü ve bu, son üç haftanın en büyük tek günlük düşüşü oldu; bu da şahin açıklamaların uzun vadeli faiz oranlarının düşmesine yol açtığı "Greenspan İkilemi"nin mikro bir versiyonunu yarattı.

Yeni Başkanın Faiz Artırma Geleneği ve Mevcut Kısıtlamalar

Tarihsel uygulamaları da incelemekte fayda var. TS Lombard stratejisti Dario Perkins'in araştırmasına göre, Paul Volcker Federal Rezerv Başkanı olarak göreve başlamasından iki aydan kısa bir süre sonra faiz artırımına gitti; Greenspan, Ben Bernanke ve Powell ise göreve başlamalarından sonraki bir ay içinde harekete geçtiler; sadece Yellen bir istisna teşkil ediyor—o, görev süresinin 22. ayına kadar faizleri artırmadı. Perkins, müşterilerine yönelik bir raporda şunları yazdı:

"Yeni gelenler her zaman şahin bir duruşla başlarlar, bu da enflasyon karşıtı güvenilirliğin oluşturulmasına yardımcı olur. Volcker, Greenspan'in ilk faiz artırımını karşılarken bu atmosferi şöyle özetlemişti: 'Tebrikler, artık gerçek bir merkez bankası başkanısınız.'"

Ancak, kısıtlamaların gerçekliği göz ardı edilemez. Son enflasyon verileri, fiyat baskılarının azaldığını gösteriyor ve Waller tarafından kurulan beş çalışma grubu, Federal Rezerv'in faaliyetlerini kapsamlı bir şekilde inceliyor; sonuçların yıl sonuna kadar açıklanması bekleniyor. İnceleme sonuçları açıklanmadan önce para politikasını aniden sıkılaştırmak hassas bir zamanlama seçimi olurdu. Ayrıca, Waller'ın Federal Açık Piyasa Komitesi'nde sadece bir oyu var ve politika faiz oranını değiştirmek için yedi lehte oy gerekiyor.

Bununla birlikte, komite üyelerinden bazılarının daha fazla sıkılaştırmanın gerekli olabileceğine dair ima ettiği bir ortamda, bu eşiğin aşılması göründüğü kadar zor olmayabilir. Bu hafta faiz artırımı olmasa bile, piyasadaki genel kanı Waller'ın enflasyon karşıtı güvenilirliğini sistematik olarak güçlendirdiği yönündedir ki bu da uzun vadeli faiz oranlarını düşürmek için en güçlü ön koşul olabilir.