Wall Street genel olarak iyimser: ASML'nin hızla artan üretim kapasitesi, "bellek zirvesi teorisinin" sona ermiş olabileceğini gösteriyor.

Yazar: Wall Street Journal

ASML'nin ikinci çeyrek kazanç raporu beklentileri fazlasıyla aştı ve şirket, tüm yıl performans tahminini önemli ölçüde yükseltti. Aynı zamanda şirket, yapay zekâ odaklı talebin sürdürülebilirliği hakkındaki piyasa endişelerini doğrudan ele alan, alışılmadık bir şekilde 2027-2028 için kapasite genişletme yol haritasını da yayınladı. Büyük Wall Street yatırım bankaları hızla tepki gösterdi; Goldman Sachs, JPMorgan Chase ve Barclays, ASML için "satın al" tavsiyelerini korudu veya yineledi. ASML'nin performansının, yapay zekâ arz darboğazı teorisini tamamen doğruladığını ve bellek fiyatlarının 2028'de zirve yapacağı yönündeki karamsar iddiaları güçlü bir şekilde çürüttüğünü düşünüyorlar.

ASML'nin ikinci çeyrek geliri 9,3 milyar Euro'ya ulaşarak Bloomberg'in önceki 8,9 milyar Euro'luk tahminini aştı ve brüt kar marjı %54 ile önceki beklenti aralığı olan %51-%52'nin çok üzerinde gerçekleşti. Ardından şirket, 2026 yılı için tam yıl gelir tahminini 36-40 milyar Euro'dan 43-45 milyar Euro'ya yükseltti; bu da piyasa beklentilerinin yaklaşık %11 üzerinde bir ortalama anlamına geliyor. Tam yıl brüt kar marjı tahmini de %54-%56'ya yükseltildi. Daha da önemlisi, yönetim, 2027 ve 2028 yıllarında düşük açıklıklı EUV ve daldırma DUV üretim kapasitesini yaklaşık %30 oranında artıracağını açıkça belirtti; bu da ASML'nin 2028 kârlarına ilişkin piyasa beklentilerinde önemli bir yukarı yönlü revizyona doğrudan yol açtı.

Açıklamanın ardından, ASML'nin Amsterdam'daki hisseleri yaklaşık %4 oranında yükselirken, Nasdaq 100 vadeli işlemleri de yaklaşık 40 baz puan artış gösterdi. SK Hynix'in Seul'de işlem gören hisseleri, Amerikan Depozito Makbuzlarının (ADR) daha önce %27 oranında yükselmesinin ardından, tek bir günde %8,8 oranında artış gösterdi. Goldman Sachs, SK Hynix için 12 aylık hedef fiyatı 2.000 € olarak belirleyerek "al" tavsiyesini korudu; bu da mevcut hisse fiyatından yaklaşık %29'luk bir yükseliş anlamına geliyor. JPMorgan Chase de SK Hynix için 1.900 € hedef fiyatıyla "ağırlıklı alım" tavsiyesini korudu.

Genel performans beklentileri aştı ve üçüncü çeyrek tahminleri piyasa beklentilerini de geçti.

ASML'nin ikinci çeyrekteki temel finansal göstergelerinin tamamı piyasa beklentilerini aştı. Goldman Sachs araştırma raporuna göre, ikinci çeyrek geliri 9,327 milyar Euro olup, konsensus tahmininden %6 daha yüksek; EBITDA 3,456 milyar Euro olup, konsensus tahmininden %13 daha yüksek; ve hisse başına kazanç 7,58 Euro olup, konsensus tahmininden yaklaşık %11 daha yüksek gerçekleşti. Brüt kar marjı %54'e ulaşarak, önceki beklentilerin üst sınırını çok aşmakla kalmayıp, konsensus tahmininden yaklaşık 230 baz puan daha yüksek oldu.

Şirketin üçüncü çeyrek tahminleri de beklentileri önemli ölçüde aştı. Üçüncü çeyrek gelirlerinin 11 milyar ila 12 milyar Euro arasında olacağını öngörüyor; ortalama değer piyasa beklentisinin yaklaşık %11 üzerinde. Brüt kar marjı beklentisi ise %55-%57 olup, bu da üçüncü çeyrek EBITDA'sının piyasa beklentisinden yaklaşık %26 daha yüksek olacağı anlamına geliyor. JPMorgan Chase'in bir araştırma raporu, üçüncü çeyrek gelirlerinin ortalama değerinin 11,5 milyar Euro olduğunu, bunun piyasa beklentisinden %12 daha yüksek olduğunu; ortalama brüt kar marjının ise %56 olduğunu, bunun da piyasa beklentisinden 350 baz puan daha yüksek olduğunu gösteriyor.

JPMorgan analisti Sandeep Deshpande, beklenenden yaklaşık 300 milyon Euro daha fazla gelir elde eden IBM'in kurulum altyapısı yönetimi işinden kaynaklanan fazla kazançların bir kısmının bu iş kolundan kaynaklandığını belirtti. Yazılım odaklı verimlilik iyileştirmeleri ve EUV hizmet kurulum altyapısının sürekli genişlemesinin, bu iş kolunun bu yıl %30'dan fazla büyümesini sağlayarak brüt kar marjlarına ek destek sunması bekleniyor.

Kapasite genişletme yol haritası, alıcı beklentilerini aştı ve bu da 2028'deki kar potansiyelinin önemli ölçüde yeniden değerlendirilmesine yol açtı.

Bu kazanç açıklaması toplantısının en çok beklenen yönü, yönetimin 2027-2028 yılları için kapasite genişletme konusundaki net açıklamasıydı. ASML, düşük sayısal açıklıklı (LNA) EUV litografi makine kapasitesinin 2026'daki yaklaşık 65 adetten 2027'de yaklaşık 85 adede yaklaşık %30 oranında artacağını ve 2028 için de yaklaşık 110 adede ulaşacak şekilde %30'luk bir artışın daha değerlendirildiğini belirtti. Aynı zamanda, daldırma DUV litografi makine kapasitesi de 2026'daki yaklaşık 130 adetten 2027'de yaklaşık 169 adede ve 2028'de yaklaşık 220 adede yükselecek.

Goldman Sachs'ın hesaplamalarına göre, bu kapasite planı, düşük sayısal açıklıklı EUV sevkiyatlarının 2027/2028'de 85/110 adede ulaşacağı anlamına geliyor; bu da piyasanın genel beklentisi olan 85/89 adedi çok aşıyor. Daldırma tipi DUV sevkiyatları da 169/220 adede ulaşacak ve bu da genel beklenti olan 137/16137 adedi önemli ölçüde aşacak.

JPMorgan Chase, ASML'nin 2028 kapasite hedefinin bankanın daha önceki en yüksek satış tarafı tahminini aştığına dikkat çekiyor. Kabaca bir tahmine göre, söz konusu kapasite planları gerçekleşirse, ASML'nin 2028 hisse başına kazancı 65 €'yu aşacak ve kurulu altyapı yönetimi işindeki güçlü büyüme ivmesiyle, gerçek karlar daha da yüksek olabilir. Goldman Sachs'ın işlem bölümü de ASML'nin 2028 EUV litografi makinesi kapasite hedefinin yaklaşık 110 adet olduğunu ve bunun "süper iyimser aralıkta" (110 ila 120 adet) yer aldığını, satış tarafı konsensüsünün yaklaşık 89 adetlik tahminini çok aştığını belirtti.

Goldman Sachs, ASML'nin 2027 için EUV siparişlerinin büyük bir kısmını güvence altına aldığını ve 2028 için de önemli sayıda sipariş aldığını belirtti. Yönetim, sipariş alımını "çok güçlü" olarak nitelendirdi.

Yapay zekâya olan talep hızla artıyor ve mantık ile hafıza iki paralel çizgide gelişiyor.

Yönetim, yapay zekâ tarafından yönlendirilen talebin güçlü kalmaya devam ettiğini ve mantık çipleri ve bellekte sürekli büyümenin, müşterilerin gelişmiş işlem düğümlerinde kapasitelerini daha da genişletmelerine yardımcı olacağını açıkça belirtti. Gelişmiş mantık segmentinde ASML, müşterilerin yapay zekâ taleplerini karşılamak için 5/4/3nm düğümlerinde kapasitelerini eş zamanlı olarak artırdıklarını, aynı zamanda 2nm süreçlerinin seri üretimi için aktif olarak çalıştıklarını ve 1.4nm süreçlerine geçiş için hazırlıklara başladıklarını kaydetti. Şirket, gelişmiş mantık işinden elde edilen gelirin 2026 yılına kadar yıllık yaklaşık %25 oranında büyüyeceğini öngörüyor.

Bellek konusunda ASML, DDR ve HBM tedarikindeki sıkıntıların müşterileri yatırımlarını hızlandırmaya yönelttiğini, EUV ve gelişmiş daldırma litografi teknolojilerinin yaygınlaşmasının ise ekipman talebini daha da artırdığını belirtti. Şirket, bellek gelirlerinin 2026 yılında bir önceki yıla göre yaklaşık %75 artacağını öngörüyor.

Goldman Sachs'ın işlem bölümü, bellek üretiminin, HBM4/HBM5 ve geleneksel sunucu DRAM'i için gerekli olan gelişmiş 1c/1d nanometre düğümlerine geçiş yaparken temel bir paradigma değişiminden geçtiğini belirtti. 1c DRAM'deki EUV katmanlarının sayısı beşten fazla artarken, 1d ve 0a nesil ürünler tüm katmanlarda EUV teknolojisini tamamen benimsemeyi planlıyor. Derin ultraviyole çoklu pozlama işlemleri fiziksel sınırlarına ulaştı ve bu yapısal değişimden ASML büyük ölçüde faydalanıyor.

Goldman Sachs ayrıca, HBM'nin geleneksel DRAM'e göre çok daha yüksek wafer mukavemeti gerektirdiğini ve bu çift hatlı genişlemenin küresel wafer üretim kapasitesini ciddi şekilde sıkıştırdığını, bunun da uzun bir süre boyunca bellek fiyatlarının sürekli olarak yüksek kalmasına yol açtığını belirtiyor. Gelişmiş işlem düğümlerine geçişin yapısal karmaşıklıkları göz önüne alındığında, bellek fiyatlarının 2028'de zirve yapacağı veya arz açığının önemli ölçüde azalacağı yönündeki karamsar tahminler "erken görünüyor."

Wall Street'te genel olarak kabul edilen görüşe göre, tek tartışma konusu 2027 kazanç tahmininin yeterince iddialı olup olmadığıdır.

Birçok büyük yatırım bankası, kazanç raporlarının ardından hızla olumlu değerlendirme raporları yayınladı, ancak 2027 EUV kapasite kılavuzunun yorumlanmasında bazı ince farklılıklar vardı.

Barclays analisti Simon Coles, ASML'nin yatırımcıların beklediği şeylerin çoğunu sağladığını ve 2027 ve 2028 için düşük açıklıklı EUV kapasitesine ilişkin öngörülerinin, şirketin arz kısıtlamalarıyla karşı karşıya olup olmadığına dair piyasa tartışmalarını azaltması gerektiğini belirtti. Ayrıca, bu yılın ilk yarısında düşük açıklıklı EUV siparişlerinin 22 milyar avro ile rekor seviyeye ulaşabileceğini de kaydetti.

JPMorgan'dan Sandeep Deshpande, şirketin EUV kapasitesinin 2027'de 90 üniteye ulaşamayacak olmasına rağmen, "bunun önemli olmadığını düşünüyoruz" çünkü 2028'deki beklenen EUV ve DUV kapasitesi beklentilerin çok üzerinde ve 2026'daki yaklaşık %35'lik gelir büyüme oranı, önümüzdeki iki yıldaki wafer büyüme oranını açıklıyor.

Morgan Stanley analisti Lee Simpson, şirketin artık sipariş verilerini açıklamadığını ancak yönetimin bu yılın ilk yarısında sipariş hacminin "çok güçlü" kaldığını ve müşterilerin kapasite genişletmeyi hızlandırmak istediğini, bunun da 2027'de güçlü bir satış ivmesine işaret ettiğini belirtti.

Jefferies analisti Janardan Menon, nispeten temkinli bir yaklaşım sergileyerek, şirketin görünümünün karışık olduğunu, kurulu altyapı yönetimi iş kolundaki güçlü satış ve brüt kar marjı büyümesinin özellikle cesaret verici olduğunu, ancak EUV'nin 2027 yılına ilişkin öngörüsünün piyasa beklentilerindeki son keskin artışların gerisinde kaldığını belirtti.

Oddo BHF, piyasa konsensüsünün kar tahminlerini yaklaşık %20 oranında artıracağını öngörüyor ve "ASML, teknolojik üstünlüğün emsalsiz bir örneği olmaya devam ediyor ve şu anda yapay zekâ tarafından yönlendirilen temelde farklı bir döngüden faydalanıyor" açıklamasını yaptı.