Yapay zekâ yarı iletkenlerinin hisseleri hâlâ yükseliyor, peki neden fonlar ekipman hisselerini terk etmeye başlıyor?

Yarı iletken yatırımcılarının aylık yuvarlak masa toplantısı anketine göre, yapay zeka destekli yarı iletken sektöründeki yükseliş henüz yavaşlamadı, ancak fon tercihlerinde belirgin bir değişim yaşandı. TSMC, Texas Instruments (TXN), bellek çipleri ve AMD daha olumlu bir konumda yer alırken, yarı iletken ekipman hisseleri ve Intel daha fazla şüpheyle karşılanıyor.

Bu soruşturmanın zamanlaması hassas. TSMC'nin resmi takvimine göre şirket, 2026 yılının ikinci çeyrek kazanç toplantısını 16 Temmuz'da gerçekleştirecek. Texas Instruments, ikinci çeyrek kazanç toplantısını 22 Temmuz'da, Doğu Zaman Dilimi'ne göre saat 15:30'da yapacağını duyurdu. AMD'nin resmi takvimine göre, "Advancing AI 2026" etkinliği 22-23 Temmuz tarihlerinde yapılacak ve Nisan ayındaki duyurusunda bahsedilen amiral gemisi küresel yapay zeka etkinliğinin canlı yayını 23 Temmuz'da gerçekleştirilecek.

Kısa vadeli yatırımcılar "yapay zekaya yönelik güçlü talep" ifadesine değil, bu talebi gelir artışına, sermaye harcamalarına, brüt kar marjına, müşteri sayısına ve siparişlere dönüştürebilecek şirketlerin olup olmadığına odaklanmalıdır.

Anketin en belirgin görüş ayrılığı TSMC ve ASML arasında yaşanıyor. Katılımcıların %70'i TSMC'nin performansının genel yarı iletken sektörü üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olduğuna inanırken, %30'u ASML'yi tercih etti. Bu sonuç, alıcıların şu anda sadece litografi makinesi siparişlerine bakmaktan ziyade, wafer dökümhanesi gelirlerinin ve sermaye harcamalarının nihayetinde yapay zeka talebine ne kadar dönüşeceğiyle daha çok ilgilendiğini gösteriyor.

TSMC ve ASML'nin etki düzeyi anketi: TSMC %70, ASML %30.

TSMC bu hafta yarı iletken endüstrisi için ilk stres testine tabi tutulan firma oldu.

TSMC, ASML'nin önüne yerleştirildi çünkü iki şeyi birbirine bağlıyor: yapay zeka gelirlerindeki büyüme ve ekipman stoklarına yönelik beklenen siparişler.

Ankete katılan alıcılar, TSMC'nin 2026 yılı satış büyüme beklentisini %30'un üzerinde bir orandan %35'in üzerine çıkaracağını öngörüyor; bazı katılımcılar ise yıllık büyümenin neredeyse %40 olacağını tahmin ediyor. Yapay zeka satışları için beş yıllık bileşik yıllık büyüme oranı da yukarı yönlü revize edilebilir; önceki piyasa görüşmelerinde bu oran %50'lerin ortalarından yükseklerine kadar değişiyordu.

Bu rakamlar, yatırımcıların yapay zeka yarı iletkenlerine olan talebin sürdürülebilirliğine ilişkin değerlendirmelerini doğrudan etkileyecektir. TSMC daha yüksek bir büyüme teyit ederse, piyasa yapay zeka sunucularına, gelişmiş süreçlere ve gelişmiş paketlemeye olan talebin devam ettiğine daha çok inanacaktır. Şirket mevcut rakamlarını korursa, kısa vadede "yeterince güçlü değil" olarak algılanabilir.

Daha hassas olan konu ise sermaye harcamalarıdır. TSMC daha önce 2026 yılı için 52 milyar ila 56 milyar ABD doları arasında bir sermaye bütçesi öngörmüştü. Piyasa şimdi yönetimin orta vadeli sermaye harcamaları çerçevesine ilişkin daha net bir açıklama yapıp yapmayacağını duymak istiyor, ancak bu alıcıların beklentisinden ibaret olup henüz kesinleşmiş bir düzenleme değildir.

Ekipman hisseleri üzerindeki baskı da bundan kaynaklanıyor. Ekipman hisseleri son iki haftada geriledi; bunun bir nedeni de yatırımcıların, TSMC'nin orta vadeli sermaye harcamaları konusunda yeterince güçlü bir sinyal vermemesi durumunda, daha önce ima edilen ekipman hisselerine ilişkin sipariş beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesi gerekebileceği endişesidir.

ASML'nin durumu iyileştirme potansiyeli taşıyor. Son dönemdeki hisse senedi performansındaki düşüş, değerleme baskılarını bir nebze olsun hafifletti. Ancak, anket kapsamındaki alıcılar için eşik zaten yüksek; 2026 yılı için öngörülen EUV litografi makinesi sevkiyatı 100 adedin üzerine çıktı. ASML için, kazanç açıklaması tek başına yeterli olmayabilir; konferans görüşmelerinde ve sonraki iletişimlerde ele alınan siparişler, müşteriler ve 2026 zaman çizelgesi daha önemli.

TXN bahisleri analog yarı iletkenleri yönlendiriyor

Analog yarı iletkenler alanında Texas Instruments, iyimserliğin daha belirgin bir temsilcisi konumundadır.

Ankete göre, katılımcıların %55'i Texas Instruments'tan olumlu bir sonuç gelmesinin diğer analog yarı iletken hisselerinin alımını artıracağına inanıyor. %35'i ise olumlu etkinin öncelikle Texas Instruments ile sınırlı kalacağına inanıyor. Sadece %10'u sonuç ne olursa olsun satış yapacağını belirtti.

Texas Instruments'ın kazançlarının diğer analog hisseleri de etkileyeceğine dair beklentiler: %55'i bunun diğer analog hisselerini de yukarı çekeceğine inanırken, %35'i bunun ağırlıklı olarak Texas Instruments ile sınırlı kalacağına inanıyor ve %10'u ise satış yönünde eğilim gösteriyor.

Alıcılar tek bir çeyrekte daha iyi gelir elde etmeyi değil, analog yarı iletkenler için talep, fiyat ve brüt kar marjlarının aynı anda iyileşme olasılığını hedefliyorlar.

Anket sonuçlarına göre, Texas Instruments'ın üçüncü çeyrek satış büyümesinin bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %7 olacağı tahmin ediliyor; bu da normal mevsimsel ortalama olan %5'in üzerinde bir rakam. Bazı analistler ise bu rakamın %9 ila %10'a kadar yükseltilebileceğine inanıyor. Brüt kar marjı konusunda piyasa beklentisi %60,25 civarında iken, Citi %60,5 öngörüyor ve iyimser yatırımcılar daha fazla sürpriz yaşanması ihtimalini bekliyor.

Bu değerlendirmeyi destekleyen üç ana faktör vardır: birden fazla fiyat artışı turu kademeli olarak finansal tablolara yansıyor, kapasite kullanımı iyileşiyor ve 800 volt teknolojisine ilişkin talep daha elverişli bir aşamaya giriyor. Analog yarı iletkenler için, gelir toparlanması brüt kar marjlarındaki iyileşmeyle birleşirse, kar esnekliği, sevkiyatlardaki basit bir toparlanmadan daha belirgin olacaktır.

Sınırlar da net. Texas Instruments'ın olumlu sonuçlarının tüm analog yarı iletken sektörüne yayılıp yayılmayacağı, talebin iyileşmesinin sadece şirketin kendi içindeki daha iyi fiyatlandırma, kapasite veya ürün karmasından ziyade yeterince geniş kapsamlı olup olmadığına bağlıdır. Ankete katılanların %35'i hala faydaların öncelikle Texas Instruments'a fayda sağlayacağına inanıyor ve analog sektör oybirliğiyle olumlu bir görüş almadı.

Bellek alımları daha yoğunlaşmış durumda, ancak HBM söylentileri karışıklığa yol açmaya devam ediyor.

Hafıza, iyimserliğin odaklandığı bir diğer alandır.

Ankete göre, katılımcıların %65'i bellek sektörüne yatırım yapmayı tercih etmiş, %30'u olumlu görüş bildirmiş ancak henüz hisselerini artırmamış, %5'i ise sektörün zirveye ulaştığına inanmıştır. Bu dağılım, bellek sektörünün yarı iletken endüstrisi içinde nispeten kalabalık ancak yine de tercih edilen bir sektör haline geldiğini göstermektedir.

Hafıza yatırım tutumu: %65 alım yapıyor, %30 aktif ancak pozisyonlarını artırmıyor ve %5 piyasanın zirveye ulaştığına inanıyor.

İyimser bakış açısı, talebin 2027 yılının ilk yarısına kadar devam edebileceği olasılığından kaynaklanıyor. Uzun vadeli anlaşmalar da yatırımcıların bellek şirketlerine yönelik algılarını değiştiriyor. Müşteriler uzun vadeli anlaşmalarla tedariği güvence altına alırlarsa, bellek üreticileri talep, sermaye harcamaları ve serbest nakit akışı konusunda daha fazla görünürlük kazanır ve bu da hissedar getirilerini değerlemelere dahil etmeyi kolaylaştırır.

Anket ayrıca, bazı bellek çipi şirketlerinin hisselerinin %20'sinden fazlasını geri satın alabileceğini de belirtti. Bu rakam, döngüsel hisseler için önemlidir çünkü bellek çipleri, "ekonomik zirvenin tersine dönmek üzere olduğu" varsayımına dayanarak piyasa tarafından genellikle iskonto ile fiyatlandırılmıştır. Nakit akışı daha istikrarlıysa ve geri alımlar daha kesinse, değerleme mantığı artık geleneksel döngüsel hisselerle sınırlı kalmayabilir.

Ancak bellek konusunda da tartışmalar mevcut. Katılımcılar NAND ve DRAM'i biraz daha tercih ediyor ve HBM'nin "standart dışı bırakılması" söylentilerine şüpheyle yaklaşıyorlar. Bir görüşe göre bu, müşteriler ve tedarikçiler arasındaki müzakerelerde kullanılan bir strateji olabilir ve gerçek talebin azalmasını mutlaka göstermez. Bir diğer risk ise, yüksek performanslı HBM özelliklerinin veya fiyatlandırmasının beklentilerin altında kalması durumunda, belleğe yönelik iyimser havanın etkilenebileceğidir.

AMD'nin 2026 vizyonunu anlatması daha kolayken, Intel'in dökümhane yeteneklerini kanıtlaması gerekiyor.

AMD'nin 22-23 Temmuz tarihlerinde düzenlediği yapay zeka etkinliği, yarı iletken finansmanındaki farklılaşmanın bir diğer odak noktası oldu.

Ankete göre, katılımcıların %50'si olayın yükselişle sonuçlanmasını bekliyor ve uzun pozisyon almaya hazır. %40'ı sonucun olumlu ancak nötr olacağına inanıyor. %10'u ise hayal kırıklığına uğramaları durumunda satış yapmaktan endişe duyuyor.

Piyasa, AMD'den birkaç bilgi bekliyor: CPU ve GPU'lar için toplam hedef pazarın genişlemesi, yeni müşterilerle kaydedilen ilerleme, ortalama satış fiyatlarındaki artış, Xilinx'in yüksek kar marjlı iş kollarında toparlanma ve 2027'de TSMC'nin dökümhane hizmetlerinden destek. Daha açık bir ifadeyle, yatırımcılar AMD'nin "yapay zeka yerine geçme anlaşmasında" sadece ikinci sınıf bir oyuncu değil, 2026 ve 2027'de daha net gelir ve kar liderliğine sahip bir şirket olduğunun teyidini istiyor.

Bu durum, anketin Intel'e yönelik tutumundaki değişimi de açıklıyor. Alıcılar AMD'yi tercih etti ve Intel konusunda daha temkinli davrandı. Bunun nedeni Intel'in hiç şansı olmaması değil, iki şirketin farklı ve ilgi çekici anlatılara sahip olmasıydı: AMD'nin 2026 kâr modeli daha kolay oluşturulabilirken, Intel'in hisse senedi fiyatının önemli ölçüde yükselmesi için piyasanın şirketin başarılı dökümhane yoluna daha fazla güven duyması gerekiyordu.

Intel'in sorunları devam ediyor. Dökümhane işletmelerinin müşteri güvenini kazanabilmesi için, aynı anda işlem teknolojisi, verimlilik, teslimat ve maliyet etkinliği açısından kendilerini kanıtlamaları gerekiyor. Bu yol belirsiz kaldığı sürece, AMD'ye fon akışının devam etmesi şaşırtıcı değil.

Yarı iletken piyasasındaki bu ayrışmanın altında yatan tema açık: Yapay zekâ talebi güçlü kalmaya devam ediyor, ancak fonlar artık ayrım gözetmeksizin tüm yarı iletken varlıklarını satın almıyor. TSMC'nin büyüme ve sermaye harcamalarının ekipman tedarik zincirini destekleyebileceğini kanıtlaması gerekiyor; Texas Instruments'ın fiyat artışlarının ve kullanım oranlarının analog hisse senetlerini yukarı taşıyabileceğini kanıtlaması gerekiyor; bellek üreticilerinin uzun vadeli sözleşmelerin ve HBM talebinin sadece kısa vadeli bir duygu olmadığını kanıtlaması gerekiyor; ve AMD'nin yapay zekâ fırsatlarını müşteri ilişkilerine, fiyatlandırmaya ve kar modellerine dönüştürmesi gerekiyor.

Kısa vadede en kırılgan alanlar, beklentilerin zaten şişirilmiş olduğu alanlardır. TSMC, orta vadeli sermaye harcamaları konusunda yeterince net sinyaller vermezse, ekipman hisseleri baskı altında kalmaya devam edebilir. HBM'nin standart dışı bırakılması söylentilerinin sadece müzakere gürültüsü olduğu kanıtlanırsa, bellek çipleriyle ilgili iyimserlik azalacaktır. Intel, dökümhane hizmetlerinin başarısına ilişkin piyasa güvenini artırmayı başaramazsa, alıcıların AMD'yi tercih etme eğilimi muhtemelen devam edecektir.