ข้อถกเถียงภายในเฟดเปิดสู่สาธารณะ วอลเลอร์โต้แนวคิดวอร์ชลดการชี้นำล่วงหน้า

จุดยืนของวอร์ชในการผลักดันให้เฟดลดขนาดงบดุล ประกอบกับแรงกดดันในตลาดตราสารหนี้ ทำให้ตลาดต้องการความชัดเจนในการสื่อสารนโยบายของเฟดมากขึ้นเรื่อยๆ

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: 《ข้อถกเถียงภายในเฟดเปิดสู่สาธารณะ วอลเลอร์โต้แนวคิดวอร์ชลดการชี้นำล่วงหน้า》

ผู้เขียนต้นฉบับ: เป้าอี้หลง, Wall Street CN

ภายในธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังเกิดข้อถกเถียงอย่างเปิดเผยเกี่ยวกับวิธีการสื่อสารนโยบายการเงิน โดยประเด็นหลักอยู่ที่ว่า ธนาคารกลางควรให้การชี้นำล่วงหน้า (forward guidance) แก่ตลาดมากน้อยเพียงใด

Wall Street CN รายงานว่า คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการเฟด กล่าวสุนทรพจน์ในงานที่จัดโดยรอยเตอร์สเมื่อวันพฤหัสบดี โดยได้อธิบายจุดยืนของตนเกี่ยวกับการสื่อสารของธนาคารกลางอย่างชัดเจน เขากล่าวว่า การสื่อสารนโยบายการเงินที่มีประสิทธิภาพควรครอบคลุมเป้าหมายสามประการ ได้แก่ จุดยืนนโยบายในปัจจุบัน แนวโน้มนโยบายในอนาคต และการชี้นำล่วงหน้าในสถานการณ์เฉพาะ

คำอธิบายของวอลเลอร์เป็นการตอบโต้คำอุปมาอุปไมย "เล่นบอล อย่ามองกรรมการ" ที่เควิน วอร์ช ประธานเฟดคนใหม่เคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ จุดประสงค์เดิมของวอร์ชคือการสนับสนุนให้นักลงทุนให้ความสำคัญกับแนวโน้มข้อมูลเศรษฐกิจมากกว่าการจับตาดูเส้นทางนโยบายของเฟด ซึ่งถูกตีความอย่างกว้างขวางว่าเป็นการปฏิเสธการชี้นำล่วงหน้าอย่างชัดเจน

ส่วนวอลเลอร์โต้กลับโดยใช้คำอุปมาเรื่อง "ลูกสไตรก์" ในกีฬาเบสบอล โดยเห็นว่าตลาดไม่จำเป็นต้องให้กรรมการตัดสินลูกแต่ละลูกอย่างเป็นกลไก แต่ต้องมีกรอบความคาดหวังพื้นฐานว่า "อะไรคือลูกสไตรก์ อะไรคือลูกบอล"

สุนทรพจน์ของวอร์ชในการประชุมประจำปีที่แจ็กสันโฮลเมื่อสัปดาห์ที่แล้วมีท่าทีอ่อนลงบ้าง โดยเน้นย้ำชัดเจนขึ้นว่าเฟดจะดำเนินการกับเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมาย แต่ยังยืนกรานว่าเฟดยังไม่สามารถ "ให้คำตอบมาตรฐานที่ผ่านการทดสอบและเป็นกลไกได้"

เจฟฟรีย์ ชมิด ประธานเฟดสาขาแคนซัสซิตี ถูกถามระหว่างการประชุมประจำปีว่าได้เข้าร่วมคณะทำงานด้านการสื่อสารที่เฟดจัดตั้งขึ้นใหม่หรือไม่ เขาตอบว่า "ไม่ค่อยมีส่วนร่วม" ซึ่งยิ่งสะท้อนข้อจำกัดในการประสานงานภายใน

ตรรกะ "เล่นบอล" ของวอร์ช: ลดความสำคัญของการชี้นำล่วงหน้า

คำอุปมา "มุ่งเล่นบอล อย่ามองกรรมการ" ที่วอร์ชเสนอเมื่อเดือนกรกฎาคม มีเป้าหมายหลักคือการตั้งคำถามต่อเครื่องมือสองประเภท ได้แก่ ฟังก์ชันการตอบสนองที่ชัดเจนเกินไป (เช่น การตอบสนองเชิงนโยบายตามกฎเทย์เลอร์อย่างเคร่งครัด) และการชี้นำล่วงหน้าในความหมายปกติ

ตรรกะของวอร์ชแฝงการตัดสินว่า การพึ่งพาการชี้นำล่วงหน้ามากเกินไปจะลดความสามารถของเฟดในการตอบสนองต่อข้อมูลอย่างยืดหยุ่น และอาจทำให้ธนาคารกลางตกอยู่ในสถานะตั้งรับเมื่อสถานการณ์เศรษฐกิจเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว

วอร์ชเคยให้คำมั่นว่าจะปฏิรูปวิธีการสื่อสารของธนาคารกลางกับภายนอก รวมถึงยกเลิกการชี้นำล่วงหน้า ลดจำนวนสุนทรพจน์และการแสดงความเห็นอย่างเป็นทางการ กลยุทธ์นี้ถูกนักลงทุนตราสารหนี้วิจารณ์ในเดือนกรกฎาคมว่า วอร์ชไม่ได้ให้ข้อมูลแนวโน้มเศรษฐกิจที่เพียงพอ

วอลเลอร์มีท่าทีไม่เห็นด้วยกับแนวทางดังกล่าว จุดยืนของวอลเลอร์ใกล้เคียงกับแนวคิดการสื่อสารของธนาคารกลางแบบดั้งเดิมที่ว่า ความโปร่งใสมีคุณค่าในการสร้างเสถียรภาพให้กับความคาดหวังและลดความผันผวนของตลาด

เขาไม่ได้คัดค้านการให้ดุลยพินิจแก่กรรมการในระดับหนึ่ง และยอมรับว่าการชี้นำล่วงหน้าไม่เหมาะสมในทุกสถานการณ์

แต่เขาเห็นว่ากรอบนโยบายที่คลุมเครือโดยสิ้นเชิงก็เป็นอันตรายต่อตลาดเช่นกัน คำอุปมาเรื่องเบสบอลของเขาเน้นว่า ผู้ร่วมตลาดจำเป็นต้องรับรู้ "โครงร่างคร่าวๆ" ของฟังก์ชันการตอบสนองของเฟด กล่าวคือ เมื่อเงินเฟ้อหรือการจ้างงานเบี่ยงเบนจากเป้าหมายถึงระดับใด เฟดมักจะดำเนินการ

เขาเน้นย้ำว่า การสื่อสารทิศทางนโยบายอย่างชัดเจนแก่ภาคธุรกิจและครัวเรือน ช่วยให้สาธารณชนมีความคาดหวังที่ชัดเจนขึ้น วอลเลอร์กล่าวว่า:

แต่เมื่อจำเป็นต้องใช้จริง ผมคิดว่าก็ควรใช้

"ข้อถกเถียงภายในครอบครัว" สะท้อนความไม่แน่นอนที่ใหญ่กว่า

วอร์ชเองเคยนิยามการถกเถียงนี้ว่าเป็น "ข้อถกเถียงภายในครอบครัว"

อย่างไรก็ตาม ข้อถกเถียงนี้กำลังเกิดขึ้นต่อหน้าตลาดในรูปแบบของสุนทรพจน์สาธารณะ และผลกระทบของมันได้ขยายเกินขอบเขตการหารือภายใน

ในขณะเดียวกัน ตลาดตราสารหนี้อยู่ในภาวะอ่อนไหวสูง อัตราผลตอบแทนทั่วโลกปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008

สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ ประกาศขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ส่งผลให้เกิดการถกเถียงอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับขอบเขตของเครื่องมือนโยบาย

และจุดยืนของวอร์ชในการผลักดันให้เฟดลดขนาดงบดุล ประกอบกับแรงกดดันในตลาดตราสารหนี้ดังกล่าว ทำให้ตลาดต้องการความชัดเจนในการสื่อสารนโยบายของเฟดมากขึ้นเรื่อยๆ

ก่อนที่กรอบการสื่อสารภายในของเฟดจะเป็นเอกภาพ นักลงทุนอาจต้องทั้ง "เล่นบอล" และ "มองกรรมการ" ไปพร้อมกัน เพราะแม้แต่กรรมการเองก็ยังถกเถียงกันอยู่ว่าควรตีกรอบสไตรก์โซนไว้ตรงไหน