USD/JPY с третьей попытки пробил 155: закат долларового кэрри-трейда?

Оригинал: Stephen Innes

Перевод и адаптация: Скоростной курьер @Odaily News

Третий раз часто оказывается решающим, и на валютном рынке это случается чаще, чем принято думать.

• Третье тестирование не обязательно становится успешнее только потому, что оно третье. По-настоящему значимым уровень делают две предыдущие успешные защиты. Меняется то, что начинает накапливаться вокруг него: больше трейдеров признают эту линию, больше позиций открывается против неё, больше стоп-лоссов скапливается за ней, больше трейдеров, готовых к пробою, ждут с другой стороны.
• Это не статистическая закономерность, но с первых дней моей торговли USD/JPY в японском банке эта мысль осталась со мной. Тогдашний главный трейдер был настолько суеверен в отношении круглых уровней и повторных тестов, что я прозвал его «Токийским пророком круглых уровней». Он верил, что именно третий серьёзный тест часто становится решающим; а когда важный уровень USD/JPY в конце концов пробивается, рынок редко возвращается, пока сам базовый механизм не начинает терять импульс. Dark Side of the Boom (Тёмная сторона бума).

7 сентября USD/JPY наконец пробил 155, после того как дважды успешно удерживался вблизи этой зоны — после интервенции в период Золотой недели и повторной интервенции в конце июля. К утренним торгам 8 сентября пара уже опустилась ниже 154,50; а как только рынок преодолел отметку около 155,50 — уровень, обозначавший минимумы после двух интервенций, — ещё один иеновый рубеж быстро исчез.

Именно поэтому этот пробой важнее, чем кажется на первый взгляд.

Рынок помнит уровни, особенно те, которые защищались неоднократно. Первый тест можно проигнорировать как шум, второй начинает формировать убеждённость, а к третьему рынок часто уже накапливает достаточно позиций вокруг идеи, что «дно снова устоит». Когда уровень в итоге пробивается, движение может ускориться, потому что трейдеры не просто реагируют на новую информацию — они также разрушают уверенность, сформировавшуюся вокруг этого уровня.

Похоже, именно это и произошло.

Точную непосредственную причину последнего резкого падения определить по-прежнему сложно, но с середины прошлой недели макроэкономический нарратив вокруг иены заметно изменился, и теперь несколько сил действуют в одном направлении.

Первая — Вашингтон.

Комментарии министра финансов США Скотта Бессента о фискальной и монетарной политике Японии становятся всё более жёсткими. В преддверии и после G20 он утверждал, что Японии следует отказаться от рефляционной позиции, и заявил, что верит: японское правительство и Банк Японии (BOJ) примут меры, которые в конечном счёте укрепят иену.

Выбор времени примечателен, поскольку японские министерства только что представили бюджетные запросы на 2027 финансовый год на общую сумму около 143 трлн иен, что значительно выше первоначального бюджета текущего финансового года в размере около 122 трлн иен, и это ещё больше укрепляет впечатление о крайне экспансивной фискальной политике Японии. Комментарии Бессента могли просто совпасть с публикацией этих данных, но на рынке время часто значит не меньше, чем намерение.

Иностранные инвесторы услышали чёткий сигнал: Вашингтон хочет более сильной иены, и у Токио, возможно, меньше пространства игнорировать это предпочтение, чем раньше.

Это восприятие усиливается сообщениями о том, что Бессент ещё во время майского визита выражал недовольство японской экономической политикой, а также широко распространённым мнением, что скоординированные интервенции в конце июля проводились при содействии США. Не так важно, насколько точна каждая деталь этой истории: важно, что она даёт глобальным инвесторам политическую рамку, в которой они ожидают отхода Японии от рефляционного набора мер — того самого, который долгое время помогал ослаблять иену.

Второй фактор — сам Банк Японии.

Бессент встретился с управляющим Кадзуо Уэдой на полях G20, и Минфин США впоследствии подчеркнул важность коммуникации по монетарной политике, инфляционных ожиданий и избежания чрезмерной волатильности валютного курса. Уэда затем заявил, что на каждом заседании, включая следующее, будет полноценно обсуждаться повышение ставки, поэтому заседание 17–18 сентября по-прежнему рассматривается как возможный момент для повышения ставки.

Член совета директоров BOJ Хадзимэ Таката ещё больше усилил этот сдвиг, заявив, что центробанк должен быть готов гибко повышать ставку, а не быть связанным темпом, который уже заложен рынком. Позже он смягчил вероятность значительного шага на ближайшем заседании, но к тому моменту рынок уже усвоил главное: BOJ, возможно, готов действовать быстрее, чем предполагали инвесторы.

Это важно, потому что длинные позиции по USD/JPY большую часть лета опирались на очень комфортные условия: ставки в США остаются высокими, ставки в Японии — низкими, кэрри-трейд приносит доход, а укрепление иены вряд ли будет устойчивым.

Теперь этот разрыв в политике может сужаться с обеих сторон.

Третья опора этой истории менее определённа, но потенциально гораздо более значима.

Вновь усилились спекуляции вокруг возможного изменения аллокации активов Government Pension Investment Fund (GPIF). GPIF управляет примерно 300 трлн иен, а это значит, что даже умеренный сдвиг в сторону внутренних финансовых активов может заметно повлиять на японский рынок и иену.

Этот вопрос всплыл ещё в июле, когда министр финансов Сацуки Катаяма заявила, что правительство хочет изучить способы стимулирования GPIF и других пенсионных фондов к увеличению инвестиций в японские финансовые активы. После заседания совета GPIF 21 августа интерес рынка снова вырос, а более поздняя повестка показала, что обсуждалась Проектная группа по пересмотру базового портфеля (Basic Portfolio Review Project Team).

Сообщается, что это первое заседание совета в августе примерно за семь лет, и сам этот факт лишь даёт рынку больше поводов для спекуляций.

Сейчас никто не знает, будет ли действительно существенное изменение структуры активов. Детали обсуждений могут не раскрываться месяцами. Но рынок не всегда ждёт определённости, особенно когда речь идёт об институте, управляющем 300 трлн иен.

Сама возможность возврата капитала в Японию уже может повлиять на рынок.

И она появляется в момент, когда долларовая составляющая пары USD/JPY начинает выглядеть менее убедительно.

Августовский отчёт по занятости оказался сильным: число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло на 162 000, что достаточно для восстановления некоторых ожиданий очередного повышения ставки ФРС. Однако реакция доллара была на удивление сдержанной, и это само по себе полезный сигнал. Столь сильные данные по занятости обычно должны были бы подтолкнуть доллар к более уверенному росту, особенно когда рынок уже обсуждает повышение ставки в сентябре.

Вместо этого доллар с трудом набирал импульс.

Отчасти причина в том, что представители ФРС, включая Кристофера Уоллера, ясно дали понять: они хотят сначала увидеть CPI за 11 сентября, прежде чем делать окончательные выводы. Годовой рост заработной платы также замедлился до 3,1%, продолжив постепенный нисходящий тренд и ослабив остроту аргумента о том, что рынок труда создаёт новый виток инфляционного давления.

Таким образом, данные по занятости укрепили аргументы за повышение ставки, но не стали решающими.

Решающий голос остаётся за индексом потребительских цен (CPI).

Президент Трамп также активно давит в противоположном направлении, призывая к снижению ставок и угрожая нелогичными мерами в стиле Трампа, если ФРС откажется снижать ставку. При текущих данных снижение ставки на следующей неделе было бы крайне трудно обосновать, но политический сигнал достаточно ясен: Белый дом не хочет нового раунда ужесточения.

Это способствовало сдерживанию доллара; одновременно специфические для Японии факторы начали поддерживать иену, и именно поэтому нынешнее движение ощущается иначе, чем предыдущие отскоки, вызванные интервенциями.

Теперь давление идёт с обеих сторон пары: Япония занимает более ястребиную позицию — или, по крайней мере, рынок воспринимает её так, — а доллар получает всё меньше поддержки от одного из своих прежних самых сильных аргументов.

С технической точки зрения пробой уровня 155 имеет большое значение, поскольку USD/JPY также опустился ниже 38,2% коррекции роста от минимума выше 139,50 в апреле 2025 года до максимума чуть ниже 164 в июле 2026 года. Это открывает путь к январскому минимуму ниже 152,50 и зоне 50% коррекции выше 151,50.

Если длинные позиции по USD/JPY, основанные на старой механике кэрри-трейда, продолжат закрываться, у пары есть пространство для дальнейшего снижения.

Если только USD/JPY не сможет быстро восстановиться выше 155, рынок может начать воспринимать прежнюю поддержку как новое сопротивление. Это был бы значимый сдвиг, но он всё же не равнозначен автоматическому полному развороту тренда.

Многие факторы, определяющие недавнее движение иены, основаны на ожиданиях, которые ещё не полностью проверены: более быстрые действия BOJ, менее рефляционная политика Японии, возможная репатриация средств GPIF, предпочтение Вашингтоном более сильной иены и отсутствие существенного ястребиного сдвига ФРС.

Итак, с третьей попытки уровень 155 наконец пробит, и это заслуживает внимания.

Но более важный вопрос: рынок просто вышиб упрямую техническую дверь или Япония действительно начинает менять политическую архитектуру по другую сторону? На валютном рынке это две совершенно разные сделки.