Взвинтил иену, но не удержал гособлигации: Бессент — «ненадежный союзник» для фондового рынка США?

Автор оригинала: Лун Юэ

Источник оригинала: Wall Street CN

Министр финансов США Бессент на этой неделе предпринял серию действий: сначала громко предупредил рынок не играть на понижение иены, после чего иена сразу укрепилась; затем значительно расширил масштаб выкупа гособлигаций, пытаясь сдержать доходность долгосрочных облигаций. В результате иена выросла, но гособлигации упали.

По отдельности оба шага имеют свою логику. Вместе же они создают двойную угрозу для почти четырехлетнего бычьего рынка американских акций — укрепление иены бьет по сделкам carry trade, а рост доходности гособлигаций давит на оценки.

В среду, 9 сентября, американские акции снижались третий день подряд. Dow Jones упал более чем на 400 пунктов, то есть на 0,8%; S&P 500 потерял 0,5%; Nasdaq снизился на 0,6%. Первыми под удар попали технологические акции, связанные с ИИ.

Выкуп гособлигаций «горохострелом»: рынок не впечатлен

В среду Министерство финансов США объявило о повышении лимита разового выкупа долгосрочных гособлигаций до $6 млрд, что в три раза превышает первоначально запланированный на прошлый месяц объем.

Но реакция рынка оказалась разочарованной.

Ранее Бессент публично намекал, что объем выкупа может превысить $4 млрд, и Уолл-стрит в какой-то момент ожидала, что лимит разовой операции может достичь $80–100 млрд. Когда была объявлена цифра в $6 млрд, доходность гособлигаций не упала, а выросла.

Доходность 10-летних гособлигаций в ходе торгов достигала 4,836%, самого высокого уровня с октября 2023 года. Доходность 30-летних гособлигаций составила 5,285%, приблизившись к двадцатилетнему пику 5,30%, достигнутому в прошлом месяце.

Элиас Хаддад из Brown Brothers Harriman & Co. выразился прямо: «На данный момент Минфин пытается воевать с танками, имея лишь горохострел».

Стратег Deutsche Bank Стивен Цзэн также отметил: «Похоже, Минфин создал монстра, которого теперь приходится постоянно кормить». Он указал, что объявление о $6 млрд не дало того «эффекта устрашения», которого ждали инвесторы.

Позднее в среду Минфин разместил 10-летние гособлигации на $39 млрд с доходностью 4,834%, что стало рекордно высокой доходностью для аукционов этого срока.

Главный стратег по инструментам с фиксированной доходностью Mackenzie Investments Дастин Рид сказал: «Мы все еще на ранней стадии того, как они будут управлять этой ситуацией. Минфин вряд ли остался доволен сегодняшней реакцией рынка».

Бессент и сам признает: «равновесную» цену не удержать

Столкнувшись с резкой реакцией рынка, Бессент во вторник на мероприятии в Техасе признал, что не может контролировать «равновесную» цену гособлигаций, а его цель — лишь замедлить темпы ценовых колебаний и не допустить закрепления вредных представлений.

Быстрый рост ставок на дальнем конце кривой он объяснил паническими настроениями рынка по поводу «неспособности США обслуживать долг», назвав такие опасения «абсурдными, но на какое-то время ставшими доминирующим нарративом».

Макростратеги Wells Fargo Анджело Манолатос и Фрэнсис Браун в исследовательской записке отметили, что «для снижения доходности на дальнем конце потребуются другие катализаторы», включая замедление роста и инфляции, снижение цен на энергоносители, уменьшение неопределенности вокруг политики ФРС, бюджетную дисциплину или сокращение объемов выпуска корпоративных облигаций.

Текущая реальность такова: ни одно из этих условий не выполняется. Высокие цены на нефть продолжают подталкивать инфляционные ожидания, и рынок сейчас оценивает вероятность повышения ставки ФРС на заседании FOMC на следующей неделе в 62%. Выпуск корпоративных облигаций на этой неделе также находится на сезонном пике: во вторник 18 заемщиков разместили бумаги, что стало третьим по загруженности торговым днем в этом году.

«Я — крупный игрок»: иену подняли, но какой ценой?

За день до того, как выкуп гособлигаций натолкнулся на стену, Бессент на том же мероприятии в Техасе выступил с жестким предупреждением трейдерам, играющим на понижение иены.

По сообщению Bloomberg, он сказал: «Сейчас я — крупный игрок, поэтому, когда мы вмешиваемся в ситуацию с иеной, я прекрасно знаю, что собираются делать японцы, Банк Японии и лица, принимающие решения в Японии. Если хотите сыграть против меня — пожалуйста».

Уверенность этих слов опирается на два фактора: во-первых, Бессент утверждает, что знает о планах японских властей; во-вторых, по сообщениям, Банк Японии склоняется к повышению базовой ставки на 25 базисных пунктов в этом месяце.

В среду иена продолжила рост, достигнув в ходе торгов 153,49 иены за доллар, после того как днем ранее достигла самого сильного уровня с февраля.

Но проблема в том, что укрепление иены — не лучшая новость для американских акций.

Иена выросла — «бомба замедленного действия» carry trade начала тикать

Иена долгое время была самой дешевой валютой фондирования в мире. Типичная логика carry trade такова: занять дешевые иены, конвертировать их в доллары и купить высокодоходные активы, такие как американские технологические акции.

Укрепление иены означает рост издержек по таким сделкам, и держатели позиций сталкиваются с давлением необходимости их закрывать.

Главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник отметил, что текущий импульс роста иены «уже достаточен, чтобы поколебать некоторых из тех, кто занимал иены для ставок с использованием кредитного плеча на взлетевшие американские акции».

Руководитель направления Delta-One в Goldman Sachs Рич Приворотски также указал, что, как ни смотреть на слова Бессента, «иена объективно продолжает дорожать, и рынок ставит на ужесточение политики Банка Японии и репатриацию капитала».

Он задал ключевой вопрос: «Что произойдет, когда сделки carry trade по иене будут закрыты и капитал потечет обратно в японские облигации и акции?»

Его оценка: «S&P и акции крупных компаний в целом ощущаются необъяснимо тяжелыми без очевидных фундаментальных причин. Стоит обратить внимание на то, что некоторые позиции с плечом и carry-позиции, возможно, тихо расползаются из системы».

Главный инвестиционный директор GammaRoad Capital Partners Джордан Риццуто дал прямую оценку: «Это самый большой риск для бычьего рынка».

Дилемма Бессента: иена не может быть ни слишком слабой, ни слишком сильной

Здесь есть внутреннее противоречие, которое мешает логике политики Бессента.

По данным MarketWatch, объем иностранных ценных бумаг, которыми владела Япония на конец августа, сократился почти на $88 млрд. Япония долгое время была важным держателем американских гособлигаций.

Риццуто из GammaRoad отметил, что если Япония в последнее время продает американские гособлигации, на это стоит обратить самое пристальное внимание — потому что это происходит сразу после того, как США совместно с Японией вмешались в валютный рынок для поддержки иены. «Это дает почувствовать значимость обоих событий», — сказал он.

Минфин хочет, чтобы иена была достаточно сильной, чтобы Японии не приходилось продавать гособлигации для привлечения средств. Но если иена вырастет слишком резко, массовое закрытие carry trade нанесет более прямой удар по американским технологическим акциям.

Среди трейдеров уже идут частные разговоры о том, не перепутал ли Бессент причину и следствие местами: он надеется ослабить давление на дальний конец кривой гособлигаций, поднимая иену, но традиционно именно разница процентных ставок движет валютными потоками, а не наоборот.