As ações globais de IA frearam. O capital voltará para o Bitcoin?

Nos últimos dois dias, o mercado de ações de IA mais concorrido nos mercados globais começou a se desfazer.

A correção surgiu primeiro na cadeia de suprimentos de semicondutores dos EUA. Na última sexta-feira, o Índice de Semicondutores da Filadélfia despencou 10,26% em uma única sessão, sua maior queda em um único dia desde março de 2020; em dois dias, o índice caiu 12%. A Nvidia caiu cerca de 6% em um dia, eliminando mais de US$ 300 bilhões em valor de mercado, enquanto Broadcom, AMD, Marvell, Micron e outros nomes importantes da cadeia de suprimentos de IA também foram duramente atingidos. Os mercados asiáticos seguiram o exemplo na segunda-feira, com o KOSPI da Coreia do Sul caindo brevemente quase 10%, o Nikkei 225 do Japão caindo perto de 4% e o índice de referência de Taiwan recuando 3,5%.

Superficialmente, o gatilho foi a previsão da Broadcom, mais fraca do que o esperado, juntamente com as renovadas expectativas de um aumento da taxa de juros pelo Fed este ano, após os fortes dados de emprego nos EUA. Mas a questão mais profunda é que o mercado de IA atingiu um estágio em que as avaliações só podem ser sustentadas por constantes surpresas positivas. Quando os lucros pararem de ser revisados para cima, o mercado terá que reavaliar quais empresas estão realmente se beneficiando dos investimentos em IA e quais foram simplesmente impulsionadas pela narrativa.

O mercado de IA está superaquecido no curto prazo.

Essa forte onda de vendas não deve ser interpretada simplesmente como o fim do mercado de IA.

Do ponto de vista da indústria, a demanda de longo prazo por data centers, poder computacional, armazenamento, ASICs, servidores e infraestrutura de energia não se reverteu. O que mudou é que, nos últimos meses, o mercado já havia precificado notícias muito positivas na cadeia de valor da IA.

O Índice de Semicondutores da Filadélfia havia acabado de atingir um recorde histórico na quarta-feira passada. Mesmo após a queda de sexta-feira, ainda acumula alta de cerca de 73% no ano. Isso significa que o problema com as ações de IA não é uma tese de longo prazo falha, mas sim a combinação de fortes ganhos de curto prazo, posicionamento saturado e avaliações esticadas.

Alguns analistas disseram que essa onda de volatilidade parecia mais um desfazimento de posições e operações de momentum do que uma reavaliação generalizada do mercado sobre a história da IA a longo prazo. As ações de tecnologia sul-coreanas estavam anteriormente entre as mais fortes e populares do mundo. Quando as expectativas de taxas de juros mudaram, esses ativos naturalmente se tornaram uma fonte de realização de lucros e liberação de liquidez.

Isso basicamente explica a natureza dessa correção: a narrativa de longo prazo sobre a IA permanece intacta, mas o mercado de curto prazo estava superaquecido.

Ao longo do último ano, o mercado se acostumou a um padrão: a Nvidia superava as expectativas, e então a valorização se espalhava para servidores, módulos ópticos, armazenamento, ASICs, fundições e equipamentos de energia. Os investidores continuavam buscando a “próxima Nvidia”. Contanto que uma empresa conseguisse explicar claramente seu papel no data center de IA, ela tinha chances de receber um prêmio de avaliação.

Esse tipo de mercado é muito estável na fase ascendente, mas os efeitos colaterais são óbvios. O capital fica cada vez mais concentrado em um pequeno número de empresas e setores, enquanto a tolerância do mercado a resultados abaixo do esperado continua diminuindo. Assim que um nó central envia um sinal de que "não é forte o suficiente", a pressão vendedora pode se espalhar rapidamente por toda a cadeia de suprimentos.

A Broadcom é um bom exemplo. Seu problema não é a fragilidade de seu negócio de IA. As vendas trimestrais de chips de IA, de US$ 16 bilhões, continuam em forte crescimento, comparadas aos cerca de US$ 5,2 bilhões do ano anterior. Mas, quando as ações já subiram acentuadamente e a avaliação reflete plenamente o crescimento futuro, o "crescimento acelerado" já não basta. O mercado quer "surpresas positivas contínuas". Expectativas extremamente altas colidiram com um mercado que exige perfeição, e isso contribuiu para a recente queda nas ações de IA.

Taxas de juros elevadas e mega-IPOs são outro fator que pressiona o mercado de IA.

Os lucros da Broadcom foram apenas o primeiro gatilho. O verdadeiro amplificador foram as taxas de juros.

Após os fortes dados de emprego dos EUA na última sexta-feira, o mercado reavaliou a possibilidade de outro aumento da taxa de juros pelo Fed ainda este ano. A Reuters observou que a probabilidade de um aumento da taxa de juros este ano, segundo os investidores, chegou a atingir 75,5%.

O principal fundamento da avaliação das ações de IA é o crescimento elevado e sustentado ao longo de muitos anos. O mercado está disposto a pagar altas avaliações porque acredita que os fluxos de caixa futuros dessas empresas continuarão a se expandir. Mas, quando as taxas de juros sobem e as taxas de desconto aumentam, a avaliação de ativos de fluxo de caixa de longa duração fica sob pressão.

Ao mesmo tempo, o mercado está prestes a enfrentar uma onda histórica de mega-IPOs, o que também está drenando a liquidez. A SpaceX deve abrir seu capital com uma avaliação de cerca de US$ 1,75 trilhão, com grandes IPOs da Anthropic, OpenAI e outras empresas potencialmente a seguir.

Para o capital já fortemente concentrado em IA, esses mega-IPOs não são simplesmente novas oportunidades. Eles podem se tornar variáveis que drenam a liquidez existente. A perspectiva de longo prazo para ações de IA e tecnologia permanece positiva, mas o curto prazo exige cautela. A inflação, os rendimentos dos títulos do Tesouro, a trajetória da política monetária do Fed e esses IPOs de alta avaliação continuarão a impulsionar a volatilidade do mercado.

Do ponto de vista institucional, a visão predominante não é pessimista.

Ecaterina Bigos, CIO de Investimentos Essenciais na Ásia da BNP Paribas Asset Management, acredita que os investidores estão atualmente reavaliando as precificações e ajustando suas posições, e não abandonando o tema da IA. Ela enfatizou que os mercados sul-coreano e taiwanês ainda são sustentados pela escassez de chips de memória, pela demanda por data centers e pelos investimentos em infraestrutura de IA.

A perspectiva de David Chao, estrategista de mercado global da Invesco para a Ásia-Pacífico, é ainda mais relevante. Ele argumenta que os resultados trimestrais de uma única empresa de semicondutores não são suficientes para comprovar uma reversão na tendência de todo o setor. O problema é que as expectativas do mercado por projeções de IA cada vez mais elevadas se tornaram excessivas. Na Ásia, a narrativa de investimento em IA está altamente concentrada em um pequeno número de empresas na Coreia do Sul e em Taiwan, e essa concentração torna o mercado mais frágil.

Ben Bennett, chefe de estratégia de investimento na Ásia da L&G, afirmou que sua equipe removeu sua posição tática acima da média em ações de tecnologia em meados de maio, porque muitos fatores positivos já haviam sido precificados. Ainda assim, ele também disse que a lógica estrutural de longo prazo para ações de tecnologia não mudou e que novas oportunidades de entrada ainda podem surgir no futuro.

Em resumo, a tese de longo prazo sobre IA não acabou. O capital pode simplesmente estar migrando dentro do setor de IA de empresas caras para empresas mais baratas. Após essa correção, a IA continua sendo uma das áreas com maior probabilidade de sucesso a longo prazo.

O fluxo de capital pode retornar ao Bitcoin?

Em comparação com a violenta queda das ações de empresas de inteligência artificial, o desempenho do Bitcoin nos últimos dois dias pareceu relativamente moderado.

Após uma queda acentuada na sequência do relatório de empregos não agrícolas, o Bitcoin se recuperou durante o fim de semana e agora está acima de US$ 63.000, essencialmente recuperando as perdas anteriores.

Há algum tempo, o Bitcoin vem apresentando um desempenho significativamente inferior ao de ativos de IA. No último ano, as ações de semicondutores dos EUA subiram cerca de 170%, enquanto o Bitcoin caiu cerca de 40%. Ao mesmo tempo, o capital tem saído dos ETFs de Bitcoin e migrado para IA, semicondutores e ativos de tecnologia de grande capitalização que em breve abrirão capital.

Agora que as ações de empresas de inteligência artificial sofreram uma correção repentina, o Bitcoin tem uma chance de ser reavaliado. O Bitcoin caiu cerca de 16% na semana passada, uma de suas maiores quedas semanais desde o colapso da FTX, e estava próximo de US$ 63.000 na segunda-feira. Isso significa que o BTC agora está em um nível mais propenso a atrair capital em busca de oportunidades de compra.

Mas, com base em evidências de fluxo de fundos, o BTC ainda não completou de fato essa mudança de função.

Se o capital estivesse migrando de volta da IA para o Bitcoin em larga escala, o sinal mais direto seria a retomada dos fluxos positivos nos ETFs de Bitcoin à vista, com vários dias consecutivos de entradas líquidas significativas. Mas não é isso que estamos vendo agora. Os fluxos de ETFs permanecem fracos, as saídas anteriores foram expressivas e a compra institucional ainda não recuperou a dominância.

Por isso, a atual recuperação do BTC deve ser encarada com cautela. Uma recuperação a partir de níveis baixos pode ser simplesmente uma correção de sobrevenda. Fluxos de entrada sustentados em ETFs seriam um sinal mais claro de que as instituições estão reconstruindo suas posições.

Se as ações de empresas de IA se estabilizarem nos próximos dias, os ETFs de Bitcoin registrarem entradas consecutivas de capital e o BTC retomar a faixa acima de US$ 65.000, então o mercado terá um motivo mais forte para discutir a possibilidade de o capital retornar da IA para o Bitcoin. Caso contrário, essa recuperação parece mais uma correção técnica após uma forte queda do que o início de um novo ciclo de capital para criptomoedas.