Resultados da Nvidia superam expectativas: será que ainda sustentam a alta da IA?

Nos quatro últimos anúncios de resultados, as ações da NVIDIA caíram no dia seguinte

Após o fecho do mercado norte-americano na quarta-feira, a Nvidia apresentou uma receita trimestral de 96,22 mil milhões de dólares, mais do dobro em termos homólogos, um recorde e o seu 15.º trimestre consecutivo a superar as expectativas de Wall Street.

Mas o que realmente fez as ações passarem de queda para subida não foi esse número. Foi outro número, revelado quarenta minutos depois, na conferência telefónica, pela diretora financeira Colette Kress.

Primeiro, vejamos o trimestre que superou as expectativas

Receita de 96,22 mil milhões de dólares, face a uma expectativa média dos analistas de 92,27 mil milhões.

Receita do negócio de centros de dados de 89 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 117%. Edge computing (chips para funcionalidades de IA em computadores, consolas de jogos e robôs) de 7,2 mil milhões, um aumento de 27%.

Lucro líquido de 59,69 mil milhões de dólares, 2,46 dólares por ação; no período homólogo do ano anterior foi de 26,42 mil milhões, 1,08 dólares por ação. Excluindo itens específicos, o lucro por ação foi de 2,22 dólares, acima do consenso de mercado de 2,09 dólares.

As despesas operacionais também subiram 55%, para 8,41 mil milhões de dólares.

Jensen Huang deu o seu próprio enquadramento em comunicado: «A IA atingiu um ponto de inflexão. Está a fazer trabalho útil. Os seus tokens são produtivos e rentáveis. Agora, o poder computacional é receita.»

No início da negociação pós-fecho, as ações estavam a cair. Nos quarenta minutos após a divulgação do relatório, quase não se moveram.

Porque as expectativas eram demasiado altas. Esta ação já subiu durante três anos, com a capitalização bolsista a disparar de 400 mil milhões para 5 biliões de dólares; os investidores não queriam apenas «mais um bom trimestre».

Depois começou a conferência telefónica. Kress apresentou duas coisas.

Primeiro, a orientação de receita para o próximo trimestre: 108 mil milhões de dólares, com uma margem de 2% para cima ou para baixo. A expectativa média dos analistas situava-se entre 104,2 mil milhões e 105,2 mil milhões. Se for atingida, será a primeira vez que a Nvidia ultrapassa os 100 mil milhões de receita num único trimestre; no S&P 500, apenas nove empresas o conseguiram antes.

Segundo, e mais impactante: a receita do ano fiscal de 2028 deverá crescer cerca de 70%. A expectativa dos analistas inquiridos pela FactSet era de 45%, e pela LSEG de 44,8%. Ela elevou diretamente a expectativa em 25 pontos percentuais.

Acrescentou ainda uma frase quase de ostentação: a empresa continua «limitada pela oferta», caso contrário a receita do próximo ano poderia duplicar.

Foi também anunciada uma colaboração alargada com a Amazon Web Services. Em 2027 e 2028, a AWS irá implementar mais 2 milhões das mais recentes GPUs da Nvidia na sua infraestrutura global.

As ações subiram imediatamente 4,2%, com mais de 50 milhões de títulos transacionados.

A avaliação de Seth Hickle, diretor de investimentos da Mindset Wealth Management, foi: «É difícil interpretar este relatório como algo abaixo de “espantoso”.»

Sobre as dúvidas quanto ao financiamento circular

Antes destes resultados, a questão mais pesada que pendia sobre a Nvidia não era a procura, mas o facto de ela própria estar a financiar essa procura.

No último mês, a empresa fez coisas que vão além do âmbito de um fabricante de chips: juntou-se a seis das maiores instituições financeiras de Wall Street para garantir parcialmente até 500 mil milhões de dólares em financiamento para a construção de centros de dados pelos clientes; concordou em servir de retaguarda a um grande projeto de centro de dados da OpenAI no Ohio, podendo ter de suportar milhares de milhões de dólares se o plano de arrendamento falhar.

A dúvida é direta: se eu te empresto dinheiro para comprares os meus chips, a minha receita é procura real ou é criada por mim?

Kress não evitou o termo. Disse na conferência telefónica:

«Reconhecemos a dimensão deste apoio e sabemos que alguns lhe chamarão financiamento circular. Nós vemos de forma diferente.»

A lógica de defesa que apresentou foi: a Nvidia espera que grandes laboratórios de fronteira como a OpenAI «se tornem as maiores empresas tecnológicas da história», e o seu atual estrangulamento é não conseguirem poder computacional suficiente para desenvolver produtos e melhorar modelos, pelo que precisam do financiamento da Nvidia.

Depois reforçou de imediato, antecipando o próximo passo: a empresa irá fornecer «melhoria de crédito seletiva» para cerca de 2 gigawatts de capacidade computacional de outro laboratório de IA de fronteira. Não o nomeou.

Jensen Huang, por sua vez, sublinhou na conferência que a origem da procura está a alargar-se: «Nesta altura, no ano passado, havia apenas um laboratório a impulsionar esta construção; hoje, temos uma era dourada de novos laboratórios de IA e startups.»

Uma piada feita nesse dia por Jay Hatfield, CEO da Infrastructure Capital Advisors, é provavelmente o melhor resumo da posição atual da empresa: «Parece muito um dia aborrecido à espera da Fed, mas na verdade está-se à espera da Nvidia. Alguns chamam a Jensen Huang o presidente da Fed da IA.»

A única linha que está a descer

Estes resultados não são impecáveis. Há apenas uma falha, mas muito evidente.

A margem bruta do segundo trimestre foi de 75%. A orientação para o terceiro trimestre é de cerca de 74%, com uma variação de 50 pontos base — abaixo da expectativa dos analistas de cerca de 74,8%. E a própria empresa avisa que, com o agravamento da escassez, a margem bruta continuará a cair, podendo chegar a 71% no início do próximo ano, antes de melhorar.

A razão é a memória. A procura dos centros de dados está a esgotar os chips de memória, e gigantes tecnológicos, incluindo a Apple, estão a suportar esse custo.

Um número mostra a urgência: os compromissos de compra da Nvidia com fornecedores subiram de 119 mil milhões de dólares no trimestre anterior para 279 mil milhões, um aumento de 160 mil milhões num trimestre, e a empresa diz que está «principalmente relacionado com a aquisição de memória».

Já está a repercutir o custo: os servidores do início de 2027 baseados nas arquiteturas Vera Rubin e Grace Blackwell terão um aumento de preço superior a 15% para os principais clientes.

Mesmo com estes resultados, há uma tendência que os números não travam: cada vez mais despesa planeada das empresas tecnológicas está a ser canalizada para os seus próprios chips, com o objetivo de reduzir a dependência dos processadores caros e com oferta limitada da Nvidia.

Este ano, espera-se que as grandes tecnológicas gastem mais de 730 mil milhões de dólares em infraestrutura de IA, contra 400 mil milhões no ano passado. Quanto desse dinheiro acabará nas contas da Nvidia depende do progresso dos chips próprios.

Há ainda um detalhe digno de registo: as ações da Nvidia subiram 12,4% este ano, enquanto no mesmo período a AMD e a Intel mais do que duplicaram.

Nos quatro últimos anúncios de resultados, as ações da Nvidia caíram no dia seguinte.