골드만삭스, 중개·암호화폐 거래 플랫폼 낙관: 예측 시장이 새 사이클 이끌까?

핵심 요약
· 골드만삭스는 하반기 중개·암호화폐 관련주에 대해 신중한 낙관론을 유지한다. 핵심 근거는 전통 거래의 가을 회복과 예측 시장 확장이며, 암호화폐 회복은 추가 상승 여지만 제공한다.
· 여름 소매 거래는 크게 감소했지만, 계좌 증가를 조정하면 계좌당 거래량은 여전히 2021년 고점을 밑돌아 현재 거래 사이클의 정점이 아직 확인되지 않았다.
· 예측 시장은 중개업체의 새로운 성장 동력으로 부상하고 있으며, 9월부터 스포츠 이벤트 재개와 미국 중간선거 접근으로 거래량 반등이 예상된다.
· 암호화폐 거래는 약 10개월 연속 감소했으며, 최근 시가총액 반등이 지속되어 거래량으로 전이되어야 사이클 전환점을 확인할 수 있다.
· 골드만삭스는 FIGR, HOOD, IBKR을 선호하며, COIN은 암호화폐 회복 시 탄력적 종목으로 평가한다. 밸류에이션 차별화 속에서 사업 다각화가 핵심이다.

중개·암호화폐 관련주는 2분기 실적 시즌 이후 시장 기대치를 웃도는 성과를 보였다.

골드만삭스에 따르면, 해당 섹터의 첫 기업이 7월 21일 2분기 실적을 발표한 이후 커버리지 종목들은 평균 3% 상승하여 S&P 500을 약 1%포인트 아웃퍼폼했다. 2분기 업계 이익은 시장 예상치를 8% 상회했고, 매출은 2% 증가했지만 비용도 5% 늘었다.

골드만삭스는 하반기에 대해 신중한 낙관론을 유지한다. 이 판단의 핵심은 암호화폐 거래 회복이 아니라 전통 중개와 예측 시장이 구조적 성장과 가을 회복 여지를 모두 갖추고 있다는 점이다. 최근 암호화폐 자산 시가총액 반등은 업계에 추가 상승 여지를 제공한다.

여름 거래 둔화, 사이클 정점 아직 아닐 수도

7월과 8월 미국 소매 주식 거래량은 전월 대비 각각 약 15%, 14% 감소했다. 2분기 주식 거래량과 증거금 잔고는 2021년 고점 대비 약 40%, 100% 높은 수준이었고, 시장은 현재 소매 거래 사이클이 정점에 도달했는지 우려하기 시작했다.

골드만삭스의 견해는 비교적 온건하다. 보고서는 절대 거래량이 사상 최고치를 기록한 것은 부분적으로 중개 플랫폼 확장에 기인한다고 지적한다. 2023년부터 2025년까지 주요 중개 계좌는 연평균 약 13% 증가했고, 고객 자산은 연간 약 40% 늘었다. 계좌 증가를 조정하면 2026년 2분기 계좌당 거래량은 여전히 2021년 고점보다 약 8% 낮다.

증거금 잔고도 비슷한 패턴을 보인다. 절대 수준은 2021년을 분명히 넘어섰지만, 고객 자산 대비 증거금 잔고 비율은 이전 사이클 고점을 밑돈다. 증거금 잔고는 역사적으로 소매 주식 거래량과 강한 상관관계를 보여왔기 때문에, 골드만삭스는 이번 사이클이 성장 둔화 가능성에도 불구하고 추가 확장 여지가 있다고 결론 내린다.

계좌 증가 조정 후에도 계좌당 거래량은 2021년 고점을 밑돈다

계절성도 고려해야 한다. 7월과 8월은 연중 소매 거래가 약한 달이며, 올해 감소폭은 역사적 계절성보다 두드러지지만 일부 거래가 6월로 앞당겨졌을 수 있다. 6월에는 주식 자본시장 활동이 활발하여 소매 참여와 거래량을 기록적인 수준으로 끌어올렸다.

골드만삭스는 2026년 미국 주식 발행이 사상 최대인 6,750억 달러에 달하고, 2분기에 약 2,520억 달러가 발행될 것으로 예상한다. 역사적 데이터에 따르면 주식 발행 활동은 약 1분기 시차를 두고 소매 거래를 촉진하며, 증권 대여, 주식 거래, IPO 청약 사업에도 혜택을 준다.

계절적 회복과 주식 발행 활동을 근거로, 골드만삭스는 3분기 전통 소매 중개 수수료가 전년 동기 대비 28% 증가하고, 주식 및 옵션 거래량은 평균 약 19% 성장할 것으로 전망한다. 이 전망은 9월 거래 활동이 예상대로 반등하는지에 달려 있다.

소매 거래량의 연간 계절성

예측 시장, 가을 탄력성 더 클 수 있다

골드만삭스는 예측 시장이 구조적 성장과 주기적 회복 가능성을 모두 갖추고 있으며, 가을 거래 반등이 전통 중개보다 더 뚜렷할 수 있다고 본다.

2024년 1월부터 2026년 7월까지 예측 시장 연환산 거래량은 누적 약 1160% 성장했다. 2025년 8월 이후 월간 순 사용자 수는 2026년 4월을 제외하고 전월 대비 증가하여 사용자 기반이 여전히 확장 중임을 보여준다.

빠른 성장은 한때 예측 시장의 계절성을 가렸다. 골드만삭스 데이터에 따르면 스포츠, 암호화폐, 정치 계약이 거래량의 대부분을 차지한다. 2026년 7월 스포츠 계약은 업계 거래량의 약 79%, 암호화폐 계약은 약 15%, 정치 계약은 약 2%를 차지했다.

예측 시장 거래량의 카테고리 구성

이 세 가지 계약 유형은 서로 다른 사이클에 의해 움직인다. 스포츠 거래는 일반적으로 미국 주요 프로 리그가 재개된 후 반등하며 9월부터 1월까지 비교적 활발하다. 정치 계약은 선거가 다가올수록 거래량이 증가하고, 암호화폐 이벤트 계약은 코인 가격과 암호화폐 시장 거래 사이클의 영향을 받는다.

여름 스포츠 이벤트가 적고 미국 중간선거 거래가 아직 정점에 도달하지 않아 8월 예측 시장 거래량은 전월 대비 약 15% 감소했다. 골드만삭스는 이를 주로 기초 이벤트 계약의 계절성 때문으로 보며, 업계 구조적 성장의 종료로 해석하지 않는다.

9월부터 미국 스포츠 일정이 재개되고 중간선거가 가까워진다. 암호화폐 시장 활동도 개선된다면 세 가지 주요 계약 유형이 복합 효과를 낼 수 있다. 다만 예측 시장은 발전한 지 3년 미만인 자산 클래스로 역사적 데이터가 제한적이어서 계절적 패턴의 안정성은 추가 관찰이 필요하다.

온라인 스포츠 베팅 수익은 9월부터 1월까지 비교적 활발하다

암호화폐 시총 반등, 아직 거래량 전이 안 돼

전통 거래와 예측 시장에 비해 골드만삭스는 암호화폐 거래에 더 신중하다.

7월 업계 암호화폐 거래량은 전월 대비 30% 감소했고, 8월 현재까지 추가로 21% 줄었다. 이번 하락은 약 10개월 지속되어 과거 5번의 암호화폐 사이클에서 고점에서 저점까지의 중간값인 약 4개월보다 길다.

보고서에 따르면 과거 6번의 암호화폐 사이클에서 총 시가총액과 거래량은 평균 각각 약 51%, 66% 하락했다. 현재 사이클에서는 보고서 발행 시점까지 각각 약 40%, 75% 하락했다. 이는 암호화폐 거래 활동의 위축이 역사적 평균을 넘어섰음을 의미하지만, 하락폭과 기간만으로 사이클이 바닥을 쳤다고 확인할 수는 없다.

과거 사이클의 암호화폐 시총 및 거래량 평균 하락률

긍정적 신호는 자산 가격에서 나온다. 보고서 발행 전 주에 총 암호화폐 자산 시가총액은 약 21% 상승했다. 골드만삭스는 총 시가총액이 현재 수준을 장기간 유지할 수 있다면 위험 선호 개선에 따라 거래량이 반등할 수 있다고 본다.

여기서 핵심은 '지속성'이다. 올해 4월과 5월에도 암호화폐 자산 시가총액이 일시적으로 약 5% 상승했지만 다시 하락했고, 거래량은 지속적인 반등을 형성하지 못했다. 따라서 최근 시가총액 증가는 거래 회복 가능성을 높일 뿐 추세 반전의 충분한 증거는 아니다.

중개·암호화폐 기업에 미치는 영향은 동일하지 않다. 골드만삭스 통계에 따르면 2026년 이후 암호화폐 관련 기업 주가와 총 암호화폐 시가총액의 중간 상관관계는 약 36%다. Robinhood와 Figure처럼 사업이 다각화된 플랫폼은 역사적으로 암호화폐 가격과의 상관관계가 상대적으로 낮았고, Coinbase의 영업 레버리지는 더 직접적이다.

현재 암호화폐 거래 하락은 역사적 중간값보다 길다

규제 개혁 지속, 기관 진입엔 입법 필요

규제는 암호화폐 시장이 주기적 반등에서 구조적 확장으로 전환될 수 있는지를 결정하는 또 다른 변수다.

골드만삭스는 미국 의회가 현 회기 내에 CLARITY Act 암호화폐 시장 구조 법안을 통과시킬 가능성이 낮아지고 있다고 본다. 상원은 8월 휴회 전에 표결하지 못했고, 중간선거와 이후 의회 휴회로 입법 시간이 더욱 줄어든다.

한편 미국 규제 당국은 일부 개혁을 계속 추진하고 있다. SEC는 최근 디지털 자산 '혁신 면제'를 제안하여 적격 디지털 자산 발행자와 증권에 대해 등록 및 자격 요건의 임시 면제를 제공할 계획이다. OCC는 디지털 자산 기업이 신탁 은행 인가를 받아 송금 및 자산 수탁 업무를 수행할 수 있도록 계속 승인하고 있다.

이러한 조치는 토큰화, 수탁, 탈중앙화 금융 애플리케이션의 확장을 촉진할 수 있지만, 골드만삭스는 행정 규제가 의회 입법보다 지속성이 낮다고 강조한다. 디지털 자산의 대규모 기관 채택을 촉진하려면 시장은 더 안정적이고 명확한 법적 프레임워크가 필요하다.

골드만삭스의 2025년 기관 설문조사에 따르면, 설문에 응한 운용사의 35%가 규제 명확성 부족을 암호화폐 시장 진입의 가장 큰 장벽으로 꼽았고, 32%는 규제 명확성을 기관 채택의 최우선 촉매제로 지목했다. 따라서 단기 규제 조정은 시장 환경을 개선할 수 있지만, 의회 입법 진전이 기관 자본의 체계적 진입 여부를 결정하는 핵심 지표다.

기관의 암호화폐 시장 진입 주요 장벽

플랫폼, 암호화폐 거래 외 수익원 모색

암호화폐 거래 침체 속에서 관련 기업들은 주로 비용 절감과 현물 거래량과 상관관계가 낮은 신규 사업 개발을 통해 수익을 안정화하고 있다.

골드만삭스는 2026년 5개 중개·암호화폐 기업이 비용 조정 조치를 취해 연간 비용을 평균 약 4~5% 절감했으며, 이는 조정 영업이익률에 약 5.8%포인트의 지지 효과를 제공한 것으로 추정한다. 비용 통제가 매출 하향 조정을 완전히 상쇄하지는 못했지만 거래 침체가 수익에 미치는 영향을 완화했다.

개별 종목 측면에서 골드만삭스는 FIGR, HOOD, IBKR을 선호하며, COIN은 암호화폐 시장 회복 시 상승 여력이 있는 종목으로 평가한다.

Robinhood의 핵심 논리는 계좌 자산 성장과 사업 다각화다. 골드만삭스는 HOOD의 사용자당 평균 수익이 2025년부터 2028년까지 연평균 약 16% 성장하고, 고객 자산과 매출은 각각 약 29%, 21% 증가할 것으로 예상한다. 성장 원천은 전통 중개, 예측 시장, 디지털 뱅킹, 신용카드, 자산관리 등이다.

이 중 예측 시장은 2026년 HOOD 매출의 약 13%를 기여할 것으로 예상된다. 새로 출시한 Rothera 예측 시장 거래소는 출시 2개월도 안 되어 약 3%포인트의 시장 점유율을 달성했으며, 보고서 계산에 따르면 연환산 매출 약 1억 5천만 달러에 해당한다. 예측 시장은 빠르게 성장하고 있지만 플랫폼이 젊어 현재 점유율을 유지할 수 있을지는 지켜봐야 한다.

HOOD 매출, 예측 시장·구독 등으로 다각화

Figure의 주요 성장 원천은 주택 담보 대출(HELOC)이다. 분기 현재까지 소비자 대출 마켓플레이스 거래량은 전년 동기 대비 100% 이상 성장 추세를 유지하고 있다. 골드만삭스는 회사의 혼합 수수료율 하락이 단순한 가격 인하가 아니라 주로 상품 구성과 채널 변화에 기인한다고 본다. 대형 1순위 HELOC은 수수료율이 낮고, 자본 집약도가 낮은 FIGR Connect 사업도 수수료율은 낮지만 마진은 더 높다.

Interactive Brokers의 강점은 글로벌화에서 나온다. 2026년 이후 월간 활성 사용자의 75% 이상과 앱 다운로드의 약 85%가 미국 외 지역에서 발생했다. 골드만삭스는 IBKR 계좌 성장률을 2026년 33%, 2027년 24%, 2028년 21%로 예상하며, 2025년부터 2028년까지 연평균 매출 성장률은 15%로 전망한다. 글로벌 계좌 성장과 75%를 넘는 세전 마진 덕분에 암호화폐 가격 변동에 상대적으로 덜 민감하다.

Coinbase는 더 직접적인 암호화폐 시장 레버리지를 제공한다. 2024년 1분기 이후 회사의 암호화폐 파생상품 시장 점유율은 약 8%포인트 증가했고, 스테이블코인, 수탁, 스테이킹, 프라임 브로커리지 등 구독 및 서비스 사업은 이미 2025년 매출의 약 40%를 기여했다. 이러한 수익은 암호화폐 거래량과의 상관관계가 상대적으로 낮다.

COIN은 예측 시장, 주식 거래, 뱅킹, 자산관리로도 확장하고 있다. 현재 이러한 제품들의 매출 기여는 제한적이어서 골드만삭스는 이를 실현된 수익보다는 잠재적 상승 여력으로 본다.

COIN 매출, 구독·서비스 사업으로 이동

다음으로 주목할 것

골드만삭스의 중개·암호화폐 관련주 낙관론은 아직 검증이 필요한 몇 가지 조건에 기반한다.

첫째, 9월 소매 주식 및 옵션 거래량이 여름 부진에서 벗어날 수 있는지가 전통 중개의 계절적 회복 지속 여부를 결정한다. 둘째, 스포츠 이벤트와 중간선거가 예측 시장 거래량을 끌어올릴 수 있는지가 예측 시장이 지속 가능한 신규 사업인지 일시적 고성장 카테고리인지를 검증할 것이다.

암호화폐 시장은 가격과 거래량 조건을 모두 충족해야 한다. 높은 총 시가총액 유지는 첫 단계일 뿐이며, 현물 및 파생상품 거래량이 후속적으로 반등해야 관련 기업의 거래 수익이 실질적으로 개선된다. 규제 측면에서는 행정 기관의 지속적 완화가 단기 혁신을 지원할 수 있지만, 의회가 안정적인 시장 구조 법안을 마련할 수 있는지가 기관 채택의 상한을 결정한다.

현재 섹터 밸류에이션은 조정됐지만 업계 내 성장의 질은 균일하지 않다. FIGR, HOOD, IBKR은 대출, 예측 시장, 글로벌 계좌 성장에 의존하여 비교적 독립적인 펀더멘털을 제공한다. COIN은 더 높은 암호화폐 사이클 탄력성을 유지한다.

따라서 이 보고서는 암호화폐 강세장이 재개되었다고 베팅하는 것이 아니다. 골드만삭스는 중개·암호화폐 플랫폼이 단일 거래 사이클에 의존하지 않는 수익원을 늘리고 있다는 점에 더 큰 비중을 둔다. 다음으로 검증해야 할 것은 가을 거래 회복 이후 이러한 신규 사업이 성장을 지속적으로 뒷받침할 수 있는지 여부다.