외국인, 단기 미 국채 290억 달러 매도…미국은 왜 스테이블코인에 베팅하나?

원문 저자: Andjela Radmilac

원문 편집: Saoirse, Foresight News

6월 외국인 투자자들은 미국 금융시장에 총 1335억 달러를 순유입했지만, 같은 기간 단기 재무부 채권(T-bill) 290억 달러를 매도했다.

두 데이터는 같은 달에 나타난 두 가지 상반된 자금 흐름을 보여준다. 대부분의 유입 자금은 미국 주식시장으로 향했지만, 미국 정부 부채에 대한 수요는 눈에 띄게 약화됐다. 외국인 매수자는 미국 주식 1814억 달러를 사들였지만, 장기 국채는 68억 달러만 매수했다. 단기 채권에서는 현금 보관 수단으로 자주 쓰이는 단기 재무부 채권 보유량을 줄였다.

이러한 자금 분화 현상은 스테이블코인이 미국 정부의 부채 대응 전략에 포함된 이유를 설명해준다. 테더(Tether), 서클(Circle) 같은 스테이블코인 발행사는 토큰 가치를 뒷받침하는 준비 자산의 대부분을 단기 재무부 채권 및 유사 자산에 배분한다. 해외 매수자가 재무부 채권을 계속 줄인다면, 규모가 커지고 있는 스테이블코인 업계가 해외 자금에 버금가는 또 하나의 강력한 수요 주체가 될 수 있다. 6월 데이터는 이 업계가 이미 충분한 규모를 갖췄음을 보여주지만, 최근 토큰 발행 증가 규모는 매우 작아 이번 290억 달러 매도 현상을 설명하기에는 부족하다.

외국인 투자자, 현금성 부채보다 주식 선호

미국 재무부 국제자본보고서(TIC 보고서)는 미국과 전 세계 간 자금 흐름을 기록하는 월간 보고서다. 이 보고서는 증권 매매와 단기 은행 자금 흐름을 함께 집계하기 때문에 표면적인 총계 수치가 실제 투자 결정의 차이를 가릴 수 있다.

6월 해외 투자자 자금 흐름 요약:

주식 투자 1814억 달러가 전체 순유입 1335억 달러보다 큰 이유는 총계가 대규모 자금 유입과 유출이 상쇄된 결과이기 때문이다. 재무부 채권 매도와 은행 대차대조표 항목에서 빠져나간 344억 달러가 주식 매수 자금 일부를 상쇄했다. 동시에 미국 거주자들도 해외 증권을 매수하며 자본을 해외로 내보냈다.

통계 논리가 다소 복잡하지만 핵심 메시지는 분명하다. 외국인 투자자들은 여전히 미국 자산을 꾸준히 배분하고 있으며, 특히 미국 기업 주식을 선호한다. 그러나 정부 부채에 대한 배분 의지는 낮고, 단기 부채 상품에서는 자금을 빼고 있다.

단기 재무부 채권은 미국 정부가 발행하는 만기 1년 이하의 채무 증서다. 원금 상환이 빠르고 시장 유동성이 풍부해 현금과 유사한 자산으로 여겨지며, 각국 중앙은행, 기업, 머니마켓펀드, 스테이블코인 발행사 모두 이 자산을 선호한다.

해외 기관이 보유한 미국 단기 국채는 5월 약 1조 4300억 달러에서 6월 1조 4000억 달러로 감소했다. 6월 감소 규모는 5월 보유액의 약 2%에 해당한다. 이는 두 달 연속 감소세다. 5월 외국인 투자자는 435억 달러, 6월에는 290억 달러를 매도해 두 달 누적 감소 규모는 약 725억 달러에 달한다.

현재 데이터로는 투자자들이 매도한 배경을 직접적으로 확정할 수 없다. 일상적인 현금 관리일 수도 있고, 다른 자산으로 배분을 전환했을 수도 있다. 종합 데이터를 보면 해외 자금은 미국 시장에 대해 차별화된 배분을 하고 있다. 주식을 사고 재무부 채권 보유량은 줄이지만, 전체 자금은 여전히 미국으로 순유입되고 있다. 다만 재무부의 국가별 데이터를 해석할 때는 주의가 필요하다. 증권 자산은 수탁 기관을 통해 등록·기록되므로 실제 보유자의 국적이 가려질 수 있다.

스테이블코인, 달러를 재무부 채권 수요로 전환하는 방법

간단한 거래 하나로 스테이블코인과 재무부 채권의 연관성을 이해할 수 있다. 사용자가 발행사에 1달러를 지불하면 1개의 달러 스테이블코인을 받는다. 발행사는 사용자에게 1달러를 상환할 의무를 지므로 준비 자금을 빠르게 현금화할 수 있는 자산에 투자한다. 단기 재무부 채권은 이러한 요구에 매우 적합하다. 시장에서 재무부 채권만큼 효율적이고 빠르게 현금화할 수 있는 자산을 찾기 어렵다.

발행사가 재무부 채권을 매수하면, 디지털 달러에 대한 사용자 수요가 간접적으로 미국 정부 부채에 대한 수요로 전환된다. 사용자는 증권 계좌가 필요 없고, 재무부 직접 투자 플랫폼에 접속할 필요도 없다. 준비 자산 투자는 모두 스테이블코인 회사가 백엔드에서 처리한다.

《GENIUS 법안》은 이러한 운영 방식을 공식적으로 확립했다. 이 법안은 규제 대상 결제용 스테이블코인이 높은 유동성의 준비 자산을 보유하도록 요구한다. 미국 재무부가 8월 17일 발표한 제안 규칙은 연방 차원의 규제 프레임워크를 더욱 구체화했으며, 현금, 단기 미국 국채, 관련 환매조건부채권(레포)이 우선적으로 인정되는 준비 자산으로 명시됐다.

CryptoSlate는 앞서 이 법안이 달러 토큰에 연방 규제 경로를 열어주는 동시에 준비 자산 설계와 승인 세부 기준을 규제 기관에 위임했다고 분석한 바 있다.

테더의 규모만 봐도 주요 발행사의 덩치를 짐작할 수 있다. 2분기 감사 보고서에 따르면 테더가 직접 보유한 단기 재무부 채권 규모는 1149억 6000만 달러에 달하며, 여기에 256억 2000만 달러 규모의 익일물 및 기간물 레포 포지션도 있다. 6월 외국인 투자자의 290억 달러 매도 규모는 테더의 직접 재무부 채권 보유액의 약 4분의 1에 해당한다.

이 비교는 규모 참고용일 뿐이다. TIC 보고서 데이터만으로는 해외 기관이 매도한 채권을 테더나 다른 발행사가 직접 인수했다고 증명할 수 없다.

USDC 발행사인 서클도 유사한 준비금 모델을 사용한다. 준비금 공개 문서에 따르면 USDC 준비금의 대부분은 서클 리저브 펀드에 보관된다. 이 펀드는 블랙록이 운용하는 정부 머니마켓펀드로, 현금, 단기 재무부 채권, 익일물 미국 국채 레포 상품에 투자할 수 있다.

테더와 서클의 준비금 구조에는 차이가 있지만, 두 회사 모두 디지털 달러에 대한 시장 수요를 미국 현금성 자산에 대한 배분 수요로 전환하고 있다.

스테이블코인, 미국 정부가 기대하는 매수 주체로 부상할까

미국 정부가 스테이블코인에 큰 기대를 거는 이유를 이해하기 어렵지 않다. 해외 사용자는 미국 국채를 직접 매수하지 않고도 달러 스테이블코인을 보유하고 송금할 수 있다. 스테이블코인 발행사는 준비 자금을 재무부 채권이나 레포 시장에 투자한다. 달러는 해외 사용자에게 유통되고, 준비금에서 나오는 매수 수요는 다시 미국 금융 시스템으로 환류한다.

하지만 이 메커니즘은 스테이블코인 유통 규모가 확대되거나 발행사가 다른 자산을 재무부 채권으로 교체할 때만 새로운 미국 국채 매수 수요를 창출한다. 테더의 2분기 말 USDT 유통량은 1846억 달러로, 1분기 말 대비 약 4억 4600만 달러 증가하는 데 그쳤다. DefiLlama 데이터에 따르면 8월 21일 기준 전체 시장 스테이블코인 총 규모는 약 3021억 달러로, 30일 동안 0.14% 소폭 감소했다.

이 데이터는 단순한 추론을 반박한다. 신규 토큰 발행이 290억 달러 규모의 재무부 채권 매도 압력을 흡수하지 않았다는 것이다. 발행사들은 기존 준비금 내에서 자산 배분만 조정했을 뿐이다. 공개 데이터에서도 해외 보유자가 채권을 스테이블코인 기업에 직접 매각했다는 증거는 없다.

이 메커니즘은 반대로 작동할 위험도 있다. 대규모 사용자가 스테이블코인을 상환하면 발행사는 현금을 지급해야 하므로 재무부 채권을 매도하거나 만기 상환을 기다릴 수 있다. 스테이블코인은 미국 국채의 중요한 매수 주체가 될 수 있지만, 자체적으로도 매수와 매도를 반복하는 주기적 변동성을 보일 수 있다.

다음 TIC 보고서는 9월 16일에 발표되며 7월 데이터를 포함한다. 두 가지 핵심 관찰 지표는 해외 기관의 단기 재무부 채권 보유량과 전체 시장 스테이블코인 유통 총량이다. 해외 투자자가 3개월 연속 보유량을 줄이고 스테이블코인 공급량이 안정적으로 유지된다면, 미국 국채 수요 공백이 지속될 것이다. 반대로 스테이블코인 유통량이 증가하고 발행사가 공개하는 재무부 채권 포지션도 함께 확대된다면, 이 새로운 매수 주체가 시장 진입을 강화하고 있다는 신호로 해석할 수 있다. 다만 수탁 기록 방식의 영향으로 두 데이터를 정확히 일대일로 대응시키기는 어렵다.

요약하면, 6월 외국인 투자자들은 여전히 미국 자산에 배분하고 있지만, 자금이 주식시장으로 대거 유입되면서 단기 정부 현금성 채권 보유량을 줄였다. 스테이블코인 발행사들은 1000억 달러 규모의 미국 국채 포지션을 보유하며 이미 미국 국채 수요 측면에서 무시할 수 없는 참여자로 자리 잡았다. 테더의 2분기 규모 증가만으로는 6월의 대규모 매도 현상을 설명하기에 턱없이 부족하다.

해외 수요가 약화되고 있는 단기 미국 국채 시장에서 미국은 잠재력이 큰 새로운 매수 주체를 위해 규제 체계를 구축하고 있다. 디지털 달러와 미국 정부 자금 조달 사이에 형성된 이 연결고리가 바로 이번 290억 달러 재무부 채권 매도 사건을 주목해야 하는 핵심 이유다.