워쉬의 15년 전 예측을 다시 살펴보니, 그는 항상 연준에서 가장 인플레이션에 민감한 인물이었다.

과거 분석에 따르면 워시는 2007년부터 2011년까지 이사회 위원 재임 기간 동안 강력한 매파적 입장을 보였으며, 높은 실업률이 경기 침체보다는 구조적 요인에서 비롯된다고 믿고 장기적인 인플레이션 위험에 대한 경고를 발령했습니다. 그의 인플레이션 예측은 10년이나 늦었지만, 시장은 이제 고인플레이션과 인공지능(AI) 붐이라는 새로운 환경 속에서 인플레이션을 통제하기 위한 그의 구체적인 로드맵을 기다리고 있습니다.

연준 의장 워시가 잭슨홀 경제 심포지엄에서 첫 연설을 앞두고 있는 가운데, 그의 인플레이션에 대한 입장에 대한 의문이 거세지고 있습니다. 15년 전 그의 예측 기록을 보면, 워시 의장은 비록 인플레이션이 실제로 서서히 현실화되었음에도 불구하고, 대부분의 동료들보다 인플레이션에 대해 일관되게 더 신중한 태도를 보여왔습니다.

워시는 8월 28일 잭슨홀 경제정책심포지엄에서 연설할 예정이다. 인플레이션이 5년 연속 2% 목표치를 웃돌고 있고, 워시 본인도 의도적으로 언론 노출을 자제해 온 만큼, 시장은 그의 연설에 큰 기대를 걸고 있다. 펜실베이니아 대학교 와튼 스쿨 교수이자 필라델피아 연방준비은행 총재를 역임한 패트릭 하커는 다음과 같이 지적한다.

그는 '우리가 처리하고 있다'는 말 이상의 것을 말해야 합니다. 그런 식의 발언으로는 더 이상 충분하지 않습니다.

월가가 기다려온 답변은 더디게 나오고 있습니다. 워시 총재는 취임 이후 "조용한 연준"을 지향하며 정책 방향에 대한 전망을 제시하지 않아 시장을 불안하게 만들었습니다. 최근 7월 경제 데이터는 인플레이션 둔화, 고용 증가세 둔화, 소비자 지출 감소를 보여주며 9월 금리 인상 가능성을 크게 낮췄습니다. 하지만 시장이 진정으로 원하는 것은 인플레이션을 통제하기 위한 구체적인 로드맵입니다.

예측 기록: 그는 위원회에서 가장 강경한 입장을 취했던 인물이었다.

8월 24일 월스트리트저널 보도에 따르면, 워시는 2007년부터 2011년까지 연방준비제도 이사로 재임하는 동안 다른 금리위원회 위원들과 함께 분기별 경제 성장률, 실업률, 인플레이션 전망치를 제출했습니다. 이 전망치는 그가 연준을 떠난 지 한참 후에야 공개되었습니다. 해당 기사는 "15년 전, 그가 연준 이사였을 때, 워시는 거의 모든 동료들보다 인플레이션에 대해 더 큰 우려를 가지고 있었다"고 언급했습니다.

워쉬의 인플레이션에 대한 견해를 이해하려면, 2007년부터 2011년까지 연방준비제도 이사로 재임했던 기간 동안 그가 발표한 예측 기록을 살펴보는 것이 가장 직접적인 방법입니다.

2007년 10월, 워시는 연방준비제도가 새롭게 확대 발표한 경제 전망 요약(SEP)에 참여한 17명의 관계자 중 한 명이었다. 당시 서브프라임 모기지 사태로 인한 손실 누적과 신용 시장의 혼란에도 불구하고, 위원회는 전반적으로 2010년경 경제 전망에 대해 비교적 낙관적이었다. 워시의 예측 역시 낮은 인플레이션과 실업률이라는 좁은 범위 안에 속했으며, 뚜렷한 이상 징후는 보이지 않았다.

전환점은 2009년 1월에 찾아왔습니다. 금융 위기가 예상보다 심화되면서, 관계자들의 2011년 전망치가 크게 엇갈리기 시작했습니다. 워쉬의 우선순위도 그에 맞춰 바뀌었는데, 인플레이션 기대치는 중간값보다 높았고, 실업률 기대치는 중간값보다 낮았습니다. 이는 전형적인 매파적 조합이었습니다. 그는 경제 활동이 동료들의 예상보다 빠르게 회복될 것이며, 물가 상승 압력도 더 빨리 나타날 것이라고 믿었습니다. 그는 그 회의에서 다음과 같이 직접적으로 말했습니다.

저는 디플레이션 위험이 다른 많은 위험만큼 실제로 높은지에 대해 여전히 회의적입니다.

2010년 1월이 되자 공식적으로 끝난 경기 침체에도 불구하고 고용은 빠르게 회복되지 않았다. 워시는 다시 한번 높은 인플레이션과 높은 실업률을 동시에 예상한 몇 안 되는 인물 중 한 명이 되었는데, 이는 다른 매파 성향의 관리들 사이에서는 보기 드문 조합이었다.

2011년 1월 전망 회의 당시 실업률은 지난 1년간 9%를 웃도는 수준을 유지하다가 서서히 하락하는 추세였다. 2013년 워시는 인플레이션이 2%에 도달할 것으로 예상한 네 명의 관계자 중 한 명이었지만, 노동 시장 상황이 그때까지도 좋지 않을 것으로 예상한 사람은 그뿐이었다.

의견 차이의 근본 원인은 실업률에 대한 그의 해석이 다르다는 점입니다.

월시와 그의 동료들 사이의 핵심적인 의견 차이는 높은 실업률을 어떻게 해석해야 하는지에 대한 것이었다.

위기 이후 대부분의 정책 입안자들은 9%의 실업률을 경기 순환적 여유로 보고 물가 상승 압력이 억제될 것이라고 결론지었습니다. 그러나 월시는 완전히 다른 견해를 가지고 있었습니다. 그는 위기 자체와 더불어 정부의 해로운 정책들이 실업률의 구조적이고 영구적인 상승을 초래했다고 주장했습니다. 자본은 가장 생산적인 용도로 흐르지 못했고, 노동 시장의 조정은 방해받았으며, 워싱턴 정책의 예측 불가능성이 상황을 악화시켰다는 것입니다.

이 논리의 귀결은 높은 실업률이 경기적 요인이 아닌 구조적 요인이라면 진정한 경기 유휴가 아니므로 물가 하락 압력을 가하지 않는다는 것이다. 따라서 워시는 대부분의 동료들과는 다른 결론, 즉 높은 실업률과 높은 인플레이션이 공존할 수 있다는 결론에 도달했다.

회의에서 그의 발언은 이러한 틀을 뒷받침했습니다. 재정, 규제 및 무역 정책에 대한 그의 비판은 인플레이션 예측의 핵심이었는데, 규모가 손상된 경제는 더 빨리 한계에 도달하고 외부 인플레이션 충격에 더 취약해질 것이라는 점입니다.

그 인플레이션은 무려 10년이나 늦게 나타났습니다.

역사는 흥미로운 결론을 제시했습니다. 워시가 예측했던 인플레이션은 그가 연준을 떠난 후 몇 년 동안 현실화되지 않았습니다.

워쉬는 2011년에 퇴임했습니다. 그 이후 대부분의 기간 동안 인플레이션은 정부 관계자들의 예상치를 넘어서기보다는 지속적으로 하회했습니다. 실업률은 꾸준히 하락하여 2020년에는 3.5%까지 떨어졌는데, 이는 워쉬는 물론이고 가장 낙관적인 동료들의 예상치 하한선보다도 훨씬 낮은 수치입니다. 물가 상승 압력은 장기간 억제된 상태를 유지했습니다.

성장률은 실제로 실망스러웠고, 이는 월시와 그의 동료들이 우려했던 바와 일치했습니다. 그러나 그가 예측했던 인플레이션은 팬데믹과 대규모 재정 부양책 덕분에 10년 만에 마침내 현실화되었습니다.

월가에서는 이러한 역사적 기록에 대한 해석이 분분합니다. 일부 투자자들은 이를 워시가 인플레이션에 대해 본능적으로 경계심을 갖고 있었다는 증거로 보고, 그를 본질적으로 확고한 반인플레이션주의자로 간주합니다. 그러나 또 다른 해석도 타당합니다. 워시는 인플레이션의 원인을 기존과는 다른 방식으로 이해했을 가능성이 있습니다. 그는 실업률과 같은 수요 측면 지표를 덜 신뢰하고, 공급 측면 요인과 정부 정책이 잠재 생산량에 미치는 영향에 더 의존했습니다.

월시가 제시하는 현실적인 딜레마: 기존 틀로 새로운 경제를 이해할 수 있을까?

월시는 현재 자신이 예전에 소속되었던 위원회의 위원장을 맡고 있지만, 그가 직면한 경제 상황은 완전히 다릅니다.

15년 전, 그는 심각한 경기 침체와 높은 실업률 이후 회복기를 맞이했습니다. 오늘날 실업률은 낮고, 인플레이션은 5년 연속 2% 목표치를 웃돌고 있습니다. 한편, 규모를 아직 가늠하기 어려운 인공지능(AI) 분야의 기술 혁명이 펼쳐지고 있습니다. 월시는 AI 기반 발전이 경제 성장에 더 큰 여지를 제공할 수 있으며, 기술 트렌드는 일반적으로 비용을 절감하는 경향이 있다고 공개적으로 밝혔습니다. 현재 경제 상황을 어떻게 해석하느냐는 질문에 그는 15년 전과 같은 분석 틀을 제시하며 "우리는 총공급을 추론하고 생산성에 대한 판단을 내리고 있습니다."라고 답했습니다.

하지만 그는 점도표에 대한 가장 저명한 비판자 중 한 명이기도 합니다. 지난 6월 첫 번째 의장 회의에서 그는 금리나 경제 전망치를 제출하기를 거부했습니다. 그는 앞서 비공개적으로 "이러한 전망치들은 형편없었고, 제가 제시하는 점도표 역시 완벽하지 않을 것이기 때문에 저는 전망치를 내놓지 않겠습니다."라고 말한 바 있습니다.

에버코어 ISI의 수석 경제학자인 마르코 카시라기는 "6월과 7월 기자회견에서 했던 강력한 물가 안정 회복 약속을 단순히 되풀이하는 것만으로는 충분하지 않을 수 있다"고 지적합니다. 8월 28일, 시장은 잭슨홀 강당에서 단순한 약속이 아닌 보다 구체적인 답변을 기다릴 것입니다.