Anthropic se lance en bourse : miracle commercial ou bulle de valorisation ?

Auteur : Fu Sheng

Auparavant, nous avons évoqué les points forts et les faiblesses d'Anthropic et partagé trois records établis par Anthropic.

Lundi dernier, l'annonce de l'introduction en bourse d'Anthropic, déposée secrètement avant OpenAI, a suscité une vive agitation dans le milieu de l'intelligence artificielle de la Silicon Valley. Morgan Stanley et Goldman Sachs sont les chefs de file conjoints de l'opération, et la cotation devrait intervenir dès octobre prochain.

Après avoir bouclé une levée de fonds de série H de 65 milliards de dollars, sa valeur s'élève à 965 milliards de dollars, à un cheveu du billion.

Lors de son entrée en bourse, atteindre le cap du billion de dollars est inévitable, et même une valorisation de 1,5 à 2 billions de dollars est envisageable. Si elle atteint effectivement 2 billions de dollars, elle surpassera SpaceX et deviendra l'entreprise la plus valorisée au monde avant son introduction en bourse.

De nombreux amis m'ont laissé des messages disant : « Fu Sheng, tu exagères ? » Un entrepreneur m'a même demandé directement : « Quand cette bulle de l'IA va-t-elle éclater ? »

Ma réponse a toujours été la même : si vous comprenez la situation, vous ne penserez pas qu'il s'agit d'une bulle.

S'agit-il vraiment d'une bulle ?

Le raisonnement de cet entrepreneur est très simple : comment une entreprise créée il y a quatre ou cinq ans peut-elle valoir 1 000 milliards de dollars ? La bulle Internet n’a-t-elle pas éclaté en 2000 pour la même raison ?

J'ai dit : ne tirez pas de conclusions hâtives. Le terme « bulle » a été galvaudé, et personne ne s'est sérieusement penché sur la question suivante : quelles sont les similitudes et les différences entre la bulle de l'an 2000 et celle d'aujourd'hui ? Si vous tracez ces deux lignes et les comparez, la réponse apparaîtra d'elle-même.

Les similitudes historiques ne signifient pas la répétition historique.

Si l'on part du principe que, parce que le Nasdaq s'est effondré en 2000, l'IA de 2026 connaîtra forcément une bulle, alors ce mode de pensée doit être revu.

Qu'y a-t-il de similaire ? Ce sont les émotions. Une nouvelle technologie émerge, les capitaux affluent, les valorisations s'envolent et les observateurs extérieurs clament leur incompréhension ; ce scénario psychologique rappelle effectivement celui de ces années-là.

Mais ces différences sont essentielles pour déterminer s'il y a une bulle. Si l'on ne considère que la première moitié et que l'on en tire des conclusions, c'est comme « chercher une épée dans une barque ».

Raconter des histoires et faire des calculs sont deux activités différentes.

Sur quoi se basaient les valorisations des entreprises internet en 2000 ? Un nom de domaine, une présentation PowerPoint, un cours boursier fantaisiste. Il n’y avait ni chiffre d’affaires, ni bénéfices, ni même de clients payants ; le cours de l’action reposait uniquement sur des rumeurs et de l’imagination. À cette époque, les analystes spéculaient sur la taille future potentielle de l’entreprise, sans aucun chiffre d’affaires concret pour étayer ces prédictions.

Aujourd'hui, les fondements d'Anthropic sont clairs.

Comme nous l'avons déjà évoqué, Anthropic est actuellement l'entreprise privée qui connaît la croissance la plus rapide et la plus grande valorisation de l'histoire de l'humanité en termes de chiffre d'affaires par habitant.

Commençons par examiner la croissance du chiffre d'affaires. Son chiffre d'affaires annuel récurrent (ARR) s'élevait à 1 milliard de dollars début 2025. Fin 2025, il devrait atteindre 9 milliards de dollars. En mai de cette année, il avait déjà atteint 47 milliards de dollars. Des documents internes révèlent que l'objectif de fin d'année est de 100 milliards de dollars, soit une progression fulgurante de 1 milliard à 100 milliards de dollars en moins de deux ans. Aucune autre entreprise dans l'histoire n'a réalisé une telle performance.

De plus, il ne s'agit pas de gaspiller de l'argent pour créer une fausse impression de croissance ; Anthropic devrait réaliser un chiffre d'affaires de 10,9 milliards de dollars au deuxième trimestre de cette année, ce qui marquerait son tout premier bénéfice d'exploitation d'environ 560 millions de dollars, l'entreprise étant déjà rentable avant son entrée en bourse.

Examinons maintenant le chiffre d'affaires par employé. Anthropic compte actuellement environ 3 000 employés et, avec un chiffre d'affaires annuel de 47 milliards de dollars, le chiffre d'affaires par employé dépasse les 10 millions de dollars.

Un programmeur utilisant Claude Code peut accomplir un travail équivalent à celui d'une équipe entière. De plus, Claude Code, lancé il y a moins d'un an, a généré un chiffre d'affaires annuel de 2,5 milliards de dollars, s'emparant ainsi de 54 % du marché de la programmation en intelligence artificielle.

Enfin, examinons la logique de valorisation. L'activité principale d'Anthropic consiste à vendre des abonnements API aux entreprises. Si on la considère comme une entreprise SaaS traditionnelle, la formule classique de valorisation s'applique : le ratio cours/chiffre d'affaires est égal à la valeur de marché divisée par le chiffre d'affaires annualisé, multipliée par un coefficient multiplicateur. Les revenus d'abonnement provenant des entreprises clientes sont très stables ; tant que le taux de renouvellement est supérieur à 95 %, le marché des capitaux applique généralement un coefficient multiplicateur de 10. Si l'entreprise atteint effectivement 100 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, un coefficient multiplicateur de 10 correspondrait à une valeur de marché de 1 000 milliards de dollars.

On peut certes arguer que ce modèle d'évaluation n'est pas très rationnel, mais on ne peut pas dire qu'il soit dépourvu de modèle. Lors de la bulle internet, la tarification reposait entièrement sur l'imagination ; aujourd'hui, les chiffres d'Anthropic sont parfaitement transparents. Sa clientèle est également impressionnante : 8 des 10 premières entreprises du classement Fortune l'utilisent, et plus de 1 000 grandes entreprises investissent plus d'un million de dollars par an dans Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce : toutes figurent parmi ses clients.

Pendant la bulle internet, les analystes se demandaient : « Quelle sera la taille de cette entreprise à l’avenir ? » Aujourd’hui, ils demandent à Anthropic : « Combien avez-vous gagné ce trimestre, et combien pouvez-vous gagner le trimestre prochain ? » C’est là la différence essentielle.

De l'économie basée sur le carbone à l'économie basée sur le silicium

Après avoir évoqué ces deux raisons, j'estime que cela ne suffit pas. Derrière l'introduction en bourse d'Anthropic se cache une tendance plus vaste et plus profonde : l'économie humaine est en pleine transition d'un modèle basé sur le carbone vers un modèle basé sur le silicium.

J'ai récemment organisé une réunion interne et proposé de renommer le département RH en RI, remplaçant ainsi « Ressources Humaines » par « Ressources Intelligentes ». Le niveau d'intelligence et de compétitivité d'une entreprise ne dépend plus uniquement du nombre de ses employés ou de ses talents, mais aussi de sa puissance de calcul, du nombre de modèles et de ses capacités en IA pour automatiser les tâches répétitives.

Ce concept n'est pas de mon invention ; des entreprises de la Silicon Valley l'ont déjà validé. Bryan Catanzaro, vice-président des applications d'apprentissage profond chez Nvidia, a déclaré publiquement il y a deux mois que son équipe de recherche avait atteint un stade où « l'investissement dans la puissance de calcul dépasse celui dans la main-d'œuvre humaine », et que le coût des ressources informatiques excédait largement les salaires des employés.

Sam Altman a également évoqué récemment un phénomène intéressant : de nombreuses entreprises ont épuisé leur budget IA dès le premier trimestre. Elles ont pris conscience que chaque centime investi dans les capacités des modèles et la puissance de calcul améliore directement la compétitivité des produits : efficacité du développement, réactivité client, profondeur de l’analyse des données… Ces aspects, qui reposaient auparavant sur la seule force de travail humaine, sont désormais optimisés grâce à l’IA.

L'économie humaine est en pleine transition : d'une économie basée sur le carbone, elle évolue vers un modèle à double moteur alimenté à la fois par le carbone et le silicium. C'est ce changement fondamental qui sous-tend l'introduction en bourse d'Anthropic. Il ne s'agit pas simplement d'une entreprise qui sonne la cloche ; elle établit un point d'ancrage pour un nouveau paradigme économique.