Analyse de la valorisation du Bitcoin en 2026 du point de vue macroéconomique et de la structure on-chain

Auteur original : Tiger Research

Traduction originale par AididiaoJP, Foresight News

Points clés

L'environnement macroéconomique demeure favorable, quoique plus lentement : la masse monétaire mondiale M2 a atteint un niveau record de 13 440 milliards de dollars, et les ETF Bitcoin ont enregistré des entrées nettes pour la première fois en 14 mois. Cependant, le choc pétrolier déclenché par le conflit iranien a fait grimper l'IPC de mars à 3,3 %, réduisant ainsi la marge de manœuvre de la Réserve fédérale en matière de baisse des taux.

Les indicateurs on-chain du Bitcoin évoluent d'une sous-évaluation vers un début d'équilibre : les principaux indicateurs on-chain sont sortis de la zone de panique du premier trimestre. Actuellement à 70 500 $, son prix est inférieur d'environ 13 % au prix d'entrée moyen de 78 000 $ pour les investisseurs à long terme. Un franchissement de ce niveau constituerait un signal majeur d'inversion de tendance à court terme.

L'objectif de cours de 143 000 $ et le potentiel de hausse de 2x restent valides : ils reposent sur un indice de référence neutre de 132 500 $, auquel s'ajoutent un ajustement fondamental de -10 % et un ajustement macroéconomique de +20 %. Il s'agit d'une révision à la baisse par rapport à l'objectif du premier trimestre, qui était de 185 500 $, mais le repli significatif des cours au comptant signifie que le potentiel de hausse réel par rapport aux cours actuels est en fait plus important.

Les vents macroéconomiques restent favorables, mais la dynamique a ralenti.

Depuis la publication du rapport du premier trimestre, le Bitcoin a chuté d'environ 27 %, son prix moyen oscillant autour de 70 500 $ début avril. Le conflit avec l'Iran a introduit un nouvel élément d'incertitude, mais le contexte macroéconomique global demeure favorable. Ce qui a changé, ce n'est pas la direction, mais la vitesse.

La liquidité a atteint des niveaux records, mais ne s'est pas traduite efficacement en Bitcoin.

En février 2026, la masse monétaire mondiale M2 a continué de croître pour atteindre un niveau record de près de 13 440 milliards de dollars. Cependant, le Bitcoin a chuté de 27 % par rapport au premier trimestre. Liquidité et prix évoluent en sens inverse.

Cette divergence s'explique par la source des liquidités. Plus de 60 % de la croissance de la masse monétaire M2 dans les quatre plus grandes économies (Chine, États-Unis, zone euro et Japon) au cours de l'année écoulée provenait de Chine, grâce aux réductions du taux de réserves obligatoires décidées par la Banque populaire de Chine et à son passage officiel à une politique monétaire plus accommodante au premier trimestre.

La contribution américaine n'est que de 10 %. Le problème réside dans le fait que les liquidités chinoises peinent à accéder au marché du Bitcoin. Les restrictions nationales sur le commerce des cryptomonnaies demeurent en vigueur, et les circuits indirects via Hong Kong et Singapour profitent principalement aux fonds institutionnels. La liquidité mondiale atteint des niveaux records, mais la part qui parvient réellement au marché du Bitcoin diminue.

Le conflit en Iran ralentit le rythme des baisses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale.

En raison des perturbations dans la transmission de liquidités depuis la Chine, la liquidité en dollars demeure le principal moteur du Bitcoin. Cependant, même ce facteur est affecté par le conflit en Iran.

Suite aux frappes américano-israéliennes contre l'Iran le 28 février, le détroit d'Ormuz a été bloqué. Le prix du Brent a grimpé jusqu'à 118 dollars le baril à la mi-mars, tandis que celui du brut de Dubaï a atteint un record à 166 dollars le baril. Ce choc a directement alimenté l'inflation. L'IPC américain a progressé à 3,3 % en mars, contre 2,4 % en février, son plus haut niveau en deux ans. La marge de manœuvre de la Réserve fédérale pour baisser ses taux d'intérêt s'est par conséquent réduite. Le graphique à points de mars ramenait à une seule probabilité de baisse des taux en 2026.

Malgré cela, la politique monétaire accommodante reste inchangée. Mi-avril, le détroit d'Ormuz a partiellement rouvert et les prix du pétrole ont fortement chuté pour atteindre environ 90 dollars. L'IPC de base est resté stable à 2,6 %, ce qui indique que l'impact ne s'est pas encore pleinement propagé à l'ensemble de l'économie. Le président Trump a officiellement nommé Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale fin janvier et les auditions de confirmation au Sénat sont en cours. Le mandat de Jerome Powell prendra fin le 15 mai et la tendance accommodante devrait se poursuivre. Le nombre de baisses de taux pourrait diminuer, mais la direction générale demeure la même.

Les flux de financement institutionnels commencent à s'inverser.

Les sorties de capitaux institutionnelles qui ont entraîné le repli du premier trimestre commencent à s'inverser. Les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré leurs pires sorties mensuelles depuis leur lancement en novembre 2025 et subissaient des sorties nettes depuis cinq mois consécutifs. Cependant, depuis mars, les entrées nettes mensuelles sont redevenues positives. À la mi-avril, les entrées cumulées depuis le début de l'année étaient également positives et le total des actifs sous gestion a rebondi à 96,5 milliards de dollars.

L'accumulation de cryptomonnaies par les entreprises s'accélère également. Strategy a dépensé 2,54 milliards de dollars pour acquérir 34 164 Bitcoins en une seule semaine (du 13 au 19 avril), portant ainsi ses avoirs totaux à 815 061 BTC. Cependant, le nombre d'entreprises participant à cette tendance n'a pas augmenté de manière significative.

Les indicateurs macroéconomiques ont été révisés à la baisse à +20 %.

Les facteurs structurels favorables demeurent intacts : expansion des liquidités, orientation accommodante de la politique monétaire, retour à la normale des flux de financement institutionnels et progrès concernant la loi américaine Clarity Act. Les récents vents contraires – le choc pétrolier provoqué par l’Iran et le ralentissement du rythme des baisses de taux de la Fed – ont partiellement contrebalancé ces éléments positifs. Les indicateurs macroéconomiques du deuxième trimestre ont été révisés à la baisse de 5 points de pourcentage par rapport au premier trimestre, à +20 %.

De la sous-évaluation à l'équilibre précoce

Les indicateurs on-chain ont quitté la zone de panique extrême et se dirigent vers la limite de la sous-évaluation et de l'équilibre. Des indicateurs clés tels que MVRV-Z, NUPL et aSOPR ont surmonté la panique du premier trimestre et sont entrés dans une phase de reprise. Bien qu'une forte hausse, comparable à un rebond après une période de panique, soit improbable, les données historiques montrent que le rendement annuel moyen dans cette zone est resté constamment à deux chiffres. Le rapport risque/rendement demeure optimal à ce stade.

Il convient de noter que le coût moyen de base des détenteurs à court terme (DCT) diminue progressivement. Cela suggère que les fonds spéculatifs se retirent du marché, tandis que de nouveaux acheteurs accumulent des titres à des prix inférieurs. Ce phénomène coïncide avec la reprise des flux nets entrants dans les ETF et les achats massifs de Strategy, confirmant ainsi l'hypothèse selon laquelle les investisseurs institutionnels continuent d'accumuler des titres à prix réduit, ce qui contribue à abaisser le coût moyen d'entrée.

Le seuil de risque critique se situe à 54 000 $, soit le coût de base moyen de l'ensemble du réseau. Une chute en dessous de ce niveau plongerait le réseau dans une situation de perte latente, représentant le point bas dans un scénario extrême. Le niveau de résistance le plus important se situe à 78 000 $, ce qui correspond au coût d'entrée moyen des investisseurs à long terme.

Le cours actuel de 70 500 $ est inférieur d'environ 13 % à ce niveau de résistance, ce qui signifie qu'une part importante des fonds récemment investis à court terme accuse actuellement des pertes latentes. Un franchissement décisif du seuil des 78 000 $ à court terme justifiera une surveillance accrue.

Croissance en surface, stagnation sous-jacente

Durant la première quinzaine d'avril, le volume quotidien moyen des échanges de Bitcoin a atteint 564 000 transactions, soit une hausse de 37,9 % sur un an. Ces chiffres semblent impressionnants à première vue, mais l'analyse détaillée révèle une réalité différente.

Le nombre d'adresses actives a diminué pour atteindre 428 000, soit une baisse de 13,2 % sur un an et de 4,2 % par rapport au trimestre précédent. La taille moyenne des transactions a chuté à 1,19 BTC, soit une diminution de 34,1 % par rapport aux 1,80 BTC du trimestre précédent. Bien que le nombre de transactions ait augmenté, le nombre de participants et la valeur par transaction ont diminué. Cette tendance reflète l'activité d'un petit nombre d'utilisateurs effectuant régulièrement de petits transferts, plutôt qu'une utilisation économique généralisée du réseau. Une part importante de l'augmentation du volume de transactions provient probablement de flux mécaniques tels que les dépôts sur les plateformes d'échange et n'est pas liée à une croissance réelle.

Le rapport du premier trimestre maintenait les indicateurs fondamentaux à 0 %, se basant sur les prévisions d'expansion de l'écosystème BTCFi. Au deuxième trimestre, cet argument s'est considérablement affaibli. Selon les « Perspectives des actifs numériques 2026 » de The Block, la TVL de couche 2 du Bitcoin a chuté de 74 % depuis le début de l'année, et la TVL totale de BTCFi a diminué de 10 %, ne représentant plus que 0,46 % de l'offre totale de Bitcoin (91 332 BTC). Si certains protocoles comme Babylon et Lombard ont connu une croissance, l'écosystème dans son ensemble s'est contracté.

Les indicateurs fondamentaux ont été abaissés à -10%.

La croissance superficielle ne s'est pas traduite par une expansion réelle du réseau, fragilisant les données sous-jacentes qui soutiennent l'argumentaire en faveur de BTCFi. L'équilibre entre les signaux positifs et négatifs du premier trimestre est rompu. Les indicateurs fondamentaux du deuxième trimestre ont été revus à la baisse, passant de 0 % à -10 %.

Avec un objectif de cours de 143 000 $, il existe encore un potentiel de hausse de 2x.

En utilisant la méthodologie TVM, le prix de référence neutre calculé sur la base du prix moyen début avril 2026 est de 132 500 $. Après ajustement pour les fondamentaux (-10 %) et la macroéconomie (+20 %), le prix cible à 12 mois est fixé à 143 000 $.

Ce chiffre est inférieur d'environ 23 % à l'objectif de 185 500 $ fixé pour le premier trimestre. Toutefois, le potentiel de hausse s'est en réalité accru. Sur la base des prix moyens, ce potentiel est passé de +93 % au premier trimestre à +103 % au deuxième trimestre.

La révision à la baisse de l'objectif de cours ne traduit pas un pessimisme ambiant. Les tendances macroéconomiques et la structure de la blockchain restent favorables aux perspectives haussières à moyen et long terme.

Trois points d'observation à court terme :

A franchi de manière décisive le niveau d'équilibre à moyen terme de 78 000 $ sur l'ensemble du réseau ;

Les ETF continuent d'enregistrer des entrées nettes ;

La Réserve fédérale a modifié sa politique après l'apaisement des risques géopolitiques.

Si les trois conditions sont remplies, l'objectif de 143 000 $ reste réalisable.