La chaîne Arc de Circle transforme l'USDC en infrastructure financière

Circle a créé l'un des dollars les plus importants de la crypto. Désormais, l'entreprise veut posséder les rails sur lesquels ces dollars circulent.

La société prévoit de lancer le réseau principal Arc le 16 septembre 2026, un jour après le vote prévu au Sénat sur le CLARITY Act, le projet de loi sur la structure du marché crypto américain le plus important depuis le GENIUS Act.

Le calendrier est délibéré et risqué. Si le projet de loi est adopté, Arc sera lancé dans un marché où les règles sur les stablecoins deviennent plus définies. S'il échoue, Circle avancera quand même, avec des questions réglementaires susceptibles de persister jusqu'en 2027.

Dans tous les cas, le changement est clair. Circle ne cherche plus seulement à émettre le stablecoin réglementé le plus fiable. L'entreprise tente de construire le réseau de règlement autour de lui.

Pourquoi Circle veut sa propre chaîne

L'activité de Circle a fortement dépendu des revenus de réserves.

Au deuxième trimestre 2026, l'entreprise a généré 701 millions de dollars de revenus, provenant en grande partie des bons du Trésor et d'autres actifs de réserve adossant l'USDC. Ce modèle fonctionne bien lorsque les taux d'intérêt sont élevés. Il devient moins attractif lorsque les taux baissent.

Arc offre à Circle une deuxième couche de revenus. Une blockchain peut générer des frais de transaction, des revenus d'intégration d'entreprise, des revenus de staking et de la valeur d'écosystème même lorsque les rendements des réserves diminuent.

Cela résout également un problème structurel pour Circle. L'USDC circule sur Ethereum, Solana, Base et d'autres réseaux, mais Circle ne contrôle pas ces couches de règlement. Lorsque l'USDC est transféré sur Ethereum, les frais de gaz vont aux validateurs d'ETH. La MEV va aux chercheurs et aux constructeurs. Circle capte les revenus de réserves, mais pas l'activité économique créée par les transactions en USDC elles-mêmes.

Arc change cette équation.

Sur Arc, l'USDC est le jeton de gaz natif. Les frais de transaction sont payés en dollars plutôt qu'en un actif de chaîne volatil. L'ARC, le jeton du réseau, est utilisé pour le staking, les récompenses des validateurs et la gouvernance. Circle détient 25 % de l'offre de jetons à la genèse, ce qui lui donne une exposition directe à la croissance du réseau.

Cela fait d'Arc une stratégie d'intégration verticale. Circle émet le dollar, gère la couche de règlement et participe à l'économie du réseau.

Wall Street fait tourner les nœuds

La partie la plus importante d'Arc n'est pas la technologie. C'est la liste des validateurs.

La cohorte de validateurs fondateurs de Circle comprend BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, ICE, Standard Chartered, Galaxy, Global Payments, MoneyGram, SBI Group et Sumitomo Corporation.

Ce n'est pas un ensemble de validateurs crypto typique. La DTCC est au cœur de la compensation et du règlement des titres aux États-Unis. ICE possède la Bourse de New York. BlackRock gère plus de 11 000 milliards de dollars d'actifs. Visa et Mastercard exploitent des infrastructures de paiement mondiales.

Pour les utilisateurs natifs de la crypto, cela donne à Arc l'apparence d'une chaîne de consortium. Pour les institutions, c'est précisément l'objectif.

Un service de conformité est beaucoup plus susceptible d'approuver un réseau validé par des institutions financières connues qu'un réseau sécurisé par des validateurs anonymes ou faiblement gouvernés. Circle parie que la gouvernance prévisible, les contreparties connues et les participants réglementés comptent davantage pour Wall Street que la pureté sans permission.

Le partenariat avec la DTCC est particulièrement important. À partir du second semestre 2027, la DTCC prévoit de tokeniser sur Arc les actifs conservés par la DTC, y compris les pensions, la mobilité des garanties et les opérations sur titres. Ces actifs devraient bénéficier des mêmes protections et droits que les titres détenus traditionnellement.

BlackRock prévoit également de déployer son fonds BUIDL sur Arc. BUIDL, un produit du Trésor tokenisé, a déjà atteint 2,87 milliards de dollars d'actifs. Sur Arc, les investisseurs pourraient souscrire, racheter et utiliser les actifs du fonds dans un environnement natif USDC, sans jetons enveloppés ni ponts inter-chaînes.

Comment Arc est construit

Arc est une blockchain de couche 1 conçue pour le règlement des stablecoins et l'activité institutionnelle.

Sa couche de consensus repose sur Malachite, un moteur de tolérance aux pannes byzantines dérivé de Tendermint, développé par une équipe qui a rejoint Circle depuis Informal Systems. Circle affirme que le réseau peut offrir une finalité déterministe en moins de 500 millisecondes.

Cela compte pour les institutions. Dans la finalité probabiliste de type Ethereum, la confiance dans le règlement augmente avec le temps. Sur Arc, une transaction est conçue pour être définitive dès la clôture du bloc.

La couche d'exécution est construite sur Reth, le client Ethereum basé sur Rust. Cela confère à Arc une compatibilité EVM, ce qui signifie que les développeurs peuvent utiliser Solidity, Foundry, Hardhat et d'autres outils Ethereum sans repartir de zéro.

Le modèle de frais s'inspire de l'EIP-1559 mais utilise une moyenne mobile pondérée de la demande du réseau plutôt que de simples ajustements au niveau des blocs. Comme le gaz est payé en USDC, les frais sont libellés en dollars. Cela rend les coûts plus faciles à prévoir pour les entreprises et les utilisateurs de paiements.

Arc comprend également une couche de confidentialité conçue pour masquer les montants des transferts lorsque cela est nécessaire. Cette fonctionnalité vise les institutions qui ne peuvent pas exposer les mouvements de trading, de règlement ou de garanties sur un registre public totalement transparent.

Circle a indiqué que le testnet Arc a traité plus d'un demi-milliard de transactions sur près de 3 millions de portefeuilles au cours du deuxième trimestre. Un réseau principal privé fonctionne déjà avec plus de 100 participants institutionnels et de l'écosystème.

Le jeton ARC soulève la question plus large

Circle a clôturé une prévente de jetons ARC de 222 millions de dollars en mai, pour une valorisation entièrement diluée de 3 milliards de dollars. Le tour a vendu 740 millions de jetons à 0,30 dollar chacun, soit environ 7,4 % de l'offre initiale de 10 milliards.

A16z crypto a mené le tour. Les investisseurs comprenaient BlackRock, Apollo Funds, ARK Invest, General Catalyst, Haun Ventures, Intercontinental Exchange, IDG Capital, Janus Henderson, Marshall Wace, SBI Group et Standard Chartered Ventures.

L'allocation est répartie en trois grandes catégories. Environ 60 % vont au développement de l'écosystème, y compris les subventions et la croissance du réseau. Circle conserve 25 % pour le développement, le staking et la gouvernance. Les 15 % restants sont détenus comme réserve à long terme.

Cette structure à double jeton est au cœur du débat sur Arc.

L'USDC gère le gaz et le règlement. L'ARC gère le staking, la gouvernance et l'économie des validateurs. Circle bénéficie des deux. L'entreprise perçoit des revenus sur les réserves d'USDC, détient une position importante en ARC et peut percevoir des revenus issus des intégrations d'entreprise et de l'activité du réseau.

C'est pourquoi les prévisions de revenus de Circle ont changé. L'entreprise a relevé sa prévision d'« autres revenus » pour 2026 à 310-330 millions de dollars, contre 150-170 millions de dollars, en partie grâce au produit de la prévente de jetons ARC et aux frais de réseau attendus.

Les actions CRCL ont dépassé 72 dollars après que le récit d'Arc a pris de l'ampleur, bien que le titre soit resté environ 10 % en dessous de son sommet de 2026. Les investisseurs en actions intègrent la possibilité que Circle devienne plus qu'un émetteur de stablecoins. Ils n'intègrent pas encore la certitude.

Le CLARITY Act est la toile de fond politique

Le lancement d'Arc est étroitement lié au calendrier réglementaire américain.

Le CLARITY Act a été adopté par la Chambre en juillet 2025 et a franchi la commission bancaire du Sénat en mai 2026 par un vote de 15 contre 9. Sa prochaine épreuve est le vote de clôture du 15 septembre, où il lui faut 60 voix pour avancer.

Pour Circle, ce projet de loi est important car il préserve le cadre du GENIUS Act qui traite l'USDC comme un stablecoin de paiement réglementé. Il maintient également une distinction entre les rendements interdits sur les soldes de stablecoins inactifs et les récompenses autorisées liées à l'activité.

Cette distinction pourrait façonner le modèle économique d'Arc. Circle peut concevoir des incitations de frais, une économie de validateurs et des récompenses d'entreprise autour de l'activité plutôt que de simplement payer des intérêts sur les soldes d'USDC.

Si le CLARITY Act est adopté, Circle lancera Arc dans un régime plus clair où sa stratégie axée sur la conformité devient un avantage concurrentiel. Les concurrents qui ont fonctionné avec des hypothèses réglementaires plus souples subiraient des pressions pour s'adapter.

Si le CLARITY Act échoue, trois litiges majeurs resteront non résolus : les règles d'éthique pour les responsables politiques ayant des intérêts dans la crypto, les récompenses des stablecoins et les protections des développeurs. Arc serait tout de même lancé, mais l'environnement juridique serait moins stable.

Circle semble avoir conçu Arc pour les deux scénarios. Un ensemble de validateurs comprenant la DTCC, BlackRock et Visa envoie un message clair aux régulateurs : le réseau est construit pour les institutions avant que celles-ci n'y soient contraintes.

Confiance institutionnelle contre crypto sans permission

La plus grande force d'Arc est aussi sa plus grande critique.

Les validateurs sont permissionnés. Ils sont sélectionnés par Circle. La gouvernance est conçue autour d'institutions connues. En théorie, cette structure pourrait permettre des annulations de transactions ou d'autres interventions coordonnées.

Pour les puristes de la crypto, cela fait d'Arc un éloignement de l'idéal originel de la blockchain. L'architecture privilégie la conformité, la réversibilité, les contrôles de confidentialité et le confort institutionnel au détriment de la résistance à la censure.

La contre-argumentation de Circle est simple : c'est ce que les institutions attendaient.

Les banques, les gestionnaires d'actifs et les sociétés de paiement ne veulent pas de frais de gaz imprévisibles, de validateurs anonymes ou de pistes de règlement entièrement publiques. Ils veulent des opérateurs connus, des coûts libellés en dollars, des fonctionnalités de confidentialité et des structures de gouvernance que les régulateurs peuvent comprendre.

Arc n'essaie pas d'être Bitcoin. Il essaie d'être une infrastructure de marché financier.

Cette distinction compte. La prochaine vague de règlement on-chain pourrait ne pas se produire sur le réseau le plus décentralisé. Elle pourrait se produire sur le réseau que les banques, les fonds et les chambres de compensation peuvent utiliser sans réécrire leurs manuels de conformité.

La guerre des rails de stablecoins

Circle n'est pas seul à considérer les stablecoins comme une infrastructure plutôt que comme de simples jetons.

Tether a lancé StableChain en décembre 2025, un autre réseau de règlement natif des stablecoins, bien qu'avec un soutien institutionnel moindre qu'Arc. La direction est la même : les émetteurs de stablecoins veulent posséder les réseaux que leurs actifs utilisent.

Cela change la concurrence. La bataille des stablecoins ne porte plus seulement sur le fait de savoir si l'USDC ou l'USDT a plus de circulation. Elle porte sur quel émetteur contrôle les rails pour les paiements, les actifs tokenisés et le règlement institutionnel.

Un avenir possible est fragmenté mais pratique. L'USDC pourrait dominer le règlement institutionnel américain sur Arc. L'USDT pourrait rester plus fort dans les paiements des marchés émergents via son propre réseau. Les stablecoins régionaux pourraient développer des chaînes dédiées à la réglementation locale et aux relations bancaires.

Ethereum et Solana ne disparaîtraient pas dans ce monde. Mais leur rôle pourrait changer. Ils pourraient devenir des couches d'interopérabilité et de DeFi autour des réseaux de règlement détenus par les stablecoins, plutôt que les lieux principaux de l'activité institutionnelle des stablecoins.

Ce serait une rupture majeure avec la vision originelle sans permission de la crypto. Cela pourrait aussi être la voie par laquelle des milliers de milliards de dollars d'actifs réglementés passeront enfin on-chain.

Ce que les investisseurs évaluent vraiment

Le scénario haussier pour Circle est facile à comprendre.

La circulation de l'USDC a atteint 73,3 milliards de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 19 % sur un an. Le volume de transactions on-chain en USDC a atteint 14 800 milliards de dollars, en hausse de 151 % par rapport à la même période de 2025. Si Arc capte ne serait-ce qu'une petite part de cette activité via sa propre structure de frais, le potentiel de revenus pourrait être significatif.

Circle a également annoncé un EBITDA ajusté de 143 millions de dollars avec une marge de 50 % au T2. Cela donne à l'entreprise une activité de base rentable pendant qu'elle construit Arc.

Le scénario baissier est tout aussi clair.

Construire un réseau de couche 1 coûte cher. Les effets de réseau sont difficiles à créer. Ethereum dispose d'outils de développement profonds et de liquidité DeFi. Solana a passé des années à développer ses performances et ses relations institutionnelles. Le modèle de validateurs permissionnés d'Arc pourrait attirer les banques tout en décourageant les développeurs natifs de la crypto qui rendent généralement les écosystèmes blockchain actifs.

Il y a aussi un problème d'entreprise cotée. Circle est cotée sous le symbole CRCL, ce qui signifie que l'allocation des jetons, les décisions des validateurs, les votes de gouvernance, les incidents de réseau et les revenus liés à l'ARC pourraient devenir des questions de divulgation. Aucune entreprise cotée n'a jamais tenté d'exploiter une blockchain à cette échelle.

Cela fait d'Arc à la fois une stratégie de croissance et une expérience de gouvernance.

Arc est un pari sur la prochaine version de la crypto

Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a qualifié Arc d'« opportunité plus grande que l'USDC » lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T2. Cette formulation est révélatrice.

L'USDC a rendu Circle systémiquement important dans la crypto. Arc est une tentative de rendre Circle systémiquement important dans le règlement financier.

Le projet pourrait ne pas satisfaire les anciens idéaux de la crypto. Il est permissionné, gouverné institutionnellement et conçu pour la conformité dès le départ. Mais c'est peut-être exactement pour cela que BlackRock, la DTCC, Visa et Mastercard sont prêts à participer.

Le lancement d'Arc testera si la prochaine étape de la crypto se construit autour de réseaux publics ouverts ou d'environnements de règlement réglementés contrôlés par les émetteurs de stablecoins et les institutions financières.

Circle parie que posséder le dollar ne suffit plus. La prochaine marge se trouve dans la possession de la chaîne qui le fait circuler.