Après une hausse de 28 % en cinq jours, Goldman Sachs fixe un objectif de cours de 196 $ pour Coinbase

Auteur : Boaz Sobrado, Forbes

Traduction : AididiaoJP, Foresight News

Goldman Sachs a relevé son objectif de cours pour Coinbase de 173 $ à 196 $. Au moment de l'annonce, l'action avait déjà enchaîné cinq séances de hausse, avec un gain cumulé de 28 %.

Pour les desks de trading, il ne s'agit pas d'une note qui « découvre soudainement une amélioration des fondamentaux », mais plutôt d'une reconnaissance tardive d'une hausse déjà réalisée. Coinbase a clôturé mardi à 187,16 $, en hausse de 4,3 %. Mercredi à la mi-journée, l'action est revenue à 182,43 $, soit environ 7,4 % en dessous de l'objectif de 196 $ fixé par Goldman Sachs. Dans la même logique, l'analyste de Goldman Sachs James Yaro maintient sa recommandation d'achat sur Robinhood, avec un objectif de cours de 124 $ ; Robinhood se négociait alors à 109,92 $, soit 12,8 % sous l'objectif.

Ce relèvement ne s'est pas fait dans le calme. Le bitcoin a touché 80 698 $ en séance mardi, repassant au-dessus des 80 000 $ pour la première fois depuis la mi-mai. Mercredi, il est retombé autour de 77 900 $, tout en affichant une hausse hebdomadaire de 19,9 %. Les valeurs crypto suivent le bitcoin, et Goldman Sachs a relevé son objectif d'un cran supplémentaire. Le marché s'est immédiatement divisé en deux camps : ceux qui pensent que Wall Street commence à valoriser sérieusement les actions crypto, et ceux qui estiment que les analystes ne font qu'ajuster leurs chiffres en fonction des graphiques.

Les objectifs de cours suivent le prix de l'action, un vieux problème

« Le problème vient surtout du fait que les analystes se contentent de modifier leurs objectifs en fonction du cours de l'action », déclare Charan Dangeti, créateur de contenu financier. Son observation est directe : quand l'action baisse, l'objectif est réduit ; quand l'action monte, l'objectif est relevé. Il cite l'exemple de la baisse d'objectif de Citi sur Micron : l'action a chuté de 10 %, l'objectif a suivi ; dès que la tendance s'inverse, on le remonte.

« C'est le problème avec ces objectifs de cours. Je pense qu'il y a un biais, et je ne trouve pas que ce soit l'approche la plus honnête », affirme Dangeti. Il est partenaire créateur rémunéré de l'application de trading simulé GameStock.

Il ne prend pas seulement Coinbase comme exemple. Il mentionne un autre chiffre auquel il ne croit pas : « James d'UBS a aussi dit que SpaceX valait 800 $. » Le message est clair : les objectifs affichés peuvent être très beaux, mais cela ne signifie pas que les institutions vont réellement acheter à ce prix.

La position actuelle de Coinbase laisse aussi de la place à ce scepticisme. L'action se situe environ 54 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines de 402,16 $. Autrement dit, relever l'objectif à 196 $ peut sembler haussier, mais ce chiffre reste très éloigné du précédent sommet. La rue n'est pas non plus unanime : Bernstein affiche l'objectif le plus élevé à 330 $ ; Mizuho avait déjà réduit son objectif de 200 $ à 155 $ début août, et 155 $ est désormais inférieur au cours actuel. BTIG a abaissé son objectif en raison de la faiblesse des volumes, et Benchmark l'a fait après des résultats du deuxième trimestre décevants, alors que les volumes spot de crypto sur l'ensemble du marché ont chuté de 25 % en glissement trimestriel.

D'un côté, Goldman Sachs relève son objectif ; de l'autre, certains viennent de le réduire. Coinbase est prise entre deux récits : les prix à court terme ont déjà progressé, mais les volumes à long terme ne sont pas revenus.

Ce que Goldman Sachs achète, ce n'est pas seulement le volume spot

Le maintien de la recommandation d'achat par Yaro ne repose pas uniquement sur un pari de hausse continue du bitcoin. Le ton de Goldman Sachs est plutôt celui d'un « optimisme prudent » : la croissance structurelle du courtage et des marchés de prédiction est toujours là, le trading crypto présente une élasticité à la hausse, la réglementation progresse, et l'entreprise continue de maîtriser ses coûts.

Cela correspond au profil d'activité de Coinbase. Si les volumes spot s'essoufflent, l'ancien modèle basé sur les commissions sur les achats et ventes de bitcoin devient difficile ; mais les dérivés, les marchés de prédiction, les actions tokenisées et les contrats perpétuels peuvent continuer à générer des frais même lorsque le spot est calme. Robinhood est placé dans le même panier pour des raisons similaires : les nouvelles lignes d'activité, en particulier les dérivés et les marchés de prédiction, commencent à être présentées comme une histoire de croissance, et non plus seulement comme une porte d'entrée pour le trading de détail de crypto.

Andy Duenas, directeur des services financiers chez Cap V, va encore plus loin. « Le deuxième récit autour de la crypto, c'est de la prendre au sérieux », a-t-il déclaré dans le podcast « On The Margin ». « Ce sera l'avenir de la finance. Cela s'intégrera dans les grandes institutions financières. »

Il tenait ces propos alors que Goldman Sachs, qui relevait son objectif, développe elle-même ses activités crypto. Cela donne une dimension supplémentaire à la note : ce n'est pas un observateur extérieur, mais une grande banque qui fait du marché tout en fixant le prix de ses pairs.

Duenas évoque aussi un scénario plus proche du grand public. « Nous avons un client qui a conclu un partenariat avec Coinbase pour lancer les premiers prêts hypothécaires adossés à des actifs crypto. Parce qu'on voit de plus en plus de jeunes dont le patrimoine est bloqué dans la crypto. Comment peuvent-ils utiliser ces actifs pour acheter leur première maison ? »

Cette remarque illustre le prochain chapitre du récit de Goldman Sachs : la crypto n'est plus seulement un jeton sur une plateforme d'échange, mais devient un actif pouvant être mis en garantie, inscrit au bilan et intégré au crédit traditionnel. Duenas recentre lui-même le propos : « Quand on parle d'argent, l'essentiel est d'établir la confiance. Notre travail le plus important est donc de convaincre le marché que la crypto est un produit utilisable. »

Le mot « confiance » tombe justement au moment le plus critique. Les prix ont monté, les objectifs ont monté, mais les signaux d'achat des institutions américaines ne se sont pas allumés pour autant.

La prime redevient positive puis négative, l'argent institutionnel reste flou

La prime du bitcoin sur Coinbase est un indicateur classique pour observer la demande américaine. Une prime positive signifie généralement que les investisseurs américains sont prêts à payer plus cher que sur les marchés offshore ; une prime négative est souvent interprétée comme une absence d'achats américains, le rebond étant porté par des capitaux étrangers.

Niels, cofondateur de STABL Agency, a écrit mardi matin sur X : « La prime du bitcoin sur Coinbase est brièvement passée au vert, mais n'a pas tenu et est repassée en territoire négatif, ce qui indique que les achats institutionnels américains restent faibles. Le bitcoin bouge, mais les gros capitaux ne semblent pas encore totalement convaincus. » À ce moment-là, le bitcoin venait de toucher 80 698 $.

Six heures plus tard, le même indicateur était lu différemment. Le trader Crypto Jargon a publié : « La prime du bitcoin sur Coinbase vient de passer positive, après plus de trois mois consécutifs dans le négatif. Une prime négative pendant des mois signifie que la demande américaine est morte, que les rebonds sont portés par des capitaux étrangers et sont fragiles. Dès qu'elle redevient positive, les vrais achats reviennent. »

Le même jour, le même indicateur, deux lectures coexistent. Cela montre à lui seul que l'attitude des capitaux institutionnels reste hésitante, sans bascule nette vers un « retour des achats américains ».

Les données on-chain ne soutiennent pas non plus Coinbase. CW, contributeur de CryptoQuant, écrivait le 20 août : « Coinbase affiche des ventes nettes de bitcoin. Mais Binance et OKX restent en achats nets. » Traduit en langage de desk de trading : les plateformes offshore continuent d'accumuler, tandis que la plus grande plateforme conforme aux États-Unis est davantage en train de distribuer.

Parallèlement, le rôle de Coinbase dans le circuit des ETF bitcoin au comptant est de nouveau scruté. Les créations/rachats d'ETF, la conservation et le règlement passent souvent par un petit nombre de points d'entrée conformes. Les prix peuvent monter d'abord, mais le risque de concentration des canaux ne disparaît pas pour autant.

Michael Tanguma, cofondateur et PDG de la société de conservation de bitcoins Onramp, est très direct : « Pourquoi faire confiance à un seul dépositaire plutôt qu'à trois ? C'est simple. Nous sommes encore trop tôt, donc personne ne le fait aujourd'hui. Que ce soit Coinbase ou vous-même, il existe un point de défaillance unique. »

Goldman Sachs peut décrire Coinbase comme « la porte d'entrée de la finance de demain », et le marché peut décrire la même entreprise comme « un point unique dans le circuit des ETF ». Ces deux affirmations sont vraies en même temps.

Le débat de fin de marché baissier : capitulation des débutants ou vente du creux par les mains faibles

Ki Young Ju, fondateur de CryptoQuant, décrit la situation actuelle de manière plus froide : « La capitulation des débutants est la dernière étape de chaque marché baissier. »

Il observe par ailleurs une donnée contradictoire : la part de marché de Coinbase augmente, mais la prime reste durablement négative. « Les mains faibles dans les ETF et les institutions ont vendu le creux. » Autrement dit, ce n'est pas qu'il n'y a pas de transactions sur le canal américain, mais que ceux qui auraient dû tenir n'ont pas tenu, et que ceux qui devraient acheter restent en observation.

Cela correspond déjà aux chiffres du deuxième trimestre. Les volumes spot de crypto sur l'ensemble du marché ont chuté de 25 % en glissement trimestriel, Coinbase a manqué les attentes sur le trimestre, et Benchmark a immédiatement réduit son objectif. La raison de la baisse d'objectif de BTIG est encore plus directe : les volumes ne sont pas au rendez-vous. Lorsque Mizuho a abaissé son objectif à 155 $, le marché cherchait encore un plancher ; aujourd'hui, l'action est repassée au-dessus de ce niveau, mais la faiblesse des volumes n'a pas été automatiquement corrigée par ce rebond.

Des recherches externes apportent un contexte plus précis à la logique de Goldman Sachs : les volumes de trading crypto ont baissé de 30 % en juillet, puis de 21 % en août, soit dix mois consécutifs de contraction, une durée plus longue que la médiane des cinq cycles précédents ; les volumes sont environ 75 % en dessous du pic du cycle actuel. Dans le même temps, la capitalisation totale du marché crypto a rebondi d'environ 21 % sur la semaine écoulée. Le pari de Goldman Sachs est en réalité le suivant : les prix et la capitalisation se stabilisent d'abord, et le point d'inflexion des volumes ne peut apparaître qu'ensuite ; d'ici là, la valorisation est soutenue par le courtage, les marchés de prédiction, la réduction des coûts et les avancées réglementaires.

Cela explique aussi pourquoi Goldman Sachs est prêt à relever Coinbase alors que les volumes restent médiocres. La banque ne parie pas sur une « explosion des commissions spot demain », mais sur le fait que « l'entreprise ne vit plus uniquement des commissions spot ». Les marchés de prédiction, les dérivés et les produits tokenisés sont présentés comme des revenus pouvant être indépendants du sentiment sur le bitcoin.

Mais les traders, lorsqu'ils surveillent les écrans, regardent d'abord deux choses : le bitcoin peut-il se maintenir autour de 80 000 $, et la prime de Coinbase va-t-elle réellement repasser positive et le rester. Aucune de ces deux questions n'a encore de réponse claire.

Ce que 196 $ ne résout pas

En étalant les chiffres, les divergences sont claires.

• Goldman Sachs : 196 $, achat.
• Bernstein : 330 $, objectif le plus élevé.
• Mizuho : 155 $, déjà en dessous du cours actuel.
• BTIG, Benchmark : révisions à la baisse en raison des volumes et des résultats.
• Le marché lui-même : Coinbase reste environ 54 % sous son plus haut annuel de 402,16 $.

196 $ ne ressemble donc pas à un point final, mais plutôt à un prix intermédiaire poussé par le marché. L'action a gagné 28 % en cinq jours, la note ajoute 23 $ à l'objectif : cela ressemble à une résonance, mais peut aussi être lu comme une confirmation tardive. La critique de Dangeti est d'autant plus cinglante qu'elle met le doigt sur l'inertie la plus courante de la recherche sell-side : les prix bougent d'abord, les objectifs suivent ; une fois ajustés, ils servent à « prouver » que Wall Street est optimiste.

Ce qui n'est pas encore prouvé, c'est le retour des gros capitaux américains. La prime est passée au vert puis au rouge, Coinbase affiche des ventes nettes, l'offshore des achats nets, et les mains faibles dans les ETF sont accusées d'avoir vendu au plus bas : tous ces signaux cumulés montrent que ce rebond reste fragile. Le bitcoin peut d'abord atteindre 80 000 $, Coinbase peut d'abord repasser au-dessus de 180 $, et Goldman Sachs peut d'abord écrire 196 $. Mais si les achats institutionnels américains ne prennent pas le relais, ces chiffres ne resteront que des prix affichés au mur.

Duenas décrit la direction à long terme avec beaucoup d'assurance : la crypto entrera dans les grandes institutions, deviendra un actif pouvant être mis en garantie et financé, et la clé est la confiance. Tanguma décrit la structure actuelle avec dureté : trop tôt, trop concentré, un seul dépositaire est un point unique. Ki Young Ju décrit la position dans le cycle avec froideur : la capitulation des débutants est souvent la dernière scène d'un marché baissier.

Ces trois phrases ne s'annulent pas. Elles montrent simplement que cet objectif de 196 $ de Goldman Sachs ressemble davantage à une déclaration selon laquelle « les actions crypto peuvent continuer à être valorisées sérieusement » qu'à une confirmation que « les institutions sont déjà revenues ». C'est exactement ce contre quoi les traders doivent se prémunir : un objectif de cours peut être modifié en un jour, pas les flux d'achat.

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