Comment Strive surpasse-t-il Strategy en Bourse ?

Auteur : Zhou, ChainCatcher

Récemment, le Bitcoin a rebondi d'environ 62 000 $ à plus de 80 000 $, et les sociétés cotées du secteur des trésoreries Bitcoin ont également connu une envolée : au cours des quatre dernières séances, Strive a progressé d'environ 54 %, Strategy d'environ 32 %, et d'autres acteurs plus modestes comme Twenty One Capital ont généralement enregistré des rebonds à deux chiffres.

En réalité, les sociétés de trésorerie Bitcoin sont entrées dans une phase de nette différenciation en 2026. Le plus grand acteur, Strategy, ne se contente plus d'acheter ; depuis fin juin de cette année, il a vendu près de 7 000 Bitcoins. Parallèlement, près de 40 % des sociétés du secteur ont vu leur cours passer sous la valeur nette d'actif, beaucoup choisissant de se désendetter ou de suspendre les acquisitions à grande échelle.

Dans ce contexte, Strive est devenu l'un des rares acteurs du marché public à continuer de divulguer ses achats, détenant actuellement un total de 21 356 Bitcoins.

L'action privilégiée perpétuelle SATA émise par la société offre un dividende annuel fixe de 13 % et sera ajustée en juin 2026 pour devenir le premier titre coté de l'histoire des États-Unis à verser des dividendes quotidiennement.

Bien que la taille de la société soit actuellement bien inférieure à celle de Strategy, à ce stade, le rythme d'achat de Strive et ses choix de structure du capital semblent lui conférer un potentiel de différenciation plus marqué. Le PDG de la société, Matt Cole, a également souligné publiquement à plusieurs reprises sa conviction à long terme dans le Bitcoin.

D'un fonds anti-ESG à une trésorerie Bitcoin

Beaucoup connaissent Strive sous l'étiquette de trésorerie Bitcoin, mais à l'origine, elle n'avait rien à voir avec la cryptomonnaie.

En 2022, Vivek Ramaswamy et l'ancien dirigeant d'Anheuser-Busch, Anson Frericks, ont cofondé Strive. La société s'est d'abord appuyée sur un fonds indiciel énergie anti-ESG appelé DRLL, axé sur une philosophie d'investissement ne tenant pas compte des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance, attirant rapidement un ensemble de capitaux en phase avec ce système de valeurs.

En février 2023, Ramaswamy a démissionné de son poste de président exécutif pour se présenter à la présidence des États-Unis. En avril de la même année, Matt Cole a pris la direction générale, devenant le véritable maître d'œuvre de la stratégie de la société au cours des années suivantes.

Le véritable tournant s'est produit en 2025. À cette époque, le modèle de thésaurisation de Strategy s'était largement reflété dans son cours de Bourse. De mai à septembre de cette année-là, Strive s'est transformée en société cotée axée sur les stratégies de trésorerie Bitcoin par le biais d'une fusion inversée avec la société cotée à Dallas, Asset Entities. La transaction a également permis de finaliser un financement PIPE de 750 millions de dollars, en conservant le code boursier ASST, négocié sur le NASDAQ.

Après la transformation, Strive a rapidement commencé à se développer. De septembre 2025 à janvier 2026, elle a entièrement acquis une autre société de trésorerie Bitcoin, Semler Scientific, intégrant environ 5 000 Bitcoins détenus par cette dernière dans son bilan. À l'issue de l'acquisition, la société fusionnée détenait environ 12 798 Bitcoins, se classant au 11e rang mondial parmi les sociétés cotées en termes de détention de Bitcoins.

Grâce à cette acquisition, Strive a également constitué sa propre équipe de direction. Avik Roy a été nommé directeur de la stratégie, l'ancien président de Semler Scientific, Eric Semler, a rejoint le conseil d'administration, et Joe Burnett est devenu vice-président de la stratégie Bitcoin, devenant une autre figure clé de la communication externe de la société.

Le sentiment du marché se reflète également dans les cours. Initialement, à la suite de l'annonce de la transformation, ASST a été poussé au-dessus de 200 $, mais après avoir subi un regroupement d'actions et une correction de valorisation, il est retombé dans la fourchette actuelle d'un peu plus de dix dollars.

Au 21 août, la société détenait un total de 21 356 Bitcoins, ainsi que 505 000 actions privilégiées STRC de Strategy, d'une juste valeur d'environ 48,57 millions de dollars, et environ 171,9 millions de dollars en liquidités.

Pas seulement thésauriser des Bitcoins, la conception des produits et du financement de Strive

Les outils de financement de Strive sont relativement classiques. Le premier est l'émission d'actions ordinaires ASST au prix du marché, connue sous le nom d'ATM. Le second est l'action privilégiée perpétuelle SATA. En mai de cette année, la société a annoncé dans son rapport trimestriel avoir racheté et soldé tous les billets à long terme, atteignant zéro dette, zéro marge et zéro Bitcoin mis en gage.

La SATA de la société est le premier titre coté sur le marché américain à verser des dividendes quotidiennement, avec une valeur nominale de 100 $ et un dividende annuel de 13 %. Chaque jour de Bourse, elle verse environ 0,0516 $ par action, soit environ 13 $ sur une année de 252 jours de Bourse, correspondant exactement au coupon de 13 %.

La SATA est tombée à environ 75 $ à deux reprises cette année, soit seulement les trois quarts de sa valeur nominale, mais est depuis remontée au pair avec la reprise du Bitcoin.

En tant qu'action privilégiée perpétuelle, la SATA, comme la STRC de Strategy, n'a pas de date d'échéance, et les dividendes peuvent être différés à la discrétion de la société, sans clauses strictes de rachat obligatoire ou de liquidation si le prix du Bitcoin tombe en dessous d'un certain seuil. Cette année, Strive a augmenté les limites des deux programmes ATM pour ASST et SATA de 2,1 milliards de dollars chacun.

Au cours du premier semestre de cette année, lorsque la SATA a fortement chuté, l'accumulation de Strive a été interrompue pendant plus de deux mois, et elle n'a repris ses achats de Bitcoin qu'en août, lorsque la SATA est revenue au pair et que le canal s'est rouvert.

En tant que société de trésorerie Bitcoin, le marché la compare inévitablement à Strategy. Les principales différences entre les deux sociétés sont au nombre de quatre.

La première est le type de dette. Strategy a accumulé une quantité importante d'obligations convertibles de 2020 à 2024, comme une obligation convertible à coupon zéro de 3 milliards de dollars émise en novembre 2024, arrivant à échéance en 2029. Au cours des deux dernières années, Strategy n'a pas continué à émettre des obligations convertibles en grande quantité, mais s'est plutôt tournée vers des rachats pour réduire sa dette. Strive, en revanche, n'a pas de dette obligataire convertible ; le directeur des investissements de la société, Ben Werkman, a déclaré qu'elle ne s'est appuyée que sur le financement par actions sans émettre d'obligations convertibles, ce qui lui a permis de continuer à fonctionner pendant le marché baissier.

La deuxième est le modèle de thésaurisation. Strategy se désendette, rachète des obligations convertibles et rachète des STRC, ayant vendu près de 7 000 Bitcoins cette année. Strive, en revanche, est encore en expansion, émettant des SATA et achetant des Bitcoins.

La troisième est la différence dans le paiement des intérêts. La STRC a actuellement un taux annualisé de 12 %, versant des dividendes bimensuels de 0,50 $ par action. La SATA de Strive verse des dividendes quotidiennement, avec un taux de coupon de 13 %.

La quatrième est la détention croisée. Strive a acheté environ 505 000 actions privilégiées STRC de Strategy, d'une valeur comptable d'environ 48,6 millions de dollars. Cela signifie détenir des actions privilégiées d'un concurrent comme réserves génératrices d'intérêts, en utilisant le rendement d'environ 12 % de la STRC pour soutenir ses propres dividendes SATA.

Changement de discours et conviction de la direction

Le discours autour de l'activité de trésorerie Bitcoin est en train de changer.

L'engagement central de ces dernières années a été de n'acheter que sans vendre, en verrouillant le Bitcoin dans le bilan et en ne l'utilisant jamais. En 2026, cet engagement a été rompu par le plus grand acteur, Strategy. Bien que le montant vendu représente moins de 1 % de sa détention totale de 840 000 Bitcoins, la portée symbolique est considérable.

Strive se trouve actuellement à un stade plus précoce du cycle et n'a pas encore atteint le point de vendre des Bitcoins. Le PDG Cole souligne à plusieurs reprises sa conviction à long terme dans le Bitcoin, citant des raisons telles que l'affaiblissement structurel du dollar, la chasse aux actifs rares à l'ère de l'IA et le ratio du prix du Bitcoin par rapport à l'or conduisant à un plancher. Il a également souligné que même si le Bitcoin tombait à 1 centime et y restait pendant 18 mois, Strive n'aurait pas besoin de vendre ne serait-ce qu'un seul BTC.

Par rapport à ce discours macroéconomique, le fait que les initiés engagent leur propre argent est un signal plus significatif. Cole a déclaré que le 19 février était le creux du marché baissier pour ASST, lorsque le directeur financier, le directeur juridique et plusieurs cadres et administrateurs de la société ont acheté des actions sur le marché libre, et que trois administrateurs indépendants sont passés à des rôles à temps plein en six mois, l'équipe maintenant une grande confiance dans son exposition au Bitcoin, l'amplification structurelle et la coopération mutuelle.

Cependant, au-delà de la conviction de l'équipe, il y a une question plus réaliste : combien de Bitcoins les actionnaires ordinaires ont-ils réellement gagnés grâce à ces achats très médiatisés ?

Se concentrer uniquement sur le taux de croissance des avoirs peut conduire à une surestimation. Par exemple, au cours de la semaine du 17 au 21 août, les réserves de Bitcoin de la société ont augmenté d'environ 5,48 %, mais l'argent pour acheter des Bitcoins provenait principalement de l'émission de nouvelles actions, les actions ordinaires passant d'environ 86,04 millions à environ 89,68 millions d'actions au cours de la même période, soit une dilution d'environ 4,24 % d'un coup, tandis que les actions privilégiées SATA, prioritaires pour le remboursement par rapport aux actions ordinaires, ont également augmenté en taille simultanément.

En soustrayant la dilution et la priorité des actions privilégiées, selon la mesure CEBE, qui indique la valeur en Bitcoin correspondant à chaque action ordinaire, la croissance réelle pour cette semaine n'était que d'environ 1,73 %, passant d'environ 14 767 satoshis à 15 023 satoshis, montrant que les chiffres réels ne sont pas toujours aussi brillants qu'ils n'y paraissent.

Comment résister aux baisses et amplifier les hausses ?

En réalité, Strive est confrontée à un défi commun à tout le secteur des trésoreries : le ralentissement du volant d'inertie en marché baissier.

La solution de Strive est le crédit numérique. Elle traite le Bitcoin comme un actif de crédit pouvant générer des rendements stables plutôt que de simplement parier sur son appréciation.

Le directeur des investissements Burnett a cité l'algorithme de Saylor, affirmant que tant que le Bitcoin croît à un taux annuel moyen de 3,3 %, les gains en capital suffiront à couvrir les dividendes des actions privilégiées, faisant de la détention elle-même une activité capable de payer des intérêts en continu, les dividendes quotidiens de la SATA étant un produit de cette approche.

Cole estime que pour maximiser le rendement total attendu de $ASST, la société devrait accroître autant que possible sa participation à l'appréciation du Bitcoin dans une fourchette gérable de manière responsable, tout en maintenant une discipline de capital stricte.

La véritable difficulté réside dans la prise en compte des scénarios haussiers et baissiers. À la baisse, quelle ampleur de déclin peut-elle supporter ; à la hausse, si le Bitcoin augmente réellement, manquera-t-elle des gains en raison d'une trop grande prudence ?

Pendant le processus de baisse du marché baissier, la société a évité la liquidation forcée en n'utilisant pas de dette, en ne fixant pas de marges et en n'adoptant aucune structure de financement susceptible de déclencher une liquidation forcée. Cependant, son financement repose fortement sur la négociation de SATA et d'ASST au-dessus du pair ou de la valeur nette d'actif ; cette année, la SATA a fortement chuté aux trois quarts du pair, et l'accumulation a été interrompue pendant plus de deux mois, ce qui a été une répétition de cette dépendance.

Quant à la direction haussière, Cole a qualifié la structure du capital d'ASST de structure d'amplification, s'appuyant sur trois mécanismes se renforçant mutuellement pour amplifier la participation de la société à la hausse du Bitcoin, augmentant la taille du pool d'actifs rares, la part de Bitcoin et amplifiant davantage la structure d'ASST.

Strive est plus petite et a une liquidité plus faible, ce qui en fait une exposition au Bitcoin avec une plus grande élasticité et un bêta plus élevé. Cette année, ASST a augmenté d'environ 34 %, tandis que MSTR de Strategy a chuté d'environ 19 %, ASST connaissant une fluctuation de fourchette d'environ 111 % contre environ 76 % pour MSTR.

Conclusion

Dans l'ensemble, Strive a apporté quelques différenciations par rapport au modèle de Strategy : absence de dette, dividendes quotidiens et crédit numérique, ce qui semble plus sûr et plus innovant. Cependant, en décortiquant ces conceptions, il s'agit essentiellement d'une exposition à haute volatilité au Bitcoin.

Cette exposition est confrontée à un nombre croissant d'alternatives. Avec l'émergence des ETF Bitcoin au comptant, ainsi que de divers ETF structurés et produits Bitcoin, les investisseurs disposent désormais de bien plus de canaux pour obtenir une exposition au Bitcoin que par le passé, intensifiant la concurrence pour les sociétés de trésorerie comme Strive.

Pour une petite société comme Strive, les limites sont encore plus prononcées. Avec une petite capitalisation boursière et une liquidité faible, les grands fonds ont du mal à entrer et sortir, et le bassin d'investisseurs participants est relativement limité.

Ses avantages sont tout aussi clairs : une plus grande élasticité et un bêta plus élevé. Pour ceux qui sont prêts à supporter une forte volatilité et recherchent spécifiquement une telle exposition, c'est précisément son attrait.