BitMine approche les 5 % de l'offre d'ETH : risque ou opportunité ?

Auteur original : Xiao Bing

Au 24 août, BitMine Immersion Technologies (NYSE : BMNR) détenait 5 847 611 ETH, d'une valeur d'environ 14,3 milliards de dollars, soit 4,84 % de l'offre totale d'Ethereum. L'entreprise est à environ 187 000 ETH de son objectif auto-imposé de 5 % (environ 6,04 millions d'ETH). Au rythme d'achat hebdomadaire récent de 32 447 ETH, cet objectif pourrait être atteint dans environ six semaines.

Le président de BitMine est Tom Lee, l'un des plus éminents partisans des cryptomonnaies à Wall Street et cofondateur de Fundstrat Global Advisors. Il appelle cet objectif l'« Alchimie des 5 % ». Depuis le lancement de sa stratégie de trésorerie Ethereum le 30 juin 2025, BitMine a acheté des ETH chaque semaine sans interruption.

Une société cotée en bourse est sur le point de devenir l'un des plus grands détenteurs uniques de jetons sur le deuxième plus grand réseau blockchain au monde, et aussi son plus grand stakeur.

Du refroidissement des mineurs à la baleine ETH

BitMine était à l'origine une petite entreprise fabriquant des équipements de minage à refroidissement par immersion. Début 2025, après la prise de fonction de Tom Lee, l'entreprise a achevé une transformation stratégique radicale : de la vente d'équipements de minage à l'accumulation d'Ethereum.

La croissance a été rapide.

En août 2025, les avoirs ont atteint 1 % de l'offre d'ETH, et 2 % en septembre. Ce mois-là, l'entreprise a levé 365 millions de dollars par une offre secondaire à 70 dollars par action. En mars 2026, les avoirs ont dépassé 4,66 millions d'ETH, et en mai, 5,2 millions. En juin 2026, l'entreprise a levé 274 millions de dollars supplémentaires en émettant des actions privilégiées à 9,5 % (symbole BMNP) à 80 dollars par action. Les investisseurs comprenaient ARK Invest (Cathie Wood), Founders Fund, Pantera Capital, Kraken et Galaxy Digital.

Le 26 juin 2026, BitMine a été ajoutée à l'indice Russell 1000 des grandes capitalisations.

Outre l'ETH, BitMine détient également 210 bitcoins, une participation de 180 millions de dollars dans Beast Industries de MrBeast, une participation de 89 millions de dollars dans Eightco Holdings (NASDAQ : ORBS), et environ 308 millions de dollars en liquidités et titres négociables. L'entreprise classe Beast et Eightco comme des « moonshots », avec un actif total d'environ 14,9 milliards de dollars.

Le plus grand stakeur

BitMine ne se contente pas d'accumuler des pièces. Elle a mis en staking une grande partie de ses ETH sur le réseau Ethereum.

Au 23 août, BitMine avait mis en staking 5 067 309 ETH, soit environ 87 % de ses avoirs totaux, d'une valeur d'environ 12,4 milliards de dollars. L'entreprise a construit sa propre plateforme de staking appelée MAVAN, initialement pour ses propres actifs, avec l'intention de l'ouvrir aux investisseurs institutionnels et aux dépositaires. Sur la base du rendement annualisé sur sept jours de 2,61 % divulgué par BitMine, le staking génère un revenu annualisé d'environ 287 millions de dollars.

En replaçant ce chiffre dans le contexte de l'ensemble du réseau Ethereum : actuellement, environ 42 millions d'ETH sont mis en staking sur le réseau, représentant 34 % de l'offre totale. Les 5,07 millions d'ETH mis en staking par BitMine représentent environ 12 % du montant total mis en staking sur le réseau. Lido est actuellement le plus grand fournisseur de services de staking, détenant environ 8,83 millions d'ETH mis en staking, soit 20,9 % du marché du staking. BitMine à elle seule a atteint 57 % de l'échelle de staking de Lido.

Tom Lee a fièrement déclaré que BitMine met en staking plus d'ETH que toute autre entité au monde.

Que signifient 5 % ?

Posséder 5 % de l'ETH ne donne à BitMine aucun contrôle direct sur le réseau Ethereum. Les mises à niveau du protocole Ethereum sont décidées par le processus EIP et le consensus approximatif entre les développeurs principaux, et non influencées par les détentions de jetons. Posséder de l'ETH n'équivaut pas à des droits de vote. Ethereum n'a pas non plus de mécanisme de gouvernance en chaîne.

Mais une part de 12 % du staking du réseau n'est pas un chiffre à ignorer.

Le consensus PoS d'Ethereum repose sur une large distribution de validateurs pour maintenir la sécurité du réseau et la résistance à la censure. La communauté a déjà une controverse importante sur la part de staking de 20 % de Lido, arguant qu'une concentration excessive dans une seule entité pourrait poser des risques systémiques. La part de staking de 12 % de BitMine, combinée au fait qu'il s'agit d'une société cotée en bourse soumise aux lois américaines sur les valeurs mobilières, signifie que ses activités de staking pourraient être influencées par la SEC, la CFTC ou d'autres régulateurs.

Considérons un scénario extrême : si le gouvernement américain impose des sanctions ou des exigences de conformité à Ethereum (similaires aux sanctions de l'OFAC contre Tornado Cash), BitMine, en tant que société publique, devrait s'y conformer. Ses 5,07 millions d'ETH mis en staking représentent 12 % du poids de consensus du réseau. Une entreprise contrainte de modifier son comportement de validation en raison de pressions réglementaires affecterait non seulement elle-même, mais la neutralité de l'ensemble du réseau.

Ce n'est pas une préoccupation théorique. En août 2026, Lido a publiquement exprimé son désaccord avec les développeurs principaux d'Ethereum au sujet de l'EIP-8363, une proposition affectant les rendements du staking. Lorsqu'un participant au staking devient suffisamment important, il cesse d'être une partie prenante passive et devient un nœud de pouvoir dans la politique du protocole.

Les deux faces du récit d'investissement

Le récit d'investissement de BitMine peut être compris dans deux directions complètement opposées.

La logique haussière est la suivante : le prix actuel de l'ETH est bien inférieur au prix d'achat moyen de BitMine. Si les fondamentaux de l'écosystème Ethereum s'améliorent (tokenisation accélérée des RWA, activité L2 accrue, afflux plus importants dans les ETF ETH), et que le prix de l'ETH rebondit au-dessus de 4 000 dollars, les pertes comptables de BitMine se transformeraient rapidement en bénéfices. Parallèlement, le revenu annualisé de 287 millions de dollars provenant du staking fournit un plancher de flux de trésorerie. Après son ajout au Russell 1000, les achats passifs des fonds indiciels continueront de soutenir le cours de l'action, et la décote actuelle de la valeur liquidative offre une marge de sécurité.

La logique baissière est tout aussi claire : la faiblesse relative de l'ETH n'est pas une volatilité à court terme mais reflète la réévaluation par le marché du rôle d'Ethereum à l'ère de l'IA. Toute la thèse d'investissement de BitMine repose sur le jugement unique selon lequel « l'ETH devrait être plus cher ». Si l'ETH oscille entre 2 000 et 3 000 dollars pendant une longue période, la perte non réalisée de 9,1 milliards de dollars ne disparaîtra pas, le dividende des actions privilégiées à 9,5 % continuera d'être versé, et le rendement du staking (2,6 %) est loin de suffire à couvrir les coûts de financement.

L'entreprise n'a aucune source de revenus substantielle autre que l'ETH. C'est un pari à effet de levier tout-en-un sur un actif unique, pas une entreprise opérationnelle avec des flux de revenus diversifiés.

Dans une déclaration du 24 août, Tom Lee a noté que l'ETH a augmenté de 30 % au cours de la semaine écoulée, la plus forte hausse hebdomadaire depuis mai 2025, et qu'historiquement, des gains hebdomadaires d'une ampleur similaire marquent souvent le début de rallyes plus importants.

Seuls 187 000 ETH, d'une valeur d'environ 460 millions de dollars aux prix actuels, séparent BitMine de la barre des 5 %. Pour une entreprise qui achète chaque semaine, ce chiffre pourrait être franchi avant la fin de l'année. À ce moment-là, l'industrie des cryptomonnaies sera confrontée à une situation sans précédent : une société cotée au NYSE détenant plus de 5 % de l'offre de jetons de la deuxième plus grande blockchain au monde, mettant en staking 12 % du poids de consensus du réseau, et portant encore potentiellement des milliards de dollars de pertes non réalisées dans ses comptes.

Que l'« Alchimie des 5 % » puisse transformer la pierre en or dépend entièrement de la direction du prix de l'ETH.